（沒(méi)經(jīng)驗(yàn)涂屁、不專(zhuān)業(yè)隨筆，數(shù)據(jù)只有橫截面當(dāng)期數(shù)據(jù)灰伟，沒(méi)有做歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比分析）
前兩天和三哥逛超市拆又，看到賣(mài)面包的貨架，突然想到了第一次買(mǎi)醇熟面包的場(chǎng)景栏账。很久了帖族，2010年我剛?cè)コ啥甲x大學(xué)，因?yàn)閺男≡谝粋€(gè)小縣城長(zhǎng)大挡爵，沒(méi)有什么好吃的面包竖般，更別說(shuō)高大上的“土司”了。
Ivy是蘇州姑娘茶鹃，我們住在一個(gè)宿舍涣雕，周五下午上課之前，會(huì)每人一杯牧茶村奶茶闭翩，400克一大袋的白土司挣郭，你一片，我一片男杈。記憶中的醇熟丈屹，有一絲香甜，口感很軟伶棒，一點(diǎn)也不糙，是好朋友的感覺(jué)彩库。
醇熟是桃李的明星產(chǎn)品肤无，桃李1995年設(shè)立在丹東，是短保面包界絕對(duì)的龍頭骇钦。桃李面包2018年上半年收入21.67億宛渐，同比增長(zhǎng)19.33%；扣非凈利潤(rùn)2.58億，同比增長(zhǎng)44.44%窥翩；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.7億业岁，同比增長(zhǎng)50.94%；每股凈收益0.56寇蚊，同比增長(zhǎng)36.59%笔时。
面包屬于快速消費(fèi)品，具有產(chǎn)品保質(zhì)期短仗岸、消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品新鮮度要求高的特點(diǎn)允耿，桃李采用了“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，根據(jù)市場(chǎng)需求靈活制定生產(chǎn)計(jì)劃扒怖，在中央工廠統(tǒng)一生產(chǎn)较锡。桃李的主要銷(xiāo)售模式有直營(yíng)和經(jīng)銷(xiāo)商兩種模式，針對(duì)大型連鎖商超或中心城市的超市盗痒、便利店終端走直營(yíng)渠道蚂蕴；而周邊商店等消費(fèi)場(chǎng)所，采用經(jīng)銷(xiāo)商分銷(xiāo)的渠道俯邓。
在中國(guó)骡楼，目前面包的消耗量在2KG/年（西南證券的研報(bào)），和其他國(guó)家相比差距巨大看成。烘焙食品于20實(shí)際80年代從香港臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)入中國(guó)大陸君编，近些年發(fā)展迅速。但是因中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡川慌，加上中國(guó)的飲食文化中向來(lái)以饅頭吃嘿、油條、包子等為早餐主食梦重，目前面包的消費(fèi)市場(chǎng)聚集在城市兑燥，而消費(fèi)用戶(hù)年輕化。
規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯琴拧，明星產(chǎn)品地位穩(wěn)固（半年報(bào)）
最貴的醇熟400克葡萄干土司降瞳，售價(jià)不超過(guò)10元；但是品質(zhì)媲美味多美蚓胸、好利來(lái)挣饥。看的見(jiàn)的是產(chǎn)品沛膳，看不見(jiàn)的是完整的生產(chǎn)質(zhì)量安全過(guò)程監(jiān)控體系扔枫，對(duì)原材料、生產(chǎn)锹安、運(yùn)輸?shù)冗^(guò)程的控制短荐。
品牌影響力：作為消費(fèi)者倚舀，感覺(jué)桃李一直走低調(diào)親民路線，沒(méi)有花里胡哨的宣傳忍宋；商超鋪貨和經(jīng)銷(xiāo)商渠道下沉痕貌，20年來(lái)累積了很多忠實(shí)粉絲。
龐大而穩(wěn)定的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)：根據(jù)2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示糠排，桃李已在全國(guó)市場(chǎng)建立了20多萬(wàn)個(gè)零售終端舵稠。
“中央工廠+批發(fā)”模式：我認(rèn)為這是桃李能夠?qū)崿F(xiàn)高性?xún)r(jià)比的根本原因，具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)乳讥，目前在全國(guó)建立17個(gè)生產(chǎn)基地柱查；雖然桃李也嘗試研發(fā)新品，但是醇熟和酵母面包這兩種明星產(chǎn)品銷(xiāo)量高云石，帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流唉工。基本款土司面包完全可以走“一招鮮”路線汹忠，維護(hù)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力淋硝。
再看看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，請(qǐng)收下我的膝蓋
資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)規(guī)模35億宽菜，貨幣資金竟然有12億谣膳；應(yīng)收賬款3.6億，預(yù)付3500萬(wàn)铅乡，存貨9780萬(wàn)继谚，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)17億；固定資產(chǎn)13億阵幸，非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)17億花履；企業(yè)流動(dòng)負(fù)債4.1億，其中應(yīng)付賬款2.88億挚赊，沒(méi)有短期借款诡壁；所有者權(quán)益合計(jì)30億。
利潤(rùn)表：上半年?duì)I業(yè)收入21.67億荠割，營(yíng)業(yè)成本13.2億妹卿，期間費(fèi)用4.99億；三大費(fèi)用中銷(xiāo)售費(fèi)用4.58億蔑鹦，管理費(fèi)用4880萬(wàn)夺克；凈利潤(rùn)2.63億；
現(xiàn)金流量表：銷(xiāo)售商品產(chǎn)生的現(xiàn)金流入是24.7億嚎朽，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)金流量是3.7億懊直；投資活動(dòng)現(xiàn)金流出1.6億，主要是構(gòu)建固定資產(chǎn)火鼻、無(wú)形資產(chǎn)所致室囊；籌資活動(dòng)因分配股利現(xiàn)金流出3.76億，桃李上市以來(lái)募資兩次共計(jì)13.57億元魁索，派現(xiàn)三次共7.59億元融撞。
我個(gè)人感受是，桃李的財(cái)報(bào)太干凈了粗蔚，現(xiàn)金充裕尝偎，固定資產(chǎn)也主要是各地生產(chǎn)基地，應(yīng)收賬款占比10%鹏控，存貨占比2.8%致扯，無(wú)金融負(fù)債；衡量一個(gè)企業(yè)是否有競(jìng)爭(zhēng)力当辐，要看毛利率指標(biāo)抖僵，能夠證明與上下游討價(jià)還價(jià)的能力，毛利率40%缘揪，銷(xiāo)售費(fèi)用占比21%耍群，而管理費(fèi)用占比2%，因?yàn)榛鶖?shù)小找筝，目前沒(méi)有同體量的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蹈垢，現(xiàn)在正處于跑馬圈時(shí)期，而渠道下沉發(fā)展經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)袖裕，銷(xiāo)售費(fèi)用處于高位曹抬。
利潤(rùn)表是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的總結(jié)，資產(chǎn)負(fù)債表科目才是企業(yè)未來(lái)盈利的基礎(chǔ)急鳄。
那投資人回報(bào)水平如何谤民？?jī)糍Y產(chǎn)收益率8.15%，食品飲料行業(yè)72家股票排名16攒岛；目前桃李市值在253億赖临，排名第6；市盈率48.14灾锯，排名45兢榨，屬于中上水平。所以說(shuō)投資人給好企業(yè)比較高的預(yù)期顺饮，估值自然不低吵聪。
面包作為早餐，主要是油條兼雄、包子吟逝、饅頭、蔥花餅這些中式早餐的替代品赦肋，因?yàn)轱嬍澄幕牟煌樵埽鞣絿?guó)家以面包為主励稳，但是在中國(guó)面包和中式早餐是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，也就意味著在飲食習(xí)慣不變的前提下囱井，桃李面包有一定的天花板驹尼，而且這個(gè)天花板只能隨著時(shí)間推移、西式文化的逐步滲透庞呕、飲食結(jié)構(gòu)的調(diào)整才能不斷提高新翎。
競(jìng)對(duì)在何處？
一是直營(yíng)渠道中住练，大型商超中其他品牌面包地啰，價(jià)格區(qū)間相同，主要有比如賓堡讲逛、曼可頓等亏吝，但是都沒(méi)有桃李規(guī)模大，而且感覺(jué)桃李深耕細(xì)作多年妆绞，江湖位置比較穩(wěn)固（個(gè)人感覺(jué)）顺呕。
二是連鎖便利店的面包，以7-11為例括饶，面包價(jià)格多在10元以?xún)?nèi)株茶，包裝簡(jiǎn)單粗暴，但是性?xún)r(jià)比高图焰。
二是面包房启盛，有采用前店后廠經(jīng)營(yíng)的，也有城市周邊有工廠技羔，然后在連鎖面包店現(xiàn)場(chǎng)加工僵闯、銷(xiāo)售的，北京比較多的味多美藤滥、好利來(lái)鳖粟、原麥山丘、巴黎貝甜等等拙绊，但是價(jià)格偏高向图，而且保質(zhì)期一般在3天左右，不屬于完全競(jìng)對(duì)标沪；更有超級(jí)火爆的軟歐包榄攀，但是定位都為20-30之間，以樂(lè)樂(lè)茶等為主金句。
人認(rèn)為便利店的面包會(huì)成為非常大的威脅檩赢，之前看過(guò)一個(gè)數(shù)據(jù)，日本的面包龍頭聚集效應(yīng)非常明顯违寞，大約占領(lǐng)了80%左右的市場(chǎng)（數(shù)據(jù)忘記了贞瞒，反正>50%）偶房，是不是和日本便利店品牌集中數(shù)量眾多有關(guān)？打下的江山不能放棄憔狞，開(kāi)拓更多的便利店市場(chǎng)蝴悉，肯定賬面應(yīng)收承壓，這個(gè)也是我猜的瘾敢。按照賬面4億的應(yīng)收賬款，2.88億應(yīng)付尿这，由于上下游信用政策的不同造成的1億資金占用簇抵，一年資金占用費(fèi)478萬(wàn)（基準(zhǔn)上浮10%），因?yàn)闆](méi)有分渠道的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)射众，所以就不較真了碟摆。
嗯嗯，其實(shí)桃李基本款做三明治或者法式土司都很好吃叨橱，真的~
