《漸行漸近的金融周期》一書對金融基礎(chǔ)薄弱的讀者十分友好，且作者思路異常清晰真仲，每個(gè)知識都從從基礎(chǔ)講起，讓人收獲頗豐诽里。但其讀書筆記尤為難寫袒餐，因通篇皆無廢話。加之智障經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)薄弱谤狡，書讀起來仍然有些吃力灸眼。

但蠢人自有蠢人的辦法，“書抄百遍墓懂，其義自現(xiàn)”是有道理的焰宣。當(dāng)嘗試按照記憶寫下每一章的主旨的時(shí)候，智杖發(fā)現(xiàn)那些自以為已經(jīng)理解的理論捕仔，原來自己根本就沒搞懂匕积。也常常寫了兩句之后又拿書出來再讀一遍，但最終因?yàn)檫@篇筆記榜跌，受益良多闪唆。記得年少時(shí)做競賽題，第一遍做钓葫，不會(huì)悄蕾，看答案，會(huì)了础浮，從新做帆调，還不會(huì)...... 理解和掌握，大概是兩個(gè)相距甚遠(yuǎn)的概念吧豆同。

所以這一篇僅僅應(yīng)該算是抄書筆記番刊，若讀者對本書感興趣，建議去買原著影锈∏畚瘢或者讀一下這位豆瓣上的讀書筆記蝉绷。https://book.douban.com/review/9636466/?豆瓣上的神人真是不得不跪，這位寫的讀書筆記智杖再看十遍書也寫不出來锄禽。

==導(dǎo)論==

智杖一看就知道導(dǎo)論寫的很好潜必，可惜沒看懂-。-沃但！

==第一章. 貨幣是中性的么?==

作者首先從兩個(gè)貨幣來源的兩個(gè)假說開始磁滚。

- 金屬貨幣說：強(qiáng)調(diào)貨幣的交易功能

- 國家貨幣說：強(qiáng)調(diào)貨幣的法律地位

金屬貨幣說因?yàn)閺?qiáng)調(diào)貨幣的交易功能，其延續(xù)就是貨幣中性理論宵晚。其認(rèn)為貨幣只是作為商品交易的媒介垂攘，貨幣即使超發(fā)一倍，也只是所有商品價(jià)格增長一倍而已淤刃。并不會(huì)產(chǎn)生其他影響晒他。這也是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所秉承的觀點(diǎn)之一，該理論最初就是當(dāng)歐洲發(fā)現(xiàn)新大陸之后逸贾，黃金和白銀源源不斷從新大陸流入歐洲陨仅，歐洲本地經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)“物價(jià)開始隨著黃金白銀的流入不斷上漲開始的”。

貨幣交易功能的經(jīng)典公式是M*V=P*Q铝侵。

M是貨幣存量灼伤，

V是貨幣流通速度，

P是物價(jià)水平咪鲜，

Q是商品交易量狐赡。

按照貨幣中性理論，貨幣翻一倍疟丙，價(jià)格翻一倍颖侄，不影響交易量，所以M的變化不影響Q享郊，只導(dǎo)致P的變化览祖。其對應(yīng)的，正是V與P對應(yīng)成比例炊琉，即貨幣流速與物價(jià)水平成比例穴墅。到目前為止，似乎哪里都正確温自。

可目前按照這個(gè)核算方法，GDP=P*Q皇钞，而實(shí)際情況是中國M2/GDP這幾年一直是上升態(tài)勢悼泌。按照公式，M2/GDP與貨幣流速成反比夹界，難道說這幾年貨幣流通速度一直在減慢么馆里？我們觀察到的現(xiàn)實(shí)狀況不是隨著移動(dòng)支付的普及和便利，應(yīng)該是貨幣流通速度上升才對啊。

作者由此認(rèn)定有問題的只能是公式本身鸠踪。說明貨幣數(shù)量論并不能很好的解釋中國的發(fā)展?fàn)顩r丙者。

而后作者先后從總量視角和結(jié)構(gòu)視角來探討貨幣的非中性特征。

=貨幣非中性的總量視角=

在總量視角中营密，作者借用了凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論械媒，認(rèn)為貨幣也是資產(chǎn)的一種形式。而不同的資產(chǎn)具有不同的流動(dòng)性评汰，現(xiàn)金流動(dòng)性最好纷捞，但儲值功能最差。比如一塊錢現(xiàn)金放在手里一年之后還是一塊錢現(xiàn)金被去。而其他投資品可有可能出現(xiàn)價(jià)格變化主儡，各種投資品依照流動(dòng)性優(yōu)劣包括：?

銀行存款，證券資產(chǎn)惨缆，房產(chǎn)

這些資產(chǎn)的流動(dòng)性（賣成現(xiàn)金）的能力逐漸變差糜值，但在經(jīng)濟(jì)周期上行的過程中收益率也往往逐級遞增。

按照凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論坯墨，在一個(gè)給定的環(huán)境的一段時(shí)期中寂汇，社會(huì)的流動(dòng)性偏好是固定的，也就是說 M2=b * W.

其中W是社會(huì)中的總財(cái)富畅蹂，M2就是全部的流動(dòng)性健无，而b則是全社會(huì)總財(cái)富中，人們配置流動(dòng)性的比例液斜。當(dāng)貨幣量上升的時(shí)候累贤，流動(dòng)性增加，即M2增加少漆。而因?yàn)槿藗兊娘L(fēng)險(xiǎn)偏好變化較慢臼膏，所以這時(shí)候人們傾向用更多的流動(dòng)性去兌換更多的資產(chǎn)W，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升示损。

具體舉例而言渗磅，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好為80%資產(chǎn)，20%流動(dòng)性即b=0.2检访，W=100時(shí)始鱼，M2=W*b=100*0.2=20.

這時(shí)候流動(dòng)性增加，M2從20增加到40脆贵，此時(shí)人們風(fēng)險(xiǎn)偏好不變医清，所以會(huì)用多余的流動(dòng)性購買資產(chǎn)，而流動(dòng)性只會(huì)從一個(gè)人手里變到另一個(gè)人手里卖氨，并不會(huì)因此消失会烙，所以直到W=200時(shí)负懦，從新達(dá)到M2=b*W的均衡水平。

事實(shí)上柏腻，當(dāng)流動(dòng)性增加時(shí)纸厉，刺激利率下行，下行的利率促使私人部門更多的投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)五嫂。而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)往往和信用聯(lián)系在一起颗品，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上升改善了私人部門融資條件，通過財(cái)富效應(yīng)刺激投資增加贫导，最終影響物價(jià)抛猫。

如果嘗試用流動(dòng)性偏好解釋M2/GDP的上升則會(huì)更加符合實(shí)際。近兩年M2大幅增加孩灯，私人部門風(fēng)險(xiǎn)偏好沒有顯著變化闺金，因此會(huì)更加傾向用流動(dòng)性去購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。反映到實(shí)際就是CPI運(yùn)行平穩(wěn)峰档，但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票败匹，房產(chǎn)）價(jià)格大幅上升。

=貨幣非中性的結(jié)構(gòu)視角=

除了古典主義和凱恩斯主義讥巡，作者也嘗試通過奧地利學(xué)派的視角從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來分析貨幣的非中性掀亩。

奧地利學(xué)派強(qiáng)調(diào)微觀層面的影響，其強(qiáng)調(diào)貨幣在供應(yīng)增加的情況下欢顷，并不是立刻到達(dá)每個(gè)人手中槽棍，而是先到達(dá)一部分人手中。這個(gè)時(shí)候抬驴，只有先拿到貨幣的人明白貨幣量增加了炼七。而價(jià)格具有粘性，或者說因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ布持，一些市場上的價(jià)格并不能立刻意識到貨幣量的增加豌拙，因此持有增發(fā)貨幣的部門還可以按照之前的均衡價(jià)格購買資產(chǎn)，勞動(dòng)力题暖。因此他們其實(shí)在貨幣增發(fā)的過程中受益了按傅。相反最后獲得貨幣的部門其實(shí)是在意識到勞動(dòng)力資本價(jià)格上升之后才拿到增發(fā)的貨幣，實(shí)際上他們的利益是受損的胧卤。

結(jié)合我國的實(shí)際情況唯绍，在90年代到2008年之前，有大量貿(mào)易順差枝誊，而外匯儲備制度要求央行發(fā)行人民幣購買出口商手中的美元推捐。這種方式使得增發(fā)貨幣落入到出口商手中，從而使出口商獲益侧啼，使其可以進(jìn)一步投資企業(yè)擴(kuò)大出口牛柒。這也是近年來我國出口量大增的原因之一。同時(shí)痊乾，貨幣發(fā)行的另一種方式就是銀行信貸皮壁。作者在第二章對其進(jìn)行了詳細(xì)的解釋。

但由此我們可以看到在貨幣增加的時(shí)候哪审，對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生影響蛾魄。

=第一章小結(jié)=

作者認(rèn)為在貨幣層面，古典學(xué)派湿滓，凱恩斯學(xué)派滴须，以及奧地利學(xué)派并不是完全矛盾的。凱恩斯和奧地利學(xué)派更多的是分析的短期內(nèi)貨幣變化對經(jīng)濟(jì)體的影響叽奥，在一些極端時(shí)刻具有比較具有意義扔水。而在足夠長的時(shí)間后，如果沒有外界干預(yù)朝氓，最終會(huì)印證古典學(xué)派的觀點(diǎn)魔市。

==第二章.信用周期==

=貨幣與信用=

在討論信用之前，我們?nèi)匀恍枰^續(xù)討論一下貨幣與信用的關(guān)系赵哲。在現(xiàn)代金融理論中待德，廣義的貨幣一般范圍兩類，流通中的現(xiàn)金以及銀行存款枫夺，二者之和即為M2将宪。二者都是交易媒介，但除此兩類之外橡庞，包括一些商業(yè)票據(jù)较坛，甚至企業(yè)志膀，居民的貸款憑證裆站，都一定程度上可以作為交易媒介冗澈。但這些又有明顯的差異瓣窄。

- 現(xiàn)金是央行的負(fù)債虫溜，背后是央行信用的體現(xiàn)巢块。任何持有現(xiàn)金的人都是央行乃至政府的債權(quán)人键袱。央行有義務(wù)在居民出示現(xiàn)金的時(shí)候保證其具有現(xiàn)金對應(yīng)價(jià)值的購買力鹉动。之前北京就曾對一部分影城進(jìn)行處罰再菊，因?yàn)樗麄兙苁宅F(xiàn)金爪喘，雖然他們只是因?yàn)橄勇闊┫胱屜M(fèi)者用移動(dòng)支付，但在央行看來纠拔，拒收現(xiàn)金是對央行乃至政府信用的質(zhì)疑秉剑，是絕對要嚴(yán)厲查處的。

- 存款是銀行的負(fù)債稠诲，背后是銀行信用的體現(xiàn)侦鹏。任何持有銀行存款的個(gè)人都是銀行的債權(quán)人诡曙，對應(yīng)的銀行也有義務(wù)在存款人出示存款證明的時(shí)候，兌換給其等量的現(xiàn)金略水。只是大家交易為了方便价卤，且相信銀行的信用，每次交易時(shí)把現(xiàn)金取出來給另一個(gè)人渊涝，另一個(gè)人再存進(jìn)去的過程太復(fù)雜慎璧，最后就變成了轉(zhuǎn)賬。當(dāng)然跨释，在經(jīng)歷過多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后胸私，銀行背后往往有政府一定程度上的信用擔(dān)保，所以一般人們也傾向于把銀行存款與現(xiàn)金基本等同起來鳖谈，在不發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下岁疼，二者是基本等價(jià)的。

- 支付寶等移動(dòng)支付看上去似乎有別于銀行蚯姆，但其本質(zhì)上還是在對存款進(jìn)行轉(zhuǎn)賬五续，背后依賴的依然是銀行的信用。而余額寶更像是一種隨取隨用的理財(cái)產(chǎn)品龄恋，應(yīng)屬于影子銀行的范疇疙驾，作者在第四章有具體介紹。

- 此外郭毕，企業(yè)甚至是居民的貸款憑證它碎，也可以作為交易媒介。背后則是企業(yè)和個(gè)人信用的體現(xiàn)显押。

可以看到所有的交易媒介的背后扳肛，其實(shí)都是信用的體現(xiàn)。在個(gè)人乘碑，銀行挖息，國家破產(chǎn)之時(shí)，就是其負(fù)債價(jià)值趨于零的時(shí)刻兽肤。所以在使用這些交易媒介的過程中套腹，是要考慮到其信用風(fēng)險(xiǎn)的。

同時(shí)我們可以看到新興起的以比特幣為代表的一堆“數(shù)字貨幣”资铡。其背后是沒有任何個(gè)人或者團(tuán)體的信用作為擔(dān)保的电禀，它可以作為一個(gè)交易媒介，但當(dāng)有人拒收時(shí)笤休，背后是沒有暴力機(jī)關(guān)背書的尖飞。而其號稱的數(shù)量有限所以具有保值功能則是一個(gè)笑話。特幣數(shù)量有限，我改個(gè)參數(shù)發(fā)個(gè)比二幣政基，數(shù)量還有限贞铣，再來個(gè)比三幣，數(shù)量還有限沮明。所以你還認(rèn)為數(shù)字貨幣數(shù)量有限么咕娄？事實(shí)就是這樣，有人看到數(shù)字貨幣有利可圖珊擂，就紛紛自己發(fā)幣......

比特幣剛出現(xiàn)之時(shí)，雖然明白其無論在算法上费变，還是經(jīng)濟(jì)學(xué)中是毫無意義的摧扇。但本智杖的最幼稚之處，則在于低估了民眾對財(cái)富的狂熱挚歧。

而FB牽頭發(fā)行的Libra扛稽，則是在數(shù)字貨幣的基礎(chǔ)上，嘗試實(shí)現(xiàn)有擔(dān)保的貨幣滑负。但目前現(xiàn)有的貨幣都是以國家暴力為依托的貨幣在张，其背后都有國家的信用作為擔(dān)保。相比較而言矮慕，Libra的信用擔(dān)保較弱帮匾，所以Libra對自己的定位也很明確，那就是先去占領(lǐng)小國家的市場痴鳄。Libra一定程度上更像是一種銀行瘟斜，儲戶存入貨幣獲得Libra幣，而Libra機(jī)構(gòu)則獲得貨幣利差痪寻，但其背后是大公司的信用擔(dān)保螺句，和其他銀行背后具有國家的隱性擔(dān)保相比，其信用擔(dān)保能力更差橡类，所以Libra的前景并不一定非常樂觀蛇尚。

=本位幣與信用貨幣的差別=

如前所述，本位幣是央行負(fù)債顾画，而狹義上的信用貨幣則主要指銀行負(fù)債取劫。二者的增加都會(huì)導(dǎo)致貨幣總量即M2的增加，但兩種增加貨幣的方式卻有明顯差異亲雪。

本位幣的增加一般通過政府支出的形式勇凭，政府將其用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展义辕。本位幣是央行的負(fù)債虾标，也就是私有部門的資產(chǎn)，本位幣的增加會(huì)使得居民實(shí)際收入上升，但本位幣增加過快則有很嚴(yán)重的通脹風(fēng)險(xiǎn)璧函。

信貸的增加則是債務(wù)和債權(quán)同時(shí)產(chǎn)生為代價(jià)的傀蚌。所以信貸的增加并不直接增加私有部門的財(cái)富，對通脹影響有限蘸吓。但政府以及央行對信貸的控制能力比較低善炫，信貸的增加很容易和一些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)合在一起催生泡沫，這在后文作者有詳細(xì)的敘述库继。

對于信貸同時(shí)增加債務(wù)和債券的問題箩艺，我們可以舉一個(gè)例子。智杖在銀行借款100塊宪萄，銀行實(shí)際上是生成了一張100塊的借條艺谆，讓智障簽字。與此同時(shí)在智杖的賬戶里+100拜英，這100塊是憑空產(chǎn)生的么静汤？

一定程度上講，這100塊算是憑空產(chǎn)生的居凶，在沒有央行之前虫给，這100塊可以完全算是憑借銀行自身的信譽(yù)產(chǎn)生的。但這也存在了風(fēng)險(xiǎn)侠碧，因?yàn)?00塊賬戶余額的增加抹估，代表著任何人拿著這100塊的存單，銀行都要支付100現(xiàn)金舆床∑灏觯可事實(shí)上智杖還欠著銀行100塊，可能約定了分10年還清挨队。所以銀行雖然賬面上是盈利的谷暮，但卻存在擠兌風(fēng)險(xiǎn)，就是突然所有人拿著銀行存單要求支付現(xiàn)金盛垦，而銀行卻不能立刻收回所有貸款湿弦，則會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金不足，或稱流動(dòng)性危機(jī)腾夯。所以這也是央行產(chǎn)生的一個(gè)最主要的原因颊埃，作為最終貸款人，銀行在流動(dòng)性緊張的時(shí)候可以向央行借款蝶俱，當(dāng)然前提是以其債權(quán)等資產(chǎn)作為抵押班利。而央行的背后則是政府信用，政府的信用來自哪里榨呆？稅收和暴力罗标。

這樣看來這個(gè)信用依賴鏈條似乎是完美了。但這也存在道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行既然背后依靠央行闯割，似乎永遠(yuǎn)也不會(huì)破產(chǎn)彻消，所以銀行會(huì)進(jìn)行更加激進(jìn)的貸款策略，放松貸款審核條件宙拉。因?yàn)榉懦龈嗟馁J款宾尚，在經(jīng)濟(jì)上行期，壞賬率低谢澈，銀行通過存貸利差大賺煌贴，而一旦出現(xiàn)危機(jī)，有央行兜底锥忿，銀行完全可以一臉無辜的說崔步，經(jīng)濟(jì)形勢不好啊，不怪我啊缎谷。

鑒于道德風(fēng)險(xiǎn)，央行也必須對銀行進(jìn)行一些監(jiān)管防止其搞出太多幺蛾子灶似。其中之一就是準(zhǔn)備金率列林，即銀行沒具有100元存款，則樣在央行中存儲一部分準(zhǔn)備金酪惭，這個(gè)準(zhǔn)備金必須是現(xiàn)金希痴，這就有效約束了銀行的最大放貸金額。比如央行一共發(fā)行1萬億現(xiàn)金春感，準(zhǔn)備金率10%砌创，則銀行最終也只能放出去10萬億貸款。這樣就限制了銀行的放貸規(guī)模鲫懒。

=信用的順周期特征=

一般來講嫩实，政府在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域應(yīng)該是起到平復(fù)周期的作用，即逆周期調(diào)節(jié)窥岩。但信貸一定程度上卻是順周期行為甲献。

- 預(yù)期：私有部門對未來的預(yù)期一定程度上是受到經(jīng)濟(jì)形式的影響的。在經(jīng)濟(jì)上行階段颂翼，企業(yè)個(gè)人預(yù)期未來收入增加晃洒，進(jìn)行更多的負(fù)債，并將至用于生產(chǎn)性投資以及消費(fèi)朦乏。此時(shí)企業(yè)利潤率增加球及，現(xiàn)金流改善，違約率下降呻疹。銀行此時(shí)有傾向投放更多的信貸吃引。中國目前依然在這個(gè)階段的末期。而一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行通道，最先改變的就是預(yù)期际歼。居民預(yù)期未來收入減少惶翻，會(huì)降低消費(fèi)，企業(yè)預(yù)見到未來利潤率下降鹅心，收入降低則會(huì)減少投資吕粗，清償貸款。這個(gè)過程有可能會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)下行旭愧。

- 抵押品價(jià)格：因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚ΨQ颅筋，銀行很難對請求貸款者進(jìn)行很完善的評估。因此銀行往往希望保留一些抵押品（土地输枯，股票议泵，房產(chǎn)），這樣即使貸款者跑路桃熄，銀行還可以變賣抵押品先口。但在經(jīng)濟(jì)上行階段，資產(chǎn)價(jià)格不斷上升瞳收，導(dǎo)致抵押品價(jià)格大幅上升碉京。這使得信貸的獲取變得更加容易，進(jìn)一步推高抵押品價(jià)格螟深，實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)谐宙。而在經(jīng)濟(jì)下行階段，抵押品價(jià)格下跌界弧，銀行為保證不受損失凡蜻，會(huì)要求貸款者追加保證金或抵押資產(chǎn)。貸款者此時(shí)往往不得不變賣部分資產(chǎn)垢箕，進(jìn)一步推進(jìn)抵押品價(jià)格下跌划栓。因此從抵押品的角度上看，無論在上行周期還是下行周期条获，信貸都是一定程度的順周期行為茅姜。

- 鑄幣稅： 作者還提出了一個(gè)和抵押品價(jià)格類似的觀點(diǎn)。銀行產(chǎn)生信貸的過程就是增加債務(wù)和債權(quán)月匣，釋放流動(dòng)性的過程钻洒。但流動(dòng)性最終被以較低的利率存入銀行，而銀行持有的債權(quán)則產(chǎn)生源源不斷的高利率锄开，存貸利差一定程度上講也是一種鑄幣稅素标，其差值為銀行所得。在經(jīng)濟(jì)上行階段萍悴，違約率較低头遭，銀行部門有擴(kuò)表的沖動(dòng)寓免，釋放大量信貸，以獲得大量利差计维。但在經(jīng)濟(jì)下行階段袜香，違約率快速升高，銀行此時(shí)會(huì)和私有部門一同追求流動(dòng)性鲫惶，加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力蜈首。其實(shí)這個(gè)過程在現(xiàn)在已經(jīng)開始有所體現(xiàn)，各種公司欠母，債券出現(xiàn)的奇葩事件就是一種表現(xiàn)欢策。

==筆記結(jié)語==

本書已經(jīng)購買半年，第一二章更是讀了不下6遍赏淌，一遍半寫半抄下來收獲甚多踩寇。與現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢相互印證更覺此書之難得可貴。但唯有遺憾的是此書并未詳加分析經(jīng)濟(jì)下半場出清具體的過程六水，僅描述了廟堂之上應(yīng)有的對策俺孙。但政治本就與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，金融周期在改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的同時(shí)掷贾，會(huì)不會(huì)一定程度也改變了政治結(jié)構(gòu)鼠冕？作者恐怕有些低估了有些人摸石頭過河的上癮程度吧。