（本復(fù)習(xí)筆記成文于2016年，首發(fā)于簡(jiǎn)書(shū)芭届，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)事先聯(lián)系，歡迎討論指教感耙，謝謝９诱А）
可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股權(quán)證債券是2016年第十三章混合籌資與租賃中“混合籌資”的大題考點(diǎn)，在2017年教材中似乎慘遭教材老師的簡(jiǎn)化即硼，但是考試又再次靈異出現(xiàn)逃片。它們可以說(shuō)是一對(duì)兄弟，非常相像只酥。初學(xué)的同學(xué)容易搞混褥实。其實(shí)只要掌握好兩種債券的區(qū)別，做題時(shí)就不會(huì)弄混了裂允。
什么是可轉(zhuǎn)換債券损离？
我舉個(gè)例子，假設(shè)有一只可轉(zhuǎn)換債券叫胖，面值1000元一張草冈，票面利率5%，年末付息一次瓮增。一年以后可轉(zhuǎn)換為普通股怎棱，轉(zhuǎn)換價(jià)格25元。
可轉(zhuǎn)換債券就是我現(xiàn)在發(fā)行借了你的錢（發(fā)行債券）绷跑，但是實(shí)際上我不是很想還你錢拳恋，我就跟你說(shuō)：我這生意前景很好的试和，雖然現(xiàn)在我的股票低于25元一股帮辟，但是1年以后會(huì)漲起來(lái)的躯嫉。第1年末经宏，我先給你付利息纯续，然后你可以選擇按25元一股的價(jià)格幢竹，把這張債券換成40股股票妖爷。如果你決定把1張債券換成40股股票了乌奇，那后面的利息和本金掂骏，好兄弟轰驳，我就不付給你了。
那如果是附認(rèn)股權(quán)證債券呢？
還是舉個(gè)例子吧级解，假設(shè)有一只附認(rèn)股權(quán)證債券冒黑，面值1000元一張，票面利率5%勤哗，每張債券附送20張認(rèn)股權(quán)證抡爹，年末付息一次。一年以后可以行權(quán)芒划，行權(quán)價(jià)格為15元冬竟。
附認(rèn)股權(quán)證債券跟可轉(zhuǎn)換債券不一樣，我會(huì)把債券的本息都全部支付給你腊状，但是一般來(lái)說(shuō)诱咏，市場(chǎng)債券的利率可能是高于5%的，為了吸引你買我的債券缴挖，我又給你推銷：“我這生意前景很好袋狞，一年以后股票肯定高于15元，你現(xiàn)在借錢幫我就是我兄弟映屋，你入股我給你便宜些苟鸯，股票市場(chǎng)無(wú)論漲到多少錢一股，你給我15塊棚点，我就給你一股吧早处。”瘫析，例子相當(dāng)于每張附認(rèn)股權(quán)證債券給你捆綁了低價(jià)購(gòu)買股票20股的機(jī)會(huì)砌梆。（兄弟歸兄弟，不能借1000塊就隨便買多少股票都行吧贬循，這樣怎么做生意跋贪）
所以，本質(zhì)上杖虾，兩者的現(xiàn)金流不同烂瘫。在初次做題時(shí)，畫(huà)圖可以幫我們很好的理解奇适。
我們這篇先來(lái)說(shuō)可轉(zhuǎn)換債券大題的思路坟比。我選用了2012年真題的計(jì)算題第三題
甲公司是一家快速成長(zhǎng)的上市公司，目前因項(xiàng)目擴(kuò)建急需籌資 1 億元嚷往。由于當(dāng)前公司股票價(jià)格較低葛账，公司擬通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金，并初步擬定了籌資方案皮仁。有關(guān)資料如下：
（1）可轉(zhuǎn)換債券按面值發(fā)行注竿，期限 5 年茄茁。每份可轉(zhuǎn)換債券的面值為 1 000 元，票面利率為5%巩割，每年年末付息一次，到期還本付燥⌒福可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行一年后可以轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為25 元键科。
（2）可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有條件贖回條款闻丑，當(dāng)股票價(jià)格連續(xù) 20 個(gè)交易日不低于轉(zhuǎn)換價(jià)格的 120%時(shí)，甲公司有權(quán)以 1 050 元的價(jià)格贖回全部尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券勋颖。
（3）甲公司股票的當(dāng)前價(jià)格為 22 元嗦嗡，預(yù)期股利為 0.715 元/股，股利年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 8%饭玲。
（4）當(dāng)前市場(chǎng)上等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為 10%侥祭。
（5）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。
（6）為方便計(jì)算茄厘，假定轉(zhuǎn)股必須在年末進(jìn)行矮冬，贖回在達(dá)到贖回條件后可立即執(zhí)行。
要求：
（1）計(jì)算發(fā)行日每份純債券的價(jià)值次哈。
（2）計(jì)算第 4 年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值胎署。
（3）計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本，判斷擬定的籌資方案是否可行并說(shuō)明原因窑滞。
（4）如果籌資方案不可行琼牧，甲公司擬采取修改票面利率的方式修改籌資方案。假定修改后
的票面利率需為整數(shù)哀卫，計(jì)算使籌資方案可行的票面利率區(qū)間巨坊。
要求（1）計(jì)算發(fā)行日每份純債券的價(jià)值。
可轉(zhuǎn)換債券的純債券價(jià)值聊训，就是假設(shè)持有債券的人不去做轉(zhuǎn)換抱究，債券只是作為一張普通債券的情況下的債券價(jià)值。
我們實(shí)際求得是0時(shí)點(diǎn)的黑色向下箭頭（純債券現(xiàn)值）鼓寺，根據(jù)題意，我們可以收到的利息看做年金勋磕，最后收回本金看做終值妈候。所以有：
發(fā)行日每份純債券的價(jià)值
=1000×5%×（P/A，10%挂滓，5）+1000×（P/F苦银，10%，5）
=810.44（元）
要求（2）計(jì)算第 4 年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值。
可能又會(huì)有同學(xué)被新名詞“底線價(jià)值”搞暈了幔虏。什么是底線價(jià)值呢纺念？
底線價(jià)值的意思是：你第4年末拿著債券，面臨兩個(gè)選擇：
①不轉(zhuǎn)換成股票想括，繼續(xù)收利息和在第5年收回本金
②你轉(zhuǎn)換成股票陷谱，并立刻在股票市場(chǎng)賣掉
你是一個(gè)聰明的投資者，你會(huì)選擇這兩種選擇中現(xiàn)值比較高的一方瑟蜈。所以烟逊，可轉(zhuǎn)換債券底線價(jià)值可以表述作：
可轉(zhuǎn)換債券底線價(jià)值=MAX{轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)可轉(zhuǎn)換債券純債券價(jià)值，轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值}
這題里面铺根，轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)為第4年宪躯，也就是說(shuō)我們要求第4年末的每份債券價(jià)值。這里可能會(huì)有一波小迷糊同學(xué)會(huì)問(wèn)我位迂，為什么這里折現(xiàn)是用1期访雪？不是用5年，也不是用4年囤官？
同學(xué)們冬阳，還記得財(cái)管的計(jì)算要基于未來(lái)的現(xiàn)金流不？我們現(xiàn)在算的是第四年末的債券價(jià)值党饮，也就是說(shuō)第四年末以前的肝陪，那都是過(guò)去的事了，過(guò)去的事咱們不提刑顺，我們放眼未來(lái)氯窍。放眼未來(lái)的結(jié)果就是我們只有第5年的利息和本金還可以收一收，其他的收到了蹲堂。
第 4 年年末每份純債券價(jià)值=1000×5%×（P/A柒竞，10%政供，1）+1000×（P/F，10%朽基，1）=954.56（元）
完成了第 4 年年末每份純債券價(jià)值布隔，接下來(lái)我們算轉(zhuǎn)換價(jià)值。
首先稼虎，我們需要知道每張債券可以換多少股衅檀，我們CPA教材又給這個(gè)“每張債券可以換多少股”起了一個(gè)名字，叫做“可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率”霎俩。一張債券的面值1000元哀军，轉(zhuǎn)換一股股票的價(jià)格（轉(zhuǎn)換價(jià)格）25元一股沉眶，你說(shuō)一張債券可以換多少股票？1000/25=40張杉适，對(duì)不對(duì)谎倔？
可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40
然后我們掐指一算，口中念念有詞“現(xiàn)在股票是22塊錢一股淘衙，每年增速8%传藏，4年以后估計(jì)股價(jià)就是22*(1+8%)^4=29.9308，如果真如我神機(jī)妙算彤守，轉(zhuǎn)換以后再賣出40股股票，我就獲得現(xiàn)金流29.9308*40=1197.23元”（題目資料（3）中描述“甲公司股票的當(dāng)前價(jià)格為 22 元哭靖，預(yù)期股利為 0.715 元/股具垫，股利年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 8%∈杂模”）即：
第 4 年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值
=40×22×（1+8%）^4
=1197.23（元）筝蚕，大于純債券價(jià)值，
這是還是機(jī)智如你們铺坞，肯定選得錢多的那一方的對(duì)不起宽？
所以第 4 年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值為 1197.23 元。
要求（3）計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本济榨，判斷擬定的籌資方案是否可行并說(shuō)明原因坯沪。
為了保護(hù)發(fā)債企業(yè)，有的可轉(zhuǎn)換債券會(huì)有贖回機(jī)制擒滑。一旦觸發(fā)贖回機(jī)制腐晾，我們投資者就不能夠?qū)⒖赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票了。這道題目中就有贖回條款資料（2）“可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有條件贖回條款丐一，當(dāng)股票價(jià)格連續(xù) 20 個(gè)交易日不低于轉(zhuǎn)換價(jià)格的 120%時(shí)藻糖，甲公司有權(quán)以 1 050 元的價(jià)格贖回全部尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券】獬担”
因此巨柒，我們就要計(jì)算一下按照我們預(yù)計(jì)的股價(jià)增速，什么時(shí)候會(huì)觸發(fā)贖回機(jī)制柠衍。我們必須知道贖回機(jī)制觸發(fā)前洋满，我們轉(zhuǎn)換債券為股票時(shí)的債券底線價(jià)值。
觸發(fā)贖回的股票價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)格*120%=25*120%=30（元）
甲公司第1年股票價(jià)格=22*(1+8%)=23.76（元）<30（元）
甲公司第2年股票價(jià)格=22*(1+8%)^2=25.6608（元）<30（元）
甲公司第3年股票價(jià)格=22*(1+8%)^3=27.7137（元）<30（元）
甲公司第4年股票價(jià)格=22*(1+8%)^4=29.9308（元）<30（元）
甲公司第5年股票價(jià)格=22*(1+8%)^5=32.3252（元）>30（元）
計(jì)算結(jié)果意味著：如果在第四年不轉(zhuǎn)換拧略，則在第五年年末就要按照 1050 的價(jià)格贖回芦岂，所以，理性投資人會(huì)在第四年就轉(zhuǎn)股垫蛆。
所以禽最，轉(zhuǎn)換價(jià)值=22×（1+8%）4×40=1197.23（這個(gè)我們已經(jīng)在第二問(wèn)計(jì)算出來(lái)了）
然后我們就可以使用插值法腺怯，計(jì)算出可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本
必須注意，講到成本川无，我們現(xiàn)在是發(fā)債企業(yè)的角度了呛占，而所有的債券的利息都是稅前的，不要考慮所得稅的事情懦趋。而且我們要考慮現(xiàn)金流晾虑，因?yàn)榇蟛糠仲I股票的人都是第四年轉(zhuǎn)換了債券，所以第5年已經(jīng)沒(méi)有任何現(xiàn)金流了仅叫。第4年的現(xiàn)金流則是2道：一道是利息帜篇，一道是投資者將債券轉(zhuǎn)換為股票并立刻賣出的現(xiàn)金流。
1000=50×（P/A笙隙，i，4）+1197.23×（P/F坎缭，i竟痰，4）
當(dāng)利率為 9%時(shí)，50×（P/A掏呼，9%坏快，4）+1197.23×（P/F，9%憎夷，4）=1010.1
當(dāng)利率為 10%時(shí)莽鸿，50×（P/A，10%岭接，4）+1197.23×（P/F富拗，10%，4）=976.2
內(nèi)插法計(jì)算：（i-9%）/（10%-9%）=（1010.1-1000）/（1010.1-976.2）
解得：i=9.30%
所以可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本 9.3%鸣戴。
因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的稅前資本成本小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率 10%啃沪，對(duì)投資人沒(méi)有吸引
力，籌資方案不可行
要求（4）如果籌資方案不可行窄锅，甲公司擬采取修改票面利率的方式修改籌資方案创千。假定修改后的票面利率需為整數(shù)，計(jì)算使籌資方案可行的票面利率區(qū)間入偷。
我們先求出當(dāng)前股權(quán)成本追驴，因?yàn)橘Y料（3）“預(yù)期股利為 0.715 元/股，股利年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 8%疏之〉钛”告訴我們，現(xiàn)在是固定增長(zhǎng)率模型锋爪，
股權(quán)成本Ks=預(yù)期第一年股利D1/股價(jià)P0+股利年增長(zhǎng)率g
= 0.715/22+8%
=11.25%丙曙，
那么意味著可轉(zhuǎn)換債券的稅后成本不能高于股權(quán)成本 11.25%爸业，股權(quán)成本暗含的意思是稅后成本。所以轉(zhuǎn)換為稅前成本為11.25%/(1-25%)=15%
如果高于股權(quán)成本 11.25%亏镰，企業(yè)會(huì)寧愿直接增發(fā)普通股扯旷；
如果它的稅前成本低于普通債券的利率 10%，投資人會(huì)寧愿去購(gòu)買普通債券而不購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券索抓。
如果它稅前成本恰好為最低值 10%钧忽，此時(shí)票面利率為 r1，則：
1000=1000×r1×（P/A逼肯，10%耸黑，4）+1197.23×（P/F，10%篮幢，4）
r1=5.75%崎坊，因?yàn)橐蟊仨殲檎麛?shù)，所以票面利率最低為 6%
如果它的稅前成本為最高值15%洲拇，此時(shí)票面利率為 r2，則：
1000=1000×r2×（P/A曲尸，15%赋续，4）+1197.23×（P/F，15%另患，4）
r2=11%
因此纽乱，可行最低票面利率為6%，最高的票面利率為11%
全題至此完成昆箕。
