第二部分分析周期三類(lèi)九種
本書(shū)的第4章到第12章分別分析了9種投資周期夭禽。大自然的周期，相當(dāng)規(guī)律谊路。而人參與的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)讹躯、企業(yè)活動(dòng)、投資活動(dòng)的周期，非常不規(guī)律潮梯，很容易走極端骗灶。因?yàn)槿诵詻Q定了這些周期要么向上走極端，要么向下走極端秉馏。要研究周期耙旦，先研究人，要研究人萝究，先研究人性免都，人性的中表現(xiàn)就是心理和情緒。
第一類(lèi)周期：基本面周期
第一類(lèi)周期帆竹，基本面周期:經(jīng)濟(jì)周期绕娘、政府調(diào)節(jié)逆周期、企業(yè)盈利周期栽连。
經(jīng)濟(jì)周期取決于GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)周期险领，影響因素一是參加生產(chǎn)的總?cè)丝冢巧a(chǎn)效率升酣。
政府調(diào)節(jié)逆周期舷暮，其實(shí)體現(xiàn)在政府逆周期調(diào)節(jié)，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)噩茄，主要依靠貨幣政策和財(cái)政政策下面，但是政府官員也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期。
企業(yè)盈利周期绩聘，從理論上講沥割，所有企業(yè)的產(chǎn)出之和就是一個(gè)國(guó)家的GDP，可是企業(yè)盈利波動(dòng)幅度是GDP波動(dòng)幅度的兩三倍凿菩，甚至更大机杜。其中的主要原因是企業(yè)使用了兩大杠桿--經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)形成的固定成本在總經(jīng)營(yíng)成本中占比越大衅谷，形成的經(jīng)營(yíng)杠桿越高;負(fù)債融資在企業(yè)總成本中占比越大椒拗，形成的財(cái)務(wù)杠桿越高。經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)銷(xiāo)售收人的變化幅度被放大為變化幅度更大的企業(yè)盈利获黔。經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿水平取決于企業(yè)經(jīng)理人的決策蚀苛。
第二類(lèi)周期：心理周期
第二類(lèi)周期，心理周期:心理鐘擺和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度周期玷氏。
這是書(shū)中最重要也最精彩的內(nèi)容堵未。心理和情緒雖然嚴(yán)格來(lái)講有所不同，但是難以區(qū)分盏触，所以作者從便于實(shí)際運(yùn)用出發(fā)渗蟹，把二者結(jié)合块饺，心理就是情緒，情緒就是心理雌芽。
投資像硬幣的兩面授艰，不可分離。正面是追逐利潤(rùn)膘怕，反面是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)想诅。從追逐利潤(rùn)來(lái)講召庞，投資人面對(duì)證券的心理和情緒就像鐘擺岛心，在恐懼和貪婪兩個(gè)極端之間來(lái)回大幅擺動(dòng)。這簡(jiǎn)直是天才的比喻篮灼，一下子抓住了那個(gè)只可意會(huì)而難以言傳的東西忘古。作者忍不住摘錄了下面這段話:
證券市場(chǎng)中的情緒波動(dòng)，就像一個(gè)鐘擺的運(yùn)動(dòng)一樣诅诱。
這個(gè)鐘擺來(lái)回?cái)[動(dòng)髓堪，形成一道弧線，弧線的中心點(diǎn)完美地描述了這個(gè)鐘擺的“平均”位置娘荡。
但是事實(shí)上干旁，鐘擺待在這個(gè)孤線的中心點(diǎn)位置的時(shí)間很短，一晃而過(guò)炮沐。相反争群，鐘擺幾乎大部分時(shí)間都在走極端，弧線兩端各有一個(gè)極端點(diǎn)大年，鐘擺不是在擺向極端點(diǎn)换薄，就是在擺離端點(diǎn)。但是每當(dāng)鐘擺接近極端點(diǎn)的時(shí)候翔试，不可避免的結(jié)果是轻要，針擺會(huì)反轉(zhuǎn)方向擺向孤線的中心點(diǎn)，或早或晚垦缅，反正肯定會(huì)反轉(zhuǎn)冲泥。事實(shí)上，正是鐘擺擺向極端點(diǎn)這個(gè)運(yùn)動(dòng)本身壁涎，為鐘擺后來(lái)反轉(zhuǎn)方向回歸中心點(diǎn)提供了能量凡恍。
投資市場(chǎng)也形成了類(lèi)似鐘擺一樣的擺動(dòng):·從興奮到沮喪;·從為利好事件歡呼慶祝到為利空事件憂(yōu)慮不安;·從價(jià)格過(guò)高到價(jià)格過(guò)低;·從貪婪到恐懼;·從樂(lè)觀到悲觀;·從風(fēng)險(xiǎn)容忍到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避;·從信任到懷疑:·從相信未來(lái)的價(jià)值，到堅(jiān)持現(xiàn)在要有實(shí)實(shí)在在的價(jià)值;·從急于購(gòu)買(mǎi)到恐慌賣(mài)出粹庞。
這種從一個(gè)極端到另一個(gè)極端的擺動(dòng)現(xiàn)象咳焚，是投資世界最確定的特征，投資人心理像鐘擺一樣庞溜，很多時(shí)間都在走極端革半，要么走向一個(gè)極端碑定，要么走向另一個(gè)極端，投資人很少停留在中心點(diǎn)上又官，很少走令人幸秆恿酰快樂(lè)的中庸之道。
在證券市場(chǎng)待過(guò)一段時(shí)間的人會(huì)驚奇地發(fā)現(xiàn)六敬，同樣的證券碘赖，同樣的市場(chǎng)，同樣的企業(yè)外构，同樣的投資人普泡，卻會(huì)有完全相反的心理和情緒，而且自己的每次反轉(zhuǎn)都被自己認(rèn)為是對(duì)的审编，反轉(zhuǎn)之后又會(huì)再反轉(zhuǎn)撼班。這種反復(fù)無(wú)常，用鐘擺來(lái)形容可以說(shuō)十分神似垒酬。
巴菲特說(shuō)他一生投資成功只靠一個(gè)原則:在別人貪婪時(shí)恐懼砰嘁，在別人忍懼時(shí)貪婪。其實(shí)勘究，投資人做投資矮湘，對(duì)手就是市場(chǎng)，這里說(shuō)的別人就是市場(chǎng)口糕∶逖簦霍華德·馬克斯把市場(chǎng)的心理和情緒波動(dòng)比喻為鐘擺，在貪婪和恐懼之間擺動(dòng)走净。這和巴菲特的那句名言可以說(shuō)是絕配券时。
從投資的另一面承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，投資人面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是周期性的大起大落伏伯，從過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避到過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)容忍橘洞。作者首先說(shuō)明，風(fēng)險(xiǎn)的正確定義是損失的可能性说搅，不是學(xué)術(shù)上定義的波動(dòng)性炸枣，并澄清了一個(gè)流傳很廣的錯(cuò)誤說(shuō)法:高風(fēng)險(xiǎn)才有高收益。從風(fēng)險(xiǎn)是損失的可能性來(lái)講弄唧，低風(fēng)險(xiǎn)才能獲得高收益适肠，因?yàn)閾p失的可能性越小，盈利的可能性越大候引。作者指出侯养，投資人常常把收益和風(fēng)險(xiǎn)看作一個(gè)點(diǎn)，而不是一個(gè)可能性區(qū)間澄干。
第三類(lèi)周期：市場(chǎng)周期
第三類(lèi)周期逛揩，市場(chǎng)周期柠傍。這本書(shū)中的市場(chǎng)周期一般指的是股市。但從廣義上講辩稽，信貸市場(chǎng)和不良債權(quán)市場(chǎng)惧笛、房地產(chǎn)市場(chǎng)也屬于市場(chǎng)，所以為了方便起見(jiàn)逞泄，作者將它們統(tǒng)一歸到市場(chǎng)周期患整。
1.信貸周期相對(duì)于其他周期，影響力特別大喷众，但談信貸周期的書(shū)要少得多各谚，所以信貸周期是這本書(shū)的一大亮點(diǎn)。
其實(shí)企業(yè)都是借短投長(zhǎng)侮腹，因?yàn)槎唐谫J款或者短期債券和商業(yè)票據(jù)的利率最低嘲碧。但是企業(yè)投資的項(xiàng)目周期要長(zhǎng)得多，從銷(xiāo)售到回款需要幾個(gè)月父阻，甚至幾年的時(shí)間;
企業(yè)建造廠房，從前期設(shè)備投入到收回成本也需要幾年時(shí)間望抽。所以企業(yè)都是不斷地滾動(dòng)融資加矛，舊債到期借新債∶焊荩可是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候斟览，再差的企業(yè)都能借到錢(qián);在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，再好的企業(yè)也很難借到錢(qián)辑奈。
作者用窗口來(lái)做比喻特別形象苛茂，從窗口大開(kāi)到猛然關(guān)閉，簡(jiǎn)直是冰火兩重天鸠窗，而且變化極快妓羊。貸款機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款如此，對(duì)個(gè)人住房貸款也是如此稍计。請(qǐng)注意躁绸，管信貸發(fā)放的是人，管債券投資的也是人臣嚣。信貸周期對(duì)經(jīng)濟(jì)周期特別敏感净刮，對(duì)企業(yè)盈利周期的影響特別大，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響也特別大硅则。
次貸危機(jī)淹父，其實(shí)就是信貸周期走極端所造成的危機(jī)，而次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融危機(jī)怎虫。在中國(guó)暑认，信貸周期的影響同樣很大督暂。讀了這本書(shū)中的信貸周期，你才能真正明白全球金融危機(jī)穷吮，才能明白為什么近年中國(guó)如此強(qiáng)調(diào)“去杠桿”逻翁。中國(guó)投資人喜歡把信貸周期歸為資金依據(jù)，其實(shí)很有道理捡鱼。
不良債權(quán)投資八回，其實(shí)就是破產(chǎn)企業(yè)的違約貸款和違約債券，中國(guó)的銀行稱(chēng)之為不良資產(chǎn)驾诈。如果垃圾債還稱(chēng)得上“垃圾”缠诅，那么不良債權(quán)連“垃圾”都稱(chēng)不上。一般投資人避之唯恐不及乍迄，而這正是不良債權(quán)具有巨大賺錢(qián)機(jī)會(huì)的根本原因管引。但是不良債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)極大，只有少數(shù)高手才能玩得轉(zhuǎn)闯两，而這本書(shū)的作者霍華德·馬克斯卻是不良債權(quán)投資高手中的高手褥伴。
2.房地產(chǎn)周期，是美國(guó)次貸危機(jī)的根源漾狼，也是中國(guó)人最關(guān)注的周期重慢。
房地產(chǎn)周期有三大特點(diǎn):
第一是實(shí)物，產(chǎn)品從設(shè)想到交付客戶(hù)長(zhǎng)達(dá)幾年時(shí)間逊躁，漫長(zhǎng)的房地產(chǎn)周期起伏特別大似踱，因此對(duì)房地產(chǎn)投資的盈利影響非常大，特別是對(duì)爛尾樓的投資稽煤。本書(shū)作者既投資不良債權(quán)核芽，即那些破產(chǎn)企業(yè)爛掉的貸款和債券，又投資爛尾樓酵熙，他因此發(fā)現(xiàn)爛尾樓投資的周期性特別強(qiáng)轧简。房地產(chǎn)周期的第二大特點(diǎn)是開(kāi)發(fā)商只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林，只看到自己绿店，沒(méi)有想到很多同行會(huì)有同樣的想法吉懊，結(jié)果出現(xiàn)“一窩蜂”現(xiàn)象，市場(chǎng)要么過(guò)熱假勿，要么過(guò)冷借嗽。房地產(chǎn)周期的第三個(gè)特點(diǎn)，是投資人盲目相信股市转培、房?jī)r(jià)總會(huì)上漲恶导，但是這本書(shū)的作者用阿姆斯特丹市紳士運(yùn)河區(qū)經(jīng)過(guò)350年房?jī)r(jià)才上漲1倍的事例表明，不要相信傳說(shuō)浸须，它不是事實(shí)惨寿。
3.股市周期是最重要的市場(chǎng)周期邦泄，甚至我們平常所說(shuō)的市場(chǎng)指的就是股市。
股市周期有三個(gè)特點(diǎn):
第一個(gè)特點(diǎn)裂垦，從多層次組成來(lái)看顺囊，股市周期集所有其他周期于一這身，再加上隨機(jī)性的影響蕉拢，形成了股市的波動(dòng)周期特碳，而且股市周期既受其他周期影響，也影響其他周期晕换。簡(jiǎn)單地說(shuō)午乓，基本面加上心理面決定市場(chǎng)面。而市場(chǎng)面反過(guò)來(lái)影響基本面和心理面闸准。
第二個(gè)特點(diǎn)益愈，從波動(dòng)幅度來(lái)看，價(jià)格會(huì)大偏離夷家，因?yàn)橥顿Y人不是理性的經(jīng)濟(jì)人蒸其，他們的心理和情緒會(huì)大幅波動(dòng)，所以資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格會(huì)大幅偏離價(jià)值瘾英，投資的機(jī)會(huì)即在于此枣接，投資的風(fēng)險(xiǎn)也在于此。
第三個(gè)特點(diǎn)缺谴，從過(guò)程來(lái)看，大牛市和大熊市都有三個(gè)階段耳鸯。
大牛市的三個(gè)階段是:少數(shù)人看到基本面好轉(zhuǎn)湿蛔，股市小漲;部分人看到基本面好轉(zhuǎn)，股市中漲;所有人看到基本面好轉(zhuǎn)县爬，股市大漲阳啥。
反過(guò)來(lái)就是熊市的三個(gè)階段。用巴菲特的話來(lái)概括就是:最先做的是聰明人财喳，最后做的是傻瓜察迟。書(shū)里講得最精彩的是，在第三個(gè)階段為什么最后會(huì)有一波瘋狂上漲耳高，因?yàn)樵瓉?lái)一直堅(jiān)持不追漲買(mǎi)人的人扎瓶，一直看到周?chē)娜嗽谫嶅X(qián)，實(shí)在太痛苦了泌枪，實(shí)在堅(jiān)持不了概荷，最后投降了，開(kāi)始瘋狂買(mǎi)入碌燕，一下子市場(chǎng)上只有人買(mǎi)误证，沒(méi)有人賣(mài)出了继薛。
作者做了一個(gè)比喻，這就像雙方進(jìn)行拔河比賽愈捅，在大牛市最后階段遏考，賣(mài)方一下子都投降了，反過(guò)來(lái)加入買(mǎi)方蓝谨，結(jié)果市場(chǎng)瘋狂上漲灌具，可是因?yàn)樵僖矝](méi)有人賣(mài)出，市場(chǎng)最終漲不動(dòng)了像棘，而一有風(fēng)吹草動(dòng)稽亏，市場(chǎng)就開(kāi)始反轉(zhuǎn)下跌。所以經(jīng)常會(huì)有人說(shuō):我一買(mǎi)缕题，市場(chǎng)就開(kāi)始跌了截歉。因?yàn)槟闶亲詈笸督档哪桥酥械囊粋€(gè)。此外烟零，市場(chǎng)漲起來(lái)很慢瘪松，跌起來(lái)卻很快，作者將它比喻為:股市泡沫就像氣球锨阿，充氣慢宵睦，但泄氣非常快墅诡。
作者提醒道:世界上沒(méi)有只賺不賠的神奇投資產(chǎn)品壳嚎，就像世界上沒(méi)有長(zhǎng)生不老的神藥一樣。當(dāng)這種神奇的投資產(chǎn)品非常流行時(shí)末早，市場(chǎng)發(fā)出了大泡沫的嚴(yán)重警告烟馅。
這篇內(nèi)容有些長(zhǎng)，慢慢來(lái)…
