大神告訴你叁熔，股票本身的價(jià)值才是最重要的！
最近在看富達(dá)明星基金經(jīng)理Joel?Tillinghast的書《Big?Money?Thinks?Small》床牧。雖然沒看完荣回，光看了一個(gè)開頭還是有很多收獲。Joel?Tillinghast是彼得林奇的門徒叠赦，堅(jiān)定的價(jià)值投資者驹马。今天和大家分享對(duì)于這本書開篇的一些思考。
Your?beliefs?become?your?thoughts,?your?thoughts?become?your?words,?your?words?become?your?actions,?your?actions?become?your?habits,?your?habits?become?your?values,?your?values?become?your?destiny.
—MAHATMA?GANDHI
我們先簡(jiǎn)單介紹一下Joel?Tillinghast除秀。
富達(dá)從理念上正好和先鋒集團(tuán)的約翰博格相反糯累，他們堅(jiān)信優(yōu)秀的主動(dòng)管理基金是能夠戰(zhàn)勝指數(shù)的。在富達(dá)的歷史上有兩位最偉大的基金經(jīng)理：彼得林奇和Joel?Tillinghast册踩，而且有趣的是他們還互為師徒泳姐。本書的序就是林奇寫的，他們認(rèn)識(shí)超過了30年暂吉，而且Joel?Tillinghast能夠進(jìn)入富達(dá)也是因?yàn)榱制娴拿嬖嚺置搿．?dāng)初Joel不斷給林奇的助理Paula打營(yíng)銷電話（cold?call）。
Paula被這個(gè)具有韌性的年輕人打動(dòng)慕的，跟林奇說要不你就和這個(gè)來自中西部農(nóng)場(chǎng)的孩子聊5分鐘吧阎肝。最終的結(jié)果是林奇和他聊了一個(gè)小時(shí)。掛掉電話肮街，林奇馬上給富達(dá)投資部負(fù)責(zé)人說风题，我們必須要雇傭這個(gè)年輕人。于是1986年的9月嫉父，富達(dá)聘用了Joel?Tillinghast沛硅。Joel管理了富達(dá)Low-Priced?Stock基金，管理年限是林奇管理麥哲倫基金的2倍绕辖，保持了長(zhǎng)達(dá)28年的選股紀(jì)錄摇肌。作為一個(gè)價(jià)值投資者，Joel持有的牛股包括Ross?Stores仪际，AutoZone围小，怪獸飲料等昵骤。這些公司都是依靠盈利持續(xù)增長(zhǎng)來推動(dòng)股價(jià)的。比如在24年的時(shí)間里吩抓，Ross?Stores的盈利增長(zhǎng)了71倍涉茧，股價(jià)也上漲了96倍。再比如怪獸盈利的盈利在15年間增長(zhǎng)了119倍疹娶，股價(jià)也增長(zhǎng)了495倍伴栓。Joel管理的基金年化回報(bào)率為15%左右，超額收益率為年化4%雨饺，規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)到了恐怖的441億美元钳垮！
這本書的開篇Joel就拋出了一個(gè)非常有趣的問題：大部分投資者關(guān)注兩個(gè)問題，
1）要發(fā)生什么（What?Happens?Next?）额港；
2）值多少錢（What's?it?Worth?）饺窿。大部分人的第一反應(yīng)都是關(guān)于第一個(gè)問題，要發(fā)生什么移斩。比如股票價(jià)格跌了肚医，大家會(huì)關(guān)注到底為什么下跌，是否會(huì)持續(xù)下跌向瓷。股價(jià)上漲了肠套，大家也會(huì)關(guān)注是否會(huì)繼續(xù)上漲。在一連串的事件之后猖任，大家又會(huì)去想接下來會(huì)發(fā)生什么你稚。然后逐漸的，投資變成了一種類似于下棋的博弈朱躺，有些人希望比別人多看一步刁赖，然后有人會(huì)喜歡多看兩步，多看三布长搀。宇弛。。有時(shí)候當(dāng)一個(gè)公司要推出一個(gè)產(chǎn)品時(shí)源请，我們會(huì)問新產(chǎn)品會(huì)不會(huì)賣得好涯肩？如果賣得好，會(huì)不會(huì)引入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手巢钓？創(chuàng)新者會(huì)不會(huì)最終拍死在沙灘上，被模仿者消滅等等一系列問題疗垛。
Joel認(rèn)為症汹，值多少錢才是一個(gè)更重要的問題。許多人忽視了公司本身的價(jià)值贷腕，認(rèn)為市場(chǎng)的價(jià)格就是完全有效的背镇。也就是說咬展，今天股票的收盤價(jià)就完全反應(yīng)了他目前的價(jià)值。但事實(shí)真是如此嗎瞒斩？?jī)r(jià)值和價(jià)格并非完全劃上等號(hào)破婆。價(jià)值很多時(shí)候需要時(shí)間的證明。一個(gè)公司長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)胸囱，現(xiàn)金流需要時(shí)間的沉淀祷舀。所以Joel認(rèn)為兌現(xiàn)一個(gè)公司的價(jià)值，需要時(shí)間和低換手率烹笔。從下圖我們看到裳扯，換手率越高，跑輸市場(chǎng)的概率也越高谤职。
其實(shí)過去幾天A股出現(xiàn)了調(diào)整饰豺，許多股票都下跌了20-40%，大家關(guān)于股票的討論也更多停留在：到底發(fā)生了什么允蜈？事實(shí)上大部分人在A股投資上的錯(cuò)誤就是冤吨，把過多的時(shí)間和精力花在了發(fā)生了什么，將要發(fā)生什么饶套，而不是公司本身的價(jià)值漩蟆。最經(jīng)典的案例就是，許多人去上市公司調(diào)研凤跑，和管理層溝通爆安，主要聚焦在公司接下來要做什么。大家更多的關(guān)注在于變化仔引，這個(gè)變化就是Joel書中寫到的What?Happens?Next?然而扔仓，很少有人真正關(guān)心What's?it?worth，關(guān)心公司目前的價(jià)值咖耘，現(xiàn)金流和盈利翘簇。
這也和人類的思維方式有關(guān)。人類做決策的時(shí)候往往有兩個(gè)系統(tǒng)儿倒，第一個(gè)系統(tǒng)反應(yīng)迅速版保，第二個(gè)系統(tǒng)更會(huì)深入思考和決策。在之前Dalio的“原則”中夫否，他也提到過第一個(gè)決策系統(tǒng)彻犁，這是一個(gè)潛意識(shí)的反應(yīng)，所以Dalio建議我們多做決策方面的訓(xùn)練凰慈，來提高這種決策體系汞幢。大部分人依賴快速反應(yīng)來做決策，但真正好的決策往往需要慢思考微谓。在投資的決策體系中森篷，慢才是快输钩，不要被情緒所影響。
Joel認(rèn)為投資者通常會(huì)犯五個(gè)錯(cuò)誤：
1）讓情緒而非理性做決策仲智；
2）高估了自己的認(rèn)知买乃；
3）投資在錯(cuò)誤的管理層；
4）投資到過度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)钓辆；
5）以過高的價(jià)格買入資產(chǎn)剪验。
最后做一個(gè)簡(jiǎn)單的小結(jié)，這本書我雖然還沒看完岩馍，但里面的核心思想對(duì)我觸動(dòng)很大碉咆。Joel認(rèn)為許多人并沒有研究?jī)r(jià)值，而是在研究變量蛀恩。What?happens?next疫铜，就是變量。這些短期因素干擾了我們的投資双谆。在A股壳咕，雖然這幾年開始了機(jī)構(gòu)化之路，但市場(chǎng)情緒帶來的反身性波動(dòng)還是很強(qiáng)顽馋。就在上周谓厘，大家還是看全面牛市，這一周跌了幾天寸谜，突然又覺得是股災(zāi)4.0竟稳。每一次上漲還是下跌，大家都喜歡去找原因熊痴，然后再問：接下來怎么辦他爸？很少有人去看一個(gè)公司的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值不會(huì)因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)的波動(dòng)而變化果善。甚至在研究公司的時(shí)候诊笤，大家關(guān)注的是催化劑，而非公司本身的價(jià)值巾陕。內(nèi)在價(jià)值讨跟，才是最重要的！
