虹姐前言：虹姐又外出采訪了，這篇鴻篇巨制即是雞湯嫂沉，又有干貨稽寒。還是老規(guī)矩，先介紹本文的男主趟章。 男主本科學(xué)醫(yī)杏糙。是的慎王。醫(yī)學(xué)。還不是看病那種臨床醫(yī)學(xué)宏侍，是基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)赖淤，做研究那種，大學(xué)基本奉獻給了實驗室谅河，顯微鏡咱旱，試管和小白鼠。按理說文章到這里就可以全劇終了绷耍⊥孪蓿可是男主居然本科畢業(yè)后轉(zhuǎn)行成功，進入了私募股權(quán)投資（Private Equity）這個金融行當褂始。后來來美國一家top 20的大學(xué)讀管理學(xué)碩士毯盈，畢業(yè)后就職于一家美國的私募股權(quán)基金。
當我第一次聽到他的背景的時候病袄，其實我是憤怒的搂赋。俺們這些科班出身的學(xué)金融的都找不到工作，就是因為你們這些學(xué)莫名其妙專業(yè)的來跟我們搶益缠！等虹姐聽他講完他的故事的時候脑奠，虹姐心里duang~了一聲，就沉默了幅慌。有可能你想說宋欺，他是幸運的。虹姐同意胰伍，他確實是幸運的齿诞，幸運在于他很早就找到了他喜歡做的事情。但對于每一個敢于偏離設(shè)定好的人生軌道骂租，勇敢追隨內(nèi)心祷杈，面對未知的人來說，幸運是遠遠不夠的渗饮。與其說這是一篇關(guān)于PE的采訪稿但汞，倒不如說是一個特殊的職場啟示。話不多說互站，來私蕾，干了這碗雞湯！
還是虹姐的規(guī)矩胡桃，沒有必要的細節(jié)虹姐在文章中就不具體透露了踩叭，因為并不是重點。真的要問的話，虹姐只能說容贝，男主皮膚真的很黑．．很黑．．
采訪開始
虹姐：親自脯，先給大家介紹一下自己唄！
黑人：好嗤疯。我本科在北京讀的，學(xué)醫(yī)闺兢，畢業(yè)后加入了一家中國的PE公司茂缚，做了一年的分析員。之后我申請來美國的一家商學(xué)院讀管理學(xué)碩士屋谭，讀書期間做了一份PE實習(xí)脚囊，畢業(yè)后就來到了我現(xiàn)在就職的這家位于芝加哥的私募基金，現(xiàn)在已經(jīng)工作5年了桐磁。我在的部門是投資部門悔耘，我們以投資美國商業(yè)地產(chǎn)項目為主，也涉獵其他國家和地區(qū)以及一些其他行業(yè)我擂。我做的工作主要是評估投資項目衬以，盡職調(diào)查，設(shè)計投資方案校摩，包括項目估值看峻，投資條款設(shè)計和談判，以及項目的投后管理和退出衙吩。
虹姐：你具體的工作我一會再問互妓。大伙兒其實都更好奇你的經(jīng)歷。聽說你本科是在醫(yī)學(xué)院學(xué)基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)的坤塞。能跟大伙兒說說是怎么轉(zhuǎn)到投資這個行業(yè)的嗎冯勉？
黑人：好。其實本科學(xué)醫(yī)也是家里人的意見摹芙。因為我媽是醫(yī)生灼狰，她覺得這個項目是8年制本碩博連讀，讀出來就是博士浮禾，是真才實學(xué)伏嗜，而且研究性質(zhì)的工作雖然不能掙大錢， 但都比較穩(wěn)定伐厌，是鐵飯碗承绸。所以當時給我報了這個專業(yè)。
虹姐：這是咱們父母這代普遍的想法啊挣轨，穩(wěn)定的工作最好军熏。那你后來為什么決定要轉(zhuǎn)金融了呢？
黑人：其實最開始讀的時候也沒有反感卷扮，也覺得就這樣讀下去荡澎，將來去國外讀個博士后均践，一輩子做研究也挺好的。是大三的時候摩幔，我爸說我有幾萬塊錢的壓歲錢彤委，一直存在銀行里。我琢磨著銀行利率那么低或衡，倒不如去買點收益略好的產(chǎn)品焦影，就這么開始接觸的投資。
虹姐：我賽封断，原來媽媽說“壓歲錢先幫你存著”可以是真的斯辰！你怎么會想到去投資呢？為什么不吃喝玩樂捌绿邸彬呻？請妹子吃飯，買衣服買游戲呢柄瑰？要我我就都花了闸氮。
黑人：木有妹子可以請啊..．單身狗傷不起啊....其實這個我也不知道，我也不是缺錢花其實教沾，也不是受周圍什么人的影響湖苞，就是覺得有更好的回報就想去試試，沒有想太多详囤，貌似就是一種天性财骨。
虹姐：然后你就開始接觸投資了？
黑人：是的藏姐。剛開始的時候只敢投貨幣基金（money market）隆箩，收益率比銀行存款略高一點兒，每年能多掙幾千塊錢就屁顛屁顛兒的了羔杨。后來慢慢看投資論壇捌臊，懂的稍微多一些了，就開始投資一些closed end fund兜材。后來開始敢投一些股票基金理澎，再后來，稍微有些經(jīng)驗了曙寡，就覺得可以投投個股了糠爬。開始投股票的時候，正好是07年中國股市低潮举庶，進入的時點比較好执隧，后來跟著大潮起來了，到08年感覺不太行了就整個出來了。
虹姐：所以借這一波完成了原始積累镀琉。
黑人：也談不上原始積累峦嗤，因為本金也不多，但是至少把后來出國讀書生活的錢全都自己掙出來了屋摔。更重要的是這個經(jīng)歷烁设，讓我發(fā)覺自己對投資感興趣。我開始了解钓试，關(guān)注市場装黑，關(guān)注公司。因為從來沒有學(xué)過任何商科的課程亚侠，所以完全是摸著石頭過河曹体，現(xiàn)在想想當時的很多投資想法很膚淺俗扇，但是當時很享受這個過程硝烂，比對醫(yī)學(xué)有興趣多了，于是覺得自己應(yīng)該改行做投資铜幽。
虹姐：所以你就本科讀完就畢業(yè)了滞谢，沒有繼續(xù)讀研究生和博士？
黑人：其實最開始還是想先把碩士博士都讀完再轉(zhuǎn)行除抛，因為還是覺得即使最后轉(zhuǎn)行狮杨，有個博士學(xué)歷也挺好的。畢竟咱中國人都看中學(xué)歷到忽。先拿到再說橄教。后來也是很幸運，帶自己項目的導(dǎo)師聽說我長期想轉(zhuǎn)金融喘漏，強烈建議我不要等博士畢業(yè)再轉(zhuǎn)护蝶。她說越晚越難轉(zhuǎn)，既然想好要轉(zhuǎn)翩迈，就沒有必要再為學(xué)歷糾結(jié)持灰，趁年輕好調(diào)頭。所以我當時5年本科讀完就直接畢業(yè)了负饲，沒有繼續(xù)往下讀〉炭現(xiàn)在看這是個特別正確的決定。所以也一直特別感恩這位導(dǎo)師返十。
虹姐：這大概就是人生中的貴人吧妥泉。那你家里人一直想讓你從事醫(yī)學(xué)研究，你突然決定不讀了洞坑，父母當時能接受嗎涛漂？
黑人：老實說我媽當時是不太能接受的，基本到手的博士學(xué)歷就這么飛了，而且一個醫(yī)學(xué)院學(xué)生想找金融工作匈仗，前途未卜瓢剿。我媽當時高血壓都氣出來了。但是后來看我態(tài)度很堅決悠轩，還是同意了间狂。
虹姐：這確實是個很難的決定。
黑人：的確是火架。但是自己要對自己的人生負責鉴象，不能活在別人的期望里。
虹姐：這話說的真好何鸡。容我抄小本子上纺弊！那本科畢業(yè)之后開始找金融的工作應(yīng)該很難找吧？我能想想你的簡歷上除了自己的投資骡男，其他沒有任何跟金融相關(guān)的經(jīng)歷淆游。這得多絕望啊隔盛？要我我就跳了犹菱。
黑人：其實當時也沒有擔心太多，就覺得工作是一定能找到的吮炕，慢慢來腊脱。后來找到了一個某集團投行部的實習(xí)，是給一個醫(yī)院并購項目做盡職調(diào)查龙亲，他們給我offer因為我有醫(yī)學(xué)背景陕凹，但其實整個實習(xí)期間，跟核心的并購業(yè)務(wù)也沒有太多的接觸鳄炉。不過這個經(jīng)歷在后來PE面試的時候還是有幫助作用的杜耙，畢竟盡職調(diào)查也是PE投資的一部分。
虹姐：所以說迎膜，在你沒有相關(guān)經(jīng)驗的時候泥技，做實習(xí)不要太挑剔，先去做磕仅，慢慢積攢珊豹，事后看都會有幫助。
黑人：是榕订。在實習(xí)期間也一直參加學(xué)校的公司宣講店茶，大大小小的公司，跟金融相關(guān)的職位基本全都投過劫恒，大多數(shù)是石沉大海贩幻。畢竟我的經(jīng)歷還是太囧了轿腺。這中間還意外的拿到過高盛sales and trading的面試，一路面到終面丛楚。但是最后還是被無情的拒絕了族壳。
虹姐：高盛為什么鳥你？
黑人：我參加了高盛在我們學(xué)校的宣講趣些，高盛也挺拽的仿荆，整個宣講全程英文。宣講結(jié)束后我去跟HR姐姐聊天坏平，大概我英文口語還不錯拢操，背景又很獨特，給HR姐姐留下了印象舶替，所以后來居然放我進了面試令境。但是終面的時候，被問了很多technical questions顾瞪，比如如何對周期性企業(yè)估值舔庶，等等，我專業(yè)背景不夠的弱點就華麗麗的暴露了玲昧。而且因為是第一次面試栖茉，我講自己投資講的也不是很清楚篮绿，事先沒有好好總結(jié)歸納孵延。最后人家也沒有要我。所以這次面試失敗之后我就開始一方面好好總結(jié)自己的經(jīng)歷亲配，重點總結(jié)了自己幾個比較成功的股票投資的例子尘应，把看好每個公司的理由都整理的很充分，而不是像之前一樣特別外行的一味的說這個公司業(yè)績?nèi)绾魏煤鸹ⅰＡ硗庖环矫嫖乙踩タ裱a財務(wù)方面的知識犬钢，去圖書館借書，搞清楚股票估值的基本方法思灰，重要的財務(wù)指標等等玷犹，惡補了一番。這對后來的PE面試特別有幫助洒疚。
虹姐：所以有時候失敗是最好的成長催化劑歹颓。
黑人：是。
虹姐：那最后是如何找到第一份PE工作的油湖？
黑人：這家公司在我們學(xué)校招聘巍扛，我也是通過一個認識的人的關(guān)系投了簡歷，拿到了面試乏德。這次我專業(yè)方面準備的很充分撤奸，回答起來有模有樣的吠昭，讓人放心專業(yè)方面我沒有問題。
其實如果你能證明這一點胧瓜，轉(zhuǎn)行這件事就變成了一個優(yōu)勢矢棚。因為一個敢徹底改變職業(yè)軌跡的人所體現(xiàn)出來的恒心，其實更有說服力府喳。像很多買方公司（buy side）其實更在乎的事你是否真正喜歡投資幻妓。如果你一路學(xué)金融下來，其實不好判斷你是真正喜歡投資劫拢，還是因為你學(xué)這個的肉津，你才來做這行。而像我這種轉(zhuǎn)行的舱沧，沒人逼迫就自己在做投資妹沙，為此放棄了很多，破釜沉舟熟吏，排除萬難距糖，那一定是真愛啊牵寺！如果能夠展示自己對投資的興趣悍引，以及破釜沉舟的決心，其實是比學(xué)歷啊帽氓，證書啊趣斤，GPA啊，CFA啊都更有說服力的黎休。所以有時候劣勢反而能變成優(yōu)勢浓领。
虹姐：恩，有道理势腮。真愛無敵傲贰！我們一會再講你在中國做的這份PE工作捎拯，先把你的經(jīng)歷聊完泪幌。快進到一年后署照，為什么決定來美國讀商學(xué)院的碩士蝇刀？
黑人：其實還是因為沒有受過專業(yè)的商科教育迫像，雖然自學(xué)很有幫助坦冠，但是還是很希望能夠比較接受一個比較體系化的教育算吩，所以決定出國讀個碩士。由于決定做的比較晚岁钓，好多學(xué)校的申請已經(jīng)截止了升略，而且很多金融碩士項目看我的背景差太遠微王，都把我據(jù)了。恰巧這所排名很好的大學(xué)新開了一個1年的管理學(xué)的碩士項目品嚣，第一年招生炕倘。他們不看重本科專業(yè)，希望學(xué)生有獨特的背景翰撑，跟我特別匹配罩旋，我很幸運的就被錄取了，就這樣來到了美國眶诈。
虹姐：來美國后做的第一份PE實習(xí)是怎么拿到的呢涨醋？
黑人：人脈還是起了很大的作用。我同班一個很好的美國哥們兒認識了這個PE的一個principal逝撬，他本身對金融不感興趣浴骂，但是他向這個principal推薦了我，之后我去跟他聊了聊宪潮，主要是了解下過去的經(jīng)歷溯警，就讓我去他那里實習(xí)了。
虹姐：后來全職工作也是通過networking拿到的狡相？
黑人：也是很幸運梯轻。我這個實習(xí)的老板是我現(xiàn)在工作的這家這家PE的合伙公司，他們當時一個比較junior的Associate剛剛離開去讀MBA了尽棕，于是他就把我推薦過去了喳挑。也是和老板就聊了聊經(jīng)歷，然后做了一個性格和智力測試萄金，就直接給offer了蟀悦。
虹姐：所以聽起來整體來說招聘并不像投行那樣特別規(guī)律媚朦，然后規(guī)則復(fù)雜氧敢，步驟繁瑣。更多靠人脈询张，靠推薦孙乖。
黑人：感覺確實是這樣的。也有可能是因為我去的PE fund都比較小份氧。也許像黑石唯袄，KKR這種大公司的招聘會更系統(tǒng)化，有標準的校園招聘環(huán)節(jié)之類的蜗帜。
虹姐：那我們現(xiàn)在來聊聊你都是做什么的吧恋拷。能給我們簡單介紹一下你的工作嗎？
黑人：我們公司主要是做商業(yè)地產(chǎn)的股權(quán)和債權(quán)投資厅缺，同時也做一些其他行業(yè)的傳統(tǒng)意義上的私募股權(quán)投資蔬顾。我先說大概介紹一下傳統(tǒng)的私募股權(quán)投資宴偿，就是常說的Private Equity。這類公司主要是投資于非上市公司的股權(quán)或者債權(quán)诀豁，然后通過上市窄刘，并購或者再融資的形式退出，獲得比較好的風(fēng)險加權(quán)收益（risk-adjusted return）的一種投資方式舷胜。
虹姐：股票投資不也是希望獲得好的risk adjusted return嗎娩践？PE和股票投資很相似嗎？
黑人：雖然兩者都是投資烹骨，但是其實非常不一樣翻伺。股票投資的對象是上市公司股權(quán)，通常以財務(wù)投資為主沮焕，不對公司的資本結(jié)構(gòu)和運營產(chǎn)生影響穆趴。上市公司的股票每天都有人交易，具有流動性遇汞，任何時點的股價都是公開的未妹。股票投資的收益很大一部分來源于你的買賣價差。比如你覺得一家公司被低估了空入，看起來很便宜络它，你買進，之后市場意識到這個misprice歪赢，漲上去了化戳，你賣出，賺這個價差埋凯，但是你對這個公司是沒有影響的点楼，你對它的價格走勢也沒有任何控制。每個二級市場的參與者都可以對這家公司的股票有觀點白对，都可以選擇買賣這家公司的股票掠廓，這是二級市場的基本投資方式。
而PE投資通常都是針對非上市目標公司的private deal甩恼。PE在對目標公司注入資金的同時蟀瞧，一般會對所投的公司的帶來一些改變，比如改變股權(quán)結(jié)構(gòu)条摸，比如換掉現(xiàn)有管理團隊悦污，比如和同行業(yè)的競爭對手合并以減少成本等等，通過這些改變钉蒲，去釋放之前封存的價值切端，或者使公司創(chuàng)造更多的價值，從而實現(xiàn)投資的增值顷啼。所以PE投資相對于股票投資來講可控制和改變的東西更多踏枣，而且不僅需要判斷小压，也需要執(zhí)行，所以一個投資下來時間久椰于，需要一個團隊才能實現(xiàn)怠益。
從投資復(fù)雜度來看，PE投資的結(jié)構(gòu)也比在二級市場買賣股票債券更復(fù)雜瘾婿，很多時候PE投資的不僅局限于普通股權(quán)蜻牢，還包括包括優(yōu)先股，或者senior loan（優(yōu)先貸款）偏陪，mezzanine loan（夾層貸款）等等抢呆。PE計算的回報率的方式也不一樣。剛才提到投資股票更關(guān)注買賣差價和分紅笛谦，而PE一般是看項目的內(nèi)部收益率抱虐，也就是我們Corporate Finance里學(xué)過的IRR（Internal Rate Of Return）。
虹姐：PE不也是買進賣出一個企業(yè)嗎饥脑？為什么不能像股票一樣看價差恳邀？卻要算IRR？
黑人：股票投資的現(xiàn)金流相對比較簡單灶轰，在持有股票期間通常只有一小部分分紅谣沸，不分紅的公司也有很多。同時股價又很透明笋颤，所以用差價估算收益很容易乳附。但是PE投的項目中間往往會產(chǎn)生很大的現(xiàn)金流變化，比如經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流伴澄，通常有很大比例會distribute給投資者赋除，或者公司后續(xù)要求PE注入新的資金等等。雖然最終退出時的差價也很重要非凌，這些中間的現(xiàn)金流都是收益的重要組成部分举农，要計算在內(nèi)。
而且很多時候PE不是單純指望低買高賣換個手就能賺錢清焕，而是希望通過各種方式提高運營并蝗，使公司內(nèi)在價值真正增加，從而以更高的價格賣出秸妥。用IRR看收益率就考慮了所有現(xiàn)金流對一個項目的影響。另外沃粗，由于PE的deal是大多數(shù)是非公開的粥惧，不像股票一樣隨時都有市場定價（mark to market），也不是隨時都可以知道profit和loss的最盅，所以也不好直接按買入賣出價算突雪。
虹姐：那我明白了起惕。回到對PE的介紹咏删。你剛才說的這些大家在課本上都背過好多遍了惹想，我聽著還是有點虛…能不能給舉個你經(jīng)歷過的PE投資的栗子？
黑人：行督函。我們兩年前投資了一個做某一種特殊的交通運輸產(chǎn)品的電商嘀粱。這個公司是10多年以前成立的，過去10幾年每年實現(xiàn)了30%以上的銷售年復(fù)合增長辰狡。公司的創(chuàng)始人（同時也是最大的股東）因為個人原因想退出锋叨，一個investment bank聯(lián)系到我們，問我們是否感興趣宛篇。
我們覺得這是一個很好的投資機會娃磺，主要因為幾個原因：首先從市場地位來看，這個公司通過多年發(fā)展在這個很細分的市場建立了龍頭地位叫倍。由于銷售這種特殊的產(chǎn)品需要很多專業(yè)的銷售和售后服務(wù)偷卧，所以像Amazon這種大的電商平臺沒有資源在這個細分市場跟它形成有力競爭。而且這個公司銷售有自己品牌的產(chǎn)品吆倦，和亞洲的制造商的合作關(guān)系非常穩(wěn)定涯冠，十幾年來在行業(yè)里建立了很好的品牌知名度。
但是這并不代表就是一個很好的PE投資項目逼庞。我們之所以最后投了它蛇更，還因為我們能看到了這個公司有很大的提高和增值潛力，而通過我們的介入可以把這部分價值釋放出來赛糟。這個公司一直以一個家族企業(yè)的方式在運營派任，CEO就是創(chuàng)始人，雖然增長很快璧南，但是公司管理并不是特別的專業(yè)掌逛。公司運營中的很多決定都是靠創(chuàng)始人的直覺或者說所謂“feel”反映在實際中就是網(wǎng)站設(shè)計比較落后，沒有系統(tǒng)的市場營銷司倚，還有庫存管理效率比較底下豆混。我們覺得這些方面一經(jīng)改善，公司整體運營會再上一個臺階动知。
我們最終的投資方案包括改變公司的管理結(jié)構(gòu)皿伺，我們利用自己在電商領(lǐng)域的人脈，雇傭了新的CEO盒粮，COO（首席運營官）和CMO（首席市場營銷）鸵鸥，然后利用新的管理團隊去執(zhí)行我們的商業(yè)計劃，來提高剛才提到的3個方面的機會。這個deal最后很成功妒穴，經(jīng)過3年的時間宋税，當時的商業(yè)計劃大多數(shù)都實現(xiàn)了，公司的運營結(jié)果已經(jīng)超過了當初的模型預(yù)期讼油。我們后來把這個企業(yè)賣給另外一家PE杰赛，實現(xiàn)了很好的IRR。這就是一個比較典型的PE的投資項目的例子矮台。
虹姐：艾瑪清楚多了乏屯。你說你是做商業(yè)地產(chǎn)PE的。商業(yè)地產(chǎn)PE主要做啥的嘿架？和其他PE有什么區(qū)別瓶珊？
黑人：這塊可能比較偏，大多數(shù)人不是太熟悉耸彪。商業(yè)地產(chǎn)其實簡單說就是產(chǎn)生租金收益的房地產(chǎn)伞芹，比如酒店、寫字樓蝉娜、出租公寓等等唱较。地產(chǎn)PE主要是通過投資房地產(chǎn)企業(yè)（比如開發(fā)商、服務(wù)商召川、酒店管理公司等）南缓，或者對地產(chǎn)項目進行直接投資，來實現(xiàn)高于市場平均的風(fēng)險加權(quán)收益荧呐。我們公司就是以后者為側(cè)重汉形，投資針對各類商業(yè)地產(chǎn)的股權(quán)和債權(quán)項目。
一個樓就像是一個公司倍阐，有它的租金收入（Revenue）和經(jīng)營支出（Expenses）概疆，中間的差別就是利潤。所以投資地產(chǎn)項目很大程度上和其他PE投資是相通的峰搪。不過地產(chǎn)投資通常更偏重資產(chǎn)本身的價值岔冀，而不是誰在經(jīng)營它。當然也不能一概而論概耻，比如開發(fā)項目使套、酒店、養(yǎng)老地產(chǎn)等還是非常注重經(jīng)營者的能力的鞠柄。另外侦高，相對其他行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)更加依賴貸款或者杠桿春锋，所以資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計在地產(chǎn)項目中格外重要矫膨。
虹姐：明白了。下面聊聊具體操作層面的事期奔。能不能給科普下做一個PE deal一般的流程是什么侧馅？
黑人：行。第一步是source deal呐萌，也就是找投資項目馁痴。Source deal方式很多。如果你有personal connection肺孤，比如你直接通過個人人脈認識賣家罗晕，你就不需要中間人。但是大多數(shù)還是需要一個中間人穿針引線赠堵。這個角色一般由investment banker來扮演小渊，而他們的客戶是被買或者被賣的這個公司。比如之前的這個例子茫叭，這個最大的股東想出售自己的股份酬屉，但他自己不知道找誰去賣，總不能街邊擺個攤兒或者發(fā)小廣告吧揍愁。他就會雇一個Investment bank來幫他呐萨。Investment bank就會把這個公司打包成一個pitch book，給他們有relationship的客戶莽囤，包括我們這些PE谬擦，或者一些strategic buyers（比如同行業(yè)的公司）。各個買家收到pitch book朽缎，如果感興趣惨远，就會回復(fù)一個Term sheet。Term sheet可以理解為投資意向書话肖，包括一些最基本的條款北秽，比如對項目的估值，資金來源及用途（source and use of capital）狼牺，交易時間表等等羡儿。ibanker把所有感興趣的買家返回來的term sheet給賣家看，賣家如果看好了某一個是钥，ibanker就會去告知對方掠归，雙方就算對上眼了。這之后悄泥，買方就可以開始做針對賣方的盡職調(diào)查due diligence虏冻。如果賣方看上了好幾家買方的term sheet，有時候ibanker會搞個拍賣auction弹囚。買方們把各自最好的offer以bid的形式提交上來厨相，最終由賣方?jīng)Q定選擇誰繼續(xù)往下走。在商業(yè)地產(chǎn)投資項目中這種拍賣的形式更常見一些。
Due diligence（DD）叫做盡職調(diào)查蛮穿，就是買方通過各種方式去了解賣方提供的各方面信息是否準確和真實庶骄。一般買家會雇四大這樣的會計公司去做financial due diligence，確認財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性践磅。比如對方說它年盈利能力是1000萬单刁，到底是不是真的。PE還會雇律師去做法律方面的due diligence府适，看看公司會不會官司纏身羔飞，律師也負責起草各種交易必須的法律文件。至于商業(yè)方面的盡職調(diào)查檐春，比如市場研究逻淌，商業(yè)模式分析，財務(wù)模型設(shè)計等等疟暖，一般都是由PE的投資團隊自己來完成的卡儒。
Due diligence之后，根據(jù)調(diào)查結(jié)果誓篱，PE公司有時會調(diào)整自己的term朋贬。然后在所有的法律文件都完善之后，就可以close deal了窜骄，也就是去執(zhí)行（execute）這個交易锦募，比如股權(quán)債券交接，銀行轉(zhuǎn)賬等等邻遏。
我曾經(jīng)看到過一個比喻糠亩，描述整個這個過程。我覺得很恰當准验。在整個deal過程中赎线，投行相當于媒人，他把買方和賣方的優(yōu)點都包裝好給對方糊饱，雙方如果對上眼了垂寥，就開始約會，相當于做盡職調(diào)查另锋，在約會的過程中互相了解滞项，看看跟媒婆說的是不是一樣。如果最后各方面都覺得合適夭坪，那就可以去領(lǐng)證了文判，就相當于close the deal這個環(huán)節(jié)。
虹姐：明白了室梅。那作為PE方戏仓，你在這個過程中的工作是什么疚宇？
黑人：最開始聽完investment banker的pitch之后，如果我們對這個項目感興趣赏殃，我們會做一整套針對公司的評估敷待，包括財務(wù)分析，市場分析以及公司估值等等嗓奢，最終幫助我們形成一個意見（investment opinion）讼撒。
虹姐：Investment bank的pitchbook里不是有valuation嗎浑厚？不能直接用他們的估值嗎?
黑人：investment banker的pitch book里確實會有valuation model股耽，但是因為他們一般都是賣方雇來的，目標是把項目撮合成钳幅，而且傭金一般都是基于買賣的價格物蝙，所以他們的model通常都會偏樂觀。所以我們一般都要做自己的model敢艰，或者調(diào)整investment bank給的model里的假設(shè)诬乞。
虹姐：那最后你們是否投資的結(jié)論是基于估值的嗎？比如好多股票投資都是讓你算intrinsic value钠导，然后跟現(xiàn)有股價比較震嫉，決定高估和低估。那你們也是主要依賴于估值嗎牡属？
黑人：估值確實很重要票堵，但并不是影響投資決策的唯一因素。其實這個挺有意思的逮栅。我們在商學(xué)院上課花好多時間學(xué)modeling悴势，做DCF，LBO Model什么的措伐。但是其實很多工作中的投資結(jié)論并不是非黑即白特纤，不是一個數(shù)字決定的，而是是非常qualitative的侥加，歸根結(jié)底就是看這是不是一個好的deal捧存。我老板最關(guān)心的問題是‘Do you like the deal?’這個決定不光是看估值，而是基于所有分析的結(jié)果担败。就是你是否能看懂這個公司的生意昔穴，理解圍繞這個項目的故事，喜不喜歡這個公司的business model氢架，市場地位（market position）傻咖，valuation合理不合理等等各方面的考量。
虹姐：那你做完判斷之后的步驟呢岖研？
黑人：通常我們要寫一個investment memo卿操，是比較簡明扼要的投資總結(jié)和最終建議警检，頁數(shù)來講大概2-5頁，寫完之后發(fā)給我們內(nèi)部的investment committee害淤，他們根據(jù)這個memo來最終決定是否想做這個deal扇雕，如果想做，term怎么決定比較合理窥摄。通過之后就可以發(fā)term sheet了镶奉。term sheet也可能會有調(diào)整。如果收到賣家的一些反饋崭放，會根據(jù)反饋調(diào)整哨苛。當然我們是個比較小的團隊，可能大的公司在這個環(huán)節(jié)有更繁瑣的投資決定過程币砂。
虹姐：整個這個過程一般要多久建峭？
黑人：小一些的deal一般2-3周，大的deal會多一些决摧，可能會有1-2個月亿蒸。
虹姐：這之后干嘛？
黑人：Term sheet簽了以后掌桩，我們就會啟動盡職調(diào)查（DD）边锁，不斷跟蹤DD的過程，然后審查DD的結(jié)果波岛，看看有沒有重大的問題茅坛。要去site visit，也就是去見manager盆色，現(xiàn)場考察灰蛙，見管理團隊。有時候可能還會找customer和supplier隔躲，從側(cè)面來調(diào)查摩梧。這些都滿意了，term 都同意了宣旱，下一大塊就是deal的close了仅父，也叫execution。Execution包括去execute legal document浑吟，法律文件簽字笙纤，轉(zhuǎn)賬，通常如果有銀行介入组力，還要協(xié)調(diào)銀行貸款的發(fā)放省容。
虹姐：過程講明白了。那咱們現(xiàn)在聊聊一般PE的組織結(jié)構(gòu)燎字。
黑人：一般PE本身就是一個general partner（GP）團隊腥椒，叫普通合伙人阿宅。我們就是一個GP。GP負責尋找項目的資源笼蛛，也就是好的投資機會洒放，就是剛才描述我們做的事情。根據(jù)GP里合伙人的背景滨砍，往往會有一些行業(yè)里的側(cè)重往湿，比如如果這個GP在能源行業(yè)有很多年經(jīng)驗，對能源項目比較懂行惋戏，通常這個PE就是主要做energy sector的deal的领追。同理也有做tech的，有做healthcare的日川。一般GP先募集一定數(shù)量的基金(fund)蔓腐，GP一般會co-invest一定的比例，大概1-5%龄句，其余的是有有限合伙人來，也就是limited partner (LP)散罕。有限合伙人一般以高凈值個人分歇，或者機構(gòu)投資者（比如保險公司，養(yǎng)老基金欧漱，endowment职抡，等等）偏多。
虹姐：那GP募集了資金之后误甚，一下子拿了那么多錢就跑路了不就廢了嗎缚甩？
黑人：這些錢不是馬上打你賬戶里，而是一個commitment（承諾一個數(shù)額的投資）窑邦，然后當真正投資發(fā)生的時候擅威，再通過capital call把錢募集過來。
虹姐：明白了冈钦，虹姐邪惡了郊丛。那一般一個Fund的周期大概多長？
黑人：每個fund都不一樣瞧筛，平均大概5-7年厉熟。這期間錢一般是不能拿回來的，除非比如其中一個項目做完了较幌，GP決定distribute揍瑟，否則的話一般是不能提前取回的。
虹姐：大家都想做PE乍炉，因為PE賺錢多绢片。這是為啥嘁字？
黑人：PE fund的管理費一般是2/20的原則。2是指2%的管理費杉畜。20是指20%的profit over a certain hurdle纪蜒。Hurdle rate的意思是說，比如LP凈賺8%之前不交此叠，超過的部分交20%給GP纯续。一般PE fund的投資團隊都比較小，自己需要出的本金比例比較小灭袁，所以如果投資項目收益率高猬错，同時基金規(guī)模大，回報是非橙灼纾可觀的倦炒。這個2和20是個行業(yè)慣例，每個fund會多多少少也有些不同软瞎，有的報酬結(jié)構(gòu)很復(fù)雜逢唤，但是最終目的還是給你足夠多的incentive去實現(xiàn)更高的投資收益。
虹姐：Soga涤浇。那你在中國和美國都做過PE鳖藕。你感覺中美之間這個行業(yè)的區(qū)別是啥?
黑人：美國整體市場成熟程度高一些吧。LP投資人很多是機構(gòu)投資者只锭，比如大學(xué)的基金會（endowment）著恩，公司或者政府的養(yǎng)老基金（pension fund），保險公司等等蜻展。機構(gòu)投資者相對來說比較專業(yè)喉誊，也比較講道理。還有一些事高凈值個人（accredited investor）纵顾，美國也都有完善的認證機制伍茄，不是只要有錢任性就可以成為accredited investor。
中國總體感覺市場還不太成熟片挂，土豪居多幻林，機構(gòu)偏少。比如中國的養(yǎng)老基金這種大的機構(gòu)投資者投PE的比例還非常的小音念。國內(nèi)退出機制也相對局限沪饺，基本就是IPO，現(xiàn)在也有越來越多M&A闷愤。相對來說美國很多都是不通過上市的整葡，private transaction比較多，比如再賣掉給其他PE讥脐，或者找strategic buyer遭居。
但是就是因為中國市場還很年輕不成熟啼器，那些能夠?qū)崿F(xiàn)10X的deal在美國基本上不太可能實現(xiàn)，但在中國什么都有可能發(fā)生俱萍。這也是因為中國市場要大很多端壳，潛在空間很大。
虹姐：最后想替想進這個行業(yè)的童鞋們問一些問題枪蘑。你平時看什么刊物或者新聞來跟蹤市場损谦？
黑人：其實也都是大家平時讀的，比如WSJ岳颇，Bloomberg, 有一個網(wǎng)站叫pehub.com照捡，會有很多deal的信息，你可以知道市場上誰在做什么deal话侧。
虹姐：如果沒有PE或者投行經(jīng)驗栗精，怎么進入PE這個行業(yè)？
黑人：很多人以行業(yè)作為切入點瞻鹏。比如你以前是在healthcare里面做悲立，你可以開始多關(guān)注一下healthcare里的大的PE，還有相關(guān)的deal乙漓。你在這個行業(yè)里的專業(yè)知識還有人脈會起到作用级历。比較大的PE還喜歡招MBA或者有investment banking經(jīng)驗的人，所以很多人選擇曲線救國叭披，先去做investment banker，然后再跳到PE玩讳。
虹姐：CFA有用嗎涩蜘？
黑人：CFA還是針對二級市場投資的，對PE這種做deal的幫助不是特別直接熏纯。公司在招聘時也不會在意你有沒有CFA。但是我本人考完CFA之后覺得還是學(xué)到了很多東西樟澜。所以長期來看還是值得去學(xué)習(xí)下的误窖。
虹姐：最后虹姐想問，什么樣的人適合做PE秩贰？
黑人：對投資感興趣是必須的霹俺。其實這點跟做股票投資很像，就是要有比較強的求知欲和好奇心（intellectual curiosity）毒费，對不了解的公司和行業(yè)要有興趣丙唧，想去學(xué)習(xí)觅玻，去了解。從工作性質(zhì)來看胡本，PE越往上做越需要和人溝通，因為要有廣泛的人脈資源侧甫，才能拿到更多的deal。我還覺得PE需要比較強的創(chuàng)造力闺骚。因為每個deal都不一樣，你做的事不僅是去分析這個公司的價值虫碉，還要想辦法怎么樣才能幫助公司創(chuàng)造更多的價值敦捧，所以有時候需要think out of the box碰镜。
虹姐：太好啦绪颖。又快一萬字啦柠横！就采訪到這兒吧牍氛，再長沒人看了搬俊。謝謝你的分享唉擂！
黑人：不用謝餐屎。祝大家好運啤挎！
