輕工行業(yè)概況：
輕工行業(yè)與日常消費息息相關(guān)
輕工行業(yè)同時兼具制造業(yè)及消費業(yè)屬性
細分子行業(yè)眾多掀序，重要的幾個板塊有家居行業(yè)惭婿，文娛行業(yè)，印刷制紙行業(yè)县袱，包裝行業(yè)。
其中印刷造紙行業(yè)市場規(guī)模最大筋遭，達到14000多億元漓滔，企業(yè)數(shù)量達8000多家响驴。
輕工行業(yè)內(nèi)部分化明顯。行業(yè)龍頭綜合競爭力突出豁鲤，通過智能制造升級或產(chǎn)業(yè)整合快速搶占市場份額琳骡。傳統(tǒng)成本領(lǐng)先模式的公司陷入困境楣号。
輕工企業(yè)向綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型怒坯，有望獲取成長行動力剔猿，重塑價值鏈归敬。
輕工企業(yè)向“微笑曲線”兩端的高附加值環(huán)節(jié)延申，有望提升市場份額與盈利能力。
重點子行業(yè)-家具行業(yè)
家具行業(yè)受到居民收入增長陆爽，消費觀念升級扳缕，住房條件改善等影響，市場潛力巨大省古。
三四線城市新房銷售以及城鎮(zhèn)化率穩(wěn)步提升丧失，幫助家具行業(yè)穩(wěn)步成長。
二次裝修需求也為家具行業(yè)帶來發(fā)展機遇琳拭，存量市場更新需求巨大白嘁。
具備地產(chǎn)后周期特性膘流，預(yù)計需求端仍將受到地產(chǎn)因素影響呼股。
家具行業(yè)，行業(yè)前十名份額集中度仍有較大提升空間屎开。競爭格局決定行業(yè)龍頭企業(yè)將成為行業(yè)整合的最大受益者奄抽。
智能家具是一大看點甩鳄，借助互聯(lián)網(wǎng)，實現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)的智能化提升档泽。
家具細分子行業(yè)包括：
軟體家具馆匿，地板渐北，衛(wèi)浴赃蛛，定制家具，全品類家具破托。
家具細分子行業(yè)中最看好定制家具板塊：
一方面定制家具滲透率仍有較大提升空間土砂，定制家具能夠解決消費者個性化需求瘟芝，并且有效提升空間利用率褥琐；
另一方面敌呈，定制家具廠商從單品類到全屋定制再到全屋整裝磕洪，廠商可在家裝產(chǎn)業(yè)鏈上通過全層整裝最先掌握流量和設(shè)計主導(dǎo)權(quán)析显。
智能制造技術(shù)可提升企業(yè)自動化，信息化水平分尸，幫助企業(yè)改善生產(chǎn)效率箩绍。
目前定制行業(yè)較為分散材蛛，地產(chǎn)銷售增速下行卑吭，精裝房占比上升马绝，行業(yè)競爭力壓力加大正在重塑定制家具競爭格局，行業(yè)集中度有望上升。
重點子行業(yè)--造紙行業(yè)
造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈比較長耙饰，從植物纖維一直到最終消費品苟跪。
造紙最大的特點是可循環(huán)發(fā)展：廢紙可以回收件已，木材可以再生，因此茉盏，造紙被譽為永不衰竭的行業(yè)
造紙工業(yè)是重要的基礎(chǔ)原料工業(yè)鉴未，與國民經(jīng)濟和人民生活息息相關(guān)铜秆。按照統(tǒng)計局分類讶迁，紙制品一般分為新聞紙连茧，未涂布印刷書寫紙，涂布印刷紙巍糯，白板紙啸驯，箱板紙等。
紙品的分類
新聞紙：新聞紙也叫白報紙鳞贷，是報刊及書籍的主要用紙坯汤。適用于報紙，期刊搀愧，課本惰聂，連環(huán)畫等正文用紙。
未涂布印刷書寫紙：消費量很大的文化用紙咱筛，適用于表格搓幌，練習(xí)簿，賬簿撤蟆，記錄本等盟猖，供書寫用反镇。色澤潔白紙你弦，兩面平滑，質(zhì)地緊密，書寫時不洇水。
涂布印刷紙：主要指銅版紙。銅版紙主要用于印刷畫冊置吓，封面戴质，明信片，精美的產(chǎn)品樣本以及彩色商標等。
白板紙：一種正面呈白色且光滑模闲，背面多為灰底的紙板，主要用于單面彩色印刷后制成紙盒供包裝使用。
箱板紙：主要是與瓦楞紙芯粘合后制成瓦楞紙箱荸实，用來包裝家用電器露氮，日用百貨恨统，針棉織物，文化用品，中西成藥的外包裝等。
瓦楞原紙：生產(chǎn)瓦楞紙板的重要組成材料之一。
生活用紙：照顧個人居家锅减，外出等所使用的各類衛(wèi)生擦拭用紙。
紙品需求和人均GDP高度相關(guān)
隨著經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展剿骨，制品需求量不斷上升罚随。
過去10年潮改，我國紙及紙板生產(chǎn)量年均增長13%，消費量年均增長11%亩鬼。根據(jù)過往的統(tǒng)計，紙和紙板的增長速度一般會與國民經(jīng)濟同步增長袋马。
根據(jù)中國造紙學(xué)會預(yù)測，2020年榜跌，我國紙和紙板的消費量將達到1億噸，屆時我國將和美國芹务，歐洲一起成為世界三大紙和紙板的主要消費市場。
中國造紙企業(yè)主要分布在山東晒他，浙江逸贾，廣東陨仅，河南和江蘇五省颖侄。
按照2016年產(chǎn)量統(tǒng)計，這5個省的規(guī)模占到全國的71%炊琉，其中山東占到全國的18%松捉；
我國造紙行業(yè)主要面對國內(nèi)市場
我國造紙行業(yè)屬于競爭較為激烈的行業(yè)复斥，相對于國外造紙行業(yè)丰捷，產(chǎn)業(yè)集中度較低荣恐。
目前規(guī)模以上造紙企業(yè)有3494家液斜，2018年紙及紙板年產(chǎn)量超過100萬噸的企業(yè)有7家累贤，占全國紙及紙板總產(chǎn)量的23%；
而發(fā)達國家前十名的產(chǎn)量通常市場份額達到80%以上少漆。以美國為例臼膏，最大的國際紙業(yè)在美產(chǎn)量為1300余萬噸，占全國總量的16%示损；不僅如此渗磅，和歐美等國相比，生產(chǎn)規(guī)模差別明顯检访。
成本構(gòu)成中紙漿比重最大
造紙行業(yè)成本構(gòu)成中始鱼，紙漿比重量最大，占到65%左右脆贵。動力占比15%医清，折舊占比8%，人工占比2%卖氨，治污1%会烙，其他9%负懦；
我國是一個天然少林的國家，森林覆蓋率約為20%柏腻，僅為世界平均水平一半左右纸厉，林木資源稀缺。
另外五嫂，廢紙回收機制落后颗品，分類層次少，收購價格混亂贫导，缺乏統(tǒng)一有效的分類標準抛猫，基本不成體系
以上狀況導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)長期纖維的供應(yīng)不足，長期以來紙漿主要依賴國外進口孩灯，對外依存度居高不下闺金。我國現(xiàn)在已經(jīng)是紙漿的主要進口國，紙漿消費量占全球比重超過一半峰档。
我國的紙漿的主要進口國為加拿大败匹，巴西，智利讥巡，美國和印尼掀亩。
過去幾年的一個變化是由進口紙逐漸轉(zhuǎn)移到進口紙漿及廢紙，進口紙漿欢顷，廢紙逐年攀升槽棍。廢紙是中國目前最主要的造紙原材料，主要用于箱板紙和新聞紙生產(chǎn)抬驴。
造紙行業(yè)技術(shù)成熟炼七，是重資產(chǎn)行業(yè)
我國造紙行業(yè)設(shè)備大部分是國外進口。
由于近年來新建產(chǎn)能較多布持，我國在設(shè)備和技術(shù)上都處于國際領(lǐng)先水平豌拙。
造紙行業(yè)的季節(jié)性和弱周期性。
季節(jié)性和弱周期性
造紙主要原材料是美廢题暖，木漿和麥草按傅，美廢和木漿主要依賴從國外進口，而進口的木漿受產(chǎn)漿地季節(jié)氣候的影響胧卤，其供應(yīng)價格在一年內(nèi)也呈現(xiàn)一定的季節(jié)性波動唯绍；麥草主要在夏秋季節(jié)進行收購和儲放，每年入冬前的8-11月份收購量全年收購量的50%以上枝誊。
此外况芒，包裝業(yè)每年在入冬前，酒廠侧啼，煙廠對酒箱牛柒，酒盒堪簿，煙盒等的需求量較大，會出現(xiàn)對包裝用紙需求量增加的現(xiàn)象皮壁。因此椭更，造紙行業(yè)在原材料的供應(yīng)時間和產(chǎn)品的需求時間上具有較明顯的季節(jié)性。
造紙行業(yè)建設(shè)周期較短
同鋼鐵蛾魄，化工等其他基礎(chǔ)原材料行業(yè)一樣虑瀑，造紙業(yè)屬于周期性行業(yè)，紙的需求廣泛滴须，有著印刷舌狗，書寫，包裝呢扔水，生活等多種用途痛侍。
和鋼鐵，化工等較為集中使用于投資領(lǐng)域的基礎(chǔ)原材料行業(yè)不同魔市，造紙有一定的消費屬性主届。這種消費屬性淡化了其周期性特性，使其表現(xiàn)為弱周期性待德。
造紙行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)周期一般為1.5年左右君丁。相對于其他周期性行業(yè)比較短，也在一定程度上減弱了行業(yè)的周期性将宪。
如何判斷行業(yè)景氣周期绘闷？
由于數(shù)據(jù)的缺乏，自上而下把握造紙行業(yè)的景氣度比較困難
一般從企業(yè)盈利的情況來驗證行業(yè)的景氣度较坛。
因為行業(yè)最主要的成本是紙漿印蔗，所以判斷紙漿價和紙價就是預(yù)判企業(yè)毛利的核心所在。
造紙行業(yè)的周期前半段燎潮，紙品的漲幅高于紙漿喻鳄，行業(yè)景氣向上扼倘。
周期后半段确封，當(dāng)紙價進入高點時開始鈍化，兩者關(guān)系變反再菊，企業(yè)盈利狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)爪喘，行業(yè)景氣向下。
所以纠拔，行業(yè)毛利達到歷史高點時是行業(yè)進入頂點的標志秉剑。紙價基本鈍化，企業(yè)提價難度增大稠诲，漿價上漲接近歷史最高點侦鹏，此時就可以判斷行業(yè)已經(jīng)到達周期頂點诡曙。
如何分析企業(yè)毛利的變化？
造紙行業(yè)毛利取決于紙品價格和紙漿價格略水。
首先价卤，需要預(yù)測紙種價格，具體問題具體分析渊涝。
對于下游周期性比較強紙種慎璧，如包裝紙，下游主要是輕紡工業(yè)跨释，家電胸私，食品，IT通訊等鳖谈，其需求波動較大岁疼，所以關(guān)鍵是把握下游周期。
對于下游周期性不強的印刷類用紙缆娃，其需求比較穩(wěn)定五续，關(guān)鍵分析供求關(guān)系的變化。
其次龄恋，預(yù)測紙漿的價格：歷史經(jīng)驗看疙驾，紙漿的周期一般持續(xù)4-5年的時間。
紙價和漿價是相互影響郭毕，互為依托的關(guān)系它碎，彼此走勢往往錯位但長期來看又往往是一致的，其內(nèi)部驅(qū)動因素是紙業(yè)合理的邊際利潤率（由供求關(guān)系決定）
造紙行業(yè)的事件性機會
除了環(huán)保和行業(yè)整合之外显押，事件性的投資機會很少扳肛。
造紙是一個傳統(tǒng)型行業(yè)（我們很難想象某一紙種需求爆發(fā)性的增長），技術(shù)比較成熟（很難有大的技術(shù)突破）乘碑，政府也不太可能針對這樣一個完全競爭的行業(yè)出臺除環(huán)保以外的其他政策挖息。
行業(yè)整合正在進行中，但是并購案例不多兽肤。
行業(yè)存在整合機會：
1.龍頭企業(yè)在不斷增加產(chǎn)能套腹，產(chǎn)能開始出現(xiàn)過剩；
2.國家在加強環(huán)境保護资铡，陸續(xù)關(guān)閉污染嚴重的小型企業(yè)电禀；
造紙行業(yè)的估值指標
市場上習(xí)慣用PE估值
以行業(yè)的成長以及國際估值對比來看，15倍左右是比較合理的笤休。
未來三年的展望
2016年下半年以來的造紙行情主要是由環(huán)保趨嚴和供給側(cè)改革導(dǎo)致行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善引起尖飞；
2017年行業(yè)的邊際變化發(fā)生在原材料端，隨著進口廢紙政策趨嚴，一方面國廢價格上升政基，另一方面因為替代作用導(dǎo)致木漿需求增加贞铣，原材料在行業(yè)中的重要性凸顯。
由于未來三年木漿預(yù)計新增產(chǎn)能有限且廢紙有望在2020年實現(xiàn)零進口沮明，原材料緊俏局面仍將繼續(xù)咕娄，造紙行業(yè)的邏輯，由供給側(cè)改革下的供需結(jié)構(gòu)變化珊擂，演進為供需結(jié)構(gòu)緊平衡背景下圣勒，原材料的緊俏支撐終端紙價，從而維持行業(yè)景氣摧扇。
核心標的：中順潔柔圣贸，太陽紙業(yè)，顧家家居扛稽，索菲亞
