傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造

　　究其本質(zhì)而言刻伊，銀行體系就是一個(gè)服務(wù)提供商喘漏，其主要功能就是向經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供貨幣服務(wù)做葵。這與電信部門(mén)提供通信服務(wù)占哟，交通部門(mén)提供運(yùn)輸服務(wù)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，銀行系統(tǒng)的收益源于社會(huì)為其貨幣服務(wù)所支付的服務(wù)費(fèi)。

　　銀行系統(tǒng)的貨幣是從哪里來(lái)的呢榨乎？答案是：銀行貨幣源于銀行系統(tǒng)的自我創(chuàng)造怎燥。

　　絕大多數(shù)人每天都在使用貨幣，但卻并不了解貨幣的產(chǎn)生機(jī)制蜜暑，他們誤以為政府造幣廠印刷的鈔票就是社會(huì)的全部貨幣铐姚。其實(shí)，在現(xiàn)代國(guó)家肛捍，鈔票只占貨幣的極小部分隐绵，絕大部分的貨幣是由銀行創(chuàng)造出來(lái)的銀行貨幣。

　　銀行究竟是如何創(chuàng)造貨幣的呢拙毫？

　　先看一張最簡(jiǎn)單的銀行資產(chǎn)負(fù)債表依许，假如在初始狀態(tài)，一家銀行既無(wú)資產(chǎn)也無(wú)負(fù)債缀蹄，也沒(méi)有所有者權(quán)益峭跳，它的狀態(tài)可以簡(jiǎn)化為：

　　資產(chǎn) 負(fù)債&權(quán)益

　　現(xiàn)金：0 儲(chǔ)蓄：0

　　銀行的資產(chǎn)負(fù)債表就是該銀行在某一時(shí)刻的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，這就如同一張快照缺前，如果將銀行經(jīng)營(yíng)的每一個(gè)瞬間都拍成快照蛀醉，連續(xù)看下來(lái)，就能知道銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)衅码。其中拯刁，左邊的總資產(chǎn)永遠(yuǎn)等于右邊的負(fù)債加權(quán)益，這是一個(gè)恒等式肆良。

　　現(xiàn)金是銀行的一種資產(chǎn)筛璧，而儲(chǔ)蓄則是一種負(fù)債逸绎，這是因?yàn)楫?dāng)人們將現(xiàn)金存入銀行后惹恃，可能隨時(shí)來(lái)取錢(qián)，銀行必須無(wú)條件滿足儲(chǔ)戶的取款要求棺牧，這是銀行的一種責(zé)任和義務(wù)巫糙。

　　此時(shí)，一名客戶A來(lái)到銀行颊乘，存入了100元錢(qián)的現(xiàn)金参淹，如果再拍一張快照，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將變成：

　　資產(chǎn) 負(fù)債&權(quán)益

　　現(xiàn)金：100 客戶A的儲(chǔ)蓄：100

　　很簡(jiǎn)單乏悄，左邊的資產(chǎn)與右邊的負(fù)債+權(quán)益仍然相等浙值。銀行給客戶A提供一個(gè)紙質(zhì)的儲(chǔ)蓄本，一張塑料的銀行卡檩小，或者一個(gè)網(wǎng)上交易的U盾开呐，無(wú)論哪種形式，客戶A都獲得了隨時(shí)到銀行提取現(xiàn)金的權(quán)力，銀行儲(chǔ)蓄的本質(zhì)就是儲(chǔ)戶索取現(xiàn)金的權(quán)力筐付。

　　這時(shí)又來(lái)了一名客戶B卵惦，他不是來(lái)存錢(qián)的，而是來(lái)貸款的瓦戚，銀行對(duì)客戶B進(jìn)行了認(rèn)真調(diào)查沮尿，對(duì)貸款需求也反復(fù)審核，決定可以貸款较解。但是受中央銀行的規(guī)定制約畜疾，比如100元存款中，最多只能拿出90元來(lái)貸款印衔，剩下的10元必須留在銀行以備不時(shí)之需庸疾。

　　一般人覺(jué)得銀行肯定是將資產(chǎn)中的現(xiàn)金90元貸給客戶B，所

　　加載中...

　　內(nèi)容加載失敗当编，點(diǎn)擊此處重試

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　　以現(xiàn)金資產(chǎn)應(yīng)該只剩下10元届慈，銀行的作用不就是將儲(chǔ)戶的錢(qián)借給需要資金的人嗎？如果絕大多數(shù)人都持這種看法忿偷，那就說(shuō)明絕大多數(shù)的人都沒(méi)搞懂現(xiàn)代銀行的賺錢(qián)奧秘金顿。其實(shí)，銀行并沒(méi)有動(dòng)用100元的現(xiàn)金鲤桥，而是“無(wú)中生有”地創(chuàng)造了新的儲(chǔ)蓄揍拆，如果再拍一張快照，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將變成：

　　資產(chǎn) 負(fù)債&權(quán)益

　　現(xiàn)金：100 客戶A的儲(chǔ)蓄：100

　　客戶B的貸款：90 客戶B的儲(chǔ)蓄：90

　　沒(méi)看明白茶凳？那就對(duì)了嫂拴。

　　銀行確實(shí)好比魔術(shù)師，居然真的能夠“無(wú)中生有”地創(chuàng)造出來(lái)新的儲(chǔ)蓄贮喧！普通人的思維方式很難理解這樣記賬的合理性和邏輯性筒狠。但不管怎樣，自從19世紀(jì)歐洲的金融家族們定下了這樣的記賬規(guī)矩箱沦，并且獲得了英美法系的承認(rèn)辩恼，現(xiàn)在部分準(zhǔn)備金制度已經(jīng)成為世界通行的標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論它是否合理谓形，是否公平灶伊，都已無(wú)關(guān)緊要。重要的是寒跳，普通人必須深刻理解這種制度強(qiáng)加在他們身上的不公平待遇聘萨。注意，除了銀行享有這樣“無(wú)中生有”的記賬特權(quán)童太，其他任何公司如果敢照此辦理米辐，必然被視作欺詐罪碾牌，法人會(huì)被關(guān)進(jìn)大牢。這說(shuō)明了一個(gè)重要的問(wèn)題儡循，銀行系統(tǒng)自19世紀(jì)以來(lái)舶吗，獲得了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的某種特權(quán)。

　　為什么客戶B的貸款會(huì)被銀行視作資產(chǎn)呢择膝？客戶B的欠條是能夠產(chǎn)生利息收益的誓琼。對(duì)于銀行而言，凡是能夠帶來(lái)現(xiàn)金流的東西都是資產(chǎn)肴捉。因此腹侣，銀行的資產(chǎn)，就是社會(huì)其他部門(mén)欠銀行的債務(wù)〕菟耄現(xiàn)在銀行的總資產(chǎn)是190元傲隶，而總負(fù)債也是190元，兩者依然相等窃页。右邊負(fù)債增加了90元跺株，這是銀行為客戶B開(kāi)設(shè)的新的儲(chǔ)蓄賬戶，客戶B可以通過(guò)支票轉(zhuǎn)賬脖卖，或提取現(xiàn)金來(lái)花掉這筆錢(qián)乒省。

　　注意，當(dāng)客戶B的儲(chǔ)蓄賬戶被激活的同時(shí)畦木，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的貨幣總量就新增加了90元袖扛。

　　無(wú)論客戶B怎樣花錢(qián)，這90元遲早會(huì)流入銀行體系中另一家銀行的賬戶上十籍。于是蛆封，這家銀行將新增90元儲(chǔ)蓄，同時(shí)增加了90元的現(xiàn)金資產(chǎn)勾栗，而它同樣可以放貸其中的81元惨篱，并創(chuàng)造新的81元儲(chǔ)蓄。這一循環(huán)可以持續(xù)進(jìn)行下去械姻，直到整個(gè)銀行體系的總貨幣量增加10倍為止妒蛇，100元的新增儲(chǔ)蓄，最終將創(chuàng)造出1000元的貨幣供應(yīng)楷拳。

　　這就是銀行進(jìn)行的貨幣創(chuàng)造。在正常情況下吏奸，新增貨幣并不是以鈔票的方式流通于市面欢揖，而是以賬本上的數(shù)字形式存在于銀行系統(tǒng)，這些數(shù)字在各個(gè)銀行的賬本上加加減減奋蔚，此消彼長(zhǎng)她混，貨幣就在銀行賬本數(shù)字的變化之中悄然無(wú)息地流動(dòng)著烈钞。

　　當(dāng)客戶B向銀行貸款時(shí)，這種需求相當(dāng)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所產(chǎn)生的貨幣需求坤按，銀行系統(tǒng)創(chuàng)造貨幣來(lái)滿足這種需求毯欣，利息收入就是銀行向社會(huì)收取的服務(wù)費(fèi)。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣創(chuàng)造沒(méi)有新增需求臭脓，但銀行體系能夠自我創(chuàng)造出新的貨幣需求酗钞，此時(shí)，社會(huì)向銀行支付的服務(wù)費(fèi)来累，就變成了銀行向社會(huì)強(qiáng)行攤派的“管理費(fèi)”砚作。

　　既然實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，那么銀行也就難以發(fā)放貸款嘹锁，這個(gè)“管理費(fèi)”怎么收呢葫录？

　　在當(dāng)今的金融市場(chǎng)中，銀行創(chuàng)造傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄貨幣的能力已經(jīng)萎縮领猾，代之而起的是影子銀行創(chuàng)造影子貨幣的新機(jī)制米同。貸款創(chuàng)造儲(chǔ)蓄負(fù)債，已讓位于抵押創(chuàng)造回購(gòu)負(fù)債摔竿∏舷迹回購(gòu)市場(chǎng)，才是當(dāng)今世界最重要的貨幣創(chuàng)造中心拯坟。

　　影子貨幣：全新的貨幣創(chuàng)造規(guī)律

　　如果一個(gè)普通人購(gòu)買(mǎi)國(guó)債但金，那么在持有國(guó)債期間，他除了等待之外郁季，什么也做不了冷溃，他的資金將被鎖定直到國(guó)債到期，或是決定賣(mài)掉國(guó)債為止梦裂。但是似枕，如果一家金融機(jī)構(gòu)持有國(guó)債，情況就不同了年柠，他們能將“死國(guó)債”變成“活現(xiàn)金”凿歼。

　　這就是回購(gòu)（Repo，RepurchaseAgreement）的魅力冗恨。

　　金融機(jī)構(gòu)可以以國(guó)債為抵押向其他有閑錢(qián)的人借錢(qián)答憔，并承諾一定時(shí)間之后，以更高的價(jià)格贖回國(guó)債掀抹，這個(gè)差價(jià)就是回購(gòu)利率虐拓，投資人賺的就是這個(gè)利差，而借錢(qián)人簽字畫(huà)押的保證書(shū)就是回購(gòu)協(xié)議傲武。由于國(guó)債擁有國(guó)家信用蓉驹，所以在市場(chǎng)中很容易變現(xiàn)城榛，有國(guó)債抵押，借錢(qián)的時(shí)間又不長(zhǎng)态兴，最短一夜狠持，最長(zhǎng)不過(guò)幾十天，所以很多有閑錢(qián)的金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人瞻润，他們既不愿被銀行定期存款所套死喘垂，也不想被活期利率所盤(pán)剝；他們既要資金隨時(shí)可動(dòng)的靈活性敢订，也要較高的收益王污，同時(shí)還要投資安全，能同時(shí)滿足上述要求的就是回購(gòu)市場(chǎng)楚午。

　　回購(gòu)就像典當(dāng)昭齐，缺錢(qián)的人拿著家里的古董來(lái)到當(dāng)鋪借錢(qián)，古董就相當(dāng)于回購(gòu)的抵押品國(guó)債矾柜。當(dāng)鋪伙計(jì)估值時(shí)往往會(huì)打折阱驾，在回購(gòu)協(xié)議中，這叫打折金額（Haircut）怪蔑；當(dāng)鋪伙計(jì)通常會(huì)問(wèn)幾天贖當(dāng)里覆，這就是回購(gòu)時(shí)間；借錢(qián)的利息自然就是回購(gòu)利率缆瓣。如果到期欠錢(qián)者不來(lái)贖當(dāng)喧枷，在回購(gòu)中就是違約，當(dāng)鋪老板有權(quán)自行處置弓坞，可以變賣(mài)也可以自用隧甚。同理，如果回購(gòu)違約渡冻，那么抵押品國(guó)債也就屬于放貸者了戚扳。

　　回購(gòu)的原理很簡(jiǎn)單，操作也不復(fù)雜族吻，但其在金融市場(chǎng)中的重要意義卻被嚴(yán)重忽視帽借。在金融行業(yè)之外，幾乎很少有人明白超歌，回購(gòu)已成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)中最核心的融資渠道砍艾、最關(guān)鍵的流動(dòng)性提供手段、最重要的貨幣創(chuàng)造中心握础，它堪稱是驅(qū)動(dòng)整個(gè)金融體系運(yùn)動(dòng)的發(fā)動(dòng)機(jī)辐董！

　　要理解當(dāng)今金融市場(chǎng)的貨幣創(chuàng)造的精要，最簡(jiǎn)單的辦法就是看一家對(duì)沖基金如何創(chuàng)造類似銀行儲(chǔ)蓄的負(fù)債禀综。

　　如果從最初的狀態(tài)看简烘，一家基金募集了100元的資金，然后敲鑼打鼓地開(kāi)張了定枷，資金不能閑置孤澎，因此資金經(jīng)理首先買(mǎi)入了100元的國(guó)債，這時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表很簡(jiǎn)單：

　　資產(chǎn) 負(fù)債&權(quán)益

　　現(xiàn)金：0 負(fù)債：0

　　國(guó)債：100 權(quán)益：100

　　但基金經(jīng)理買(mǎi)國(guó)債的目的并非是被動(dòng)持有吃利息欠窒，那是大媽大嬸干的事覆旭，他買(mǎi)國(guó)債是為了進(jìn)一步融資擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模來(lái)賺錢(qián)。于是岖妄，他將100元國(guó)債在回購(gòu)市場(chǎng)中進(jìn)行抵押融資型将，結(jié)果拿回了90元現(xiàn)金（僅為簡(jiǎn)單的概念說(shuō)明），增加了回購(gòu)交易的資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始發(fā)生了有意思的變化：

　　資產(chǎn) 負(fù)債&權(quán)益

　　現(xiàn)金：90 回購(gòu)負(fù)債：90

　　國(guó)債：100 權(quán)益：100

　　在進(jìn)行了回購(gòu)融資后荐虐，基金的總資產(chǎn)增加到了190元七兜，增加的90元現(xiàn)金可以用于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的冒險(xiǎn)，套取回購(gòu)利息成本與高收益回報(bào)之間的利差福扬。

　　在這里需要強(qiáng)調(diào)一下腕铸，雖然回購(gòu)操作是“先賣(mài)出，再買(mǎi)回”铛碑，它貌似“真實(shí)出售”狠裹，實(shí)則是“真實(shí)借錢(qián)”，由于借錢(qián)方在回購(gòu)協(xié)議中承諾一天或幾天之內(nèi)買(mǎi)回資產(chǎn)汽烦，其實(shí)一切利率或違約等風(fēng)險(xiǎn)仍然屬于抵押借款方涛菠，因此，會(huì)計(jì)規(guī)則要求回購(gòu)資產(chǎn)必須繼續(xù)保留在借錢(qián)方的資產(chǎn)負(fù)債表上撇吞，而不能轉(zhuǎn)移到放貸人那里俗冻。

　　雷曼兄弟公司就曾在此偷換了概念，導(dǎo)致著名的“回購(gòu)105”（Repo105）案例梢夯。

　　在金融危機(jī)前夕言疗，次貸問(wèn)題的暴露，使得深度介入該市場(chǎng)的雷曼兄弟公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的資產(chǎn)貶值颂砸，而在極度糟糕的金融市場(chǎng)中噪奄，雷曼很難及時(shí)賣(mài)掉這些資產(chǎn)毒垃圾而避免出現(xiàn)大規(guī)模的財(cái)務(wù)損失。為了掩蓋真實(shí)的財(cái)務(wù)困境人乓，雷曼每逢財(cái)務(wù)報(bào)表公布之前勤篮，都會(huì)大量進(jìn)行回購(gòu)操作，它把價(jià)值105美元的債券資產(chǎn)色罚，以100美元的價(jià)格“出售”出去碰缔，將“銷售收入”所獲得的現(xiàn)金用于清償負(fù)債，結(jié)果導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告上的資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)大幅降低戳护，粉飾其財(cái)務(wù)狀況金抡。等十幾天后瀑焦，財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)布完畢，雷曼再進(jìn)行融資梗肝，把這些資產(chǎn)“回購(gòu)”回來(lái)榛瓮，資產(chǎn)負(fù)債恢復(fù)原狀。雷曼兄弟曾以這種手段將高達(dá)500億美元的資產(chǎn)毒垃圾巫击，“臨時(shí)”轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表禀晓，從而嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資人對(duì)雷曼的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，構(gòu)成了財(cái)務(wù)欺詐坝锰。

　　在回購(gòu)市場(chǎng)正常的狀態(tài)下粹懒，抵押102美元的債券資產(chǎn)，大約可以獲得100美元的貸款顷级，但雷曼為獲得100美元的貸款凫乖，卻抵押了價(jià)值105美元的債券，這是為什么呢愕把？

　　原來(lái)雷曼想讓“回購(gòu)借錢(qián)”看起來(lái)更像“真實(shí)銷售”越除！回購(gòu)市場(chǎng)超額抵押的公允價(jià)是2%霞捡，一旦超過(guò)這個(gè)值，借錢(qián)方就會(huì)被認(rèn)為對(duì)抵押資產(chǎn)的實(shí)際控制力基本喪失，從而更接近資產(chǎn)“出售”漓库，而不再屬于回購(gòu)質(zhì)押施敢，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許雷曼將這些“被真實(shí)出售”的債券移出資產(chǎn)負(fù)債表驹溃。雷曼正是抓住了這個(gè)漏洞垄分，寧愿承受更高的打折率，也要從法律字眼上規(guī)避欺詐的風(fēng)險(xiǎn)计福。

　　105%的超額回購(gòu)抵押從此名揚(yáng)天下跌捆，“回購(gòu)105”也將被載入世界金融史。

　　在上述例子中象颖，為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)佩厚，選用了10%的打折率。假如放貸人不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)说订，對(duì)國(guó)債抵押品打9折放貸就非常安全了抄瓦，即便對(duì)沖基金倒閉，放貸人也可以在市場(chǎng)中賣(mài)掉這100元國(guó)債陶冷，可以輕松拿回至少90元的貸款钙姊，甚至還要多一些。

　　對(duì)沖基金通過(guò)回購(gòu)融來(lái)的90元埂伦，就相當(dāng)于傳統(tǒng)銀行中客戶A的現(xiàn)金存款煞额，回購(gòu)負(fù)債相當(dāng)于儲(chǔ)蓄負(fù)債，它同樣也是一種責(zé)任和義務(wù)，對(duì)沖基金必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)膊毁，以略高的價(jià)格贖回抵押資產(chǎn)胀莹。換個(gè)角度看，就是持有回購(gòu)協(xié)議的放貸人擁有一種索取權(quán)媚媒，在規(guī)定時(shí)間到來(lái)時(shí)嗜逻，有權(quán)拿回自己的本金加利息涩僻。

　　如果仔細(xì)觀察對(duì)沖基金的資產(chǎn)負(fù)債表缭召，有一個(gè)問(wèn)題已經(jīng)冒了出來(lái)，那就是由于回購(gòu)市場(chǎng)的存在逆日，國(guó)債幾乎可以當(dāng)現(xiàn)金用嵌巷！

　　在傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)中，貨幣創(chuàng)造就是通過(guò)發(fā)放貸款來(lái)進(jìn)行儲(chǔ)蓄負(fù)債的創(chuàng)造室抽，其基礎(chǔ)是準(zhǔn)備金搪哪，即國(guó)家法定貨幣，從整個(gè)銀行系統(tǒng)來(lái)看坪圾，貨幣創(chuàng)造就是對(duì)中央銀行的基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行放大晓折。

　　在回購(gòu)市場(chǎng)中，國(guó)債起到了基礎(chǔ)貨幣的作用兽泄，它從本質(zhì)上看漓概，正是金融體系創(chuàng)造“影子貨幣”的“準(zhǔn)備金”！

　　銀行的儲(chǔ)蓄負(fù)債就是銀行貨幣病梢，它具有支付一切市場(chǎng)交易的功能胃珍。無(wú)論是人們從儲(chǔ)蓄賬戶中提取現(xiàn)金，或者是支付銀行支票蜓陌，其實(shí)質(zhì)都是在調(diào)動(dòng)和轉(zhuǎn)移銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的準(zhǔn)備金觅彰。當(dāng)儲(chǔ)戶開(kāi)出一張銀行支票時(shí)，這就是發(fā)出一項(xiàng)指令钮热，將開(kāi)戶銀行的準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)移到另一家銀行填抬。

　　如果回購(gòu)負(fù)債相當(dāng)于銀行的儲(chǔ)蓄負(fù)債，它是否具有支付功能隧期，是否能夠調(diào)動(dòng)和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)負(fù)債表上的國(guó)債呢飒责？答案是肯定的。

　　這就是回購(gòu)市場(chǎng)中的“轉(zhuǎn)抵押”（Rehypothecation）厌秒！

　　對(duì)沖基金原來(lái)所持有的國(guó)債資產(chǎn)读拆，即影子貨幣的“準(zhǔn)備金”，能夠在回購(gòu)市場(chǎng)中反復(fù)作為抵押品鸵闪，被一個(gè)“抵押鏈條”上的所有回購(gòu)負(fù)債重復(fù)使用檐晕。

　　國(guó)債從對(duì)沖基金的資產(chǎn)上被轉(zhuǎn)移到抵押鏈條上重復(fù)使用

　　100元的國(guó)債本來(lái)是對(duì)沖基金所持有的資產(chǎn)，當(dāng)它被抵押給回購(gòu)市場(chǎng)中的一級(jí)交易商高盛時(shí)，高盛可能提出一個(gè)“轉(zhuǎn)抵押”的要求辟灰，即對(duì)沖基金的國(guó)債在抵押期間个榕，高盛有權(quán)將其再次抵押給別人。對(duì)沖基金當(dāng)然有權(quán)說(shuō)不芥喇，那么高盛將收取更高的“回購(gòu)利率”西采，從而增加對(duì)沖基金的融資成本。對(duì)沖基金的經(jīng)理轉(zhuǎn)念一想继控，高盛是誰(shuí)靶倒荨？那是金融市場(chǎng)的老大級(jí)人物武通，國(guó)債壓在高盛那里肯定是絕對(duì)安全霹崎，只要高盛不倒，“轉(zhuǎn)抵押”對(duì)自己也就沒(méi)有太大風(fēng)險(xiǎn)冶忱，而且回購(gòu)利息更低一些尾菇，與人方便自己方便，何樂(lè)而不為呢囚枪？于是答應(yīng)了高盛的要求派诬。

　　高盛轉(zhuǎn)手將國(guó)債又“支付”給了瑞信，用來(lái)清償與瑞信的衍生品的交易倉(cāng)位链沼。注意默赂，原來(lái)對(duì)沖基金資產(chǎn)負(fù)債表上的“回購(gòu)負(fù)債”，此時(shí)已成為高盛的資產(chǎn)忆植，這實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于在傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)中放可，對(duì)沖基金給高盛開(kāi)設(shè)了一個(gè)“儲(chǔ)蓄賬戶”，任由高盛出具銀行支票朝刊。高盛“支付”給瑞信的“支票”耀里，就相當(dāng)于一個(gè)指令，將對(duì)沖基金的國(guó)債資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給瑞信拾氓，這與傳統(tǒng)銀行的支票轉(zhuǎn)移了銀行準(zhǔn)備金是同樣的道理冯挎。最后，瑞信又將同一筆國(guó)債再次“支付”給了一家貨幣基金咙鞍，獲得了現(xiàn)金房官，而貨幣基金決定暫時(shí)持有國(guó)債，以后再說(shuō)续滋。

　　在每一次轉(zhuǎn)抵押的過(guò)程中翰守，由于不斷打折的損耗，貨幣創(chuàng)造的能量逐步遞減疲酌。在這樣一個(gè)回購(gòu)抵押創(chuàng)造貨幣的鏈條上蜡峰，國(guó)債相當(dāng)于高能貨幣了袁，轉(zhuǎn)抵押的次數(shù)即抵押鏈條的長(zhǎng)度，相當(dāng)于貨幣乘數(shù)湿颅，抵押資產(chǎn)的打折率（Haircut）就是準(zhǔn)備金率载绿。傳統(tǒng)銀行依靠的是“部分準(zhǔn)備金”制度來(lái)創(chuàng)造貨幣，而影子銀行用的則是“部分抵押資產(chǎn)”來(lái)創(chuàng)造影子貨幣油航。

　　回購(gòu)負(fù)債到底是不是錢(qián)崭庸？這要看你問(wèn)誰(shuí)，如果是大媽和大嬸谊囚，她們肯定不能用回購(gòu)負(fù)債去街上買(mǎi)菜怕享；但如果是金融市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資，那就完全沒(méi)有問(wèn)題秒啦，它們可以使用回購(gòu)負(fù)債購(gòu)買(mǎi)任何金融資產(chǎn)熬粗。回購(gòu)負(fù)債的抵押資產(chǎn)是國(guó)債余境，而國(guó)債幾乎就是現(xiàn)金，或者叫“類現(xiàn)金”灌诅，回購(gòu)負(fù)債就是這種“類現(xiàn)金”的收據(jù)芳来。

　　美國(guó)有句諺語(yǔ)：如果有一種動(dòng)物，它看起來(lái)像鴨子猜拾，叫起來(lái)像鴨子即舌，走起來(lái)也像鴨子，那么它就是一只鴨子挎袜⊥缒簦回購(gòu)負(fù)債具有類似于銀行儲(chǔ)蓄負(fù)債的所有功能，它們之間唯一的差別就是盯仪，銀行儲(chǔ)蓄負(fù)債紊搪，即銀行貨幣，可以用于經(jīng)濟(jì)的一切領(lǐng)域全景，支付商品和服務(wù)耀石；而回購(gòu)負(fù)債，即影子貨幣爸黄，則專用于金融市場(chǎng)滞伟，買(mǎi)賣(mài)金融資產(chǎn)。

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