2017-10-25 邱國(guó)鷺 雪球

股票投資有風(fēng)險(xiǎn)，遇到虧損十分正常鹰服。

什么條件下可以死扛不賣病瞳？而什么條件下必須止損離場(chǎng)？對(duì)投資者而言悲酷，這是個(gè)生死攸關(guān)的問(wèn)題套菜。

著名投資人邱國(guó)鷺給出了他的答案。

本文全長(zhǎng)6008字设易，幾分鐘即可讀完逗柴。

保羅·瓊斯是我最尊敬的對(duì)沖基金經(jīng)理之一，他有一個(gè)座右銘顿肺，Losers average losers(傻冒才在虧損股上攤低成本)戏溺。

保羅·瓊斯

對(duì)于趨勢(shì)投資者而言，止損不止贏是短線交易的第一法則屠尊，自不必多說(shuō)旷祸。那么，對(duì)于價(jià)值投資者而言讼昆，應(yīng)該如何對(duì)待虧損股呢托享？止損，死扛浸赫，還是越跌越買闰围？

要回答這個(gè)問(wèn)題，先回顧一下賣股票的三個(gè)理由：

1掺炭、基本面惡化辫诅；

2、價(jià)格達(dá)到目標(biāo)價(jià)涧狮；

3炕矮、有更好的其他投資么夫。

換句話說(shuō)，做價(jià)值投資買的就是便宜的好公司肤视，所以賣出的原因就是：

1档痪、公司沒(méi)有想象的好，

2邢滑、不再便宜腐螟；

3、還有其他更好更便宜的公司困后。

這三個(gè)理由均與是否虧損無(wú)關(guān)乐纸。

許多人潛意識(shí)中把買入成本當(dāng)作決策依據(jù)之一，常見的兩種極端行為：

1) 成本線上摇予，一有風(fēng)吹草動(dòng)就鎖定收益汽绢；成本線下，打死也不賣侧戴。

2) 成本線上無(wú)比激進(jìn)宁昭，因?yàn)橘崄?lái)的錢輸了不心疼；成本線下無(wú)比保守酗宋，因?yàn)楸惧X虧一分也肉痛积仗。這兩種極端都是人性中的“心理帳戶”在作祟。

忘掉你的成本是成功投資的第一步蜕猫。全市場(chǎng)除了你之外寂曹，沒(méi)有人知道或關(guān)心你的買入成本，因此你的成本高低丹锹、是否虧損對(duì)股票的未來(lái)走勢(shì)沒(méi)有絲毫影響稀颁。

保羅瓊斯在判斷哪些股票是Loser的時(shí)候，他并不是從自己的成本起算的楣黍，他是從股價(jià)的近期高點(diǎn)起算的----那才是人人都看得見的參照點(diǎn)匾灶。

忘掉成本，也就不存在虧損股和盈利股的區(qū)別租漂，也就不會(huì)總希望在哪里跌倒就從哪里爬起來(lái)阶女。

許多人在某個(gè)股票上虧了錢，總想從這只股票上賺回來(lái)哩治，結(jié)果是在哪跌倒就在哪趴著秃踩，反而錯(cuò)過(guò)了很多其他機(jī)會(huì)。投資就是個(gè)不斷比較不同股票的過(guò)程业筏，與成本無(wú)關(guān)憔杨。

熊市末期，價(jià)格已經(jīng)顯著低于價(jià)值了蒜胖，常常吸引價(jià)值投資者買在底部的左側(cè)消别，這時(shí)候止損就容易倒在黎明前的黑暗里了抛蚤。然而，不止損寻狂，就有潛在的Ruin Risk(毀滅性風(fēng)險(xiǎn))的問(wèn)題岁经，不可不慎。

所以蛇券，不止損是有很嚴(yán)格的前提條件的：

1缀壤、必須是避開了各種價(jià)值陷阱；

2纠亚、所買的股票有足夠安全邊際塘慕；

3、所承擔(dān)的只是價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而非本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)蒂胞。

之前寫的幾篇博客《價(jià)值陷阱》苍糠、《成長(zhǎng)陷阱》、《安全邊際》和《真假風(fēng)險(xiǎn)》其實(shí)就是試圖回答這樣一個(gè)問(wèn)題：什么條件下可以死扛啤誊，而什么條件下必須止損。對(duì)投資者而言拥娄，這是個(gè)生死攸關(guān)的問(wèn)題蚊锹。

比爾米勒在輝煌了15年之后晚節(jié)不保，在第16年把前15年的超額收益悉數(shù)退還給市場(chǎng)的前車之鑒稚瘾，值得每個(gè)投資者深思牡昆。

價(jià)值陷阱

價(jià)值投資最需要的是堅(jiān)守，最害怕的是堅(jiān)守了不該堅(jiān)守的摊欠。金融危機(jī)時(shí)花旗從55元跌至1元的過(guò)程中就深度套牢了無(wú)數(shù)盲目堅(jiān)守的投資者丢烘。

關(guān)鍵是要避開價(jià)值陷阱。所謂價(jià)值陷阱些椒，指的是那些再便宜也不該買的股票播瞳，因?yàn)槠涑掷m(xù)惡化的基本面會(huì)使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。

有幾類股票容易是價(jià)值陷阱：

第一類是被技術(shù)進(jìn)步淘汰的免糕。

這類股票未來(lái)利潤(rùn)很可能逐年走低甚至消失赢乓，即使PE再低也要警惕。例如數(shù)碼相機(jī)發(fā)明之后石窑，主業(yè)是膠卷的柯達(dá)的股價(jià)從14年前的90元一路跌到現(xiàn)在的3元多牌芋，就是標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值陷阱。所以價(jià)值投資者一般對(duì)技術(shù)變化快的行業(yè)特別謹(jǐn)慎松逊。

第二類是贏家通吃行業(yè)里的小公司躺屁。

所謂贏家通吃，顧名思義就是行業(yè)老大老二搶了老五老六的飯碗经宏。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代犀暑，很多行業(yè)的集中度提高是大勢(shì)所趨驯击，行業(yè)龍頭在品牌、渠道母怜、客戶黏度余耽、成本等方面的優(yōu)勢(shì)只會(huì)越來(lái)越明顯，這時(shí)苹熏，業(yè)內(nèi)的小股票即使再便宜也可能是價(jià)值陷阱碟贾。

第三類是分散的、重資產(chǎn)的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)轨域。

夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)袱耽，意味著行業(yè)需求沒(méi)增長(zhǎng)了；重資產(chǎn)干发，意味著需求不增長(zhǎng)的情況下產(chǎn)能無(wú)法退出(如退出朱巨，投入的資產(chǎn)就作廢了)；

分散枉长，意味著供過(guò)于求時(shí)行業(yè)可能無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)甚至價(jià)格戰(zhàn)冀续。因此，這類股票的便宜是假象必峰，因?yàn)槠淅麧?rùn)可能將每況愈下洪唐。

第四類是景氣頂點(diǎn)的周期股。

在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張晚期吼蚁，低PE的周期股也常是價(jià)值陷阱凭需，因?yàn)榇藭r(shí)的頂峰利潤(rùn)是不可持續(xù)的。

所以周期股有時(shí)可以參考PB和PS等估值指標(biāo)肝匆，在高PE時(shí)(谷底利潤(rùn))買入粒蜈，在低PE時(shí)(頂峰利潤(rùn))賣出。另外旗国，買賣周期股必須結(jié)合自上而下的宏觀分析枯怖，不能只靠自下而上選股。

第五類是那些有會(huì)計(jì)欺詐的公司粗仓。

但是這類陷阱并不是價(jià)值股所特有弯蚜，成長(zhǎng)股中的欺詐行為更為普遍狡耻。

這幾類價(jià)值陷阱有個(gè)共性羞迷，那就是利潤(rùn)的不可持續(xù)性号醉，因此，目前的便宜只是表象蚂斤，基本面進(jìn)一步惡化后就不便宜了存捺。

只要能夠避開價(jià)值陷阱，投資可以很輕松：找到便宜的好公司，買入并持有捌治，直到股價(jià)不再便宜時(shí)岗钩、或者發(fā)現(xiàn)公司品質(zhì)沒(méi)你想象的好時(shí)，賣出肖油。這是一個(gè)蠢辦法兼吓，但正如《美國(guó)士兵守則》所說(shuō)，若一個(gè)蠢辦法有效森枪，那它就不蠢视搏。

成長(zhǎng)陷阱

許多人認(rèn)為，買股票就是買未來(lái)县袱，因此浑娜，成長(zhǎng)是硬道理，要買就買成長(zhǎng)股式散。的確筋遭，最牛的牛股一般都是成長(zhǎng)股；然而暴拄，最熊的熊股也往往是“成長(zhǎng)股”漓滔。

許多國(guó)家(包括A股)的歷史數(shù)據(jù)表明，高估值成長(zhǎng)股的平均回報(bào)遠(yuǎn)不及低估值價(jià)值股乖篷。原因就在于成長(zhǎng)陷阱(Growth Trap)比價(jià)值陷阱更常見次和。

成功的成長(zhǎng)投資需要能預(yù)測(cè)新技術(shù)走向的專業(yè)知識(shí)，能預(yù)判新企業(yè)成敗的商業(yè)眼光那伐，以及能預(yù)知未來(lái)行業(yè)格局的遠(yuǎn)見卓識(shí)。沒(méi)有多年摸爬滾打的細(xì)分子行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)支持石蔗，投資者就很容易陷入各種成長(zhǎng)陷阱罕邀。

估值過(guò)高

最常見的成長(zhǎng)陷阱是過(guò)高估值(Overpay)，高估值的背后是高預(yù)期养距。對(duì)未來(lái)預(yù)期過(guò)高是人之本性诉探，然而期望越高，失望越大棍厌。

統(tǒng)計(jì)表明肾胯，高估值股票業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的比率遠(yuǎn)高于低估值股票(中小板/創(chuàng)業(yè)板就是例證)。一旦成長(zhǎng)故事不能實(shí)現(xiàn)耘纱，估值和盈利預(yù)期的雙殺往往十分慘烈敬肚。

技術(shù)路徑踏空

成長(zhǎng)股經(jīng)常處于新興產(chǎn)業(yè)中，而這些產(chǎn)業(yè)(例如太陽(yáng)能束析、汽車電池艳馒、手機(jī)支付等)常有不同技術(shù)路徑之爭(zhēng)。

即使是業(yè)內(nèi)專家，也很難事前預(yù)見最終哪一種標(biāo)準(zhǔn)會(huì)勝出弄慰。這種技術(shù)路徑之爭(zhēng)往往是你死我活第美、贏家通吃的，一旦落敗陆爽，之前的投入也許就全打了水漂什往，這是最殘酷的成長(zhǎng)陷阱。

無(wú)利潤(rùn)增長(zhǎng)

上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫慌闭，Profitless Growth(無(wú)利潤(rùn)增長(zhǎng))大行其道别威，燒錢、送錢為手段來(lái)賺眼球贡必。

如果是客戶黏度和轉(zhuǎn)換成本高的行業(yè)(例如C2C兔港、QQ)，在發(fā)展初期通過(guò)犧牲利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)贏家通吃仔拟，則為高明戰(zhàn)略衫樊；如果是客戶黏度和轉(zhuǎn)換成本低的行業(yè)(例如B2C電商)，讓利所帶來(lái)的無(wú)利潤(rùn)增長(zhǎng)往往不可持續(xù)利花。

成長(zhǎng)性破產(chǎn)

即使有利可圖的業(yè)務(wù)科侈，快速擴(kuò)張時(shí)在固定資產(chǎn)、人員炒事、存貨臀栈、廣告等多方面需要大量現(xiàn)金投入，因此現(xiàn)金流往往為負(fù)挠乳。

增長(zhǎng)的越快权薯，現(xiàn)金流的窟窿就越大，極端情況導(dǎo)致資金鏈斷裂睡扬，引發(fā)成長(zhǎng)性破產(chǎn)(Growing Broke)盟蚣，例如拿地過(guò)多的地產(chǎn)商和開店過(guò)快的直營(yíng)連鎖(特別是未上市的)。

盲目多元化

有些成長(zhǎng)股為了達(dá)到資本市場(chǎng)預(yù)期的高增長(zhǎng)率卖怜，什么賺錢做什么屎开，隨意進(jìn)入新領(lǐng)域而陷入盲目多元化的陷阱。

因此成長(zhǎng)投資要警惕主業(yè)不清晰马靠、為了短期業(yè)績(jī)偏離長(zhǎng)期目標(biāo)的公司奄抽。當(dāng)然互補(bǔ)多元化(例如長(zhǎng)江實(shí)業(yè)/和記黃埔)和相關(guān)多元化(橫向完善產(chǎn)品線和縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈)另當(dāng)別論。

樹大招風(fēng)

要區(qū)別兩種行業(yè)甩鳄，一種是有門檻逞度、有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的，Success begets more success(成功導(dǎo)致更大的成功)妙啃；

另一種是沒(méi)門檻第晰、后浪總把前浪打死在沙灘上的，Success begets more competition(成功招致更多的競(jìng)爭(zhēng))。

在后一種行業(yè)茁瘦，成長(zhǎng)企業(yè)失敗的原因往往就是因?yàn)樘晒α似烦椋瑯浯笳酗L(fēng)，招來(lái)太多競(jìng)爭(zhēng)甜熔，蜂擁而至的新進(jìn)入者使創(chuàng)新者剛開始享受成功就必須面對(duì)無(wú)盡跟風(fēng)和山寨圆恤。例如說(shuō)團(tuán)購(gòu)，稍有一兩家成功了腔稀，由于門檻低盆昙，一年內(nèi)中國(guó)就有3000家團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站出現(xiàn)了，誰(shuí)也賺不到錢焊虏。

即使是有門檻的行業(yè)淡喜，一旦動(dòng)了行業(yè)老大的奶酪引來(lái)反擊，一樣死無(wú)葬身之地诵闭，例如網(wǎng)景瀏覽器(Netscape)的巨大成功炼团，樹大招風(fēng)，引來(lái)微軟的反擊疏尿，最后下場(chǎng)凄涼瘟芝。

新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)

成長(zhǎng)股要成長(zhǎng)，就必須不斷推陳出新褥琐，然而新產(chǎn)品的投入成本是巨大的锌俱，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的，而收益卻是不確定的敌呈。強(qiáng)大如可口可樂(lè)贸宏，也在推新品上栽過(guò)大跟頭。

穩(wěn)健的消費(fèi)股尚且如此磕洪，科技股和醫(yī)藥股在新產(chǎn)品上吃的苦頭更是不勝枚舉锚赤。

科技股的悲哀是費(fèi)了九牛二虎之力開發(fā)出來(lái)的新產(chǎn)品常常不被市場(chǎng)認(rèn)可，醫(yī)藥股的悲哀則是新藥的開發(fā)周期無(wú)比漫長(zhǎng)褐鸥、投入巨大而最后的成敗即使是業(yè)內(nèi)專家也難以事前預(yù)。

寄生式增長(zhǎng)

有些小企業(yè)的快速增長(zhǎng)靠的是“傍大款”赐稽，例如叫榕，有的是為蘋果間接提供零部件，有的是為中移動(dòng)提供服務(wù)姊舵，在2010年的“中小盤結(jié)構(gòu)性行情”中都雞犬升天了晰绎，在2011又跌回原形。

其實(shí)括丁，寄生式增長(zhǎng)往往不具持續(xù)性荞下，因?yàn)槠涿}掌握在“大款”手中，自身缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)權(quán)。

有些核心零部件生產(chǎn)商在自己的領(lǐng)域內(nèi)達(dá)到寡頭壟斷地位讓下游非買不可尖昏，提高自己產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換成本讓下游難以替換仰税，或者成為終端產(chǎn)品的“賣點(diǎn)”(如英特爾)，事實(shí)上自己已經(jīng)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)權(quán)抽诉、成為“大款”的陨簇，另當(dāng)別論。

強(qiáng)弩之末

許多所謂的成長(zhǎng)股其實(shí)已經(jīng)過(guò)了其成長(zhǎng)的黃金時(shí)期迹淌，卻依然享有高估值河绽，因?yàn)槿藗兺噶诉^(guò)度外推(Over-extrapolation)的錯(cuò)誤，誤以為過(guò)去的高成長(zhǎng)在未來(lái)仍可持續(xù)唉窃。

因此耙饰，買成長(zhǎng)股時(shí)，對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)空間把握不當(dāng)纹份、對(duì)滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長(zhǎng)陷阱而支付過(guò)高的估值苟跪。

會(huì)計(jì)造假

價(jià)值股也有這個(gè)陷阱，但是成長(zhǎng)股中這個(gè)問(wèn)題更普遍矮嫉。一個(gè)是市場(chǎng)期望50%增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股削咆，另一個(gè)是市場(chǎng)期望10%增長(zhǎng)的價(jià)值股，哪個(gè)更難做到蠢笋？

做不到的時(shí)候拨齐，為避免戴維斯雙殺，50倍PE的成長(zhǎng)股和10倍PE的價(jià)值股昨寞，哪一個(gè)更有動(dòng)力去“動(dòng)用一切手段”來(lái)達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期瞻惋？

各類價(jià)值陷阱的共性是利潤(rùn)的不可持續(xù)性，各類成長(zhǎng)陷阱的共性是成長(zhǎng)的不可持續(xù)性援岩。

成長(zhǎng)是個(gè)好東西歼狼，好東西人人想要，想要的人太多了享怀，就把價(jià)格抬高了羽峰，而人性又總把未來(lái)想象得太美，預(yù)期太高添瓷，再好的東西被過(guò)度拔高后就容易失望梅屉，失望之后就變成陷阱了。

成長(zhǎng)本身并不是陷阱鳞贷，但人性的弱點(diǎn)中對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)慣性的過(guò)高預(yù)期和過(guò)高估值卻是不折不扣的陷阱坯汤。

安全邊際

有安全邊際的公司通常具有如下特點(diǎn)：

東方不亮西方亮，給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛

有個(gè)段子說(shuō)做豆腐最安全：做硬是豆腐干搀愧，做稀是豆腐腦惰聂，做薄了是豆腐皮疆偿，做沒(méi)了是豆?jié){，放臭了是臭豆腐搓幌。未來(lái)N種情景杆故，只要1條實(shí)現(xiàn)就賺錢，東方不亮西方亮鼻种，這就是安全邊際反番。

對(duì)未來(lái)要求太高的股票是沒(méi)有安全邊際的，正如《美國(guó)士兵守則》所說(shuō)叉钥，必須組合使用的武器一般都不會(huì)一塊運(yùn)來(lái)罢缸。

去年買工程機(jī)械時(shí)，心想：機(jī)械替代人工投队、保障房枫疆、城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)敷鸦、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移息楔、產(chǎn)能擴(kuò)張、中西部大開發(fā)扒披、進(jìn)口替代值依、國(guó)際化、走出去戰(zhàn)略碟案，哪一條能實(shí)現(xiàn)對(duì)工程機(jī)械都是利好愿险，這就是東方不亮西方亮的安全邊際。

估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況

低估值是安全邊際的重要來(lái)源价说。

未來(lái)總是不確定的辆亏，希望越高，失望越多鳖目。低估值本身反應(yīng)的就是對(duì)未來(lái)的低預(yù)期扮叨。只要估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況，未來(lái)低于預(yù)期的可能性就小了领迈。

很多人說(shuō)彻磁，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)狸捅。其實(shí)衷蜓，低估值所帶來(lái)的安全邊際是獲得低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的最佳路徑。

價(jià)值1塊錢的公司薪贫，5毛錢買入，即使后來(lái)發(fā)現(xiàn)主觀上對(duì)公司的估值出了30%偏差刻恭，或者客觀上公司出了意外導(dǎo)致價(jià)值受損30%瞧省，兩種情況該公司仍值7毛錢扯夭，投資者仍不吃會(huì)虧，這就是低估值帶來(lái)的安全邊際鞍匾。

有“冗余設(shè)計(jì)”交洗，有“備用系統(tǒng)”限制下跌空間

安全邊際好比工程施工中的冗余設(shè)計(jì)，平日看似冗余橡淑，災(zāi)難時(shí)才發(fā)現(xiàn)不可或缺构拳，例如核電站僅有備用發(fā)電系統(tǒng)是不夠的，最好還有備用的備用×禾模現(xiàn)實(shí)生活中百年一遇的災(zāi)害可能十年發(fā)生一次置森，股市更是如此符糊。

鋌而走險(xiǎn)雖然能在許多時(shí)候增加收益凫海，但是某天你會(huì)發(fā)現(xiàn)，“出來(lái)混男娄，遲早是要還的”行贪。零乘以任何數(shù)都是零，所以特別要警惕Ruin Risk（毀滅性風(fēng)險(xiǎn)）模闲。

垃圾股如果沒(méi)有更大的傻瓜接下一棒建瘫，股價(jià)是沒(méi)有“備用系統(tǒng)”支撐的。博傻游戲玩久了尸折，騙子越來(lái)越多啰脚，傻瓜就不夠用了，還不如在低估值和基本面的雙重保險(xiǎn)中尋找安全邊際翁授。

價(jià)值易估拣播，不具反身性，可越跌越買

有安全邊際的公司通常是業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單收擦，價(jià)值易估贮配，不具有反身性。索羅斯所說(shuō)的反身性：股價(jià)下跌本身對(duì)公司基本面有負(fù)面作用塞赂，易形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)泪勒。

例，貝爾斯登股價(jià)跳水會(huì)導(dǎo)致交易對(duì)手“擠兌”宴猾，有反身性圆存，故不能越跌越買；可口可樂(lè)股價(jià)跳水絲毫不影響它賣飲料仇哆，無(wú)反身性沦辙，故可越跌越買。

真假風(fēng)險(xiǎn)

感受到的風(fēng)險(xiǎn)和真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)有兩種讹剔，一種是感受到的風(fēng)險(xiǎn)(Perceived Risk)油讯，另一種是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)(Real Risk)详民。

股票暴漲后，真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)上升陌兑，感受到的風(fēng)險(xiǎn)卻在下降沈跨，在6000點(diǎn)股市最危險(xiǎn)的時(shí)候大家感受到的都是歌舞升平；

股票暴跌后兔综，真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)下降饿凛，感受到的風(fēng)險(xiǎn)上升，在2000點(diǎn)股市相對(duì)低谷時(shí)人們感受到的卻都是凄風(fēng)苦雨软驰。

乘飛機(jī)和乘汽車相比涧窒，旅行相同的距離，乘汽車的死亡率是乘飛機(jī)的60多倍碌宴，但是有飛行恐懼癥的人很多而害怕乘汽車的人很少杀狡。

乘飛機(jī)的Perceived Risk大，但是真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)小(出事的概率只有6百萬(wàn)分之一)贰镣，所以賣航空保險(xiǎn)是一門很好的生意呜象。

暴露的風(fēng)險(xiǎn)和隱藏的風(fēng)險(xiǎn)

從另一個(gè)角度看，風(fēng)險(xiǎn)可以分為暴露的風(fēng)險(xiǎn)和隱藏的風(fēng)險(xiǎn)碑隆。

我們要承擔(dān)暴露的風(fēng)險(xiǎn)恭陡，因?yàn)槿藗円呀?jīng)避之惟恐不及，危險(xiǎn)性已經(jīng)反映在價(jià)格里了上煤，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有相應(yīng)的高回報(bào)休玩。相反，我們要避開隱藏的風(fēng)險(xiǎn)劫狠，因?yàn)槿藗冞€沒(méi)有意識(shí)到它的存在拴疤，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有相應(yīng)回報(bào)。

911事件發(fā)生后独泞，人們都不敢坐飛機(jī)了呐矾，其實(shí)9月12日與9月10日相比，暴露的風(fēng)險(xiǎn)大了但是隱藏的風(fēng)險(xiǎn)反而小了——之后的10年是美國(guó)航空史上最安全的10年懦砂。

911之后數(shù)月蜒犯，許多人以駕車代替乘飛機(jī)，反而在高速公路的車禍中比往年多死了1500人荞膘。

能否區(qū)分真假風(fēng)險(xiǎn)往往也體現(xiàn)了一家機(jī)構(gòu)的文化和水平罚随。1987年10月，美國(guó)股市一天狂瀉23%羽资，高盛的風(fēng)險(xiǎn)套利部門損失慘重淘菩，魯賓微笑著對(duì)團(tuán)隊(duì)說(shuō)，公司對(duì)你們充滿信心屠升，如果你們想加倉(cāng)的話潮改，那就去做吧费奸。

形成鮮明對(duì)比的是，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Smith Barney 在黑色星期一之后解雇了套利部門所有員工进陡。

其實(shí)，黑色星期一之后微服，暴露的風(fēng)險(xiǎn)很大趾疚，但是隱藏的風(fēng)險(xiǎn)不大；感受到的風(fēng)險(xiǎn)很大以蕴，但是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)不大糙麦。能區(qū)分并利用這兩種風(fēng)險(xiǎn)的不同，是成功投資的必要條件丛肮。

價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)

再換個(gè)角度看赡磅，風(fēng)險(xiǎn)還可分為價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)市場(chǎng)在5000多點(diǎn)時(shí)宝与，股價(jià)天天向上焚廊，風(fēng)平浪靜，價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)貌似不大习劫，但本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)卻巨大咆瘟；

當(dāng)市場(chǎng)在2000點(diǎn)時(shí)，股價(jià)跌跌不休诽里，波濤洶涌袒餐，價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)好像很大，其實(shí)本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)卻已急劇縮小谤狡。

美國(guó)的VIX指數(shù)灸眼，來(lái)衡量的就是市場(chǎng)的波動(dòng)性，每次市場(chǎng)的底部伴隨著的都是VIX的高點(diǎn)墓懂，也就是市場(chǎng)波動(dòng)性最大的時(shí)候焰宣。

為什么人們常常會(huì)在底部斬倉(cāng)呢？就是因?yàn)槭袌?chǎng)底部往往也是市場(chǎng)波動(dòng)最劇烈的時(shí)候拒贱，而大多數(shù)投資者承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力其實(shí)是很弱的宛徊，并且常常在市場(chǎng)底部把波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)混同為本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)。

有個(gè)故事說(shuō)一個(gè)失戀的人找到一個(gè)老和尚逻澳，他說(shuō)師父啊闸天，這個(gè)事情我怎么都放不下，老和尚就讓他拿著一茶杯斜做，給他倒熱水苞氮，水滿了燙到他的手，他就把杯子放下來(lái)瓤逼，老和尚說(shuō)笼吟，這個(gè)事情就跟這杯茶是一樣的库物，痛了就放下了。

很多人做股票也是一樣的贷帮，漲了戚揭，爽了，就滿倉(cāng)撵枢；跌了民晒，痛了，就清倉(cāng)锄禽。低點(diǎn)低倉(cāng)位潜必、高點(diǎn)高倉(cāng)位就是這么來(lái)的。其實(shí)沃但，對(duì)于逆向投資者來(lái)說(shuō)磁滚，最痛的時(shí)候，往往是最不該放手的時(shí)候宵晚。

正如索羅斯所說(shuō)垂攘，如果你承受不了失敗的痛苦，就不要入市淤刃，因?yàn)闆](méi)有人能夠百戰(zhàn)百勝搜贤。

人們常說(shuō)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)钝凶。其實(shí)仪芒，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)常常不成正比。投資不可能不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)耕陷，成功的投資就是要承擔(dān)那些已經(jīng)暴露的掂名、大家都感受到的、有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)但是真實(shí)危險(xiǎn)性卻很小的“假”風(fēng)險(xiǎn)哟沫。