在美國等成熟市場材部，提起權(quán)益投資东亦，投資者最先想到的便是股票基金杏节，而提起指數(shù)基金，海外經(jīng)濟(jì)學(xué)派必會(huì)提及指數(shù)基金長期戰(zhàn)勝主動(dòng)基金的故事典阵。股票基金中主動(dòng)基金和指數(shù)基金怎么選奋渔？對(duì)投資者來說，決定其購買某一類產(chǎn)品最重要的因素就是誰的收益更高壮啊。指數(shù)基金從誕生開始嫉鲸，就向主動(dòng)基金發(fā)起了挑戰(zhàn)，包括業(yè)績他巨、成本、效率方面减江。時(shí)至今日染突，關(guān)于主動(dòng)基金與指數(shù)基金、有效市場等方面的爭論還在頂尖的學(xué)者辈灼、教授之間不斷上演份企。而在實(shí)踐中，美國市場已經(jīng)給出了指數(shù)基金戰(zhàn)勝主動(dòng)基金的答案巡莹，美國的公募基金市場呈現(xiàn)出了指數(shù)基金不斷替代主動(dòng)基金的趨勢司志。那么在國內(nèi)的市場中，關(guān)于主動(dòng)基金與指數(shù)基金的爭論到底是怎么樣的呢降宅？

根據(jù)上海華證指數(shù)公司的研究結(jié)果骂远，近10年中基金與構(gòu)建的業(yè)績比較基準(zhǔn)“平分秋色”。為了更好地與主動(dòng)管理型股票基金進(jìn)行對(duì)比腰根，根據(jù)基金的平均持倉水平激才，用相應(yīng)倉位的中證全指收益率和貨幣基金收益率來構(gòu)建業(yè)績比較基準(zhǔn)。從研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不同規(guī)模的基金收益表現(xiàn)差異較大瘸恼，基金規(guī)模越大收益能力越差劣挫，甚至低于基準(zhǔn)指數(shù)的收益。按照規(guī)模分類东帅，從基金近5年的平均表現(xiàn)來看压固，超過50億元規(guī)模的基金年度收益低于基準(zhǔn)收益，收益主要來自小規(guī)目勘眨基金帐我。近10年中按照每年等權(quán)計(jì)算出的基金年化收益率比業(yè)績比較基準(zhǔn)年化收益率高1.45%，按照規(guī)模加權(quán)計(jì)算出的基金年化收益率卻比業(yè)績比較基準(zhǔn)年化收益率低0.41%阎毅。

基礎(chǔ)市場不同焚刚，指數(shù)基金和主動(dòng)基金的業(yè)績比較結(jié)果也不同。目前中國市場有效性還在不斷提高扇调，A股本身的波動(dòng)性比較大矿咕，因此在中國市場指數(shù)基金和主動(dòng)基金未來的業(yè)績之爭結(jié)果如何，還有待進(jìn)一步驗(yàn)證狼钮。

主動(dòng)基金和指數(shù)基金是“人”和“策略”的較量

主動(dòng)基金由基金經(jīng)理管理碳柱，主動(dòng)基金經(jīng)理根據(jù)自己的投資理念，進(jìn)行倉位控制或者個(gè)股精選熬芜，以期望獲取超額收益莲镣。而指數(shù)基金是定好規(guī)則后，基金經(jīng)理根據(jù)規(guī)則執(zhí)行涎拉，不會(huì)輕易被人為隨意改變瑞侮，可以看作某種投資理念或者策略的“紀(jì)律化”執(zhí)行。但指數(shù)基金也有“主動(dòng)”的一面鼓拧，那就是選股規(guī)則的制定半火，這是一個(gè)策略思考和篩選的過程。所以主動(dòng)基金和指數(shù)基金是“人”和既定“策略”的較量季俩。

相比“紀(jì)律化”的投資而言钮糖，管理主動(dòng)基金的是基金經(jīng)理，而基金經(jīng)理存在“人”的一些固有問題酌住，比如容易受情緒影響店归、管理期限有限等問題，而指數(shù)基金的管理可以較好地規(guī)避這些問題酪我，既定的規(guī)則可以不受人類情緒的影響而被堅(jiān)定地執(zhí)行消痛，規(guī)則既定，既可永續(xù)地存在下去都哭，也不受基金經(jīng)理的影響肄满。當(dāng)然谴古，任何事情都有其兩面性，“人”的靈動(dòng)可能帶來一些情緒化等問題稠歉，但是“人”的主觀能動(dòng)性也能夠給主動(dòng)基金的基金經(jīng)理主動(dòng)判斷市場掰担、及時(shí)調(diào)整策略的空間，而既定的規(guī)則就沒有給被動(dòng)基金的基金經(jīng)理那么靈活的調(diào)整空間了怒炸。

指數(shù)基金是基金經(jīng)理按照透明的規(guī)則執(zhí)行带饱，主動(dòng)基金則是基金經(jīng)理智慧的凝結(jié)。指數(shù)基金是具體的投資工具阅羹，而主動(dòng)基金更多是解決方案的提供勺疼。但是“一籃子”方案的提供聽起來可能很美好，但是有很多的問題捏鱼，比如基金經(jīng)理風(fēng)格漂移执庐，舉例來說，本來雙方約定的是買醫(yī)藥股的主動(dòng)基金导梆，最后卻發(fā)現(xiàn)全部重倉了食品飲料股轨淌，又比如公告里面顯示有兩個(gè)基金經(jīng)理，但不知道到底是誰在操作看尼，再比如基金經(jīng)理不再管理的消息可能很長一段時(shí)間之后投資者才會(huì)知曉递鹉。這種“一籃子”方案的不透明，帶來了“代理人”的問題藏斩，存在較高的道德風(fēng)險(xiǎn)躏结，而“透明化”則很好地規(guī)避了這一點(diǎn)，投資者可以對(duì)自己的投資明明白白狰域、清清楚楚媳拴，更具有掌控力。

指數(shù)基金強(qiáng)紀(jì)律性的要求可以有效降低基金經(jīng)理以及基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)兆览。主動(dòng)基金每季度只公布前十大重倉股的信息屈溉，且高度依賴基金經(jīng)理自身的能力。一旦基金經(jīng)理離職拓颓，基金風(fēng)格可能會(huì)發(fā)生較大的變化语婴，甚至有些基金經(jīng)理自身風(fēng)格隨著時(shí)間的推移也會(huì)發(fā)生變化描孟，較難琢磨驶睦。而指數(shù)基金因?yàn)楸仨殗?yán)格按照規(guī)則投資，且規(guī)則易被投資者獲得匿醒，投資者通過觀察指數(shù)就可完全了解基金經(jīng)理的操作场航，就算基金經(jīng)理離職，基金的表現(xiàn)也只跟指數(shù)有關(guān)廉羔。

指數(shù)基金是降維選擇在眾多基金經(jīng)理中溉痢，如何選擇好的基金經(jīng)理？大多數(shù)人的第一反應(yīng)可能是選擇歷史業(yè)績好或者排名靠前的基金經(jīng)理，但是數(shù)據(jù)證明孩饼，投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有這么簡單髓削，“冠軍魔咒”并非空穴來風(fēng)《迫ⅲ“冠軍魔咒”指的是上一年排名靠前的基金立膛，下一年往往表現(xiàn)一般，有的甚至排名倒數(shù)梯码。當(dāng)然這個(gè)冠軍不是單指第一名宝泵，而是排名靠前的幾只基金。2015年轩娶、2016年儿奶、2017年迥異的市場風(fēng)格，讓“冠軍魔咒”頻頻出現(xiàn)鳄抒，上一年的明星基金在第二年直落谷底闯捎，讓人唏噓不已。2018年這種情景再次上演嘁酿，萬得（Wind）資訊的數(shù)據(jù)顯示隙券，2017年的普通股票基金的前3位，2018年年度跌幅分別為23.47%闹司、32.22%娱仔、30.51%，基本排在同類基金100名之后（A/B/ C[插圖]分開計(jì)算）游桩，落差也比較大牲迫。

投資永遠(yuǎn)是未來的事情，依靠過去做線性推理是不可靠的借卧。

那么怎么選擇基金經(jīng)理呢盹憎？我們可以觀察職業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者是怎么選擇的。根據(jù)之前的調(diào)研铐刘，我們可以了解一些大型機(jī)構(gòu)投資者是如何選擇主動(dòng)基金經(jīng)理的陪每。機(jī)構(gòu)投資者在選擇基金經(jīng)理時(shí)有非常復(fù)雜的模型，需要了解基金經(jīng)理是什么樣的風(fēng)格镰吵、擅長什么樣的環(huán)境檩禾、過去的超額收益到底來自哪里，并且還要進(jìn)行當(dāng)面訪談疤祭，看基金經(jīng)理是什么樣的性格盼产、是否有完整的邏輯、是否會(huì)發(fā)生風(fēng)格漂移的問題勺馆。這還只是一個(gè)開始戏售，評(píng)估完之后侨核，機(jī)構(gòu)投資者還得判斷當(dāng)前的市場環(huán)境是什么樣的，在這樣的市場環(huán)境下灌灾，哪位基金經(jīng)理的風(fēng)格更合適搓译，并祈禱這位基金經(jīng)理近期不會(huì)發(fā)生變化。所以锋喜，要選一位好的基金經(jīng)理侥衬，你需要先對(duì)基金經(jīng)理做業(yè)績歸因，再判斷市場跑芳，然后選擇合適的基金經(jīng)理轴总，并且祈禱基金經(jīng)理能夠保持初心。

相比而言博个，投資指數(shù)基金則是一種降維選擇怀樟。投資者只需要進(jìn)行市場判斷，選擇一致的指數(shù)即可盆佣，而且如果認(rèn)為自己的市場選擇能力一般往堡，還可以選擇定投等簡單有效的方式，即可參與分配權(quán)益市場的紅利共耍。