主要內(nèi)容：企業(yè)在不同階段所適配的資本運(yùn)作方式&企業(yè)財(cái)務(wù)的基本資本戰(zhàn)略

資本運(yùn)作是提供企業(yè)成長(zhǎng)的另類視角

我們經(jīng)常看的是業(yè)務(wù)層面鞭缭，但是深層背后的是資本運(yùn)作對(duì)企業(yè)的支持搀军，才達(dá)成企業(yè)業(yè)務(wù)層面的增長(zhǎng)

一梢为、資本運(yùn)作——企業(yè)成長(zhǎng)的另類視角

1莺奸、討論資本戰(zhàn)略的問(wèn)題萨咕，首先確定是否所有企業(yè)都有資本戰(zhàn)略——不一定

（1）資本視角觀察企業(yè)的原因：觀察统抬、解釋、理解回顧一家企業(yè)成長(zhǎng)的路程，歸納總結(jié)聪建，吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)钙畔，理解一家企業(yè)如何運(yùn)用資本等促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。觀察一家企業(yè)的老板如何匯聚資源金麸、如何利用資源擎析、如何高效配置資本資源。

（2）分類：

A. 融資戰(zhàn)略：

a. 長(zhǎng)期資本戰(zhàn)略：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)的選擇關(guān)注的點(diǎn)：1挥下、最終效應(yīng)：如果用權(quán)益資金揍魂，利用率低，無(wú)法用杠桿棚瘟；2现斋、債務(wù)歷史成本；3解取、公司資本運(yùn)作的安全性）

融資來(lái)源：銀行借款（短期—流動(dòng)性貸款&長(zhǎng)期—3-5年結(jié)款&發(fā)行債券）步责、權(quán)益融資（根據(jù)企業(yè)不同的發(fā)展階段，選擇VC禀苦、PE蔓肯、天使投資人等）

b. 短期資本戰(zhàn)略：如何籌集或者利用資金滿足企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的流動(dòng)性需求（企業(yè)資金流的安全性&資金應(yīng)用的效率），需要具體結(jié)合企業(yè)的商業(yè)模式來(lái)確認(rèn)

凈盈利資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債

結(jié)合公司實(shí)際情況振乏，可以參考如下兩個(gè)指標(biāo)去看公司的資金周轉(zhuǎn)能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率&存貨周轉(zhuǎn)率

Eg：支付寶蔗包，最開(kāi)始大家認(rèn)為支付寶是首付的平臺(tái)，因?yàn)闆](méi)有收取中介費(fèi)慧邮，盈利模式是什么调限？

支付寶很少會(huì)直接付給商戶，有一定結(jié)算周期误澳，客戶付款積壓的一個(gè)月中耻矮，保證一個(gè)月的流水產(chǎn)生的基金沉淀。

B. 投資戰(zhàn)略：

a. 長(zhǎng)期資產(chǎn)的投入：企業(yè)有富裕資金忆谓，如何投資裆装，主要為無(wú)形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，一般來(lái)說(shuō)不會(huì)直接計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用倡缠，通過(guò)這就哨免、攤銷等形式影響未來(lái)利潤(rùn)（因?yàn)闊o(wú)法影響當(dāng)下的現(xiàn)金流）

b. 并購(gòu)重組

二、融資戰(zhàn)略——企業(yè)成長(zhǎng)周期視角

1昙沦、FA業(yè)務(wù)：服務(wù)初創(chuàng)期企業(yè)

（1）此階段企業(yè)特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)較大琢唾、無(wú)盈利、企業(yè)沒(méi)有出現(xiàn)成熟的商業(yè)模式盾饮、商業(yè)模式的摸索期

主要投資機(jī)構(gòu)：天使投資人采桃、VC機(jī)構(gòu)

投資規(guī)模：幾十萬(wàn)懒熙、幾百萬(wàn)

為企業(yè)提供的服務(wù)：FA業(yè)務(wù)（財(cái)務(wù)顧問(wèn)）--對(duì)接資源（重點(diǎn)）、參與并購(gòu)流程芍碧、盡職調(diào)查煌珊、合同、對(duì)付證監(jiān)會(huì)審核

海外做FA必須有FA資質(zhì)泌豆，目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有

（2）FA業(yè)務(wù)代購(gòu)性機(jī)構(gòu)

華興資本：滴滴、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)吏饿、京東

易凱資本：每日優(yōu)鮮踪危、愛(ài)回收

漢能投資：瓜子二手車、百世集團(tuán)

泰和資本：51信用卡猪落、OFO

光源資本：快手贞远、B站、閃送

FA基本誰(shuí)都可以做笨忌，但是需要看其資源的有效性蓝仲。目前國(guó)內(nèi)的券商和投行做的FA不多，主要還是集中于具有較高利潤(rùn)的上市公司的資本運(yùn)作官疲。

未來(lái)券商投行可能會(huì)向FA的趨勢(shì)靠攏袱结，市場(chǎng)信息的收集能力、企業(yè)資源以及輔導(dǎo)幫扶的能力途凫。

2垢夹、PE業(yè)務(wù)：為成長(zhǎng)期企業(yè)保駕護(hù)航

（1）投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式

（2）PE投資邏輯：不是做戰(zhàn)略投資人维费，是財(cái)務(wù)投資者（低買高賣）--

a. 在一定估值范圍內(nèi)投資果元，通過(guò)推動(dòng)企業(yè)上市或者推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組（轉(zhuǎn)一級(jí)市場(chǎng)和）；

b. 通過(guò)嫁接資源和輔導(dǎo)犀盟，提升企業(yè)的業(yè)績(jī)水平而晒，提高企業(yè)的估值水平，后期通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行套利

（3）投資期：2-3年阅畴、4-5年

投資前進(jìn)行盡調(diào)倡怎，主要的關(guān)注要點(diǎn)：未來(lái)業(yè)績(jī)是否會(huì)增長(zhǎng)（核心競(jìng)爭(zhēng)力、歷史財(cái)務(wù)恶阴、核心資源）诈胜、是否可以上市賺取一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)（合規(guī)性，是否符合IPO標(biāo)準(zhǔn)）

代表機(jī)構(gòu)：

IDG資本：香港冯事、新加坡

淡馬錫投資：新加坡

鼎輝投資：北京

方源資本：香港焦匈、上海

復(fù)星資本：上海

（4）企業(yè)資本運(yùn)作與PT業(yè)務(wù)關(guān)系

非標(biāo)融資（向信托機(jī)構(gòu)借款）--實(shí)際成本10%+

信貸資源有限，非標(biāo)融資的絕大資金來(lái)源還是銀行

3昵仅、新三板業(yè)務(wù)：成長(zhǎng)期企業(yè)的資本運(yùn)作平臺(tái)

（1）宏觀政策：國(guó)家倡導(dǎo)--分層次的資本市場(chǎng)

（2）實(shí)際情況：滿足IPO的企業(yè)是成熟期企業(yè)缓熟，不缺融資累魔；缺乏融資的企業(yè)--PE階段

（3）思路：增強(qiáng)合規(guī)性（在合規(guī)性上會(huì)有機(jī)構(gòu)和券商對(duì)合規(guī)性有一定的保障）

????? 建立平臺(tái)，公開(kāi)透明的展示公司現(xiàn)有的交易情況够滑、股權(quán)價(jià)值垦写，有利于提高股東股權(quán)流動(dòng)性，流動(dòng)性提高了彰触，估值也會(huì)提高

4梯投、IPO業(yè)務(wù)：登錄資本市場(chǎng)的必經(jīng)之路

（1）含義：首次公開(kāi)發(fā)行（Initial Public Offerings）：公司首次向公眾發(fā)行股票并在上海證券交易所或者深圳證券交易所上市交易。

（2）實(shí)際情況：實(shí)際的要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法律需求

主板：法規(guī)三年3000W凈利潤(rùn)况毅，實(shí)際申報(bào)期一年8000W

創(chuàng)業(yè)板：法規(guī)兩年1000W凈利潤(rùn)分蓖，實(shí)際申報(bào)期一年5000W

原因：制定法規(guī)的過(guò)程中有意在打造有層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，分層次的為企業(yè)提供融資服務(wù)尔许。

（3）找不到符合標(biāo)準(zhǔn)的上市公司怎么辦：投行向上游走么鹤，培育4000W等企業(yè)

（4）IPO影響：

A. 融資成本降低：企業(yè)規(guī)范性得到保證（得到銀行方信任）

B. 上市后股權(quán)有了價(jià)值，可以將股權(quán)質(zhì)押給銀行

?? 目前市場(chǎng)上通過(guò)股權(quán)融資的折扣為：4-5折

C. 融資工具有所拓寬：發(fā)行債券等

D. 上市公司可以通過(guò)換股（發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)）進(jìn)行并購(gòu)

5味廊、上市后資本運(yùn)作簡(jiǎn)介（股權(quán)融資）

（1）融資方式

A. 股權(quán)再融資：

a. 公開(kāi)增發(fā)：對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)有要求蒸甜，ROE不低于6%，很多上市公司達(dá)不到這個(gè)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)余佛，審核也非常嚴(yán)格

b. 非公開(kāi)增發(fā)：定增柠新，9個(gè)月，融資效率很快衙熔，對(duì)大股東的股份稀釋也非常少

c. 配股：情況比較少登颓，需要向超過(guò)70%的股東認(rèn)購(gòu)

B.

債券再融資

發(fā)行公司債或者可轉(zhuǎn)債（相比較公司債好賣一些）

三、投資戰(zhàn)略

1红氯、投資的效率分析（投資的決策分析最重要）

推薦教材：《公司理財(cái)》

（1）長(zhǎng)期資產(chǎn)投資的效率分析

A. 內(nèi)部收益率：對(duì)未來(lái)產(chǎn)生的收益進(jìn)行折現(xiàn)

探討未來(lái)成本折現(xiàn)值框咙，內(nèi)部收益率高是可以做的

B.NPV決策法：對(duì)未來(lái)產(chǎn)生的收益進(jìn)行折現(xiàn)

現(xiàn)金流入折現(xiàn)-現(xiàn)金流出折現(xiàn)＞0，可以賺錢

（2）并購(gòu)重組——商譽(yù)問(wèn)題

A. 商譽(yù)（會(huì)計(jì)概念）：對(duì)于非同一控制下的企業(yè)合并痢甘，企業(yè)在合并標(biāo)的公司中喇嘱，實(shí)際支付金額、對(duì)家高于標(biāo)的公司可辨認(rèn)公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值塞栅，多出來(lái)的部分為商譽(yù)者铜。

Eg：10個(gè)億收購(gòu)一個(gè)輕資產(chǎn)公司，凈資產(chǎn)只有1個(gè)億放椰，9個(gè)億是商譽(yù)

對(duì)于商譽(yù)每年不會(huì)有這就開(kāi)銷作烟，但是需要每年進(jìn)行一個(gè)公司的商譽(yù)測(cè)試

商譽(yù)減持會(huì)影響當(dāng)年的凈利潤(rùn)

所以證監(jiān)會(huì)不鼓勵(lì)通過(guò)股權(quán)投資方式進(jìn)行輕資產(chǎn)公司的并購(gòu)，從安全性和商譽(yù)減值的角度

B. 商譽(yù)減值和業(yè)績(jī)對(duì)賭之間的關(guān)系：

如果標(biāo)的企業(yè)沒(méi)有達(dá)到業(yè)績(jī)對(duì)賭的目標(biāo)砾医，是否一定會(huì)進(jìn)行商業(yè)減值拿撩？

如果業(yè)績(jī)對(duì)賭完成了80%，一般不會(huì)進(jìn)行商業(yè)減值如蚜；

（3）并購(gòu)重組方式的選擇

A. 現(xiàn)金：賬面現(xiàn)金&借款能力（資產(chǎn)負(fù)債率压恒，是否有借款能力影暴；大股東股權(quán)有多少?zèng)]有被質(zhì)押）&產(chǎn)業(yè)基金合作的形式

B. 股權(quán)：發(fā)行股權(quán)購(gòu)買資產(chǎn)的方式進(jìn)行并購(gòu)重組

（4）投行人在效率判斷中的作用

看介入項(xiàng)目的深度：

深度：投資判斷、向上市公司展示標(biāo)的公司的發(fā)展前景（未來(lái)技術(shù)探赫、市場(chǎng)型宙、業(yè)務(wù)發(fā)展情況）、協(xié)助上市公司搭建商業(yè)模型

通路：財(cái)務(wù)&合規(guī)性角度提建議伦吠，對(duì)于行業(yè)的把控少一些

2妆兑、市值管理的有效性

決定資本效率的重要指標(biāo)：市值

（1）上市公司意義，市值越高毛仪，無(wú)論融資還是發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)箭跳，效率都是越高；公司對(duì)外融資的可能性潭千，融資成本

（2）上市公司股東層面，股東財(cái)富的影響

（3）模型：市值—業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的雙輪模型

在信心較為充足的資本市場(chǎng)環(huán)境下借尿，企業(yè)開(kāi)展有效資本運(yùn)作可以提高公司的市值刨晴，公司的市值會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)資本運(yùn)作的效率，從而進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)路翻，公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)再一步提高公司市值的增長(zhǎng)等狈癞，通過(guò)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和市值增長(zhǎng)，形成良性循環(huán)茂契。

邏輯前提：

a. 每一次的資本運(yùn)作是有效的蝶桶；

b. 資本市場(chǎng)信心充足，并且這一輪的運(yùn)作可以對(duì)資本市場(chǎng)提供信心

市值管理的“紅白黑”手段

A. 紅：陽(yáng)謀——正向循環(huán)掉冶，傳達(dá)正向形象—吹耪媸—融到錢—吹的牛兌現(xiàn)

B. 白：股東套利，股價(jià)低迷—定增—增持股票—解鎖期過(guò)去—股權(quán)拋售

??????????????? 推高公司股價(jià)

主要集中于股東價(jià)值套利

C. 黑：上市公司老板找私募進(jìn)行股價(jià)的人為變動(dòng)&內(nèi)部交易（絕對(duì)不能碰）

PS：投行人工作到5-8年跳槽厌小，看的特質(zhì)不再是是否會(huì)做盡調(diào)等恢共，是是否可以做資本運(yùn)作

梳理出資本市場(chǎng)能夠接受的落地的戰(zhàn)略口號(hào)和目標(biāo)——市場(chǎng)輿情監(jiān)測(cè)（階段性回顧股價(jià)表現(xiàn)，并針對(duì)股價(jià)表現(xiàn)提出建議璧亚，摸清股票的漲跌規(guī)律）——階段市值目標(biāo)管理——配套資本運(yùn)作溝通渠道（研究員讨韭、散戶—網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)等、基金經(jīng)理）——價(jià)值傳播策略安排——信息披露撰寫(xiě)——董辦流程優(yōu)化

四癣蟋、相關(guān)案例分析

1透硝、阿里巴巴

重點(diǎn)：蔡崇信（當(dāng)年華爾街資深投行人士）

通過(guò)嫁接知名公司、知名資金資源

阿里巴巴成立前疯搅，馬云已經(jīng)開(kāi)始做宣講濒生，去傳遞正面正向

騰訊作為一個(gè)現(xiàn)金流公司，是一個(gè)更加成功的投資公司

不能單獨(dú)得去分析阿里或者騰訊的業(yè)務(wù)秉撇，需要結(jié)合他們的資本運(yùn)作去理解他們的商業(yè)模式

2甜攀、美年健康

典型上市公司和非上市公司差距秋泄、美股上市和A股上市公司差距對(duì)比

（1）美年大健康是上市公司，慈銘體檢上市失敗规阀，美年大健康收購(gòu)慈銘體檢恒序。體檢行業(yè)三組鼎力完全變成兩足鼎力。谁撼、

（2）美年大健康通過(guò)毒丸計(jì)劃歧胁，組織了愛(ài)康國(guó)賓的私有化—兩足鼎力變成一家獨(dú)大。

3厉碟、藍(lán)色光標(biāo)