【書(shū)名】The Long Good Buy

【基本信息】

1. 作者：Peter C. Oppenheimer泼诱。他擁有35年的研究分析師工作經(jīng)驗(yàn)声滥。他是高盛首席全球股票策略師和歐洲宏觀研究主管。在加入高盛之前，曾在匯豐銀行擔(dān)任董事總經(jīng)理和首席投資策略師，并在James Capel擔(dān)任歐洲策略主管。在此之前荆姆，他是漢布羅斯銀行的首席經(jīng)濟(jì)策略師。1985年映凳，彼得開(kāi)始了他在格林韋爾斯的經(jīng)濟(jì)學(xué)家生涯技術(shù)的創(chuàng)新胆筒，從實(shí)驗(yàn)階段進(jìn)入量產(chǎn)階段

【精彩摘抄】

? 1. 市場(chǎng)周期定義為從前一個(gè)高峰到最終峰值的整個(gè)時(shí)期。這些周期的長(zhǎng)度各不相同诈豌，但對(duì)于美國(guó)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仆救，過(guò)去的平均時(shí)間約為8年。

? 2. 股票市場(chǎng)周期的四個(gè)階段

a. 絕望階段矫渔。市場(chǎng)從高峰走向低谷的時(shí)期彤蔽，也被稱(chēng)為熊市。這一調(diào)整主要是由估值下降驅(qū)動(dòng)的庙洼。

b. 希望階段顿痪。這通常是一個(gè)短時(shí)期 (在美國(guó)平均為9個(gè)月)，這一階段對(duì)投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要油够，因?yàn)樗ǔＪ窃谥芷谥蝎@得最高回報(bào)的時(shí)候蚁袭。然而，它往往會(huì)開(kāi)始于企業(yè)部門(mén)的實(shí)際宏觀數(shù)據(jù)和利潤(rùn)增速仍然低迷的時(shí)候石咬。最重要的是揩悄，股市反彈的主要驅(qū)動(dòng)因素是預(yù)期：盡管希望階段通常與弱數(shù)據(jù)重合，但數(shù)據(jù)的二階導(dǎo)數(shù) (變化率) 已經(jīng)開(kāi)始改善了鬼悠。因此删性，在經(jīng)濟(jì)疲軟和股票市場(chǎng)下跌之后，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)狀況不再以更快的速度惡化時(shí)焕窝，買(mǎi)入股票市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)就出現(xiàn)了蹬挺。

c. 成長(zhǎng)階段。這通常是周期里的最長(zhǎng)時(shí)期(在美國(guó)平均為39個(gè)月袜啃，歐洲平均29個(gè)月)汗侵，這個(gè)階段公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并推動(dòng)股價(jià)回報(bào) 。

d. 樂(lè)觀階段群发。這是周期的最后部分晰韵，當(dāng)投資者變得越來(lái)越自信，甚至可能自滿(mǎn)熟妓，并且估值傾向于再次上升并且上升速度超過(guò)利潤(rùn)增速雪猪。一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)平均這個(gè)階段有25個(gè)月起愈。

我們?cè)?973年來(lái)的數(shù)據(jù)只恨，來(lái)看看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的四個(gè)階段呈現(xiàn)出什么特征。

“絕望”階段抬虽。這個(gè)階段平均持續(xù)了16個(gè)月官觅，這段時(shí)間業(yè)績(jī)還在溫和上升，但股價(jià)凌厲地下跌阐污，平均跌幅超過(guò)40%休涤，大部分是由于估值的收縮。

盡管“希望”階段是四個(gè)階段中最短的笛辟，（平均9個(gè)月）功氨，它卻是四個(gè)階段中最強(qiáng)勁的，平均回報(bào)能達(dá)到40%手幢，估值擴(kuò)張的比這個(gè)數(shù)字更多捷凄。那是因?yàn)橛谶@個(gè)階段還在下降。GDP或者經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增速波谷围来，出現(xiàn)在希望階段的中間和尾聲之間的位置跺涤。在這之前，包括在希望階段的初期监透，GDP增速都是下滑的钦铁。

成長(zhǎng)期平均來(lái)看在美國(guó)可以持續(xù)49個(gè)月，盈利增長(zhǎng)約60%才漆，但股價(jià)只上升16%牛曹。其實(shí)在成長(zhǎng)階段，市盈率大約要收縮30%醇滥。 在成長(zhǎng)階段黎比，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)擴(kuò)張，最終名義產(chǎn)出增速會(huì)超過(guò)潛在產(chǎn)出增速鸳玩。

最終在“樂(lè)觀”階段（平均23個(gè)月）阅虫，股價(jià)再一次大幅上漲，估值大幅擴(kuò)張（大約50%）不跟，只有很小的利潤(rùn)增長(zhǎng)颓帝。

因此，最高的年化回報(bào)發(fā)生在“希望”階段。就美國(guó)和歐洲而言购城，這一階段的平均回報(bào)率在40%到50% 之間 (就美國(guó)而言吕座，實(shí)際年化回報(bào)超過(guò)60%)。緊隨其后的是樂(lè)觀階段 (在這兩種情況下瘪板，美國(guó)和歐洲的年化率均高于30%)吴趴，而在增長(zhǎng)階段幾乎沒(méi)有實(shí)現(xiàn)回報(bào)。在美國(guó)和歐洲侮攀，絕望階段的損失每年約為45%锣枝。我們可以看到，股價(jià)回報(bào)和公司實(shí)際利潤(rùn)增長(zhǎng)之間是令人驚異的不同步兰英。

? 3. 在中國(guó)和歐洲撇叁，投資者使用PMI指數(shù)來(lái)觀測(cè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在美國(guó)我們使用ISM指數(shù)（Institute of Supply Management Index）畦贸。股票投資最好的階段一般出現(xiàn)在陨闹，當(dāng)ISM指數(shù)處在負(fù)區(qū)域（低于50）時(shí)，它出現(xiàn)了一個(gè)正向的轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)候家制。然而正林，股票回報(bào)是否好，跟同一時(shí)期債券收益率是在上升還是下降很有關(guān)系颤殴。一般來(lái)說(shuō)觅廓，如果債券收益率在下降，收益會(huì)更好一些涵但；這種情況適用于周期內(nèi)的所有階段杈绸。

股市跟債券收益率之間的關(guān)系很復(fù)雜“粒總的來(lái)說(shuō)瞳脓，長(zhǎng)期來(lái)看，下降的債券收益率對(duì)股市更有利澈侠；但是劫侧，短期內(nèi)，收益率曲線的形狀很重要哨啃。陡峭的收益率曲線 (長(zhǎng)期債券收益率高于短期利率水平) 通常意味著央行的貨幣政策是有利的烧栋；當(dāng)債券收益率低于短期政策驅(qū)動(dòng)的利率時(shí)，反向收益率曲線將傾向于反映央行貨幣立場(chǎng)比較不利拳球。

? 4. 在經(jīng)濟(jì)衰退的后期审姓，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最蕭條時(shí)，往往會(huì)有非常防御性的資產(chǎn)表現(xiàn)出色祝峻，包括黃金和長(zhǎng)期債券收益率 (受益于較低的政策利率和典型的通脹預(yù)期下降)魔吐。隨著周期進(jìn)入復(fù)蘇的早期階段扎筒，當(dāng)增長(zhǎng)仍然為負(fù)值但二階導(dǎo)數(shù)正在改善 (惡化速度放緩) 時(shí)，股票傾向于大幅反彈酬姆，黃金和債券是表現(xiàn)最差的嗜桌。

? 5. 根據(jù)業(yè)績(jī)與周期波動(dòng)的敏感性，和估值兩個(gè)維度轴踱，行業(yè)和部門(mén)可分為四組：周期價(jià)值（大宗商品板塊症脂、汽車(chē)和零配件板塊谚赎，金融板塊）淫僻、周期成長(zhǎng)（科技板塊、工業(yè)板塊壶唤、奢侈品板塊）雳灵、防守價(jià)值（公用事業(yè)板塊、電信板塊闸盔、房地產(chǎn)板塊）悯辙、防守成長(zhǎng)（零售板塊、醫(yī)療和醫(yī)藥板塊迎吵、食品飲料板塊）躲撰。

周期價(jià)值的最佳環(huán)境是伴隨著通貨膨脹和利率上升，業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)击费÷５埃總體而言，強(qiáng)勁的增長(zhǎng)有利于周期性增長(zhǎng)蔫巩。成熟行業(yè) -- 固定成本 (工資和資產(chǎn)) 在收入中的比例通常高于年輕行業(yè)谆棱，快速增長(zhǎng)的部門(mén)對(duì)通貨膨脹有更高的杠桿作用。這通常被描述為高 “運(yùn)營(yíng)杠桿”圆仔。當(dāng)通貨膨脹率和利率上升時(shí)垃瞧，他們的收入增長(zhǎng)趨向于增加，利潤(rùn)率提高坪郭，導(dǎo)致了比平均水平更大的收入增長(zhǎng)个从。

同時(shí)，在另一端歪沃，當(dāng)增長(zhǎng)通常較弱且更加稀缺時(shí)嗦锐，防御增長(zhǎng)在相對(duì)基礎(chǔ)上往往表現(xiàn)得更好。降低通貨膨脹和利率傾向于使這些公司受益绸罗，因?yàn)樗鼈兙哂蟹浅ｉL(zhǎng)期的預(yù)期現(xiàn)金流意推，而較低的利率意味著這些現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率較低，因此珊蟀，估值也較高菊值。

當(dāng)然外驱，特定行業(yè)也可能在任何時(shí)候受到特定股票發(fā)行的影響 (特別是如果該行業(yè)由一兩家大公司主導(dǎo))，并且可能受到監(jiān)管和競(jìng)爭(zhēng)格局變化的影響腻窒，包括可能的合并或新進(jìn)入者昵宇，以及許多其他因素。

由于這些復(fù)雜性儿子，投資者通常將公司或行業(yè)組合成各種風(fēng)格的組合配置瓦哎。規(guī)律往往是周期性和防御性公司之間的比例，還有價(jià)值和成長(zhǎng)型公司之間的比例柔逼。這兩大組分類(lèi)對(duì)投資者很有用蒋譬，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，它們往往與投資和經(jīng)濟(jì)周期有明確的關(guān)系愉适。

相對(duì)于防御性公司犯助，周期性公司最糟糕的時(shí)期是“絕望”階段。這是直觀的：正是在這一階段维咸，投資者期待著經(jīng)濟(jì)衰退剂买，這對(duì)一般的股票市場(chǎng)，尤其是對(duì)周期最敏感的股票不利癌蓖。在這一階段瞬哼，防御性公司至少提供了一些相對(duì)避風(fēng)港，并且在過(guò)去租副，平均而言坐慰，在這些階段中，其相對(duì)表現(xiàn)接近30%附井。正如預(yù)期的那樣讨越，希望階段是周期性公司相對(duì)于防御性公司的最佳時(shí)期，平均表現(xiàn)為25%永毅。生長(zhǎng)階段是最長(zhǎng)的階段把跨，孰好孰壞結(jié)果很模糊。部分原因是沼死，在此階段着逐，當(dāng)諸如PMI或ISM之類(lèi)的高頻調(diào)查數(shù)據(jù)得到改善時(shí)，可能會(huì)有幾個(gè)微型周期意蛀，但不一定耸别。樂(lè)觀階段通常也是周期性較大的公司表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)，對(duì)不斷上漲的估值的容忍度趨于上升的階段县钥。

與將“周期”與“防御”相比秀姐，當(dāng)我們將“價(jià)值”與“成長(zhǎng)”進(jìn)行比較時(shí)，結(jié)果很不清晰若贮。唯一確定的是省有，平均而言痒留，“價(jià)值”在樂(lè)觀階段表現(xiàn)不佳。

? 6. 大多數(shù)熊市是三種觸發(fā)因素之一 (有時(shí)是組合) 的函數(shù)：不斷上升的利率和/或通脹預(yù)期以及對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼蠢沿。 一種外生和意想不到的休克伸头，增加了不確定性并壓低了股票價(jià)格 (隨著所需風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的增加)。主要資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂和/或?qū)Y(jié)構(gòu)性失衡的糾偏舷蟀，導(dǎo)致去杠桿化和銀行危機(jī)恤磷。

? ? 我們對(duì)每個(gè)熊市嘗試歸類(lèi)。盡管這里對(duì)每個(gè)事件的分類(lèi)有些主觀野宜，但它還是試圖根據(jù)時(shí)間序列扫步，根據(jù)歷史的相似特征，將熊市分為不同的類(lèi)別速缨。我們認(rèn)為有三種熊市:

a? 周期性熊市锌妻。通常是利率上升代乃、經(jīng)濟(jì)衰退和利潤(rùn)預(yù)期下降的函數(shù)旬牲。這些市場(chǎng)是典型經(jīng)濟(jì)周期的函數(shù)，是最常見(jiàn)的熊市類(lèi)型搁吓。

b? 事件驅(qū)動(dòng)熊市原茅。由一次性休克引發(fā)，并不一定會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)衰退 (如戰(zhàn)爭(zhēng)堕仔、油價(jià)崩潰擂橘、新興市場(chǎng)危機(jī)或市場(chǎng)短期技術(shù)錯(cuò)位)；但這導(dǎo)致了不確定性的短暫上升摩骨，并推高了股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通贞。

c? 結(jié)構(gòu)性熊市。通常由對(duì)結(jié)構(gòu)性失衡和金融泡沫的糾偏引發(fā)恼五。通常會(huì)出現(xiàn)價(jià)格休克昌罩，如通貨緊縮婴梧。這往往是最深和最長(zhǎng)的熊市類(lèi)型无拗。

周期性和事件驅(qū)動(dòng)的熊市價(jià)格通常下跌約30%，而結(jié)構(gòu)性熊市價(jià)格下跌約50%昌抠。

事件驅(qū)動(dòng)的熊市往往是最短的睬罗，平均持續(xù)7個(gè)月; 周期性熊市平均持續(xù)27個(gè)月; 結(jié)構(gòu)性熊市平均持續(xù)4年轨功。事件驅(qū)動(dòng)和周期性熊市傾向于在大約一年后恢復(fù)到以前的市場(chǎng)高點(diǎn)，而結(jié)構(gòu)性熊市平均需要10年才能恢復(fù)到以前的高點(diǎn)容达。值得注意的是古涧，這些數(shù)據(jù)是名義上的，而實(shí)際上花盐，鑒于通貨膨脹率極高羡滑，20世紀(jì)70年代的熊市更加明顯圆米。

20世紀(jì)60年代末的 “漂亮的50” 行情是結(jié)構(gòu)性熊市的一個(gè)典型代表。這是前50家左右的公司競(jìng)相領(lǐng)先的時(shí)候啄栓，而美國(guó)市場(chǎng)的其他大多數(shù)公司卻未能上漲娄帖。然而，當(dāng)20世紀(jì)70年代初的熊市來(lái)襲時(shí)昙楚，這些股票的暴跌超過(guò)了整個(gè)市場(chǎng)近速。在20世紀(jì)70年代剩下的時(shí)間里，漂亮50的成分股表現(xiàn)大幅落后于市場(chǎng)堪旧。

同樣的情況發(fā)生在20世紀(jì)80年代末的日本削葱，少數(shù)銀行和房地產(chǎn)公司主導(dǎo)了市場(chǎng)。20世紀(jì)90年代末同樣是這樣淳梦。從數(shù)據(jù)上看析砸，盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾在1994年至1999年的年均增長(zhǎng)率為25%，但其實(shí)一半以上的成分股在1999年是下跌的爆袍。1994年至1996年間首繁，三分之二股票的價(jià)格上漲了10%，與第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)的平均年增長(zhǎng)率一致陨囊。在1997年弦疮，該指數(shù)開(kāi)始變化。到1999年蜘醋，市值增長(zhǎng)最多的五家公司約占市場(chǎng)總增長(zhǎng)的42%胁塞。前100家公司占增長(zhǎng)的139%，而這個(gè)數(shù)據(jù)自從1967年以來(lái)平均為87%压语。

同樣的集中發(fā)生在歐洲啸罢。截至1999年底，市值排名前20的公司約占總市場(chǎng)市值的30%胎食。

? 7. 所有熊市都是獨(dú)一無(wú)二的扰才。熊市的不同之處在于，盡管當(dāng)時(shí)一些情況可能是相同的斥季，例如高估值和對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼训桶，但每次熊市的主要驅(qū)動(dòng)因素各不相同。也就是說(shuō)酣倾，許多促成因素會(huì)影響熊市的時(shí)機(jī)和形態(tài)舵揭。

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為了測(cè)試哪些因素在預(yù)測(cè)或引領(lǐng)熊市方面是有用的，我在高盛的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了一項(xiàng)分析躁锡，著眼于統(tǒng)計(jì)超過(guò)40個(gè)變量的一致性午绳。這些變量分為三個(gè)類(lèi)別 -- 宏觀的、基于市場(chǎng)的和技術(shù)性的 -- 然后應(yīng)用基于 “規(guī)則” 的系統(tǒng)來(lái)評(píng)估每個(gè)指標(biāo)是否滿(mǎn)足預(yù)定的 (盡管是主觀的) 熊市前的門(mén)檻映之。例如拦焚，為了獲得資格蜡坊，席勒市盈率 (或基于當(dāng)前價(jià)格和過(guò)去10年的平均收益的市盈率) 需要從高水平上升 (第70個(gè)百分點(diǎn)) 或已經(jīng)開(kāi)始高于第90個(gè)百分點(diǎn) (這旨在捕捉估值需要非常高的想法)。

? ? 不出所料赎败，大多數(shù)變量可以被忽略秕衙，它們是不可靠的；它們要么在熊市之前沒(méi)有表現(xiàn)出一致的行為模式僵刮，要么它們落后于股票市場(chǎng)本身的走勢(shì)（不是領(lǐng)先指標(biāo)）据忘，或者變量本身太不穩(wěn)定而無(wú)法依賴(lài)。

? ? 相對(duì)而言搞糕，最持續(xù)有用的熊市的領(lǐng)先指標(biāo)是失業(yè)和估值指標(biāo)勇吊。我們觀察的大多數(shù) “技術(shù)” 變量 (如定位和情緒調(diào)查) 尤其差，因?yàn)樗鼈兺浜笥谑袌?chǎng)本身窍仰。 熊市最常見(jiàn)的特征是在高估值時(shí)期開(kāi)始惡化的利潤(rùn)增長(zhǎng)和政策緊縮的某種結(jié)合汉规。

? ? 盡管沒(méi)有一個(gè)指標(biāo)本身是絕對(duì)可靠的，但我們還是找出了六個(gè)指標(biāo)驹吮，它們的某些方式的結(jié)合似乎為未來(lái)的熊市風(fēng)險(xiǎn)提供了合理的信號(hào)针史。

a 失業(yè)率。失業(yè)率上升往往是經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)很好的指標(biāo)钥屈，尤其是在美國(guó)悟民。在美國(guó)每次戰(zhàn)后衰退之前，失業(yè)率都在上升篷就。問(wèn)題是失業(yè)率上升落后于股票市場(chǎng)。但在大多數(shù)熊市之前近忙，非常低的失業(yè)率似乎確實(shí)是一個(gè)一致的特征竭业。在股票估值特別高，失業(yè)率跌至低點(diǎn)的合并時(shí)期及舍，是提示股票市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要領(lǐng)先特征未辆。周期低失業(yè)率和高估值的結(jié)合確實(shí)會(huì)伴隨著負(fù)回報(bào)。

b 通貨膨脹锯玛。通貨膨脹上升一直是過(guò)去經(jīng)濟(jì)衰退以及熊市的重要原因咐柜，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浬仙齼A向于收緊貨幣政策。該指標(biāo)在市場(chǎng)的精確峰值處沒(méi)有用攘残，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀姆逯低ǔ笥诠善笔袌?chǎng) (通常是經(jīng)濟(jì)周期)拙友。但通貨膨脹上升是過(guò)去熊市之前環(huán)境的一個(gè)重要特征，尤其是在20世紀(jì)90年代歼郭。延伸來(lái)說(shuō)遗契，后金融危機(jī)周期中缺乏通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期是支持更長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期和更少波動(dòng)的因素之一。在沒(méi)有通貨膨脹壓力的情況下病曾，貨幣政策可能會(huì)保持寬松牍蜂，并降低衰退和熊市的風(fēng)險(xiǎn)漾根。

與通貨膨脹有關(guān)的一點(diǎn)是，緊縮的貨幣政策通常會(huì)導(dǎo)致收益率曲線持平鲫竞，甚至反轉(zhuǎn)辐怕。因?yàn)楸M管并非所有熊市都先于貨幣政策緊縮時(shí)期，但我們發(fā)現(xiàn)从绘，在反轉(zhuǎn)之前秘蛇，收益率曲線持平，緊隨其后的是低回報(bào)或熊市顶考。近年來(lái)赁还，量化寬松的影響和通脹預(yù)期的下降 (期限溢價(jià))，可能已經(jīng)削弱了這一信號(hào)的可靠性驹沿。因此艘策，我們使用3個(gè)月到10年的指標(biāo)，重點(diǎn)是對(duì)比收益率曲線的短期結(jié)束 (0-6個(gè)季度)渊季。0-6個(gè)季度遠(yuǎn)期利差通過(guò)其基金利率預(yù)期比后端指標(biāo)更清楚地反映了市場(chǎng)的近期前景朋蔫，后者因期限溢價(jià)而更加扭曲。與美聯(lián)儲(chǔ)的研究一致却汉，我們發(fā)現(xiàn)驯妄，與3m或者10y指標(biāo)相比，近期0-6季度遠(yuǎn)期利差也是經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的更重要的預(yù)測(cè)指標(biāo)合砂。再一次青扔，平穩(wěn)或反向收益率曲線與高估值的結(jié)合可以成為一個(gè)有用的熊市指標(biāo)。

c 高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)翩伪。通常微猖，強(qiáng)勁和加速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期 (盡管總體上對(duì)股票投資者來(lái)說(shuō)是件好事) 往往會(huì)在增長(zhǎng)速度開(kāi)始放緩時(shí)出現(xiàn)較低的股票回報(bào)。

d 估值缘屹。高估值是大多數(shù)熊市時(shí)期的一個(gè)特征凛剥。估值本身很少是市場(chǎng)下跌的導(dǎo)火索；通常轻姿，在調(diào)整或熊市之前犁珠，估值會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)很高。但當(dāng)其他基本因素與估值作為觸發(fā)因素結(jié)合時(shí)互亮，熊市風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升犁享。

e 私營(yíng)部門(mén)財(cái)政平衡。在這一測(cè)量中胳挎，我們將財(cái)務(wù)余額計(jì)算為總收入減去所有家庭和公司的總支出饼疙，以此作為金融過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量。我們選擇私營(yíng)部門(mén)的金融平衡，而不是信貸或房?jī)r(jià)的增長(zhǎng)等替代方案窑眯，因?yàn)樗慕?jīng)驗(yàn)跟蹤記錄具備直觀性屏积。

f 泡沫或狂熱時(shí)期的共同特征如下：對(duì) “新時(shí)代” 或新技術(shù)的信念；放松管制和金融創(chuàng)新磅甩；容易獲得信貸和財(cái)務(wù)狀況炊林；新估值方式的合理性；會(huì)計(jì)丑聞和違規(guī)行為的出現(xiàn)卷要。

? 8. 2008年金融危機(jī)實(shí)際上是三波渣聚，這些波可以參考不同區(qū)域爆發(fā)時(shí)壓力的原因來(lái)描述。

美國(guó)的第一波浪潮始于房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰僧叉，并蔓延至更廣泛的信貸緊縮奕枝。以雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)和不良資產(chǎn)救助計(jì)劃 (TARP) 開(kāi)始，告終于量化寬松 (QE)瓶堕。

歐洲的第二波始于銀行暴露于美國(guó)的杠桿損失隘道，并蔓延到主權(quán)危機(jī)，因?yàn)檎麄€(gè)歐元區(qū)缺乏債務(wù)分擔(dān)機(jī)制郎笆。隨著希臘債務(wù)危機(jī)和私人投資者在虧損時(shí)應(yīng)該 “保釋” 的堅(jiān)持谭梗，希臘債務(wù)危機(jī)達(dá)到了頂峰。它以引入直接貨幣交易 (OMT) 宛蚓、歐洲央行承諾 “隨心所欲” 以及最后引入量化寬松而告終激捏。

新興市場(chǎng)的第三波與大宗商品價(jià)格和活動(dòng)的暴跌同時(shí)發(fā)生，這嚴(yán)重打擊了新興市場(chǎng)的股票凄吏，尤其是在2013年6月至2016年初之間远舅。

? 9. 自2008年以來(lái)，周期的性質(zhì)和形式也發(fā)生了一些基本變化竞思。特別是表谊，使后金融危機(jī)時(shí)期如此不尋常的是，經(jīng)濟(jì)周期比正常周期長(zhǎng)得多盖喷，也更弱。

金融危機(jī)后周期令人震驚的是难咕，尤其是在經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下课梳，股票價(jià)格反彈的力量。

這個(gè)周期的成功是它的長(zhǎng)度余佃。金融危機(jī)后的股票周期 (使用標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)) 創(chuàng)下了有史以來(lái)最長(zhǎng)的反彈暮刃，經(jīng)歷了十多年的繁榮。

? 10. 投資者經(jīng)常關(guān)注技術(shù)的破壞性影響爆土，假設(shè)它將取代現(xiàn)有的行業(yè)椭懊，但是經(jīng)常發(fā)現(xiàn)它是附加的而不是破壞性的。例如步势，當(dāng)鐵路在19世紀(jì)主導(dǎo)技術(shù)時(shí)氧猬，有人擔(dān)心不再需要馬匹背犯。事實(shí)證明，鐵路實(shí)際上增加了對(duì)馬匹的需求盅抚，因?yàn)槿匀恍枰R匹運(yùn)輸?shù)阶罱K目的地或火車(chē)站的起始目的地漠魏。這個(gè) “最后一英里問(wèn)題” 與今天相似，網(wǎng)上購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品也是如此妄均。反過(guò)來(lái)柱锹，這創(chuàng)造了可以使用技術(shù)平臺(tái)更有效地解決這些物流問(wèn)題的新公司。