開(kāi)場(chǎng)白：要看公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 別盯短期資本損益

在正式開(kāi)始回答股東提問(wèn)前拙已，“股神”沃倫·巴菲特介紹了在場(chǎng)的嘉賓迂卢，和公司剛剛發(fā)布的一季報(bào)的情況恢着。

巴菲特說(shuō)茶宵，2019年第一季度和2018年第一季度有點(diǎn)類似危纫，希望大家要注意伯克希爾·哈撒韋公司經(jīng)營(yíng)的收益，忘記資本的收益或者是損失乌庶，后面會(huì)有大量的資本收益种蝶，還有未實(shí)現(xiàn)的資本收益。

由于股票投資收益明顯好于預(yù)期瞒大，伯克希爾公司一季度總利潤(rùn)216.6億美元螃征，遠(yuǎn)高于2018年同期的凈虧損11.4億美元；A類股實(shí)現(xiàn)每股收益13209美元透敌，2018年同期為每股虧損692美元盯滚；B類股實(shí)現(xiàn)每股收益8.81美元，2018年同期為凈虧損0.46美元酗电。2018年四季度魄藕，伯克希爾凈虧損253.9億美元。

此前幾個(gè)季度伯克希爾之所以利潤(rùn)指標(biāo)表現(xiàn)不佳撵术，是因?yàn)槊绹?guó)會(huì)計(jì)規(guī)則要求伯克希爾錄入未實(shí)現(xiàn)的股票投資損益背率。

巴菲特在最近幾年的年度致股東信中都在強(qiáng)調(diào)，公司總利潤(rùn)將面臨“狂野而反復(fù)無(wú)常的波動(dòng)”嫩与，并認(rèn)為這些波動(dòng)毫無(wú)意義寝姿。2019年一季度，伯克希爾的股票投資賺得155億美元划滋，對(duì)金融衍生品的投資賺得6.08億美元饵筑。

巴菲特特別提到了卡夫亨氏，雖然伯克希爾是卡夫亨氏的最大單一股東处坪，但一季度伯克希爾的業(yè)績(jī)報(bào)告不包括卡夫亨氏帶來(lái)的影響根资。因?yàn)榭ǚ蚝嗍线€沒(méi)有將2019年一季度的財(cái)報(bào)提供給伯克希爾，伯克希爾一季度的股東分紅并沒(méi)有將卡夫亨氏的經(jīng)營(yíng)情況計(jì)算在內(nèi)稻薇。

巴菲特說(shuō)嫂冻，底線數(shù)據(jù)將完全反復(fù)無(wú)常，他擔(dān)心的是塞椎，并非所有人都在學(xué)校學(xué)過(guò)會(huì)計(jì)桨仿。巴菲特說(shuō)，底線數(shù)字可能對(duì)股東有害案狠，這鼓勵(lì)聽(tīng)眾把注意力放在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上服傍。他說(shuō)钱雷，隨著時(shí)間的推移，資本利得“非常重要”吹零，但不是按季度或年度計(jì)算的罩抗。

1、談回購(gòu)：持有多少現(xiàn)金不重要 關(guān)鍵看有無(wú)被低估

現(xiàn)場(chǎng)提出的第一個(gè)問(wèn)題便是：伯克希爾為什么要回購(gòu)這么多的公司股票灿椅？

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題套蒂，巴菲特說(shuō)，當(dāng)他們決定回購(gòu)的時(shí)候茫蛹，持有的現(xiàn)金規(guī)模約為800億-900億美元操刀，“我們有一兩千億（美元），與1500億（美元）并沒(méi)有太大差別婴洼，對(duì)我們回購(gòu)的方法并沒(méi)有改變骨坑。”

巴菲特表示柬采，他們會(huì)在覺(jué)得公司做得好的時(shí)候才會(huì)回購(gòu)股票欢唾，而且這個(gè)股票價(jià)格也是值得去回購(gòu)。

“如果說(shuō)你在進(jìn)行合作的時(shí)候粉捻，你有3個(gè)伙伴礁遣，每個(gè)人都有100萬(wàn)，有一個(gè)人說(shuō)我想把我的股票賣掉杀迹，那如果說(shuō)他要賣110萬(wàn)亡脸，我們就不想買了押搪，但他說(shuō)要么就90萬(wàn)買不買树酪，然后我們就買。那這樣的話我們股票是200萬(wàn)大州，每個(gè)股份的價(jià)格就會(huì)上升续语。”巴菲特用這個(gè)例子說(shuō)明厦画，伯克希爾為什么愿意花這么多錢回購(gòu)公司股份疮茄。

巴菲特說(shuō)，伯克希爾在買股票的時(shí)候根暑，是認(rèn)為這只股票售價(jià)在公司內(nèi)在價(jià)值以下，這個(gè)內(nèi)在價(jià)值不一定是特定的價(jià)格點(diǎn)，可能是范圍10%左右這樣的比例搁嗓。

“在今年第一季度仿吞，他們發(fā)現(xiàn)我們買了10億美元的股票，這并不是我非常大的舉動(dòng)淳地，”巴菲特說(shuō)怖糊，在第一季度回購(gòu)的這些股票可以讓股東更好帅容，對(duì)剩余股東是有益的，但差異不是很大伍伤，“在任何季度并徘，我們并沒(méi)有計(jì)劃要做太多這樣的工作，除非這樣是最好的扰魂÷笃颍”

2、很滿意蘋果是伯克希爾第一大持倉(cāng)

巴菲特表示劝评，很滿意蘋果是伯克希爾的最大科技股持倉(cāng)路幸，不好的一點(diǎn)是蘋果股價(jià)太貴了，希望更便宜一點(diǎn)就能買到更多付翁。巴菲特也支持蘋果的股票回購(gòu)計(jì)劃简肴，可以增加伯克希爾的持股價(jià)值，而且蘋果自身是很好的業(yè)務(wù)百侧。

芒格補(bǔ)充道砰识，他的家人最喜歡蘋果設(shè)備，最后一個(gè)放棄的東西才是蘋果佣渴。借此來(lái)說(shuō)明蘋果是很受歡迎的消費(fèi)者品牌辫狼，也是伯克希爾認(rèn)為值得的投資。

3辛润、11歲中國(guó)男孩提問(wèn)巴菲特：“變老”如何幫助你做更好的投資

一位11歲中國(guó)男孩在現(xiàn)場(chǎng)向巴菲特提問(wèn)：“你說(shuō)過(guò)你越老對(duì)人性有更多的了解膨处，你能不能講講你學(xué)到了什么？對(duì)人性不同的理解如何幫助到你做更好的投資砂竖？”

巴菲特說(shuō)真椿，隨著年紀(jì)越大，身體狀況肯定也是慢慢不如以往了乎澄。如果自己現(xiàn)在去考美國(guó)SAT突硝，可能沒(méi)辦法拿到自己當(dāng)時(shí)20歲時(shí)的成績(jī)，這會(huì)是讓自己非常難堪的一件事情置济。

但巴菲特也認(rèn)為解恰，人越老，閱歷就更豐富浙于，自己慢慢可讀出人性的一些東西护盈，肯定比年輕的時(shí)候要學(xué)得更多。但在成長(zhǎng)道路上羞酗，在學(xué)習(xí)和生活中腐宋，都吸取了很多教訓(xùn)，這些是不能靠讀書學(xué)到的。

“我們真正通過(guò)什么去學(xué)習(xí)呢脏款？我們有時(shí)候是必須要通過(guò)你更多的閱歷围苫、更多的積累去學(xué)習(xí)這一點(diǎn)。除了我所有的缺點(diǎn)之外撤师，我可能沒(méi)有像以前那么敏捷地做一些事情了剂府。但我對(duì)人性的行為確實(shí)有更敏銳的觀察，比25年前剃盾、30年前還要多腺占。”巴菲特說(shuō)痒谴。

芒格則提到了新加坡建國(guó)總理李光耀說(shuō)過(guò)的一句話衰伯，“看看什么是行之有效的，然后去行動(dòng)吧”积蔚。

芒格認(rèn)為意鲸，這是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的宗旨。你如果去踐行這一點(diǎn)尽爆，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這句話真的非常奏效怎顾，就是真正去找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎么做事的漱贱，這些都可以幫助到你們槐雾。

4、有趣的個(gè)人投資是什么幅狮？買鴨子股票發(fā)現(xiàn)石油

一位女童和她的父親問(wèn)沃倫-巴菲特和查理-芒格募强，他們最有趣的個(gè)人投資是什么。

對(duì)于這一問(wèn)題崇摄，巴菲特毫無(wú)遲疑的回答說(shuō)：“當(dāng)你從它們身上賺很多錢時(shí)擎值，它們總是更有趣∨涿ǎ”

然后幅恋，他講述了一個(gè)關(guān)于他購(gòu)買一家名為Atled公司的故事。這家公司有98股股票泵肄，巴菲特購(gòu)買了1股。Atled是一家路易斯安那州的鴨子俱樂(lè)部淑翼。該公司買入了一些土地腐巢，然后可以捕獵鴨子。巴菲特說(shuō)玄括，但是有人朝著地上開(kāi)了幾槍后冯丙，石油冒了出來(lái)。該公司的股票也因此從每股100美元升至2.92萬(wàn)美元。如果直至今天還未出售該公司的股票胃惜，可能已價(jià)值數(shù)百萬(wàn)美元泞莉。

查理·芒格則這么回答：我有兩筆，當(dāng)我很小船殉、很窮的時(shí)候鲫趁，我有一次花了1000美金，我只做了一次這樣的投資利虫。后來(lái)的一次挨厚，我買的這只股票后來(lái)很快漲了30倍，但我在它漲5倍的時(shí)候就賣了糠惫，這是我一生當(dāng)中最愚蠢的決定疫剃。所以，大家應(yīng)該覺(jué)得如果你們比我做得還好的話硼讽，你們真的應(yīng)該自豪巢价。

5、有10萬(wàn)美元你不開(kāi)心 給你1億你仍不會(huì)開(kāi)心

一個(gè)13歲的孩子在股東大會(huì)上說(shuō)固阁，巴菲特和芒格的成功依賴于“延遲滿足感”（delayed gratification）蹄溉，他問(wèn)孩子們?nèi)绾尾拍馨l(fā)展這項(xiàng)技能。

芒格說(shuō)您炉，這方面我是專家柒爵。我也是很多年以后才會(huì)感激現(xiàn)在學(xué)到的知識(shí)。我現(xiàn)在給孩子一小份股票他們都遲遲不能滿足赚爵，可能買珠寶還會(huì)很快滿足棉胀。

巴菲特說(shuō)，你買一個(gè)30年的債券冀膝，個(gè)人3%的稅唁奢，美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)有2%的通脹，那這個(gè)延遲滿足在政府債券上更難實(shí)現(xiàn)窝剖，還不如去迪士尼樂(lè)園麻掸，低利率的環(huán)境和固定的投資額意味著什么？意味著真無(wú)法馬上獲得獲利和享受赐纱。儲(chǔ)蓄似乎不是對(duì)所有家庭和環(huán)境都最應(yīng)該做的事脊奋。你可以告訴孩子，不管怎樣及時(shí)享樂(lè)也是種方式疙描，省了錢買30年國(guó)債也賺不到多少诚隙。如果你能讓家庭現(xiàn)在享樂(lè)，而不是存在錢包里也不是不可取起胰。

所謂延遲滿足不是說(shuō)不提倡去做久又。我一直相信，儲(chǔ)蓄還是有很大力量的。但我不覺(jué)得很多富人因?yàn)橛辛撕芏噱X就開(kāi)心地消。開(kāi)心和財(cái)富不是成正比的炉峰。如果你有了50萬(wàn)、100萬(wàn)美元還不開(kāi)心脉执，你有了500萬(wàn)或者1億美元也不會(huì)開(kāi)心疼阔。

6、不會(huì)讓伯克希爾做杠桿化

巴菲特表示我覺(jué)得投資在這種普通股上的投資适瓦，你會(huì)慢慢找到一種方式竿开。首先我之前在我的投資經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中不斷說(shuō)到指數(shù)基金肯定會(huì)做得很好，如果你能夠在那個(gè)方面杠桿化玻熙，你的回報(bào)率有多高否彩。杠桿投資與非杠桿投資相比，有時(shí)候會(huì)好嗦随，有時(shí)候會(huì)不好列荔，像你提到的那樣，我們希望去保護(hù)那些舉債人枚尼，但是對(duì)于我們的生意并不一定是有利的贴浙，而且有一段時(shí)間我們會(huì)遇到低利率的情況，低利率對(duì)我們是有利的署恍。

巴菲特稱我個(gè)人認(rèn)為你如果把這些非杠桿的投資來(lái)去跟杠桿化的普通股對(duì)比的話崎溃，我并不會(huì)覺(jué)得在今天的市場(chǎng)環(huán)境下會(huì)行之有效。你如果去舉債盯质，是市場(chǎng)的7%到8%去舉債袁串，你有可能會(huì)有一些破產(chǎn)的情況出現(xiàn)，在很多的情況下你也會(huì)獲得更好的回報(bào)呼巷。我們不會(huì)去讓伯克希爾·哈撒韋做杠桿化囱修，我們當(dāng)然做杠桿的話，我們之前賺的錢會(huì)更多王悍。但是查理和我破镰，我們都目睹過(guò)一些更高智商的人他們因?yàn)楦軛U化而把生意給做砸了。有些人他們可能智商很高压储，睡著覺(jué)都可以做比較更好的事情鲜漩，我們做不到這一點(diǎn)，這些非常聰明的人用自己的錢渠脉，有很多年的經(jīng)驗(yàn)宇整，結(jié)果最后卻一敗涂地。

7芋膘、中國(guó)是個(gè)大市場(chǎng) 我們喜歡大市場(chǎng)

有人問(wèn)及巴菲特如何看待中國(guó)金融業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放，以及是否未來(lái)在中國(guó)投資新業(yè)務(wù)？

巴菲特表示为朋，中國(guó)是個(gè)大市場(chǎng)，我們喜歡大市場(chǎng)胶惰。在沒(méi)有中國(guó)新的擴(kuò)大開(kāi)放政策時(shí)坊饶，我們就已經(jīng)在接觸中國(guó)了染厅。伯克希爾已經(jīng)在中國(guó)做了很多孤页，但是沒(méi)有做足夠悲龟，未來(lái)15年內(nèi)也許會(huì)做一些大的部署斩芭。

芒格表示，整體來(lái)說(shuō)局勢(shì)在好轉(zhuǎn)仰美，中美兩國(guó)相處融洽很重要诉字，如果不能相處融洽其實(shí)很愚蠢琅轧。

8、透露接班人信號(hào)

有投資者問(wèn)到忍疾，能不能講一講你們的接班人計(jì)劃是什么？是否考慮邀請(qǐng)伯克希爾兩位年輕的副董事長(zhǎng)和兩位投資經(jīng)理也來(lái)上臺(tái)主持股東大會(huì)？

巴菲特表示，這是個(gè)不錯(cuò)的主意冗荸，我們可以討論隘梨，這個(gè)形式還沒(méi)有完全確定下來(lái)，因?yàn)槲遗挛液筒槔碓谒麄儌z面前太寒酸只祠，這兩個(gè)人長(zhǎng)得實(shí)在太好看了。因?yàn)榘头铺睾兔⒏駜蓚€(gè)人主持的形式不可能一直持續(xù)下去。但是去年剛提拔的兩位副董事長(zhǎng)Ajit Jain 和Greg Abel適合來(lái)參與主持股東大會(huì)蛮位，即四個(gè)人在臺(tái)上回答問(wèn)題萄焦，但兩位投資經(jīng)理不能回答有關(guān)投資的問(wèn)題躲株，因?yàn)椴讼柌粦?yīng)給出投資建議望浩，投資都是自營(yíng)業(yè)務(wù)酥宴。

芒格則稱，有時(shí)我們面臨這種棘手的問(wèn)題浑玛，是因?yàn)槲覀儾讼栍行┑胤阶龅煤芫?xì)，我們有很少的官僚程序來(lái)做決策吁讨，我們?cè)诳偛康男识挤浅８叱呦常覀儧](méi)有所有這些復(fù)雜的委員會(huì)流译，有時(shí)因?yàn)楣倭懦绦虻娜叻狈炊隽藟牡臎Q策，我們不會(huì)這樣做效拭。但有時(shí)與眾不同也顯得有些尷尬判导，我只是覺(jué)得這種方式對(duì)我們是奏效的篮条。所以弟头，你們需要忍受一下我們的這種做法，可能跟你們不一樣涉茧。

9赴恨、投資亞馬遜，不代表未來(lái)伯克希爾投資邏輯改變

有人提問(wèn)伴栓，伯克希爾對(duì)亞馬遜的投資令人驚訝伦连，是否代表未來(lái)20年伯克希爾的投資哲學(xué)將從價(jià)值投資轉(zhuǎn)向？因?yàn)橥顿Y亞馬遜并不像是“別人貪婪時(shí)我恐懼”的做法钳垮。

巴菲特表示惑淳，上個(gè)季度伯克希爾兩位投資經(jīng)理中有一人買入了亞馬遜，但仍秉承了價(jià)值投資的理念饺窿。價(jià)值投資中的“價(jià)值”并不是絕對(duì)的低市盈率歧焦，而是綜合考慮買入股票的各項(xiàng)指標(biāo)，例如是否是投資者理解的業(yè)務(wù)肚医、未來(lái)的發(fā)展?jié)摿钼伞F(xiàn)有的營(yíng)收/市場(chǎng)份額/有形資產(chǎn)/現(xiàn)金持有/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。他相信肠套，兩位投資經(jīng)理未來(lái)做對(duì)的次數(shù)會(huì)超過(guò)犯錯(cuò)誤的次數(shù)舰涌。

芒格補(bǔ)充稱，他與巴菲特都不是最有靈活性的人你稚，也有些后悔沒(méi)有抓住極端發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)瓷耙。因此他不介意投資亞馬遜，之前他和巴菲特沒(méi)有更好地識(shí)別并投資谷歌刁赖，已經(jīng)很遺憾搁痛。

10、巴菲特回答如何復(fù)制他的成功：遠(yuǎn)離自己不理解的領(lǐng)域

有人提問(wèn)乾闰，怎么樣能夠很好地復(fù)制他們成功落追，打造他們核心競(jìng)爭(zhēng)力。提問(wèn)者表示涯肩，現(xiàn)在的投資環(huán)境比巴菲特剛開(kāi)始成立公司時(shí)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)多了轿钠，未來(lái)會(huì)打造一個(gè)比較寬泛還是窄的框架，會(huì)不會(huì)比較專注的關(guān)注某一些地方或者某一個(gè)國(guó)家病苗。還有哪些地方能夠繼續(xù)引起他們現(xiàn)在投資興趣疗垛？

巴菲特回答稱，現(xiàn)在確實(shí)投資環(huán)境更加有競(jìng)爭(zhēng)性硫朦，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈〈螅現(xiàn)在而言我覺(jué)得我會(huì)做非常廣泛的閱讀來(lái)嘗試了解哪些業(yè)務(wù)，哪些生意是我有更多專業(yè)知識(shí)和理解能力的。發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)其實(shí)是我很容易理解的泽裳。我也可以很好的瞒斩，但是我卻不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保險(xiǎn)方面涮总，你們也應(yīng)該這樣做胸囱。而且你們現(xiàn)在面臨競(jìng)爭(zhēng)更激烈，要找準(zhǔn)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力瀑梗。盡管在采取行動(dòng)上烹笔，沒(méi)有辦法馬上做這一件事兒，但是要耐心等待抛丽，等待一個(gè)好的時(shí)機(jī)馬上采取行動(dòng)“埃現(xiàn)在雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是游戲也更加有趣亿鲜。

芒格說(shuō)允蜈，我覺(jué)得現(xiàn)在最好一個(gè)方式就是專業(yè)化，你不會(huì)想去一個(gè)牙醫(yī)那里看骨科的疾病狡门。所以最常規(guī)一種方式就是慢慢收窄專業(yè)范圍陷寝，實(shí)現(xiàn)精細(xì)專業(yè)化。

巴菲特補(bǔ)充說(shuō)其馏，我們當(dāng)時(shí)遍地寶藏可以尋找，現(xiàn)在肯定沒(méi)有那么容易了爆安。一件事情知道非常深刻非常多就會(huì)給你帶來(lái)一些優(yōu)勢(shì)叛复。某些時(shí)間會(huì)發(fā)現(xiàn)這些東西會(huì)成為你的競(jìng)爭(zhēng)力。像當(dāng)時(shí)我知道我有哪些地方是我的弱勢(shì)扔仓，我不太理解的地方褐奥，我也是遠(yuǎn)離這些領(lǐng)域。我們不同領(lǐng)域都有涉及翘簇，現(xiàn)在做起來(lái)已經(jīng)沒(méi)有以前那么簡(jiǎn)單了撬码。

11、人生最重要的是什么版保？巴菲特：我和芒格都想多活幾年

有一個(gè)年輕人問(wèn)及呜笑，巴菲特和芒格目前認(rèn)為人生中最重要的是什么？

巴菲特打趣稱彻犁，首先叫胁，他希望自己和芒格能夠活更久，但是時(shí)間和愛(ài)是用金錢買不到的汞幢，也是最重要的驼鹅。

他非常幸運(yùn)可以在生活中控制自己的時(shí)間，也有足夠的金錢做自己想做的事情。他和芒格能夠做不受肉體衰老程度限制的工作非常幸運(yùn)输钩。

芒格也認(rèn)為豺型，最重要的是做自己想做的事情。同時(shí)买乃，巴菲特再一次強(qiáng)調(diào)了生在美國(guó)很幸運(yùn)姻氨，符合他一貫對(duì)自己投資生涯的評(píng)價(jià)。

12为牍、上海股東問(wèn)：在5G時(shí)代做投資哼绑，你有啥核心競(jìng)爭(zhēng)力？

“巴菲特你好碉咆，你是我的偶像抖韩，我來(lái)自（中國(guó)）上海，我也想抓住下一個(gè)時(shí)代最好的投資機(jī)會(huì)疫铜，你也知道5G（第五代通信技術(shù)）正在到來(lái)茂浮，人們說(shuō)各種各樣的行業(yè)都會(huì)在5G時(shí)代遭到挑戰(zhàn)，我們應(yīng)該怎樣掌握專業(yè)的技能來(lái)捕捉住5G時(shí)代最佳的機(jī)會(huì)壳咕？”一位中國(guó)投資人當(dāng)日在現(xiàn)場(chǎng)向巴菲特提問(wèn)了這樣一個(gè)問(wèn)題席揽。

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，巴菲特說(shuō)谓厘，不會(huì)對(duì)某個(gè)行業(yè)進(jìn)行特別研究幌羞，伯克希爾沒(méi)有所謂核心的能力，他們的子公司將會(huì)進(jìn)行涉足5G或者是世界上任何一個(gè)科技發(fā)展方面的行業(yè)竟稳，公共事業(yè)属桦、液化天然氣、鐵路他爸，這一類都是包含在內(nèi)聂宾，他們有一些工作人員，對(duì)方方面面的行業(yè)都有所了解诊笤，而且獨(dú)具專業(yè)理念系谐。伯克希爾很依賴公司的管理人士，巴菲特認(rèn)為讨跟，他們更專業(yè)纪他，并會(huì)把行業(yè)中發(fā)生的事告訴自己，但總公司不會(huì)過(guò)多干預(yù)子公司業(yè)務(wù)许赃。

巴菲特隨后讓芒格進(jìn)行補(bǔ)充止喷。不過(guò)，芒格說(shuō)混聊，雖然他也不太清楚5G弹谁，但他知道很多中國(guó)的事情乾巧。伯克希爾也買過(guò)一些中國(guó)的東西，并認(rèn)為該公司還將購(gòu)買更多预愤。

13沟于、為什么呼吁別人投資指數(shù)基金而自己卻不買

提問(wèn)者的問(wèn)題是，巴菲特一直倡導(dǎo)投資指數(shù)基金植康，在找到下一個(gè)合適的投資目標(biāo)之前旷太，為什么不把這些資金投入到指數(shù)基金之中？對(duì)此销睁，巴菲特表示供璧，如果把資金都投資指數(shù)基金，會(huì)讓公司更容易受到股票市場(chǎng)的沖擊冻记，變得不夠靈活睡毒。

“未來(lái)如果條件也滿足我們?nèi)ビ玫臈l件，指數(shù)基金是非常好的選擇冗栗，所以我們覺(jué)得肯定會(huì)有這樣的機(jī)會(huì)演顾，別人不愿意配置這樣的資金，但我們?cè)敢庥缇印钠至！?巴菲特說(shuō)。

為什么要堅(jiān)持持有現(xiàn)金和政府債務(wù)胎源？

巴菲特以建議投資者投資指數(shù)基金而聞名棉钧，他說(shuō)這是一個(gè)“非常恰當(dāng)?shù)膯?wèn)題，我不會(huì)反對(duì)這些數(shù)字涕蚤￡蹋”談到標(biāo)普500指數(shù)自2009年市場(chǎng)觸底以來(lái)的335%的回報(bào)率時(shí)，巴菲特說(shuō)：“回顧這10年的牛市赞季，你肯定會(huì)大吃一驚∩菅保”

巴菲特說(shuō)申钩，他的繼任者可能會(huì)選擇指數(shù)基金而不是美國(guó)國(guó)債。但他認(rèn)為瘪阁，這種策略可能會(huì)限制伯克希爾的機(jī)會(huì)撒遣，比如在金融危機(jī)期間和之后出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。2008年9月管跺，伯克希爾向高盛的優(yōu)先股投資100億美元义黎，股息高達(dá)10%。

芒格進(jìn)一步說(shuō)：“我在用現(xiàn)金方面比別人保守一點(diǎn)豁跑，但我也無(wú)所謂廉涕，我們可以把我們的錢放在證券上比標(biāo)普指數(shù)要多。有一段時(shí)間我們有非常多的現(xiàn)金，有很多的機(jī)會(huì)擺在我們的面前狐蜕，我們有這么大的公司宠纯，這么多的現(xiàn)金也是常態(tài)。我們也看了哈佛是如何做的层释，他們會(huì)有提前交的學(xué)費(fèi)婆瓜。他們也是受到了很多虧損，因?yàn)樗麄兲崆白隽瞬辉撟龅某兄Z贡羔×祝”

巴菲特稱，自己不會(huì)這樣做乖寒，這個(gè)是可以承諾的猴蹂，“但不是經(jīng)常有這樣好的機(jī)會(huì)去用錢，在未來(lái)的兩三年會(huì)有這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)宵统，但我們不知道這樣的機(jī)會(huì)什么時(shí)候會(huì)發(fā)生晕讲。”

另外马澈，巴菲特還強(qiáng)調(diào)瓢省，對(duì)于伯克希爾來(lái)說(shuō)，做生意的方式是跟股東利益一致的痊班，不管在任何情況下都要秉承宗旨勤婚，“我們要尊重信任我們的人，如果我們能夠去遵守標(biāo)準(zhǔn)投資理念的話涤伐，我們會(huì)希望在這個(gè)原則下為大家賺錢馒胆。”

14凝果、如何尋找好的交易祝迂？

關(guān)于如何尋找好的交易。有分析師問(wèn)道器净，伯克希爾是否應(yīng)該更積極地去尋找交易型雳，而不是等著別人來(lái)電話。

巴菲特表示山害，Ted和Todd兩位基金經(jīng)理蠢莺，有去尋找合適的交易懦冰。伯克希爾只會(huì)購(gòu)買那些希望被伯克希爾持有的公司夸浅。通常踊沸，伯克希爾不會(huì)給出最高的價(jià)格，但會(huì)給公司承諾权纤，可以讓他們的管理層保持原樣钓简，也不會(huì)出售乌妒。這些是其它買家不能保證的。芒格表示涌庭，更加努力尋找交易不會(huì)幫助伯克希爾芥被，因?yàn)椴⒉蝗鄙俳灰讬C(jī)會(huì)，缺少的是按伯克希爾希望支付價(jià)格而達(dá)成的交易坐榆。巴菲特稱拴魄，我們可以在明年花掉1000億美元都不成問(wèn)題，但問(wèn)題是席镀，如何聰明地花掉這些錢匹中。

15、如何看待自動(dòng)化對(duì)全職人力工作的影響豪诲？

一位年輕的媽媽帶著自己僅11周大的寶寶參加巴菲特股東大會(huì)顶捷，她想知道巴菲特如何看待自動(dòng)化和臨時(shí)的外包雇傭增加，對(duì)工資與福利都不錯(cuò)的全職工作影響屎篱。

巴菲特和芒格都表示并不擔(dān)憂自動(dòng)化對(duì)人力工作的侵蝕服赎。巴菲特表示，如果對(duì)一個(gè)200年前的人說(shuō)交播，有90%的農(nóng)業(yè)崗位將被消滅重虑，對(duì)方會(huì)覺(jué)得糟糕透頂。但是時(shí)代總會(huì)變化秦士，企業(yè)想盡辦法提高效率缺厉，可能用自動(dòng)化來(lái)取代人工，但美國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度總能找到機(jī)會(huì)來(lái)雇傭更多人隧土。巴菲特認(rèn)為提针，這個(gè)系統(tǒng)過(guò)去運(yùn)行良好，以后也會(huì)繼續(xù)下去曹傀。

16辐脖、堅(jiān)守還是拓展自己的能力圈？

一位來(lái)自中國(guó)的投資者提問(wèn)皆愉，世界變化節(jié)奏更快而且在不斷進(jìn)步揖曾，是否應(yīng)該持續(xù)拓展自己的能力圈，還是說(shuō)保持能力圈不變亥啦，但面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)？

巴菲特表示练链，如果你能持續(xù)擴(kuò)張能力圈當(dāng)然要這么做翔脱，我大概也是這么多年拓展了一點(diǎn)，但是你不能強(qiáng)迫拓展的進(jìn)度媒鼓。

17届吁、為何伯克希爾兩位投資經(jīng)理無(wú)法跑贏標(biāo)普大盤错妖？

有人向伯克希爾的投資經(jīng)理Todd和Ted發(fā)問(wèn)，問(wèn)為什么他們的業(yè)績(jī)不如標(biāo)普500大盤疚沐？

巴菲特拒絕將麥克風(fēng)交給這兩位投資經(jīng)理來(lái)回答暂氯。他表示，截至3月31日亮蛔，兩位投資經(jīng)理痴施，一個(gè)人的業(yè)績(jī)略微超過(guò)標(biāo)普500，一個(gè)落后于標(biāo)普500究流。他們每人負(fù)責(zé)130億美元的資產(chǎn)管理辣吃，他們比自己做的更好。巴菲特還對(duì)這兩位投資經(jīng)理贊賞芬探，說(shuō)他們?yōu)楣驹谧銎渌?xiàng)目神得。比如，Todd負(fù)責(zé)伯克希爾與摩根大通和亞馬遜的項(xiàng)目偷仿，以降低醫(yī)療保健成本哩簿。Ted負(fù)責(zé)伯克希爾在Home Capital Group上的投資。

18酝静、巴菲特跟芒格如何處理沖突

投資者問(wèn)节榜，我覺(jué)得你們的投資戰(zhàn)略非常神奇，中間如果發(fā)生沖突你們兩個(gè)怎么解決沖突呢形入？

巴菲特：個(gè)人沖突嗎全跨？如果我們知道是伯克希爾的還是我們兩個(gè)之間的沖突。芒格先生跟我亿遂，也許大家不相信浓若，六十多年我們之間從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)爭(zhēng)執(zhí)，當(dāng)然我們有在某些議題上的不同意見(jiàn)蛇数，但絕對(duì)不會(huì)爭(zhēng)執(zhí)挪钓。出于定義的爭(zhēng)執(zhí)是什么，可能是情緒上面或者生氣等等耳舅？這種我們倆之間不會(huì)發(fā)生碌上。因?yàn)椴槔肀任腋斆鳎X(jué)得因?yàn)槟承┦虑樯鷼獾钠只玻瑢?dǎo)致情緒波動(dòng)等不值得花費(fèi)時(shí)間馏予。

19、未來(lái)伯克希爾將現(xiàn)金大量用于慈善事業(yè)

有投資者問(wèn)：現(xiàn)在你們手上持有這么多的現(xiàn)金盔性。你覺(jué)得股票回購(gòu)和股利分紅兩者對(duì)比怎么看霞丧？另外現(xiàn)在看到伯克希爾的回報(bào)已經(jīng)越來(lái)越低，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)冕香，伯克希爾可能將從一個(gè)收購(gòu)平臺(tái)蛹尝，成為一個(gè)股東驅(qū)動(dòng)平臺(tái)后豫，你們?cè)趺纯创@一種轉(zhuǎn)移？

巴菲特：這種可能性肯定存在突那。但必須要看大筆收購(gòu)未來(lái)幾年中怎么樣做挫酿。 有時(shí)候不能用一年甚至三年時(shí)間做出評(píng)斷，我們需要長(zhǎng)期觀察愕难。 另外有一個(gè)地方就是我們要不斷進(jìn)行多元化早龟，我們當(dāng)然也希望這樣做。希望他們能把伯克希爾大部分資金用于慈善事業(yè)务漩。我自己肯定有很大一部分個(gè)人資產(chǎn)做捐贈(zèng)拄衰。我每幾年會(huì)寫一份遺囑，而且內(nèi)容都差不多的饵骨。

20翘悉、不確定未來(lái)能否跑贏標(biāo)普500指數(shù)

巴菲特稱，我們并不知道公司是否可以超越標(biāo)普500指數(shù)居触。我們只知道會(huì)把股東的錢和自己的錢等同對(duì)待妖混，會(huì)把自己個(gè)人的財(cái)富和伯克希爾的業(yè)務(wù)綁定，對(duì)于任何可能會(huì)大幅損害價(jià)值的事情都會(huì)高度警惕轮洋。如果伯克希爾是一只單獨(dú)持有的股票而言制市，那么它的表現(xiàn)會(huì)不如標(biāo)普500指數(shù)，因?yàn)閮烧呙媾R的稅收狀況完全不同弊予。

精簡(jiǎn)版來(lái)了祥楣！巴菲特股東大會(huì)回答了50多個(gè)問(wèn)題

第1問(wèn)：很多人問(wèn)我關(guān)于股票回購(gòu)的問(wèn)題。我想問(wèn)的問(wèn)題關(guān)于第一季度財(cái)報(bào)問(wèn)題汉柒，跟伯克希爾·哈撒韋股票回購(gòu)有關(guān)误褪，去年第三季度你們大概買了100億用于回購(gòu)伯克希爾·哈撒韋股票，幾天時(shí)間內(nèi)碾褂，當(dāng)我們股票下跌情況下兽间，那時(shí)候你又買了非常少量的股票，盡管現(xiàn)在你們手上有非常多的現(xiàn)金正塌，大概1200億嘀略，我的問(wèn)題是你們?yōu)槭裁床换刭?gòu)更多股票。除非你們想真正做大筆收購(gòu)乓诽，大概八百到九百億收購(gòu)要進(jìn)行帜羊，到底是怎么回事兒。

巴菲特：我們是不是有一千億甚至兩千億鸠天，都不會(huì)有太多差別逮壁。怎么回購(gòu)股票策略上面不會(huì)有太大改變。我們以前有這樣一個(gè)政策，就是按照帳面價(jià)值做回購(gòu)窥淆，但現(xiàn)在這個(gè)已經(jīng)不相關(guān)，過(guò)時(shí)了巍杈，現(xiàn)在真的是在覺(jué)得你真正應(yīng)該回購(gòu)股票時(shí)去做忧饭，而且這個(gè)股票的價(jià)格需要比當(dāng)時(shí)帳面價(jià)值高】昶瑁回購(gòu)股票的數(shù)學(xué)其實(shí)很簡(jiǎn)單词裤，很多公司都有自己回購(gòu)計(jì)劃，他們說(shuō)我們只需要支出這么多鳖宾。我們想買比如XYZ這些股票吼砂，我們想買一個(gè)公司，我們不管花多少我們都要做這一件事兒鼎文。我們買股票需要在我們覺(jué)得它應(yīng)該是在一個(gè)保守渔肩，預(yù)估內(nèi)在價(jià)值之下來(lái)買。內(nèi)在價(jià)值不是一個(gè)特別點(diǎn)拇惋，可能是一個(gè)區(qū)間周偎，大概對(duì)我來(lái)說(shuō)這個(gè)區(qū)間可能是10%左右，查理也會(huì)覺(jué)得這個(gè)區(qū)間10%撑帖，有時(shí)候我們認(rèn)知不一樣蓉坎，但接近，查理有時(shí)候會(huì)覺(jué)得這個(gè)比我想的要高一點(diǎn)胡嘿。我們要確保當(dāng)我們回購(gòu)股票時(shí)蛉艾，這些沒(méi)有賣股票的人，會(huì)比回購(gòu)前有更多利益衷敌。

巴菲特：今年第一季度你可以發(fā)現(xiàn)我們其實(shí)買了大概10億的回購(gòu)勿侯。這跟我要買多少?zèng)]有太大關(guān)系，但是這十億意味著什么逢享？我們覺(jué)得回購(gòu)是沒(méi)問(wèn)題罐监，但我們不想過(guò)多回購(gòu)。我們第一季度回購(gòu)這些股票瞒爬，至少讓我們的股東受益弓柱，至少讓我們這些留存股東受益，但我們覺(jué)得這樣的不同差異并沒(méi)有太大侧但。有些時(shí)候也可以看到我們可以花更多的錢來(lái)回購(gòu)股票矢空。比如比它價(jià)值低25%到30%，但我們現(xiàn)在沒(méi)有在任何季度要做這樣一筆收購(gòu)禀横，因?yàn)榍疤岜仨氁獙?duì)股東有益處屁药。我覺(jué)得我們?cè)诨刭?gòu)股票上會(huì)變得比以前要更激近一點(diǎn)。

第2問(wèn)：所有美國(guó)鐵路除BNSF之外都要進(jìn)行維護(hù)柏锄，他們希望有更多利潤(rùn)酿箭。有些人會(huì)覺(jué)得他們這一種變化复亏，對(duì)于客服和他們的營(yíng)收都會(huì)有用，但是他們對(duì)于長(zhǎng)期這個(gè)變化確實(shí)沒(méi)有太多缭嫡。而鐵路也受到監(jiān)管方缔御，客戶雙方監(jiān)管，你們作為管理方覺(jué)得對(duì)BNSF是不是應(yīng)該用比較精密鐵路策略還是你們有其他看法妇蛀？

巴菲特：精密的Reel Roading計(jì)劃耕突。好象是被一個(gè)叫Harryson的人提出來(lái)的，他當(dāng)時(shí)寫一本書好象做鐵路維護(hù)時(shí)死多少人评架，他談到這一種鐵路維護(hù)工作是有一定的危險(xiǎn)性眷茁。當(dāng)時(shí)北美有六條主要的鐵路，做的比較成功纵诞。比爾蓋茨應(yīng)該是這個(gè)公司最大持有人上祈，股票表現(xiàn)挺好。之后加拿大太平洋鐵路挣磨，當(dāng)他們又有一百多個(gè)人加入他們雇逞，他們又做一個(gè)相似項(xiàng)目跟CSS不太一樣，這些所有公司都極大提高他們利潤(rùn)邊際茁裙，但他們也遇到不同程度關(guān)于客服和落實(shí)這些政策方面困難塘砸，所以我們需要很謹(jǐn)慎觀察。

巴菲特：我們也會(huì)繼續(xù)進(jìn)行細(xì)致觀察晤锥，學(xué)到這些好的經(jīng)驗(yàn)掉蔬，我們也會(huì)持續(xù)進(jìn)行搜索》看有沒(méi)有更好的能夠帶來(lái)客戶滿意度的做法女轿，讓我們鐵路運(yùn)營(yíng)更加有效率。現(xiàn)在我們?cè)絹?lái)越多的看到其他四條鐵路運(yùn)營(yíng)商體現(xiàn)出來(lái)情況壕翩，我們希望也能夠吸取他們教訓(xùn)做的更好蛉迹。

芒格：我覺(jué)得在這一個(gè)鐵路建造上一定要非常精密，沒(méi)有人希望這一種建造是不精密的對(duì)吧放妈。

第3問(wèn)：我來(lái)自華盛頓北救，我們團(tuán)隊(duì)叫做鐵路解決方案項(xiàng)目。只有3.5%的貨運(yùn)價(jià)值芜抒，是通過(guò)鐵路運(yùn)輸帶來(lái)的珍策。伯克希爾·哈撒韋在BNSF的投資上非常成功，定位也非常好宅倒。也能夠讓很多貨運(yùn)由火車運(yùn)輸攘宙，減少卡車柴油排放，伯克希爾·哈撒韋也有很多的再生能源能力，你們也引以為豪蹭劈，您覺(jué)得會(huì)不會(huì)考慮跟我們見(jiàn)面疗绣，看一下我們的提案，來(lái)更多用你們的資產(chǎn)铺韧，利用公司領(lǐng)域合作持痰，來(lái)讓你們的鐵路電氣化，把這一些運(yùn)輸?shù)淖呃乳_(kāi)放給更多可再生能源祟蚀，面向未來(lái)做這一件事情。

巴菲特：我們其實(shí)去調(diào)查了很多比如像液化天然氣這一種使用可能割卖。當(dāng)然我們肯定想有更高能源效率使用前酿。但我不知道這個(gè)貨運(yùn)價(jià)值，你提3.5%鹏溯，我不知道這個(gè)數(shù)據(jù)是哪里來(lái)的罢维。因?yàn)楫?dāng)你看我們交通運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)行情況來(lái)看，比如每英里多少噸的單位衡量丙挽。鐵路是美國(guó)運(yùn)輸?shù)?0%肺孵。BNSF每英里噸量的效率上比任何公司都要高。每十公里每噸運(yùn)輸我們占全美15%颜阐，如果我們?cè)倏紤]這個(gè)公鐵聯(lián)運(yùn)和車的話平窘，在長(zhǎng)途上其實(shí)非常有競(jìng)爭(zhēng)力。從彈性上來(lái)講凳怨，長(zhǎng)途運(yùn)輸跟短途比較瑰艘，我們的鐵路是有優(yōu)勢(shì)的。

巴菲特：所以用柴油進(jìn)行操作我們鐵路肤舞，這樣來(lái)講是更有效率紫新，比貨車還要有效率。特別長(zhǎng)途運(yùn)輸情況下來(lái)講李剖。所以你今天觀察到鐵路運(yùn)輸方面芒率，其實(shí)是比任何地面上運(yùn)輸工具能夠載貨量更大，這是BNSF體現(xiàn)出來(lái)的情況篙顺。

第4問(wèn)：這個(gè)問(wèn)題是說(shuō)今天在講有三十個(gè)合作在這里偶芍，他們都是舊金山警察，現(xiàn)在也在做投資慰安，他們每年講到富國(guó)銀行表現(xiàn)腋寨，所以我們覺(jué)得富國(guó)銀行的人，應(yīng)該進(jìn)大牢化焕，然后作更嚴(yán)重處分萄窜，但伯克希爾·哈撒韋公司我現(xiàn)在不了解，你為什么還那么靜默，幾年前發(fā)生所羅門情況為什么還那么安靜并不做評(píng)判查刻？

巴菲特：我注意到了键兜。他們現(xiàn)在做一些偽造帳戶，這些帳戶上面其實(shí)都是假的穗泵，可能上億資產(chǎn)普气，其實(shí)根本不在上面。所以這一種所謂激勵(lì)政策是一個(gè)瘋狂情況佃延。問(wèn)題也就出在這里现诀，當(dāng)然內(nèi)部一些狀況我不是很了解他們到底當(dāng)初怎么做的，當(dāng)你找到問(wèn)題必須要開(kāi)始進(jìn)行解決履肃，我想當(dāng)初他們已經(jīng)做了錯(cuò)誤決定仔沿。

巴菲特：我們大概39萬(wàn)員工都會(huì)受到損失。有些人不遵守規(guī)則也沒(méi)有辦法鼓勵(lì)他們的錯(cuò)誤行為尺棋。所以必須要處分他們封锉。富國(guó)銀行里面股東，他們付了非常大代價(jià)膘螟。高盛也付了大概上幾十億情況成福，也許今天行為并不是某些人做的，或者今天股東有犯錯(cuò)荆残，但還是付出了嚴(yán)重代價(jià)奴艾。所以今天我們學(xué)到的，就是不是由政府來(lái)拯救你們脊阴，當(dāng)然錢已經(jīng)收回來(lái)了握侧，但是銀行也付出慘痛代價(jià)，付了幾十億罰金等等嘿期。如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)企業(yè)沒(méi)有道德行為或者領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)生一些錯(cuò)誤行為品擎，要立刻采取行動(dòng)當(dāng)機(jī)立斷。如果今天有匿名信备徐，你現(xiàn)在馬上要把它投交給團(tuán)隊(duì)萄传，讓他們進(jìn)行調(diào)查。

巴菲特：我想所有的資產(chǎn)都要被檢查蜜猾，所有銀行業(yè)也要這么做秀菱。政府能夠保證您今天的存款，也許能夠有上萬(wàn)億存款蹭睡⊙芰猓基本上是因?yàn)镕DIC用它的規(guī)則，如果你們?yōu)E用職權(quán)或者這些規(guī)則肩豁，可能都要付出自己的代價(jià)脊串。就像所羅門這一個(gè)主管做的辫呻，所以他也許進(jìn)了四個(gè)月監(jiān)牢，如果你現(xiàn)在違反法律一定要受到處分琼锋。

巴菲特：如果一個(gè)銀行需要政府的支持放闺，那么那個(gè)負(fù)責(zé)的CEO，他和他的配偶的凈值的資產(chǎn)都應(yīng)該被剝奪掉缕坎。至少5年內(nèi)剝奪他所有的凈值怖侦。政府應(yīng)該沒(méi)收他所有的或者百分之多少的資產(chǎn)。當(dāng)然這些非常難谜叹。

第5問(wèn)：我的問(wèn)題是今天股票回購(gòu)情況匾寝，在今天一些雜志上看到，時(shí)間馬上要到了荷腊，公司里面會(huì)買大概上千億回購(gòu)的這樣情況旗吁，大概會(huì)占有伯克希爾·哈撒韋市場(chǎng)上面一些資金的20%。現(xiàn)在講一百億資金停局，一百億到底什么時(shí)候會(huì)發(fā)生或者怎么樣來(lái)結(jié)算

巴菲特：我們公司里其實(shí)錢非常多，有很多股票數(shù)字香府。大概70%到80%的所有股票董栽。我們非常喜歡有折扣的回購(gòu)這些股票，這是我們希望有的現(xiàn)象企孩。如果在座股東回購(gòu)您的股票锭碳，我覺(jué)得這些價(jià)值非常合理。但是我們要非常確保他們能夠知道這樣事實(shí)勿璃，怎么樣評(píng)估這些股票價(jià)格擒抛。我們是合作伙伴關(guān)系，不能三個(gè)合作伙伴补疑，凍結(jié)第三個(gè)人的股票歧沪，凍結(jié)他的資產(chǎn)，那我們需要讓這三個(gè)人必須都要得到相同信息和事實(shí)莲组，所以我們披露這些信息非常重要诊胞。

芒格：我有兩筆投資，我很小很窮時(shí)锹杈，一次花一千美金撵孤。我只一次這樣的投資，我后來(lái)買這一支股票很快漲30倍竭望。但是漲5倍時(shí)我賣了邪码，這是我一生當(dāng)中最愚蠢決定，大家如果比我做的還好的話真應(yīng)該感到自豪咬清。

第6問(wèn)：民主黨支持的更多監(jiān)管闭专、更高稅率奴潘，甚至未來(lái)要求拆分伯克希爾旗下的子公司時(shí)，是否會(huì)因?yàn)榘头铺氐恼斡^點(diǎn)而影響到伯克希爾喻圃？

巴菲特：在評(píng)價(jià)政治時(shí)萤彩，不從公司的立場(chǎng)出發(fā)，伯克希爾公司本身在過(guò)去54年來(lái)從來(lái)沒(méi)有給一位美國(guó)總統(tǒng)大選候選人捐過(guò)款斧拍。對(duì)美國(guó)人關(guān)注的醫(yī)療保險(xiǎn)問(wèn)題雀扶，我希望私營(yíng)領(lǐng)域能更多參與這個(gè)行業(yè)。

第7問(wèn)：最有趣的個(gè)人投資是什么肆汹？

巴菲特：當(dāng)你從它們身上掙到很多錢時(shí)愚墓，它們總是會(huì)更有趣。

第8問(wèn)：伯克希爾有A股和B股昂勉，哪個(gè)會(huì)回購(gòu)更多浪册？

巴菲特：如果買很大量的話，會(huì)在B股上買更多岗照，買B比A可能性大村象。交易B股的量一直比較高。芒格稱攒至，不管A股還是B股都沒(méi)關(guān)系厚者，希望股票不會(huì)被明顯低估或高估。

第9問(wèn)：我是來(lái)自上海的股東迫吐。5G在發(fā)展库菲，我們希望了解伯克希爾把握5G時(shí)代的投資方向是什么。

巴菲特：伯克希爾沒(méi)有所謂核心能力志膀。我們讓子公司自己開(kāi)發(fā)5G或者任何一個(gè)科技方面的行業(yè)熙宇。我們有更多獨(dú)具專業(yè)理念的工作人員，沒(méi)有中央集中化運(yùn)作方式溉浙。

芒格：我對(duì)5G不太了解烫止。但我對(duì)中國(guó)有所了解，做了研究戳稽，我們?cè)谥袊?guó)買了些東西烈拒，我估計(jì)我們會(huì)買更多。

第10問(wèn)：付給卡夫亨氏的錢太多了广鳍，這是家喻戶曉的情況荆几。這些以消費(fèi)者為基礎(chǔ)的公司現(xiàn)在在改變。您現(xiàn)在朝向消費(fèi)者的市場(chǎng)赊时，在長(zhǎng)期對(duì)于卡夫亨氏的展望是什么吨铸？

巴菲特：伯克希爾在卡夫與亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投資并不貴祖秒，但當(dāng)時(shí)花近50億美元持股卡夫“付出價(jià)格過(guò)高了”诞吱，盡管卡夫亨氏整體的盈利能力和近70億美元的有形資產(chǎn)都是不錯(cuò)的舟奠。

亞馬遜和沃爾瑪?shù)攘闶燮脚_(tái)對(duì)卡夫亨氏這種傳統(tǒng)消費(fèi)者品牌有所“侵蝕”，即亞馬遜和沃爾瑪都單獨(dú)發(fā)展出了類似的自家廠牌（private label）消費(fèi)者快消品房维，并且產(chǎn)品的滾動(dòng)能力較強(qiáng)沼瘫，有實(shí)力的零售平臺(tái)確實(shí)對(duì)傳統(tǒng)零售品牌制造了壓力，但卡夫亨氏的管理層已改善了現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)咙俩。

第11問(wèn)：內(nèi)布拉斯加家具公司耿戚，目前家具行業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)，用網(wǎng)上模式阿趁，是否可以增加銷售膜蛔？

巴菲特：家具店生意會(huì)繼續(xù)下去，運(yùn)營(yíng)和規(guī)模都在擴(kuò)大脖阵。但是也在不斷遭受損失≡砉桑現(xiàn)在市場(chǎng)看，像亞馬遜這種公司的成功命黔，越來(lái)越多銷售商也希望有一天會(huì)類似地獲利呜呐。家具方面也有在網(wǎng)上銷售，奧馬哈當(dāng)?shù)匚覀兙W(wǎng)上銷量最大悍募，很大一部分是網(wǎng)上下單卵史，到實(shí)體店提貨。也由此感受顧客偏好搜立。目前，整個(gè)家居行業(yè)低于我們預(yù)期：現(xiàn)在更多人愿意租房槐秧，這影響到了家居市場(chǎng)啄踊。

芒格：我認(rèn)為這家店會(huì)比大多數(shù)家具商做的好，運(yùn)營(yíng)很棒刁标。零售店定價(jià)會(huì)做的更好颠通。

第12問(wèn)：伯克希爾對(duì)亞馬遜的投資令人驚訝，是否代表未來(lái)20年伯克希爾的投資哲學(xué)將從價(jià)值投資轉(zhuǎn)向膀懈？因?yàn)橥顿Y亞馬遜并不像是“別人貪婪時(shí)我恐懼”的做法顿锰。

巴菲特：上個(gè)季度伯克希爾兩位投資經(jīng)理中有一人買入了亞馬遜，但仍秉承了價(jià)值投資的理念启搂。價(jià)值投資中的“價(jià)值”并不是絕對(duì)的低市盈率硼控，而是綜合考慮買入股票的各項(xiàng)指標(biāo)，例如是否是投資者理解的業(yè)務(wù)胳赌、未來(lái)的發(fā)展?jié)摿魏场F(xiàn)有的營(yíng)收/市場(chǎng)份額/有形資產(chǎn)/現(xiàn)金持有/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。他相信疑苫，兩位投資經(jīng)理未來(lái)做對(duì)的次數(shù)會(huì)超過(guò)犯錯(cuò)誤的次數(shù)熏版。

芒格：我和巴菲特都不是最有靈活性的人纷责，也有些后悔沒(méi)有抓住極端發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)。因此我不介意投資亞馬遜撼短，之前我和巴菲特沒(méi)有更好地識(shí)別并投資谷歌再膳，已經(jīng)很遺憾。

第13問(wèn)：關(guān)于伯克希爾內(nèi)在價(jià)值曲横，保險(xiǎn)公司在計(jì)算內(nèi)在價(jià)值時(shí)是怎么做的喂柒？

巴菲特：保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)給了很多保險(xiǎn)浮存金，這是有長(zhǎng)期性的胜榔，有上下起伏可能胳喷。有1200多億美元浮存金。這塊業(yè)務(wù)在伯克希爾中是最值錢的夭织，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)非常滿意吭露。不會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值給具體數(shù)值，可能比你想的要高尊惰。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)很有口碑讲竿，都會(huì)給客戶賠償。

第14問(wèn)：13歲小朋友問(wèn)延遲滿足的問(wèn)題弄屡。

芒格：這方面我是專家题禀。我也是很多年以后才會(huì)感激現(xiàn)在學(xué)到的知識(shí)。我現(xiàn)在給孩子一小份股票他們都遲遲不能滿足膀捷，可能買珠寶還會(huì)很快滿足迈嘹。

巴菲特：你買一個(gè)30年的債券，個(gè)人3%的稅全庸，美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)有2%的通脹秀仲，那這個(gè)延遲滿足在政府債券上更難實(shí)現(xiàn)，還不如去迪士尼樂(lè)園壶笼，低利率的環(huán)境和固定的投資額意味著什么神僵？意味著真無(wú)法馬上獲得獲利和享受碰酝。儲(chǔ)蓄似乎不是對(duì)所有家庭和環(huán)境都最應(yīng)該做的事趋厉。你可以告訴孩子客叉，不管怎樣及時(shí)享樂(lè)也是種方式拷肌，省了錢買30年國(guó)債也賺不到多少帖烘。如果你能讓家庭現(xiàn)在享樂(lè)僻他，而不是存在錢包里也不是不可取槐壳。所謂延遲滿足不是說(shuō)不提倡去做伊者。我一直相信坤候，儲(chǔ)蓄還是有很大力量的铝阐。但我不覺(jué)得很多富人因?yàn)橛辛撕芏噱X就開(kāi)心。開(kāi)心和財(cái)富不是成正比的铐拐。

第15問(wèn)：關(guān)于繼承人問(wèn)題徘键，是否考慮邀請(qǐng)伯克希爾兩位年輕的副董事長(zhǎng)和兩位投資經(jīng)理也來(lái)上臺(tái)主持股東大會(huì)练对。

巴菲特：這是個(gè)不錯(cuò)的主意，我們可以討論吹害，因?yàn)槲液兔⒏駜蓚€(gè)人主持的形式不可能一直持續(xù)下去螟凭。但是去年剛提拔的兩位副董事長(zhǎng)Ajit Jain和Greg Abel適合來(lái)參與主持股東大會(huì)，即四個(gè)人在臺(tái)上回答問(wèn)題它呀，但兩位投資經(jīng)理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有關(guān)投資的問(wèn)題螺男，因?yàn)椴讼柌粦?yīng)給出投資建議，投資都是自營(yíng)業(yè)務(wù)纵穿。

第16問(wèn)：關(guān)于富國(guó)銀行投資下隧，今天美聯(lián)準(zhǔn)提出規(guī)則，銀行里面不能占25%以上谓媒，那把多余部分投到熟悉的領(lǐng)域不是更好嗎淆院？

巴菲特：關(guān)于銀行投資以及美聯(lián)儲(chǔ)要求規(guī)則。擁有10%以上持股權(quán)或者普通股句惯，6個(gè)月中可以短期銷售土辩、賺取利潤(rùn)。對(duì)于富國(guó)銀行有大約10%持股抢野，如果美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)則改變拷淘，那么跟現(xiàn)在情況會(huì)不一樣。比如達(dá)美航空投資比例也面臨這樣的情況指孤。

第17問(wèn)：我希望能夠成為一個(gè)非常能夠處理錢的經(jīng)理人启涯，這是我未來(lái)的目標(biāo)。同時(shí)看到很多要值得學(xué)習(xí)的地方恃轩。二位结洼，你怎么知道你已經(jīng)準(zhǔn)備好能夠管理其他人的錢。如果大家對(duì)你的期望你沒(méi)有辦法達(dá)到详恼，就不能替他們管理錢，如果你有信心引几，父母把錢給你昧互，你可以替他們管理和投資。

巴菲特：祝你好運(yùn)伟桅。我們真的希望祝你好運(yùn)敞掘，因?yàn)槟愕膯?wèn)題行為態(tài)度最讓我們尊敬，非常好楣铁。

第18問(wèn)：伯克希爾不需要向美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC海外持股信息玖雁，但假設(shè)有海外持股，目前最大的五個(gè)持倉(cāng)是什么盖腕？

巴菲特：伯克希爾按照美國(guó)證券法規(guī)定披露應(yīng)該披露的信息赫冬，而不是給出投資建議浓镜。伯克希爾確實(shí)在一些很重要的國(guó)家持有一些股份，可能有的國(guó)家披露海外持股的門檻低于美國(guó)劲厌，需要伯克希爾向當(dāng)?shù)氐淖C券交易委員會(huì)單獨(dú)披露持股細(xì)節(jié)膛薛，如果想知道的股東可以自行尋找，但伯克希爾沒(méi)有義務(wù)在美國(guó)披露任何海外持倉(cāng)补鼻，不想透露伯克希爾自己的投資策略給外界哄啄。

第19問(wèn)：目前利潤(rùn)率比并購(gòu)前低了10%，感覺(jué)利潤(rùn)率越來(lái)越差了风范，巴菲特對(duì)此怎么想的咨跌。長(zhǎng)期來(lái)對(duì)于精密鑄件怎么看？

巴菲特：增長(zhǎng)率確實(shí)比兩年前要低硼婿。他們需要有一個(gè)最低的收益率保證锌半，但是去掉這部分，還是比預(yù)期要低加酵。

芒格：這個(gè)問(wèn)題明年再來(lái)問(wèn)拳喻，我會(huì)有更多信息給你。

第20問(wèn)：11歲的小孩子問(wèn)怎么理解人性猪腕？

巴菲特：我們不能靠書本學(xué)冗澈，不管多聰明。

芒格：我對(duì)人性的行為有敏銳觀察陋葡。

巴菲特：就是真正找到行之有效的方式亚亲，然后去看怎么做。

第21問(wèn)：伯克希爾非常規(guī)保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)是否令公司本身在極端災(zāi)難中承受太大風(fēng)險(xiǎn)腐缤。

巴菲特：也許在去世后的某個(gè)時(shí)間捌归，就跟金融市場(chǎng)會(huì)偶爾發(fā)生的一樣，一些壞事發(fā)生并影響了保險(xiǎn)市場(chǎng)岭粤，但伯克希爾的非常規(guī)保險(xiǎn)也許是大家最后想要尋求的幫助惜索。

芒格：這些業(yè)務(wù)為伯克希爾賺了不少錢，但不是能教會(huì)別人或者很容易做的生意剃浇。

第22問(wèn)：在大并購(gòu)上是否有計(jì)劃和3G資本合作巾兆。

巴菲特：很高興在過(guò)去和3G達(dá)成協(xié)議，成為合作伙伴虎囚。運(yùn)作上他們?cè)敢夂臀覀兒献鹘撬堋Ｆ放瓶梢苑浅Ｓ袃r(jià)值。過(guò)去5年淘讥，大家的關(guān)注度在增加圃伶。在未來(lái)還可以繼續(xù)合作。

芒格：過(guò)去和3G合作過(guò)很多不錯(cuò)的交易，卡夫亨氏是少有不好的窒朋。

第23問(wèn)：公司現(xiàn)在擁有蘋果公司非常大的持股權(quán)搀罢，會(huì)影響到蘋果的計(jì)劃嗎？

巴菲特：很滿意蘋果是伯克希爾的最大科技股持倉(cāng)炼邀，但不好的一點(diǎn)是蘋果股價(jià)太貴了魄揉，希望更便宜一點(diǎn)就能買到更多。我支持蘋果的股票回購(gòu)計(jì)劃拭宁，未來(lái)預(yù)計(jì)將花費(fèi)1000億美元來(lái)回購(gòu)股票洛退，可以增加伯克希爾的持股價(jià)值，而且蘋果自身是很好的業(yè)務(wù)杰标。

芒格：我的家人最喜歡蘋果設(shè)備兵怯，最后一個(gè)放棄的東西才是蘋果。這說(shuō)明蘋果是很受歡迎的消費(fèi)者品牌腔剂，也是伯克希爾認(rèn)為值得的投資媒区。

第24問(wèn)：你覺(jué)得BNSF可以在什么方面做得更好，在價(jià)格方面更有競(jìng)爭(zhēng)力

巴菲特：我們對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)合太平洋進(jìn)行了很多關(guān)注掸犬，看他們哪些地方做的更好袜漩。我們?cè)谑袌?chǎng)定位上并沒(méi)有什么劣勢(shì)。聯(lián)合太平洋在經(jīng)營(yíng)上更有效率湾碎，比我們過(guò)去幾年做的更好宙攻，他們裁員很多。我們還會(huì)繼續(xù)觀察他們有什么改善介褥。如果要做改變座掘，會(huì)毫不猶豫做。BNSF是我們很好的資產(chǎn)柔滔，會(huì)把這個(gè)業(yè)務(wù)繼續(xù)做100年溢陪。認(rèn)為整體鐵路業(yè)務(wù)相對(duì)其它公司有競(jìng)爭(zhēng)力。

第25問(wèn)：巴菲特和芒格目前認(rèn)為人生中最重要的是什么形真？

巴菲特：首先，我希望自己和芒格能夠活更久超全，但是時(shí)間和愛(ài)是用金錢買不到的绒净，也是最重要的视事。我非常幸運(yùn)可以在生活中控制自己的時(shí)間订晌，也有足夠的金錢做自己想做的事情。我和芒格能夠做不受肉體衰老程度限制的工作非常幸運(yùn)萌焰。

芒格：最重要的是做自己想做的事情互纯。

巴菲特：生在美國(guó)很幸運(yùn)，當(dāng)然生在加拿大也不差兔院。

第26問(wèn)：伯克希爾有大概超過(guò)2400億的公開(kāi)發(fā)行股票，但是我覺(jué)得在信息方面還不夠公開(kāi)透明惦积。為什么你們不每年都告訴我們董习，你們組合的表現(xiàn)如何呢恬试？

巴菲特：可以看看前10大持倉(cāng)仗嗦，可以簡(jiǎn)單進(jìn)行估計(jì)。我們每個(gè)季度都會(huì)公布持倉(cāng)闸翅。有些信息是自營(yíng)投資信息构捡。我們2000億資產(chǎn)組合中若未，有至少1500億都有不錯(cuò)的收益。我們未來(lái)十年會(huì)做的明顯更好倾鲫。

第27問(wèn)：對(duì)于波音公司737 MAX飛行員沒(méi)有接受足夠培訓(xùn)粗合，有很多批評(píng)聲。這是否會(huì)增加對(duì)伯克希爾旗下FlightSafety公司的需求乌昔，因?yàn)樵摴矩?fù)責(zé)培訓(xùn)飛行員隙疚。

巴菲特：沒(méi)有。FlightSafety主要培訓(xùn)其他公司飛行員磕道，比如NetJets的飛行員甚淡。

第28問(wèn)：我今年9歲，這是我第3年來(lái)參加大會(huì)捅厂。

巴菲特：你現(xiàn)在應(yīng)該發(fā)財(cái)了不是嗎

提問(wèn)：目前很多全球領(lǐng)先的公司都是科技公司贯卦，產(chǎn)生了很多有力平臺(tái)，例如美國(guó)的亞馬遜焙贷、谷歌撵割、Facebook和亞馬遜，以及中國(guó)的阿里巴巴和騰訊辙芍。這些企業(yè)都有寬廣的護(hù)城河啡彬、強(qiáng)勁的品牌和有實(shí)力的企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)羹与。伯克希爾是否應(yīng)該多投資一點(diǎn)領(lǐng)先的科技平臺(tái)公司？

芒格：我的答案是“也許吧”

巴菲特：我們喜歡護(hù)城河庶灿，喜歡占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的公司纵搁，如果科技公司確實(shí)能建立護(hù)城河的話，會(huì)非常有價(jià)值往踢。但我們還是不會(huì)自己來(lái)投資看不明白的科技股腾誉，但會(huì)雇傭投資經(jīng)理來(lái)投資，因?yàn)樗麄兏煜み@一領(lǐng)域峻呕。

巴菲特：伯克希爾的投資原則沒(méi)有變化利职，有些公司已經(jīng)喪失了護(hù)城河，有的公司未來(lái)會(huì)很有前景瘦癌，我們會(huì)持續(xù)辨別這些公司猪贪，但也會(huì)待在自己的能力圈了。盡管這有時(shí)候會(huì)犯錯(cuò)誤讯私，是我和芒格不會(huì)冒然進(jìn)入一個(gè)新領(lǐng)域热押，僅僅因?yàn)閯e人告訴我們要這么做。我們可能會(huì)雇傭10個(gè)完全專注于新領(lǐng)域的人來(lái)投資斤寇。

第29問(wèn)：對(duì)于積極型股東（或稱激進(jìn)投資者楞黄，activist investor）來(lái)說(shuō)，是很難對(duì)伯克希爾發(fā)出反對(duì)聲音的抡驼，因?yàn)楣倔w積巨大鬼廓，巴菲特和芒格的投票權(quán)很大≈旅耍總會(huì)是如此嗎碎税？

巴菲特：任何事情都有可能，可能性不大馏锡，但是有可能也會(huì)發(fā)生雷蹂，當(dāng)然好幾年以后，也就是我們股票配置上面可能有不同配制方式杯道，也有可能在最后伯克希爾·哈撒韋公司應(yīng)該會(huì)繼續(xù)進(jìn)步匪煌。一定有進(jìn)步可能新，我們值得投資党巾，也有很多特性值得投資者可以通過(guò)不僅一個(gè)公司擴(kuò)大我們影響力萎庭。我們知道現(xiàn)在的門檻有一點(diǎn)高。有人說(shuō)我們價(jià)值已經(jīng)被鎖定齿拂，其實(shí)不是這樣驳规。有一天可以拿5%，3%上漲署海，長(zhǎng)期來(lái)講我們希望可以延續(xù)這樣的良好業(yè)務(wù)吗购，我們企業(yè)文化可以獨(dú)一無(wú)二医男，可以做其他人沒(méi)有辦法做的事情，我們的優(yōu)勢(shì)仍然會(huì)存在捻勉。這個(gè)情況發(fā)生時(shí)镀梭，主動(dòng)投資者也還是會(huì)繼續(xù)延續(xù)我們的模型，一段時(shí)間都會(huì)這樣踱启。

第30問(wèn)：房屋保險(xiǎn)报账，汽車保險(xiǎn)方面Geico怎么可以面對(duì)威脅成為第二大汽車承銷商。

巴菲特：他們的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)會(huì)一直長(zhǎng)期進(jìn)行下去禽捆，比其他的汽車保險(xiǎn)公司做的都要好，因?yàn)槠渌ｋU(xiǎn)公司已經(jīng)遇到一些問(wèn)題飘哨。慢慢把市場(chǎng)份額輸給這兩家公司胚想。

Ajit Jain ：Geico的優(yōu)勢(shì)在于營(yíng)業(yè)費(fèi)用率（expense ratio），而Progressive公司的優(yōu)勢(shì)在于保險(xiǎn)賠付率（loss ratio）芽隆。不過(guò)兩家公司正在縮小差距浊服。

第31問(wèn)：我的問(wèn)題是怎么樣能夠很好地復(fù)制你們成功，打造你們核心競(jìng)爭(zhēng)力∨哂酰現(xiàn)在的投資環(huán)境比你剛開(kāi)始成立公司時(shí)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)多了牙躺，未來(lái)會(huì)打造一個(gè)比較寬泛還是窄的框架，會(huì)不會(huì)比較專注的關(guān)注某一些地方或者某一個(gè)國(guó)家腕扶。還有哪些地方能夠繼續(xù)引起你們現(xiàn)在投資興趣孽拷？

巴菲特：現(xiàn)在確實(shí)投資環(huán)境更加有競(jìng)爭(zhēng)性，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈“氡В現(xiàn)在而言我覺(jué)得我會(huì)做非常廣泛的閱讀來(lái)嘗試了解哪些業(yè)務(wù)脓恕，哪些生意是我有更多專業(yè)知識(shí)和理解能力的。發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)其實(shí)是我很容易理解的窿侈。我也可以很好的炼幔，但是我卻不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保險(xiǎn)方面史简，你們也應(yīng)該這樣做乃秀。而且你們現(xiàn)在面臨競(jìng)爭(zhēng)更激烈，要找準(zhǔn)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力圆兵。盡管在采取行動(dòng)上跺讯，沒(méi)有辦法馬上做這一件事兒，但是要耐心等待殉农，等待一個(gè)好的時(shí)機(jī)馬上采取行動(dòng)√б鳎現(xiàn)在雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是游戲也更加有趣统抬。

芒格：我覺(jué)得現(xiàn)在最好一個(gè)方式就是專業(yè)化火本，你不會(huì)想去一個(gè)牙醫(yī)那里看骨科的疾病危队。所以最常規(guī)一種方式就是慢慢收窄專業(yè)范圍，實(shí)現(xiàn)精細(xì)專業(yè)化钙畔。

巴菲特：我們當(dāng)時(shí)遍地寶藏可以尋找茫陆，現(xiàn)在肯定沒(méi)有那么容易了。一件事情知道非常深刻非常多就會(huì)給你帶來(lái)一些優(yōu)勢(shì)擎析。某些時(shí)間會(huì)發(fā)現(xiàn)這些東西會(huì)成為你的競(jìng)爭(zhēng)力簿盅。像當(dāng)時(shí)我知道我有哪些地方是我的弱勢(shì)，我不太理解的地方揍魂，我也是遠(yuǎn)離這些領(lǐng)域桨醋。我們不同領(lǐng)域都有涉及，現(xiàn)在做起來(lái)已經(jīng)沒(méi)有以前那么簡(jiǎn)單了现斋。

第32問(wèn)：這個(gè)問(wèn)題是跟政府有關(guān)喜最。黑石提到未來(lái)所有的公司都會(huì)用ESG來(lái)決定一個(gè)公司價(jià)值。他們擔(dān)心比如多樣性庄蹋，包容度或者環(huán)境指數(shù)上面做不好的話瞬内，他們就會(huì)對(duì)公司的定價(jià)和價(jià)值有所擔(dān)憂，你對(duì)這個(gè)怎么看限书？

巴菲特：我們并沒(méi)有參與準(zhǔn)備這樣一個(gè)跟ESG相關(guān)的報(bào)告虫蝶。當(dāng)然所有股東都是平等的。我們不想去在報(bào)表中問(wèn)我們的六十多個(gè)子公司倦西，都好象成立一個(gè)個(gè)團(tuán)隊(duì)去做所謂的ESG能真。希望我們的經(jīng)理能夠做正確的事情，給他們非常大自由度去大施手腳扰柠。我不會(huì)花更多時(shí)間和精力在準(zhǔn)備這樣報(bào)表或者ESG評(píng)價(jià)上面取得更好成績(jī)舟陆，其他人會(huì)做這一件事兒。我們相信我們的經(jīng)理耻矮，也相信我們的績(jī)效秦躯，就是做的最好的一些工作。

第33問(wèn)：天西愛(ài)荷華州已經(jīng)有新的風(fēng)力中心和數(shù)據(jù)中心等等裆装，很多地方伯克希爾沒(méi)有任何據(jù)點(diǎn)踱承。所以這些資金，請(qǐng)問(wèn)你要怎么樣進(jìn)行布置與部署哨免，在伯克希爾能源公司上茎活。

巴菲特：我們現(xiàn)在講到伯克希爾能源公司有三個(gè)。我們占有91%持股權(quán)琢唾。大部分人载荔，我們希望能夠把這些公司投資在更好的公共事業(yè)上面。能夠加大今天機(jī)會(huì)采桃。從來(lái)沒(méi)有進(jìn)行所謂過(guò)去二十年分股懒熙。還有其他電力公司丘损，公共事業(yè)公司可能分紅非常高，他們跟我們不一樣工扎，我們有極高資本徘钥，他們沒(méi)有。我們找到有意義更合理項(xiàng)目對(duì)我們來(lái)講非常重要肢娘。

格瑞：沒(méi)有錯(cuò)呈础，剛才講到非常重要的地區(qū)。2021橱健，2022年我們有非常好的組合而钞，都是前景非常好的，我們建立愛(ài)荷華再生能源項(xiàng)目拘荡，與此同時(shí)還有其他公共事業(yè)臼节，所以愛(ài)荷華來(lái)講基本是百分之百的再生能源。還有再介紹一點(diǎn)俱病，每天還有我們要建立數(shù)據(jù)中心官疲，有三百個(gè)大千瓦袱结。在六個(gè)不同州我們也開(kāi)始有據(jù)點(diǎn)亮隙，我們現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始擴(kuò)展到更多計(jì)劃，要建立非常大一個(gè)運(yùn)輸網(wǎng)垢夹，傳輸網(wǎng)溢吻，同時(shí)再建立我們更多一些再生能源的項(xiàng)目。在講到現(xiàn)在一切管理規(guī)則來(lái)講果元，在2018年我們開(kāi)始某一些項(xiàng)目促王。但是現(xiàn)在已經(jīng)做了1/3，所以現(xiàn)在進(jìn)入第二階段跟第三階段的建設(shè)而晒，所以2021到2023年會(huì)看到更多成就蝇狼。

第34問(wèn)：巴菲特一直提倡投資指數(shù)基金，那么在找到下一個(gè)合適的收購(gòu)之前倡怎，為什么不把伯克希爾多余的錢拿來(lái)投指數(shù)基金迅耘？

巴菲特：如果我們?cè)?006_{2007年做這類事情，那么就不會(huì)在2008}2009年有大動(dòng)作了监署。全都投資指數(shù)基金會(huì)讓公司更容易受到股票市場(chǎng)的沖擊颤专，變得不夠靈活。這在未來(lái)可能也是適用的钠乏。芒格：對(duì)于持有大量現(xiàn)金這點(diǎn)栖秕，我們做的顯得更保守，這樣做是合適的晓避。伯克希爾不會(huì)犯哈佛基金那樣的錯(cuò)誤簇捍，在市場(chǎng)高點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)行大規(guī)模投資只壳。

第35問(wèn)：怎么滿足新建房屋貸款需求？

巴菲特：房利美垦写，房貸美會(huì)為更多新建房屋提供貸款吕世，而且我們會(huì)從Cliton做更多貸款。因?yàn)樗欠浅Ｖ档眯刨嚻放铺萃叮沧龅暮馨裘剑课葙|(zhì)量很高，而且廉價(jià)分蓖，價(jià)廉物美尔艇。Cliton還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大自己的規(guī)模。他是很年輕的狀態(tài)么鹤，不像沃倫和我终娃，他們非常年輕非常有才干

第36問(wèn)：有一個(gè)關(guān)于就業(yè)問(wèn)題要問(wèn)你們。你覺(jué)得對(duì)這些消費(fèi)品方面蒸甜，就業(yè)方面怎么看棠耕，因?yàn)楝F(xiàn)在越來(lái)越多自動(dòng)化已經(jīng)取代就業(yè)崗位。

巴菲特：我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)還有我們現(xiàn)在的人民柠新，我們的系統(tǒng)都非常有才能窍荧。取得我們現(xiàn)在創(chuàng)造1.6億工作崗位。盡管現(xiàn)在很多公司恨憎，尤其在重工業(yè)公司慢慢希望提高自己生產(chǎn)力蕊退。比如更少人生產(chǎn)相同量，這是一個(gè)趨勢(shì)憔恳，但他們不應(yīng)該太過(guò)擔(dān)憂美國(guó)的韌性瓤荔，好象會(huì)說(shuō)能夠喪失創(chuàng)造就業(yè)的機(jī)會(huì)≡孔椋總覺(jué)得我們還是要相信這個(gè)國(guó)運(yùn)输硝。看運(yùn)輸食品程梦，生產(chǎn)商跟消費(fèi)者之間運(yùn)輸点把，多少人參與交易運(yùn)輸過(guò)程，就不會(huì)太擔(dān)心就業(yè)情況作烟。

第37問(wèn)：伯克希爾·哈撒韋投資組合投資很多金融機(jī)構(gòu)愉粤，受到很多監(jiān)管，受到政治上面舉措拿撩。你覺(jué)得監(jiān)管者和政客衣厘，他們?nèi)绻鲢y行運(yùn)作會(huì)不會(huì)比資本家做的更好？

芒格：有這種情況，但不多影暴。巴菲特：自從伯克希爾進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)以來(lái)错邦，這個(gè)行業(yè)就一直受到監(jiān)管，這是個(gè)好事型宙。保險(xiǎn)業(yè)是先把錢交給別人撬呢，然后別人對(duì)未來(lái)做出承諾，銀行業(yè)也是如此妆兑。在這種情形下魂拦，不介意監(jiān)管的存在。

第38問(wèn)：今天在財(cái)務(wù)上面一些業(yè)績(jī)報(bào)告越來(lái)越少搁嗓。特別是伯克希爾·哈撒韋今天組織損益表還有保險(xiǎn)芯勘，零售業(yè)務(wù)上面幾乎不報(bào)，所以伯克希爾·哈撒韋今天為什么提供這些信息比以前越來(lái)越少呢腺逛？是什么原因荷愕。

巴菲特：因?yàn)楹芏嗤顿Y他是比較復(fù)雜，所以必須要非常詳細(xì)進(jìn)行解釋棍矛。但是我用的這些字眼安疗，我覺(jué)得是可以理解的，而且可以讓大家明白的够委。我們今天寫信對(duì)象是股東荐类，這些股東不僅要能夠了解我們公司做業(yè)狀況。也并不是要了解真正一些金融上面知識(shí)慨绳，而是了解我們公司現(xiàn)在現(xiàn)有狀況掉冶。我們已經(jīng)非常盡力真竖，能夠?qū)懗鲞@樣一封信脐雪。我想偶然講的東西已經(jīng)是非常重要的了。

第39問(wèn)：如何看待中國(guó)金融業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放恢共？你有沒(méi)有任何一些計(jì)劃能夠在中國(guó)開(kāi)始置產(chǎn)或者設(shè)立公司战秋？

巴菲特：中國(guó)是個(gè)大市場(chǎng)，我們喜歡大市場(chǎng)讨韭。在沒(méi)有中國(guó)新的擴(kuò)大開(kāi)放政策時(shí)脂信，我們就已經(jīng)在接觸中國(guó)了。伯克希爾已經(jīng)在中國(guó)做了很多透硝，但是沒(méi)有做足夠狰闪，未來(lái)15年內(nèi)也許會(huì)做一些大的部署。

芒格：整體來(lái)說(shuō)局勢(shì)在好轉(zhuǎn)濒生，中美兩國(guó)相處融洽很重要埋泵，如果不能相處融洽其實(shí)很愚蠢。

第40問(wèn)：希望能夠在你所有投資上面，比如歐洲也能夠在投資±錾現(xiàn)在脫歐進(jìn)程的影響礁蔗，在歐洲投資會(huì)有怎樣的影響？在歐洲進(jìn)行投資會(huì)不會(huì)對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行更好拯救解決他們現(xiàn)有問(wèn)題雁社。

巴菲特：我的考慮是希望伯克希爾·哈撒韋能夠在英國(guó)或者歐洲進(jìn)行更多一些觸角深入浴井，深入他們投資，然后有更多觀眾能夠加入我們行列霉撵。在歐洲以及英國(guó)投資也是一個(gè)點(diǎn)子磺浙，但不管脫歐這個(gè)事情會(huì)怎么樣進(jìn)行，或者有怎樣的結(jié)果徒坡。

第41問(wèn)：你覺(jué)得你們海外市場(chǎng)投資會(huì)不會(huì)對(duì)你們未來(lái)發(fā)展有更多好處屠缭？

巴菲特：當(dāng)時(shí)很多人建議我要買國(guó)外公司，我當(dāng)時(shí)也訪問(wèn)了這一家公司崭参。如果我們真的了解這個(gè)業(yè)務(wù)呵曹，這個(gè)行業(yè)，也對(duì)運(yùn)行和經(jīng)營(yíng)這一業(yè)務(wù)的人沒(méi)有問(wèn)題的話也許我們會(huì)去做何暮。但是我們沒(méi)有那么多時(shí)間做這一種小收購(gòu)奄喂。錢不是問(wèn)題。杠桿化海洼，然后賣掉跨新。賺很多錢，成功賺更多坏逢，失敗也可以撈一筆域帐，這不是我們運(yùn)用的公式，我們收購(gòu)不是遵從這樣的宗旨

第42問(wèn)：從你是歷史上最強(qiáng)大的價(jià)值投資創(chuàng)造者是整，你很多決策在晚期做的肖揣，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都可以不斷賺取復(fù)合利潤(rùn)，能不能把它做更詳細(xì)解釋浮入。另外遺產(chǎn)是不是每一天醒來(lái)促使你們工作的最大動(dòng)力龙优？

巴菲特：確實(shí)是我們的最大動(dòng)力。而且已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間事秀。如果伯克希爾·哈撒韋出任何問(wèn)題我都會(huì)感到不快彤断。我們肯定想打造一種持續(xù)有持久力的復(fù)合現(xiàn)象，現(xiàn)在也正是在走向一個(gè)正確方向易迹。伯克希爾·哈撒韋的文化是非常獨(dú)特的宰衙，他可能不會(huì)是最好一個(gè)長(zhǎng)期內(nèi)的復(fù)合利率，跟其他很多業(yè)務(wù)比都不會(huì)這樣睹欲。但是總是會(huì)最安全一種方式供炼，讓你長(zhǎng)期來(lái)賺錢。

第43問(wèn)：如果伯克希爾·哈撒韋總運(yùn)營(yíng)它的表現(xiàn)能夠跟標(biāo)普500完全一致，在未來(lái)十年完全匹配的話劲蜻，伯克希爾·哈撒韋內(nèi)在價(jià)值肯定比標(biāo)普500指數(shù)更高陆淀，如果你同意你覺(jué)得會(huì)超過(guò)他們百分之多少？

巴菲特：并不知道是否可以超越標(biāo)普500先嬉。只知道會(huì)把股東的錢和自己的錢同等對(duì)待轧苫，會(huì)把自己的財(cái)富和伯克希爾業(yè)務(wù)綁定，對(duì)于任何可能會(huì)大幅損害價(jià)值的事情都會(huì)警惕疫蔓。如果伯克希爾單獨(dú)持有股票含懊，那么表現(xiàn)會(huì)不如SP500，因?yàn)閮烧呙媾R的稅收不同衅胀。

第44問(wèn)：內(nèi)華達(dá)有一些賭場(chǎng)提到他們希望到其他地方獲取電力岔乔。這一個(gè)現(xiàn)象有幾個(gè)問(wèn)題，你覺(jué)得有沒(méi)有其他非經(jīng)濟(jì)原因讓他們做這個(gè)決定滚躯。第二你覺(jué)得NED怎么樣能夠幫助他們雏门，第三個(gè)有沒(méi)有可能其他州這方面進(jìn)行努力，幫助內(nèi)華達(dá)改善他們情況掸掏。

Greg Abel：我們?cè)趦?nèi)華達(dá)州進(jìn)行了五年的電力業(yè)務(wù)茁影。今天我們看到我們有五個(gè)客戶已經(jīng)離開(kāi)我們供電系統(tǒng)。我們已經(jīng)損失了一些利潤(rùn)丧凤，我們當(dāng)然也非常失望我們現(xiàn)在已經(jīng)有了這些執(zhí)法機(jī)構(gòu)募闲，在跟他們進(jìn)行游說(shuō)，也希望跟他們能夠簽署能源上面長(zhǎng)期和約愿待。我想我們團(tuán)隊(duì)這個(gè)項(xiàng)目上來(lái)講已經(jīng)做更多一些努力浩螺。希望能夠讓客戶了解我們可以交付更好一些電價(jià)。過(guò)去十年每一個(gè)費(fèi)率都不同仍侥。而且有的時(shí)候根據(jù)通貨膨脹要出，這一個(gè)費(fèi)率肯定會(huì)增加電價(jià)費(fèi)率。除此之外访圃，還有我們要減少火力發(fā)電厨幻，煤炭也不再進(jìn)行使用相嵌。我想所有火力發(fā)電廠等于要完全淘汰腿时。所以我想我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)在內(nèi)華達(dá)進(jìn)行工作其實(shí)是非常讓人滿意的。

第44問(wèn)：剛剛講到標(biāo)普500還有跟伯克希爾·哈撒韋比較哪個(gè)利潤(rùn)更高饭宾。能夠打敗標(biāo)普的十年可能性有多少批糟。

巴菲特：我拒絕將麥克風(fēng)交給這兩位投資經(jīng)理來(lái)回答。截至3月31日看铆，兩位投資經(jīng)理徽鼎，一個(gè)人的業(yè)績(jī)略微超過(guò)標(biāo)普500，一個(gè)落后于標(biāo)普500。他們每人負(fù)責(zé)130億美元的資產(chǎn)管理否淤，他們比自己做的更好悄但。我對(duì)這兩位投資經(jīng)理贊賞有加，他們?yōu)楣驹谧銎渌?xiàng)目石抡。比如檐嚣，Todd負(fù)責(zé)伯克希爾與摩根大通和亞馬遜的項(xiàng)目，以降低醫(yī)療保健成本啰扛。Ted負(fù)責(zé)伯克希爾在Home Capital Group上的投資嚎京。

第45問(wèn)：誰(shuí)是你最大敵手？

巴菲特：我的觀點(diǎn)來(lái)看中間業(yè)務(wù)中進(jìn)行投資也有很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能夠吸引我們投資意愿隐解。我們知道美國(guó)運(yùn)通是1850年開(kāi)始創(chuàng)辦鞍帝。我們還是能夠一枝獨(dú)秀打敗許多競(jìng)爭(zhēng)者。美國(guó)運(yùn)通那時(shí)候是一個(gè)快遞公司。富國(guó)銀行標(biāo)志也是一個(gè)運(yùn)送公司沟饥，他們現(xiàn)在把一些有價(jià)值東西進(jìn)行運(yùn)輸之后囊颅，又有了鐵路，于是運(yùn)作一些模式又改變了宵膨。

第46問(wèn)：伯克希爾·哈撒韋已經(jīng)講要提供一百億給西方石油公司，而且買他8%的股份炸宵。為什么覺(jué)得西方石油是那么有吸引力辟躏？

巴菲特：要買西方石油并不是我們?cè)?jīng)沒(méi)有做過(guò)的事情。這一件事情我們可以這樣做土全，非常好的機(jī)會(huì)捎琐。這些人他們都了解我們?cè)趺催\(yùn)營(yíng)，了解我們的投資能力裹匙，了解我們對(duì)什么業(yè)務(wù)感興趣瑞凑。才來(lái)聯(lián)系我們，讓足夠有能力的人來(lái)處理這個(gè)事情概页，非常高效地把這一筆交易做下來(lái)籽御。我就說(shuō)他們星期一晚上十點(diǎn)開(kāi)這個(gè)會(huì)，周二早上開(kāi)始進(jìn)行宣布惰匙，在伯克希爾·哈撒韋就有這樣的效率技掏。

第47問(wèn)：你們是怎么進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的

巴菲特：我們沒(méi)有一個(gè)非常清晰所謂公式做這樣的事情。這方面計(jì)算其實(shí)跟保險(xiǎn)一樣项鬼，關(guān)閉保險(xiǎn)業(yè)務(wù)哑梳，談成保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)也要做這樣風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算。歸根到底就是要知道你在做什么绘盟○妫跨過(guò)障礙悯仙，簡(jiǎn)單數(shù)學(xué)解決這個(gè)問(wèn)題，對(duì)比你的收益和可能承受虧損進(jìn)行權(quán)衡吠卷。就是獲得獎(jiǎng)賞是不是大于可能承受虧損锡垄，做這樣對(duì)比以后會(huì)比較理性。不好意思讓你失望祭隔，我們?cè)诓讼枴す鲰f確實(shí)沒(méi)有計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)方面董事或者共識(shí)去做偎捎。因?yàn)樗麄儠?huì)想把我們聽(tīng)到數(shù)字匯報(bào)給我們，我們給他們足夠權(quán)力讓他們放開(kāi)手腳做事兒序攘。

第48問(wèn)：是否擔(dān)心特斯拉進(jìn)軍車險(xiǎn)業(yè)務(wù)茴她？

巴菲特：對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，更擔(dān)心之前提到的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Progressive公司程奠，而不是任何其他的車險(xiǎn)公司≌衫危現(xiàn)在用遠(yuǎn)程信息處理越來(lái)越普遍，數(shù)據(jù)很重要瞄沙，汽車公司在這方面不會(huì)影響到保險(xiǎn)業(yè)己沛，但網(wǎng)購(gòu)車會(huì)是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。新車保險(xiǎn)毛利率6%距境，已經(jīng)沒(méi)有太多盈利空間申尼。特斯拉等企業(yè)的進(jìn)軍會(huì)是對(duì)手，但不會(huì)摧毀整個(gè)汽車經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)垫桂。不是顛覆性的威脅师幕，但的確會(huì)形成威脅。

第49問(wèn)：現(xiàn)在你們手上這么多現(xiàn)金诬滩。你覺(jué)得股票回購(gòu)和股利分紅對(duì)比怎么看霹粥。另外現(xiàn)在看到伯克希爾·哈撒韋回報(bào)已經(jīng)越來(lái)越低，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)疼鸟，伯克希爾·哈撒韋將從一個(gè)收購(gòu)的平臺(tái)后控，成為一個(gè)驅(qū)動(dòng)股東平臺(tái)，你們?cè)趺纯催@一種轉(zhuǎn)移空镜？

巴菲特：這種可能性肯定存在浩淘。但必須要看大筆收購(gòu)未來(lái)幾年怎么樣做。 有時(shí)候不能一甚至三年時(shí)間做出評(píng)斷吴攒，我們需要長(zhǎng)期觀察张抄。 另外有一個(gè)地方就是我們要不斷進(jìn)行多元化，我們當(dāng)然也希望這樣做舶斧。希望他們能夠把伯克希爾·哈撒韋大部分資金用于慈善事業(yè)欣鳖。我自己肯定有很大一部分個(gè)人資產(chǎn)做捐贈(zèng)。我每幾年會(huì)寫一份遺囑茴厉，而且內(nèi)容都差不多的泽台。

第50問(wèn)：我覺(jué)得你們的投資戰(zhàn)略非常神奇，中間如果發(fā)生沖突你們兩個(gè)怎么解決沖突矾缓？

巴菲特：個(gè)人沖突怀酷，如果我們知道還是伯克希爾的還是我們兩個(gè)之間的沖突。芒格先生跟我嗜闻，也許大家不相信蜕依，六十多年我們之間從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)爭(zhēng)執(zhí)，當(dāng)然我們有不同意某些議題琉雳，但絕對(duì)不會(huì)爭(zhēng)執(zhí)样眠。出去定義爭(zhēng)執(zhí)是什么，可能情緒上面或者生氣等等翠肘。這種我們兩之間不會(huì)發(fā)生檐束。因?yàn)椴槔肀任腋斆鳎X(jué)得某些事情生氣情緒波動(dòng)等不需要花費(fèi)時(shí)間束倍。