驅(qū)動分析真的是一個展露智慧和勤奮的好地方，不少人都能在這個領(lǐng)域中取得非凡的成就，它不像心理分析那樣回報難測邦蜜，也不像技術(shù)分析那樣簡單但是缺乏效果媳拴，當然更不像倉位管理那樣機械黄橘。所以如果你能夠多花點心思在這上面則可以產(chǎn)生奇效。當然屈溉，如果你泛泛地看所謂的新聞報道塞关，看看一則新聞是利空還是利多，這樣去進行所謂的基本分析時就沒什么意義子巾。驅(qū)動分析的大師在這個世界上沒有技術(shù)分析大師出名帆赢，在2006年之前知道國內(nèi)某某分析師的人比巴菲特多驶睦，至少比索羅斯多。經(jīng)過2007年的股市瘋狂匿醒，巴场航、索兩人的大名才成為大街小巷的話題。技術(shù)分析非常熱門廉羔，價值投資的書一般沒幾個人看溉痢，能算得上看的人是想把炒股當職業(yè)來對待的專家。圖表一擺上來憋他，指標疊加上去孩饼，一看各種五花八門的統(tǒng)計計算我們就覺得神奇，了不起竹挡，高科技镀娶，厲害！其實揪罕，真正厲害不厲害是看能不能鑒別出大行情的端倪梯码，技術(shù)分析不會告訴你現(xiàn)在是不是大行情，它會說：“讓市場來告訴你吧好啰⌒ⅲ”可是市場的語言是最為晦澀的。

下面框往，我們介紹一下驅(qū)動分析當中的兩位厲害的人物鳄抒，這就是約翰·保爾森和喬治·索羅斯。2007年對沖基金業(yè)界收入前十位的基金經(jīng)理分別為（依次為收入椰弊、姓名與公司）：

（1）37億美元许溅，約翰·保爾森，保爾森公司秉版；

（2）29億美元贤重，喬治·索羅斯，索羅斯基金管理沐飘；

（3）28億美元游桩，詹姆斯·西蒙斯，文藝復(fù)興科技公司耐朴；

（4）17億美元借卧，菲利普·法爾科恩（Philip Falcone），先驅(qū)資本伙伴（Harbinger?Capital Partners）筛峭；

（5）15億美元铐刘，肯尼斯·格里芬（Kenneth Griffin），大本營投資集團（Citadel Investment Group）影晓；

（6）9億美元镰吵，史蒂文·科恩（Steven Cohen）檩禾，SAC資本顧問（SAC Capital Advisors）；

（7）7.5億美元疤祭，蒂莫西·巴拉凱特（Timothy Barakett）盼产，Atticus資本（Atticus Capital）；

（8）7.1億美元勺馆，斯蒂芬·曼德爾（Stephen Mandel）戏售，孤松資本（Lone Pine Capital）；

（9）6.25億美元草穆，約翰·格里芬（John Griffin）灌灾，藍嶺資本公司（Blue Ridge Capital）；

（10）5.2億美元悲柱，安德里亞斯·哈爾沃森（Andreas Halvorsen）锋喜，北歐海盜全球投資者（Viking Global Investors）。

在華爾街豌鸡，房地產(chǎn)市場垮臺產(chǎn)生了大批輸家嘿般。但如今看來，最大的贏家是一位2067年前還鮮為人知的美國對沖基金經(jīng)理約翰·保爾森直颅。在紐約昆斯區(qū)長大的保爾森比索羅斯年輕多了博个。2005年，他就聞到了房市泡沫的味道功偿。

由于美國房價大跌，2007年他成功下注做空樓市往堡，他管理的基金狂賺150億美元械荷，年薪因此達到30多億美元。這可能是華爾街史上最大的一筆個人收入虑灰。不少市場人士說吨瞎，保爾森看空次債所持有的次債空頭頭寸，大概是華爾街歷史上最大的單向賭注穆咐。保爾森大獲全勝颤诀，關(guān)鍵是相信獨立分析調(diào)研能先于市場幾步看空次債市場，在執(zhí)行上的訣竅則是成功地利用了ABX與CDS這兩種新生的金融衍生工具对湃。

“他一直都知道自己的判斷是正確的崖叫，即便在市場逆行的時候，從頭到尾他都很清楚自己在干什么拍柒⌒目”保爾森基金的發(fā)言人阿米爾萊斯利這樣介紹保爾森的風(fēng)格。

保爾森基金的投資人都對基金管理者的技資行為充滿信心拆讯，而且基金有鎖定期脂男。所以當市場逆行养叛、賬面浮虧巨大時（當然，我們有技術(shù)分析和心理分析宰翅，可以比他更好地選擇時機進場弃甥，不會因為太早進場而承受過大的壓力），協(xié)議要求投資人不能施壓要求撤出基金汁讼。這位發(fā)言人進一步解釋說潘飘，保爾森基金的投資人都充分信任他和他的團隊。

保爾森基金是一家成立于1994年的中等規(guī)模對沖基金掉缺，基金發(fā)起人保爾森早年曾為華爾街傳奇技資家奧得塞公司的里恩·列維工作卜录，后加人貝爾斯登的并購部門。保爾森基金原本專注于并購套利眶明，即在并購消息出爐后艰毒，尋求資產(chǎn)價格波動帶來的套利機會。

早在2005年搜囱，保爾森本人感到丑瞧，正在變得瘋狂的次級抵押貸款的風(fēng)險并沒有被市場正確理解，在大量廉價資金的剌激下蜀肘，偏好風(fēng)險的投資者們將風(fēng)險溢價壓得非常低绊汹，而評級機構(gòu)卻沒有根據(jù)利率變化及時調(diào)高風(fēng)險最高的次級貸款的違約風(fēng)險，一時間似乎投資風(fēng)險一旦被現(xiàn)代金融工具“切片打包”之后就不存在了扮宠。

同“股神”沃倫·巴菲特和“破產(chǎn)重組之王”威爾伯·羅斯一樣西乖，保爾森的成功靠的是非常規(guī)思維。2006年初坛增，人們普遍認為获雕，房價絕不會在全美國范圍內(nèi)下跌，樓市和住房抵押市場不該有大麻煩收捣。華爾街許多“大腕”也持同樣論調(diào)届案。但保爾森的獨到見解是：房價不可能只漲不跌，不會有永遠的牛市罢艾。從2005年下半年至2006年楣颠，保爾森和他的研究人員開始了獨立調(diào)研，選擇了成千個次債個案咐蚯，進而分析由其演化出的證券衍生產(chǎn)品的真實價值童漩。他們研究發(fā)現(xiàn)，美國全國范圍內(nèi)還不起貸款的次債貸款人的違約行為正在增加仓蛆，次債資產(chǎn)的內(nèi)在價值遠低于市場認可的價值睁冬。

就像沙里淘金一樣，當次級房屋貸款被中介機構(gòu)打包證券化后，從成千的原始貸款信息庫里研究分析數(shù)據(jù)著實不是一件容易的事豆拨。但保爾森非常重視獨立研究直奋，花了大筆資金購置先進的研究工具，與團隊長時間專注研究原始數(shù)據(jù)施禾。

2006年夏天脚线，當市場仍然普遍認為有評級機構(gòu)資信保證的次債資產(chǎn)價格將保持穩(wěn)定，持有次債相關(guān)債券資產(chǎn)的技資者還覺得高枕無憂的時候弥搞，保爾森已經(jīng)開始為他新成立的一只看空次債資產(chǎn)的對沖基金募集資金邮绿，這只基金的名字叫做“信用機會”。

保爾森為新基金籌資1.5億美元攀例，他的投資策略是船逮，買入信貸違約掉期，做空房屋抵押貸款債務(wù)粤铭。但樓市行情一度依然看好挖胃，保爾森的基金因此在賠錢。當時為了減輕壓力梆惯，保爾森每天在號稱紐約“后花園”的中央公園跑步5英里酱鸭，他告訴妻子，自己在等待成功垛吗。有經(jīng)驗的人會為減少損失全身而退凹髓，但虧損讓保爾森意志堅定。2006年底怯屉，新開創(chuàng)的信貸機遇基金升值20%蔚舀。接著，他開創(chuàng)了第二只同類基金蚀之。2007年2月7日蝗敢，一位交易商拿著一條新聞稿跑到保爾森的辦公室，美國第二大次級抵押貸款企業(yè)新世紀金融公司預(yù)報季度虧損足删。后來，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司投資次債的兩只對沖基金也垮了锁右。2007年失受，保爾森的第一只信貸基金升值590%，第二只基金也升值350%咏瑟。由于美國房價大跌拂到，2007年保爾森下注做空樓市，他管理的基金狂賺150億美元码泞，年薪因此達到30多億美元兄旬。

技術(shù)分析者不把索羅斯看成他們的同類，而基本面分析者又認為索羅斯注重心理和哲學(xué)的投資理念與他們格格不入。索羅斯陷入了一個非驢非馬的境地领铐，不過這恰好是一個交易者必然具備的特點悯森，那就是不落俗套。很多人誤以為索羅斯的哲學(xué)投資法與巴菲特的價值投資法毫無關(guān)系绪撵，其實索羅斯的老師卡爾·波普與巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆具有一種共同的思想瓢姻。

卡爾·波普認為人的認知能力是存在缺陷的，所以人類的決策和行為存在非理性的一面音诈，而格雷厄姆則認為人是非理性的幻碱，特別是在短期內(nèi)如此，所以格雷厄姆認為需要通過定量分析和安全空間規(guī)避由人認知不全帶來的風(fēng)險细溅。索羅斯認為褥傍，“我們對世界的理解天生就不完整，在參與者的看法喇聊、期望和事情的實際狀態(tài)之間恍风，總是有差距”。也就是說承疲，不可能有誰掌握了終極真理邻耕，人類對世界和事物實際狀態(tài)的認識都是不全面的⊙喔耄“歷史是由參與者的錯誤兄世、偏見和誤解造成的”。由此可以推知啊研，由眾多參與者基于自己的偏見所推動的市場大多是錯誤的御滩。市場是混亂的，無理性和秩序可言党远。我們自己對市場的觀點也極有可能錯誤削解，必須接受市場的檢驗。

喬治·索羅斯是天生的大行情顫別大師沟娱。索羅斯認為氛驮，社會科學(xué)與自然科學(xué)不同的根本在于研究對象的不同，因為參與者的思想會影響事件本身济似。參與者的思想和事件本身不具有獨立性矫废。二者之間相互作用、互相決定砰蠢。具體而言蓖扑，“反身性有兩層含義：目前的偏向會影響價格；在某種情形下台舱，目前的偏向會影響基本面律杠，而且市場價格的變化會導(dǎo)致市場價格的進一步變化”。

索羅斯在卡爾·波普的基礎(chǔ)上更進了一步，他認為人的完備認知會影響金融市場柜去，而金融市場的運動反過來又會進一步推動人的心理偏差灰嫉，這一論述非常像格雷厄姆講述的技資者與市場先生的關(guān)系。更為重要的是索羅斯認為任何不完備導(dǎo)致的自強化運動最后都會衰竭诡蜓，進行回歸均衡的運動熬甫，索羅斯往往選擇在市場走向極端點的時候采取行動，比如1992年英鎊被嚴重高估蔓罚，1997年泰銖被嚴重高估時椿肩，索羅斯就趁機入市。這與格雷厄姆的進場方法非常類似豺谈，在巴菲特身上看得更清楚郑象，巴菲特總是在那些平時經(jīng)營良好的公司出現(xiàn)緊急危機而市場反應(yīng)過度時入場買進。

無論是索羅斯茬末，還是格雷厄姆厂榛，他們的分析框架具有兩個要素：一是市場與人心的相關(guān)左右使得資產(chǎn)的價格偏離了特定的中樞；二是市場和人心的交互影響會使得資產(chǎn)價格發(fā)展到極致丽惭，此時轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)击奶，價格開始回歸運動。無論是巴菲特趁低價買入可口可樂责掏，還是索羅斯趁英鎊高估做空英鎊柜砾，兩者都認為目前的形勢已經(jīng)發(fā)展到了極致，回歸運動早晚會來的换衬。從這里看索羅斯的反身性理論與格雷厄姆關(guān)于市場先生與投資相互影響論述頗為一致痰驱，況且索羅斯的交易手法案例也與一個價值投資者非常相似。價值投資者總是在價格大幅度偏離價值的時候入場瞳浦，格雷厄姆如此担映，巴菲特如此，彼得·林奇如此叫潦，索羅斯也是如此蝇完，只不過巴菲特用均衡或者趨勢中心代替了“價值”一詞而已。索羅斯的反身性狹義理解就是市場和投資者的相互影響矗蕊，交互作用四敞，這個與價值投資者的論述沒有太大的差別。當然索羅斯的反身性理論可以直接用于其他領(lǐng)域比如本章最后一節(jié)要講的信貸循環(huán)等拔妥，其實格雷厄姆和巴菲特有關(guān)市場與參與者交互影響的論調(diào)也可以推廣到各個領(lǐng)域。心理學(xué)有個皮格馬力翁效應(yīng)达箍，或者說叫“自我實現(xiàn)”没龙，這個大家應(yīng)該都不陌生吧。自我實現(xiàn)就是一個個體的心理和外在表現(xiàn)相互促進的現(xiàn)象，一個人相信自己是杰出的硬纤，那么他的行為就更加積極解滓，更容易取得成功，然后成功又反過來促進自信筝家，如此循環(huán)洼裤，但是不可能遠遠無限度地偏離下去，所以最終會在走到極致后出現(xiàn)回歸溪王。

無論是反身性理論腮鞍，還是格雷厄姆的價格圍繞價值運動論，兩者都強調(diào)了在可見的期限內(nèi)資產(chǎn)的價格具有回歸資產(chǎn)價值的規(guī)律莹菱。無論是索羅斯的“投機”還是格雷厄姆的投資移国，都是建立在確信回歸會發(fā)生的基礎(chǔ)上的。

波普讓索羅斯認識到了人的認識具有不完備性道伟，也就是人的理性是有限的迹缀。在對事物的認知過程中，真理是逐漸接近的蜜徽，不存在對真理的完備性認識祝懂。索羅斯在此理念上開始了自己的金融交易事業(yè)，在索羅斯看來正是由于人拘鞋，認識的不完備性才使得資產(chǎn)的價格經(jīng)常做遠離價值中樞的運動砚蓬，然后這種運動又進一步扭曲了人的認識，從而不斷推動價格遠離價值掐禁，但是到了某一點后價格就會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)怜械，這個點就是臨界點。索羅斯認為傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論只考慮了均衡狀態(tài)傅事，卻沒有考慮到失衡的狀態(tài)缕允，也就是從均衡到失衡的這個過程，他認為人類認知的不完備性導(dǎo)致了失衡的出現(xiàn)蹭越，同時價格失衡運動又會助長人類認知的偏差障本。不過，索羅斯也承認雖然偏離運動會使得失衡看起來如此普遍响鹃，但是最終價格的偏離運動會崩潰驾霜，然后反方向開始運動，逐漸靠近均衡买置。他認為促使均衡出現(xiàn)的機制是獲利的基礎(chǔ)粪糙，價格回歸運動是他進行宏觀危機交易的前提，比如預(yù)料到英鎊的高估不可能持續(xù)忿项，基本面牽制了英鎊的繼續(xù)升值蓉冈。同時城舞，他也認為應(yīng)該加大對非均衡的機制的研究，而這是正統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)所忽略的地方寞酿。我們站在一個旁觀者的角度可以發(fā)現(xiàn)家夺，索羅斯其實講的是技資心理學(xué)或者今天行為金融學(xué)的命題，也就是市場價格與投資者情緒的相互作用使得價格偏離了價值伐弹，但是由于價值的牽制拉馋，最終價格又會進行回歸運動。

反身性理論讓索羅斯對于周期性的偏離有深刻的認識惨好，他知道無論資產(chǎn)價格如何變化煌茴，最終都會趨向于價值中樞，價格偏離價值中樞越遠則回歸的可能性越大昧狮。他通過一種我們投資界稱為“邊緣介入”的方法入市景馁，也就是在市場處在極度不平衡時，進行臨界點上的操作逗鸣『献。可以將資產(chǎn)價格運動看成一個不規(guī)則箱體中的運動，但價格出現(xiàn)在箱體邊緣時撒璧，重大的反轉(zhuǎn)機會就來了透葛，索羅斯能夠打敗英格蘭銀行和泰鐮財政與銀行部門就是利用了這一手法。索羅斯的才能集中于他能夠識別那些非城溆＃可能的臨界點僚害，并且敢于對其進行交易。這樣說起來繁调，就更覺得索羅斯像巴菲特了萨蚕，兩個人都是1930年出生的，兩個人都喜歡進行有選擇性逆向操作蹄胰，所謂逆向操作就是跟大眾的交易方向相反岳遥。但是，不是一切與大眾行為相反的金融行為都是可獲利的裕寨，所以無論是索羅斯還是巴菲特浩蓉，都會進行有選擇的反向。索羅斯通過反身性理論提供的工具來推斷金融市場和宏觀經(jīng)濟可能的轉(zhuǎn)折點宾袜，他需要意識到金融產(chǎn)品價格和背后的資產(chǎn)的實際價值之間是否出現(xiàn)了重大的背離捻艳，然后還要觀察此背離是否具有減緩和回歸的跡象。我們以1992年的英鎊做空交易和1997年的泰妹做空交易為例來進行說明庆猫。

第一步认轨，索羅斯發(fā)覺英國的經(jīng)濟發(fā)展欠佳，但是英鎊的匯價卻非常堅挺月培，這使得英鎊的價格已經(jīng)大大背離了價值好渠；另外一個例子中昨稼，泰國的出口能力下降，進口大幅度增加拳锚，其經(jīng)濟的財富增長能力停滯不前，資金涌向了沒有生產(chǎn)力和技術(shù)含量的房地產(chǎn)寻行、奢侈品和股市等資產(chǎn)類行業(yè)霍掺，而此時的泰妹卻保持了較高的幣值。通過第一步拌蜘，索羅斯找到了那些價格已經(jīng)遠遠背離了基本面的投資對象杆烁，在1992年他鎖定了英鎊，1997年鎖定了泰銖简卧。

第二步兔魂，索羅斯需要確認背離有收縮的極大可能，也就是價格在市場心理推動下的偏離有修正的跡象举娩，回歸具備很大的現(xiàn)實基礎(chǔ)析校。索羅斯發(fā)現(xiàn)歐洲大陸實力較強的央行，比如德國中央銀行铜涉，雖然具有很多儲備但是卻并沒有意愿幫助英國捍衛(wèi)英鎊匯率智玻，同時他注意到英國國內(nèi)的一些消息靈通人士此前一段時間就已經(jīng)開始將英鎊轉(zhuǎn)化為其他貨幣，將出口獲得的外匯收人盡量滯留在海外銀行芙代，因此索羅斯斷定英鎊進行回歸運動的現(xiàn)實基礎(chǔ)已經(jīng)具備吊奢，而且有跡象表明它不久將進行這樣的運動，所以索羅斯以最大的倉位做空英鎊纹烹，但是在他還沒有來得及建立足夠的倉位時页滚，英鎊已經(jīng)出現(xiàn)了下跌。在泰銖上铺呵，索羅斯發(fā)現(xiàn)了泰國依靠短期外債供給長期內(nèi)債的做法裹驰，這使得泰銖稍微出現(xiàn)貶值就會引發(fā)泰國國內(nèi)的金融危機和通貨緊縮，同時他估計了泰國的央行儲備陪蜻，發(fā)覺其央行儲備不是很充足邦马，在面臨強大的匯率沖擊時無法做出強有力的持久回應(yīng)，另外泰國的資本項目洞門已打開宴卖，大量投機性很強的國際游資涌入泰國滋将，這些資金在一有風(fēng)吹草動時會加劇泰銖的貶值，更為重要的是他估計到東南亞其他國家也無力來應(yīng)付危機的傳播症昏，更沒有意愿和能力來幫助泰國随闽，而且泰銖的貶值可以引發(fā)周圍國家的競相貶值，這樣就可以進行一連串的獲利交易肝谭。最后他認為由于這么多連鎖因素的存在掘宪，在泰銖發(fā)生最初的貶值時蛾扇，市場心理和匯價相互作用進行一次深度的反身性過程，也就是自強化過程魏滚，這恰好是一次很好的反身性交易镀首。于是索羅斯決定做空泰國股市，同時準備襲擊泰銖鼠次。

從索羅斯的反身性理論中更哄，我們得出的是與格雷厄姆等價值投資大師類似的投資體系，只是說法和用詞不同而已腥寇。關(guān)于索羅斯的反身性理論在金融市場上的運用要注意兩點：第一成翩，群體心理推動下的市場價格已經(jīng)遠遠偏離了基本面，這需要對基本面進行估值赦役，然后與金融產(chǎn)品的價格進行比較麻敌，這就好比格雷厄姆對安全空間的尋找過程；第二掂摔，價格的回歸運動是否具備了一些直接導(dǎo)火索和促成因素术羔，最好是已經(jīng)出現(xiàn)一些比較普遍的回歸跡象。

國外有一本研究金融危機比較出名的書棒呛，它給出了一些危機的信號聂示，通過這類體系可以使得索羅斯的反身性操作理念更具可操作性，我們相信索羅斯本人一定需要這樣的框架專門用于判斷是否存在價格的大幅度偏離并且極可能發(fā)生回歸運動簇秒。該體系主要用于找尋類似1997年泰銖崩潰這樣的機會鱼喉，其中包含了兩個部分：一是識別嚴重背離的出現(xiàn)，二是找出識別極可能反轉(zhuǎn)的證據(jù)趋观。這一體系來自于《金融危機十大信號》一書扛禽，由兩個國外學(xué)者所寫，在國內(nèi)好像有該書的全譯本皱坛，我們這里只是將識別信號給出來编曼。

信號1：實體部門的預(yù)警信號

》私人部門價值受到破壞。當眾多企業(yè)不能賺到足夠的錢來支付它們所借款項的成本時剩辟，一場危機可能就在醞釀之中掐场。當一個國家的大多數(shù)企業(yè)獲得的投資資本回報低于它們的加權(quán)平均資本成本時，紅燈就亮起來了贩猎。

》利息保障比率熊户。如果一家公司的現(xiàn)金流和利息支付金額之間的比率低于2，該公司就可能面臨一場流動性危機吭服；如果一個國家頂尖上市公司的平均水平也是如此嚷堡，那么一場波及面極為廣泛的危機就可能正在逼近。

信號2：金融系統(tǒng)的預(yù)警信號

》銀行的盈利水平艇棕。零售銀行全系統(tǒng)年資產(chǎn)回報率低于1%以及／或年凈利潤率低于2%經(jīng)常都是危機的預(yù)警信號蝌戒。

》貸款組合迅速增長串塑。當銀行的貸款組合以每年20%以上的速度增長且時間超過兩年時，許多貸款就會變成壞賬北苟，可能引發(fā)金融危機桩匪。

》存款萎縮或存款利率飛速上升。當存款人開始將錢從當?shù)劂y行中提取出來粹淋，特別是這樣做連續(xù)超過兩個季度時阳柔，此舉常常被看作危機迫近的信號归园。當單個銀行爭相抬高存款利率以吸引資金用于發(fā)放風(fēng)險更大的貸款或者支付運營費用時蒋腮，警燈也會亮起來缸托。

》不良貸款观腊。貸款發(fā)放不當最終會帶來不斷膨脹的不良貸款組合蒜哀。當實際不良貸款超過銀行資產(chǎn)總額的5%時粪狼，警燈也會閃起紅光电抚。

》銀行同業(yè)利率进泼、資本市場拆借利率蔗衡。如果一家零售銀行長期短缺資金，在銀行同業(yè)市場拆借乳绕，或者提供高于市場水平的利率來獲得資金時绞惦，市場實際上就給這家銀行投下了一張不信任票。

信號3：國際貨市和國際資本流動

》外國銀行貸款的期限結(jié)構(gòu)洋措。新興市場中的許多公司從外國銀行借入美元济蝉、歐元或日元以降低利率。銀行發(fā)放給這些公司的貸款通常期限都較短菠发。這對債務(wù)人而言就產(chǎn)生了貨幣和期限錯配的問題王滤。當某國接受的外國貸款中有25%以上短于一年期限時，警燈就應(yīng)當亮起來滓鸠。

》國際貨幣和資本流動的猛增或驟減雁乡。當外國投資者通過股票、債券和銀行貸款把大量資金投入一個生產(chǎn)力低下而又管理不善的國家時糜俗，就會出現(xiàn)信貸過熱踱稍。當這種資金流入的增長比經(jīng)濟增長快三倍時，危機的發(fā)生條件可能就成熟了悠抹。

信號4：資產(chǎn)價格泡沫

》資產(chǎn)價格泡沫珠月。要注意在房地產(chǎn)和證券市場的泡沫，但也不要忘記其他奢侈品：轎車锌钮、餐廳桥温、服裝，甚至是表面上看起來微不足道的服務(wù)梁丘，如高檔理發(fā)費用侵浸。作為一項經(jīng)驗法則旺韭，當我們發(fā)現(xiàn)任何種類的資產(chǎn)價格已經(jīng)連續(xù)幾年以每年20%以上的速度增長時，我們就看到了泡沫產(chǎn)生的跡象了掏觉。

我們驗證過上述體系的歷史表現(xiàn)区端，基本上可以推出布雷頓森林體系瓦解后的大部分大反轉(zhuǎn)交易機會，對于1992年的英鎊崩潰和1997年的泰銖崩潰也能做出與索羅斯一致的預(yù)測澳腹，我們希望這一基于價值和價格二元運動的投資體系可以為那些喜歡索羅斯卻又不知道如何運用其反身性理論的人提供幫助织盼。在索羅斯的整個體系中，價格對價值背離和回歸是交易哲學(xué)的主體酱塔，這就好比格雷厄姆將安全空間作為投資體系的主體沥邻，巴菲特把市場專利作為投資體系的主體，林奇將成長性作為羊娃，技資體系主體一樣唐全。反身也就是運動自己推動自己的現(xiàn)象，是價格背離價值運動的動力蕊玷，而價格對價值的反應(yīng)則是回歸運動邮利。所以，索羅斯的“反身回歸”理論就是“反身”推動價格和價值背離垃帅，而“回歸”則推動價格和價值一致延届，索羅斯就在此動態(tài)的均衡過程中，利用失衡創(chuàng)造的機會贸诚。

無論是保爾森還是索羅斯方庭，他們對于如何將現(xiàn)實的紛繁復(fù)雜化為自己框架內(nèi)的因素都有超人的表現(xiàn)，他們是宏觀對沖基金的代表赦颇，以基本分析為根本二鳄，甚至全部。從索羅斯的著作和言論中可以得到關(guān)于其宏觀交易的些許線索媒怯，總體而言订讼，他非常注重經(jīng)濟發(fā)展的平穩(wěn)性和外匯幣值是否相符合，所以他的交易方式基本是以國家和貨幣為對象的扇苞，國家的基本經(jīng)濟狀況和社會穩(wěn)定程度可以說是貨幣的內(nèi)在價值欺殿，而貨幣的價格則表現(xiàn)為匯率，他的交易體系比較關(guān)鍵的部分在于信貸周期鳖敷，也就是貨幣供應(yīng)和信貸供應(yīng)脖苏，這與他受到哈耶克的影響應(yīng)該有密切關(guān)系，他當年在倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院讀書時定踱，正是哈耶克發(fā)揮其影響力的時候棍潘，哈耶克對于貨幣的研究非常深入，對于貨幣的非中性有過驚人的論斷。他們認為由于產(chǎn)業(yè)中消費亦歉、生產(chǎn)和資本支出的周期不同促成了蕭條恤浪，而且還認為貨幣供給和信貸的過度擴展為經(jīng)濟的通縮埋下了伏筆。如果大家想深入研究索羅斯的交易策略肴楷，可以從《金融煉金術(shù)》和奧地利學(xué)派的主要經(jīng)典著作入手水由，奧地利學(xué)派也稱維也納學(xué)派，與芝加哥學(xué)派既是盟友又是對手赛蔫。另外砂客，最好讀一下卡爾·波普的相關(guān)著作，這有助于理解索羅斯的“反身性理論”呵恢。

在這里我們簡要介紹一下自己使用的一個宏觀分析和交易體系鞠值，以便讓讀者對宏觀交易策略有具體的了解。這個體系分為三個步驟渗钉，請參看下面的體系結(jié)構(gòu)：

步驟一提醒信號收益率分析

（1）信用供給分析：聯(lián)邦基金期貨齿诉。

（2）信用需求分析：收益曲線。

步驟二確認信號

（1）金屬期貨分析：銅期貨晌姚。

（2）房地產(chǎn)分析：新屋開工率。

（3）能源分析：原油期貨歇竟。

（4）農(nóng)作物分析：玉米期貨挥唠。

（5）世界穩(wěn)定分析：黃金期貨。

步驟三 交易信號 波動率分析

現(xiàn)在我們對上面三個步驟進行大致的說明焕议。第一步宝磨，首先查看一些重要的收益率，由于美聯(lián)儲實際上充當著準世界央行的作用盅安，而且美國經(jīng)濟關(guān)系歐洲和亞洲的出口唤锉，所以我們需要關(guān)注美國經(jīng)濟中主要收益率的變化，收益率的變化會影響資金的流動别瞭，從而引起宏觀經(jīng)濟乃至政治的波動窿祥。在這個框架上我們通過第二步各步驟中的黃金期貨來考察世界經(jīng)濟和政治的穩(wěn)定性。收益率的分析需要抓住貨幣和信貸的供求蝙寨，因為這決定了基準皚的收益率晒衩，進而引起整個收益率體系的變化，信用和貨幣供給由美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率確定墙歪，通過觀察聯(lián)邦基金期貨的價格我們可以大致確定未來的利率是上漲還是下跌听系，然后再結(jié)合步驟二來確認利率漲跌的判斷。聯(lián)邦基金期貨價格存在期限結(jié)構(gòu)虹菲，如果期限越往后的期貨價格高靠胜，則說明未來聯(lián)邦基金期貨降息的可能性大，查看聯(lián)邦基金期貨價格的網(wǎng)址可以參看我們給出的一個網(wǎng)址：http://www.cbot.com/cbot/pub/page/0,3181,1563,00.html。

當我們判斷利率將持續(xù)走低時浪漠，意味著貨幣和信貸的供給將增加陕习，這通常對經(jīng)濟有利，但是會逐漸推高物價郑藏，然后形成一個反向的運動衡查。分析完了信用供給，接著分析需求必盖，這個分析主要是基于收益曲線拌牲，如果你不明白什么是收益曲線的話，請到百度或者維基百科查詢歌粥，收益曲線是將債券按照收益率和期限兩個維度標注在直角坐標系中塌忽，橫軸是期限，縱軸是收益率失驶。期限越長的債券收益率越高土居，表明經(jīng)濟處于正常的狀態(tài)，當經(jīng)濟進入過熱狀態(tài)時嬉探，收益曲線將變得水平擦耀，這是由于對資金的需求增加，使得短期內(nèi)的資金成本也就是短期利率上升了涩堤。當經(jīng)濟意味著蕭條時眷蜓，短期利率就會變得比中期甚至長期利率更高，這就是利率曲線倒置胎围。查看收益曲線可以到http://www.bloomberg.com/markets/rates/index.html吁系。這個網(wǎng)站通過分析聯(lián)邦基金期貨的價格，我們可以得出信用的供給走向白魂，通過收益曲線我們知道了信用的需求汽纤，結(jié)合起來我們就能對美國的經(jīng)濟乃至世界的經(jīng)濟提出一個初步的觀點，而這個觀點對于宏觀交易是非常重要的福荸。

在第二個步驟中蕴坪，我們將要進行確認，驗證第一個步驟提出來的宏觀看法逞姿，我們通常是利用期貨來驗證的辞嗡，對于黃金也可以使用現(xiàn)貨，因為現(xiàn)貨黃金本來就是一個先行指標滞造。對于全球的工業(yè)經(jīng)濟而言续室，銅是很好的先行指標，有人甚至認為銅是最好的經(jīng)濟學(xué)家谒养，所以我們要觀察銅期貨的期限結(jié)構(gòu)挺狰，看看是不是期限越長的銅期貨價格越高明郭，如果是則表明經(jīng)濟往上看，銅期貨的價格在很多網(wǎng)站和行情軟件上都可以看到丰泊。接著我們要分析房地產(chǎn)薯定，畢竟股市和房市都是經(jīng)濟中比較先行的部門，而新屋開工率則是一個很好的先行指標瞳购，美國的新屋開工率可以在外匯信息類網(wǎng)站上及時查到话侄，你也可以在美國政府或者經(jīng)濟資訊機構(gòu)的網(wǎng)站上查到，比如NBER的網(wǎng)站就提供了自動郵件提示服務(wù)学赛，會將第二天要公布的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)到你的郵箱中年堆。對于新屋開工率而言，應(yīng)該結(jié)合歷史數(shù)據(jù)進行同比和環(huán)比分析盏浇，不能單獨看一個數(shù)字变丧。新屋開工率持續(xù)上升，一般是一個經(jīng)濟走好的象征【铌現(xiàn)代的經(jīng)濟建立在石油之上痒蓬，經(jīng)濟蕭條而物價水平猛增一般是由原油或者農(nóng)產(chǎn)品價格上漲引發(fā)的，所以關(guān)注原油期貨非常重要滴劲，而且原油的走勢與黃金走勢相關(guān)性高攻晒，因為兩者都與地緣政治的變化有密切關(guān)系，而且與經(jīng)濟穩(wěn)定也有密切的關(guān)系班挖，原油價格上漲使得經(jīng)濟變得不穩(wěn)定炎辨，這會增加對黃金的需求，從而推動金價上漲聪姿，所以原油和黃金呈現(xiàn)出很強的同步性。玉米是飼料的主要成分乙嘀，也是人類的主食之一末购，其價格變化足以引起物價水平變化。黃金則是一個良好的地緣政治或者說國際政治的先行指標虎谢。這個體系唯一的缺點就是對氣候的考慮要依賴于玉米期貨盟榴，如果能更早預(yù)測到氣候的大趨勢則更好，畢竟對人類活動影響最大的還是氣候婴噩。

通過第一個步驟和第二個步驟擎场，我們可以把握大多數(shù)的宏觀走向，接下來就是選擇具體的交易品種和選擇進場時機了几莽。證券和外匯以及貴金屬是比較好的選擇迅办，其流動性大，而且可以長期持有章蚣。通過證券可以投資那些在宏觀角度看來有利的行業(yè)站欺，通過外匯可以投資那些在宏觀角度看來較好的國家和地區(qū)。如果選定了一個品種，何時進場呢矾策？我們的意見是觀察蠟燭線或者是布林線磷账，這是兩個技術(shù)分析上常用的工具，當蠟燭線連續(xù)縮短贾虽，而布林線收口時逃糟，通常是市場選擇方向的前夜，這時候價格波動較慢蓬豁，易于進場和控制風(fēng)險绰咽。大體而言，我們就是經(jīng)過這三步進入到了宏觀交易中庆尘，至于出場的辦法剃诅，就是再用一次上述步驟。宏觀交易是大行情交易為主驶忌，其分析思維完全可以引入外匯交易中矛辕，當然我們可以給它加上兩個新的雷達，這就是心理分析和技術(shù)分析（行為分析）付魔。

節(jié)選《交易三部曲》