張瑜：穩(wěn)增長(zhǎng)祟身、息差奥务、油價(jià)、疫情——當(dāng)下投資關(guān)鍵問(wèn)題思考
報(bào)告正文
一袜硫、5.5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)背后的理解——就業(yè)壓力氯葬、中美競(jìng)速訴求、保持潛在增速的連貫性婉陷、逆勢(shì)向上
就業(yè)：1100萬(wàn)新增就業(yè)帚称，按照一個(gè)點(diǎn)GDP增速約拉動(dòng)200萬(wàn)就業(yè)評(píng)估，需要5%以上秽澳。
競(jìng)速：中美經(jīng)濟(jì)增速是過(guò)去三十年最接近的一次闯睹。年度增速不能低于美國(guó)。
連貫：2019年GDP 6%担神，2021年Q4 5.2%楼吃，如沒(méi)有緊信用，2012后平均掉落速度三年一個(gè)點(diǎn)妄讯，潛在增速應(yīng)該在5.5左右孩锡。
逆勢(shì)向上：2012年后第一次向上制定目標(biāo)。
二捞挥、5.5%的實(shí)現(xiàn)是有客觀基礎(chǔ)的——從需求和生產(chǎn)兩個(gè)視角來(lái)盤(pán)算
客觀算盤(pán)：2021年增速5.1%+地產(chǎn)拉動(dòng)降低（0.4%到0）+財(cái)政拉動(dòng)加大（0.5%到2.5%）+疫情沖擊等量（0.3%到0.3%）+出口拉動(dòng)降低（1.1%到0）=5.1-0.4+2-1.1=5.5左右 浮创。今年是新老經(jīng)濟(jì)齊發(fā)力助力穩(wěn)增長(zhǎng)的一年。
隱含四大初始假設(shè)：地產(chǎn)投資保0砌函，疫情沖擊不比2021年更大，出口回落但不轉(zhuǎn)負(fù)，財(cái)政支出強(qiáng)度符合預(yù)算且基建達(dá)到5-8%讹俊。
目前面臨的挑戰(zhàn)：地產(chǎn)依然在加速下滑垦沉，疫情沖擊加大，美國(guó)加息掣肘政策空間仍劈、吸引外資在俄烏沖突下可能面臨額外的挑戰(zhàn)（對(duì)GDP拉動(dòng)0.1%左右）厕倍。
未來(lái)可能的挑戰(zhàn)：出口的持續(xù)性、通脹擔(dān)憂是否發(fā)酵贩疙。
三讹弯、五大市場(chǎng)共性擔(dān)憂：穩(wěn)增長(zhǎng)抓手在哪？中美息差對(duì)國(guó)內(nèi)的影響这溅？油價(jià)對(duì)通脹的影響组民？疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊？地產(chǎn)背后的困境悲靴？
抓手：碎鉆效應(yīng)臭胜。本輪抓手（十大產(chǎn)業(yè)抓手）更分散，沒(méi)有2008癞尚、2015那般聚焦地產(chǎn)基建耸三，類(lèi)似于一顆整鉆石變成同體量碎鉆，單看每一個(gè)碎鉆都不夠閃浇揩，湊起來(lái)價(jià)值依然不菲仪壮。分散造成政策跟蹤難度加大，造成市場(chǎng)有穩(wěn)增長(zhǎng)不夠勁的“錯(cuò)覺(jué)”胳徽。
息差：紙老虎效應(yīng)睛驳。息差→資本出→匯率貶→流動(dòng)性沖擊→貨政掣肘。只要匯率穩(wěn)膜廊，哪怕息差倒掛都只是紙老虎乏沸，匯率的背后有待積壓結(jié)匯的護(hù)體，上半年不必過(guò)慮爪瓜。
油價(jià)：有遠(yuǎn)慮無(wú)近憂蹬跃。上半年通脹看海外，下半年通脹看國(guó)內(nèi)铆铆。如果油價(jià)快上慢下蝶缀，下半年通脹會(huì)出現(xiàn)個(gè)別月份CPI摸3%的可能性，政策空間受限薄货，上半年無(wú)憂翁都。
疫情：沖擊加大。三月疫情沖擊一季度GDP 0.8%谅猾，如繼續(xù)影響到四月柄慰，5.5%目標(biāo)需要更多政策對(duì)沖鳍悠。
地產(chǎn)：雙頭怪。地產(chǎn)兩大核心問(wèn)題坐搔，企業(yè)層面的流動(dòng)性壓力和居民層面的購(gòu)房意愿低迷藏研，后者比前者難辦。
四概行、投資思辨：
政策展望——國(guó)常會(huì)明確5.5%目標(biāo)不放松蠢挡、央行例會(huì)明確寬貨幣不結(jié)束、新華社社評(píng)明確動(dòng)態(tài)清零不放棄凳忙。地產(chǎn)的政策對(duì)沖還在繼續(xù)业踏，基建真抓實(shí)干，四月降息可期。
經(jīng)濟(jì)展望——二季度有疫情后搶工期和增加施工強(qiáng)度的可能性，經(jīng)濟(jì)最快三季度初見(jiàn)底杭措。這里的經(jīng)濟(jì)指GDP嗎搂鲫？GDP還是個(gè)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的好指標(biāo)嗎？
債市H1策略——仍處于牛尾，風(fēng)險(xiǎn)可控，收益可搏，短期震蕩為主晓殊，如有降息會(huì)有明顯利率下行機(jī)會(huì)，暫無(wú)反彈風(fēng)險(xiǎn)伤提。債市拐點(diǎn)不看社融巫俺，看“主動(dòng)融資”。
權(quán)益H1策略——三大風(fēng)格背三座大山肿男。成長(zhǎng)承受美債利率高位的壓力介汹，消費(fèi)承受疫情沖擊的壓力，低估值承受地產(chǎn)不見(jiàn)底的壓力舶沛。未來(lái)行情看三座大山何時(shí)卸除嘹承。三山一起挪開(kāi)，是普漲行情如庭；三山輪動(dòng)切換叹卷，就依然是高輪動(dòng)快切換。目前尚無(wú)單一風(fēng)格的一致勝率信號(hào)坪它，難有人心聚攏骤竹。中證500率先跌出明確的配置價(jià)值。如果想投資體驗(yàn)舒適一些往毡，建議關(guān)注十個(gè)“確定性較高”行業(yè)抓手蒙揣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏不緩和，輸入性通脹有壓力开瞭；俄烏緩和懒震，中美關(guān)系或有負(fù)向波動(dòng)壓力罩息。
