? ? ? －PIXIU小品文

　　在股票市場混跡多年，誰都知道這個市場變化莫測渴析，稍有不慎就會弄的一踏糊涂晚伙。事雖如此，但投資人總是在同時做著兩件事：一邊艱難地尋找著賺錢的機會俭茧，想撈回失去的票子咆疗；一邊又在不斷檢點著自己的過錯，時刻去修正和升級自己母债，結果如何午磁？恐怕只有三個字：不如意。要么買高了，要么賣早了漓踢，后悔的總是自己牵署。

　　面對這樣一個事實漏隐，我們一直在思考一個問題：假如買上幾只好股票喧半，放10年-20年不動，是不是可以避免一些不必要的錯誤青责？

　　基于這樣的假設挺据，2005年我們提出了尋找“貔貅股票”的理念。為什么叫這個名字呢脖隶？取貔貅“只進不出”之義扁耐。我們的核心思想是，買進那些好公司产阱，只要公司的基本面沒有實質(zhì)變壞婉称，在一個相對較長的周期內(nèi)持有不動，比如放10年构蹬、15年王暗、20年，看看效果如何庄敛。為此俗壹，我們在2006年選了10只股票，首次構建了“貔貅股票模擬組合”藻烤，到目前正好運行了15個年頭绷雏。

　　 此刻，相信有許多人會問：“經(jīng)歷15年的風風雨雨怖亭，這個組合能賺錢嗎涎显？長期投資在中國能行得通嗎？要知道兴猩，中國的股市根本就不成熟期吓，缺乏長期投資的土壤。這個想法是不是有點兒太幼稚峭跳、太理想化了膘婶？一只股票放15年不動，是不是虧的連渣子也不剩啦蛀醉？”

　　這就是我們今天要討論的話題悬襟，下面讓我們以“2006版貔貅股票模擬組合”的實際運行情況開始本文。

　　一拯刁、組合的構建

　　組合創(chuàng)建于2006.11.6脊岳，構建組合前，我們首先考慮了兩個問題：哪些行業(yè)放10-20年不會衰退與消亡？什么樣的股票即使放10-20年也不會退市割捅，反而會越來越強大奶躯？為此，我們選了在本行業(yè)具有龍頭地位亿驾，或者在細分市場上具有獨特性的公司10只嘹黔，進行組合投資。

　　成員主要分布在4個行業(yè)：消費行業(yè)（白酒莫瞬、啤酒儡蔓、乳品、旅游）4家疼邀，中藥2家喂江，港口與港口機械2家，化工化肥2家旁振。當初获询，有幾點考慮：

　　1、啤酒行業(yè)拐袜，為什么不選龍頭老大青島啤酒（600600）吉嚣，而選了燕京啤呢？因為當時的市場不喜歡大盤股阻肿，燕京啤酒的盤子相對較小瓦戚，且它是當時國內(nèi)唯一一家未被收購或合資的啤酒公司，具有并購前景和品牌獨特性丛塌。

　　2较解、為什么要配置2家港口與港口機械股呢？因為自20世紀90年代以來赴邻，隨著對外開放的全面推進印衔，中國的出口貿(mào)易呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展之勢，帶動港口及相關行業(yè)大發(fā)展姥敛。上港集團（600018）是中國第一大奸焙、全球第二大港口，具有經(jīng)營特許權彤敛，且有集團整體上市預期（公司于2008年實現(xiàn)集團資產(chǎn)注入与帆，預期兌現(xiàn)）。振華重工（600320墨榄，原名振華港機）玄糟，是全球最大的集裝箱起重機廠商，占全球70%的市場袄秩。這2家公司均是那個年代的大牛股阵翎。

　　3逢并、中藥行業(yè)，為什么不選片仔癀郭卫？當時砍聊，中藥公司的表現(xiàn)是這樣的順序：同仁堂第一位、云南白藥第二贰军、片仔癀尚屬成長中的小公司玻蝌。

　　4、為什么要選峨眉山谓形？旅游屬于可選消費灶伊，2006年正是中國旅游業(yè)剛剛崛起之時，走出家門寒跳，到外面的世界去看看，成為時人的一大愿望竹椒。中國有3億個家庭童太，假如全部出門旅游一次，試想這會對整個行業(yè)帶來多大的前景胸完？我們認為书释，一個地方除了有美麗的自然風光，還有獨特的宗教文化赊窥，它便是一個更加有魅力爆惧、有特色、有吸引力的景區(qū)锨能。峨眉山便是如此扯再。這就是我們的選股邏輯。

　　5址遇、組合成員如何配置熄阻？模擬資金100萬元，每個成員配置10萬元倔约，即等權配置10%秃殉。一次性買好后，一直持有不動浸剩，期間沒有任何買賣操作钾军，即嚴格執(zhí)行“貔貅股票只進不出，耐心持有”的計劃绢要。那么吏恭，放15年后，表現(xiàn)如何袖扛？

　　二砸泛、運行結果

　　過去15年(2006.11.6-2021.11.9)十籍，組合整體上漲10.61倍。也就是說唇礁，原始本金100萬元勾栗，放15年變成了1061萬元，年化收益率16.58%盏筐。具體情況如下：

　　1围俘、10個成員，9個獲得正收益琢融，虧損1只（振華重工）界牡，命中率90%。振華重工的虧損原因：中國出口業(yè)由前期的快速成長漾抬、鼎盛轉(zhuǎn)入緩慢增長期宿亡，公司業(yè)績開始表現(xiàn)不佳，上港集團也是如此纳令。最有意思的是鹽湖股份挽荠，從2006年以來，公司先后經(jīng)歷了數(shù)倍大漲平绩、之后逐年滑落圈匆、業(yè)績虧損打上ST標志、退市捏雌、2020年又重新上市跃赚，但過去15年仍然有129.4%的收益。這就是10家公司的巨大變化性湿。

　　2纬傲、漲幅過10倍的有4只：貴州茅臺15年上漲52.74倍、萬華化學17.7倍窘奏、伊利股份15.87倍嘹锁、云南白藥10.2倍，它們對組合的合計貢獻高達90%着裹。這就是時間與優(yōu)秀公司的關系领猾，也說明少數(shù)超級大牛股對總收益起了絕對貢獻。

　　3骇扇、假如我們當初不想配10只摔竿，而是有所選擇，結果會如何少孝？假如只買了6-10號股票（5只）继低，15年下來僅取得62.8%的收益，與組合15年上漲10倍成天壤之別稍走。如果我們當初是抱著重倉1-2只股票發(fā)大財?shù)南敕ㄔ蹋I了9-10號股票（2只）柴底，15年下來只有可憐的12.8%的收益，年化收益率僅有1%左右粱胜，還不如存銀行柄驻，想想這是多么的不幸！即便如此焙压，這2只股票仍然讓人保持了本金不虧鸿脓。試想，全市場的投資人涯曲，炒股15年野哭，本金仍然完整的有多少？這就是做組合幻件、守規(guī)矩拨黔、不冒進的優(yōu)勢，東方不亮西方亮傲武，它贏的是一種成功的概率蓉驹，而不是去賭運氣。

　　三揪利、幾點啟發(fā)

　　1、財富是靠時間積累出來的狠持，不是天天倒騰出來的疟位。

　　也許有人還會說，“你的組合15年才10倍喘垂，并不多啊甜刻，有什么炫耀的？”它們真的不多嗎正勒？讓我們再看另外一些數(shù)據(jù)：

? ? ? 目前得院，全市場有上萬只基金，累計凈值（分紅復權后）達到10元以上的只有47只章贞，累計凈值在5-10元的僅有123只祥绞，占全部基金總數(shù)不到1%。

　　這些基金的業(yè)績是如何取得的呢鸭限？都是基金經(jīng)理們費盡心血蜕径、反復調(diào)研思考優(yōu)選，甚至動用人工智能和量化模型助力败京，試圖抓住市場的每一個脈搏兜喻，與時俱進，不斷優(yōu)化自己的交易策略得到的赡麦。而我們的組合只是簡單地買進10只股票朴皆，15年沒有任何一筆交易帕识，即可取得15年10倍的收益。二者比起來遂铡，哪個更加省心省力肮疗、不費勁、輕松簡單有效呢忧便？

　　說前面這段話族吻，我們并無任何詆毀基金經(jīng)理的想法，只想通過對比來說明一個道理：財富是靠時間積累出來的珠增，不是天天倒騰出來的超歌。

? ? ? 在上述列表中，有幾個指數(shù)產(chǎn)品蒂教，比如食品飲料（515170）巍举、消費50（515650）、白酒基金（161725）凝垛、醫(yī)療（512170）懊悯、家電（159996），成立以來累計漲幅超過10倍梦皮，它們都是不判斷市場炭分、被動跟隨指數(shù)而取得大幅回報的優(yōu)質(zhì)品種，值得納入長期配置范圍剑肯。有關這一問題捧毛，我們在后文還會討論。

　　2让网、時間是長期投資的杠桿呀忧。

　　過去15年，組合收益10.61倍溃睹，假如我們再多持有5年（2001.11.6-2021.11.9）而账，放20年，結果會如何因篇？由上表可見泞辐，10個成員10個紅，無一只虧損惜犀，漲幅會變成嚇人的58.26倍铛碑。也就是說，原始投資100萬元虽界，經(jīng)過20年的市場起伏汽烦，組合會增值為5825.82萬元。二者的差距為什么會如此大莉御？因為時間在發(fā)揮杠桿作用撇吞，這就是時間的價值以及它在長期投資中的偉大意義俗冻。15年和20年相比，時長只差了5年牍颈，但投資的結果決然不同迄薄。

　　由此，我們可以作出一個初略的定位煮岁，我們經(jīng)常說的“長期投資”到底應該指多長時間呢讥蔽？我覺得應該是20年以上，20年似乎是一個極具標志性的分界線画机。20年有多長嗎冶伞？它相當于一個18歲的青年，買進前面的組合10萬元步氏，到他38歲時會獲得582.58萬元的財富積累响禽。

　　時間對組合有加持作用，時間越長荚醒，效果越明顯芋类。它對個股也是這樣嗎？不一定界阁。過去20年里侯繁，貴州茅臺上漲了376.91倍，而上港集團僅上漲80.67%泡躯，二者相差467倍巫击。這就是時間對不同公司的意義。少數(shù)優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司是完全可以穿越經(jīng)濟周期精续，給投資人帶來長久回報的。而組合投資粹懒、優(yōu)選公司重付、耐心持有它們，會有意外的驚喜凫乖。

　　那么确垫，是什么東西決定著股價的長期表現(xiàn)呢？公司的利潤帽芽，這種利潤不是一時的爆起爆落删掀，它應該是穩(wěn)定增長，逐年攀升导街，長期呈現(xiàn)出螺旋式增長態(tài)勢披泪，或者能走出一種右向上的斜率，這就是股價走出長牛趨勢的本質(zhì)搬瑰。

　　在此款票，我們愿意再重復一下結論：時間在長期投資中有杠桿放大作用控硼，它是優(yōu)秀公司的朋友，是績差公司的敵人艾少。利潤卡乾、穩(wěn)定的利潤、可持續(xù)增長的利潤缚够，對長期投資非常重要幔妨。一切離開公司利潤增長的投資行為，長期來看都是靠不住的谍椅。

　　3误堡、大消費行業(yè)是長期投資的首選。

　　 哪些行業(yè)毯辅、什么樣的公司放10-20年不會消亡埂伦，還會不斷成長壯大，品牌美譽度會越來強大呢思恐？是白酒沾谜、牛奶、中藥胀莹、醫(yī)院嗎基跑？還是汽車、電話描焰、港口碼頭媳否、新材料、電子產(chǎn)品荆秦、房子篱竭、鋼鐵、紡織步绸、有色金屬掺逼？這是我們選股時需考慮的第一前提。

? 　從上表可見瓤介，大消費行業(yè)吕喘，尤其是與吃吃喝喝、醫(yī)藥相關的非周期類公司刑桑，可以穿越經(jīng)濟周期與股市的牛熊轉(zhuǎn)換氯质，取得驚人回報。為什么祠斧？因為人離開了吃吃喝喝闻察、打針吃藥就會結束生命，它們與經(jīng)濟周期沒有一點關系。不是說蜓陌，經(jīng)濟進入低迷期了觅彰，人就應該少吃幾頓飯，或者有病也不用打針吃藥了钮热。這就是食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)最過硬的投資邏輯填抬。

　　反過來，我們也可以這樣說：周期類的公司是不宜長期持有的隧期，它們只適合做大波段飒责。但有一個前提：您要有能力判斷出行業(yè)景氣的高點和低點。否則仆潮，很容易站在高高的山崗上宏蛉。這就是周期類公司與消費類公司的區(qū)別。

　　中外30年的歷史數(shù)據(jù)同樣表明：消費和醫(yī)藥行業(yè)是長期投資的首選性置。人們以為銀行拾并、電信等行業(yè)最穩(wěn)定、最好鹏浅。事實上嗅义，在時光的沖刷下，它們表現(xiàn)的最差隐砸。

　　4之碗、選擇比努力重要，而有耐心比選擇更加重要季希。

　　投資的路有千萬條褪那，有什么樣的選擇，就會有什么樣的結果式塌。同理博敬，選擇走什么樣的路，就決定了您腳下的路是平坦光明輕松的峰尝，還是荊棘叢生冶忱，裹足難行，甚至是常常跌倒受傷境析。

　　假如我們選了好行業(yè)、好公司派诬，但沒有放住劳淆，也是白選，故有耐心才是成功關健默赂。投資如此沛鸵，其實人生又何嘗不是這樣呢？

　　三、組合的優(yōu)化

　　回顧15年前構建的組合曲掰，我們會發(fā)現(xiàn)有許多不滿意的地方疾捍，需要修正，這是事后才發(fā)現(xiàn)的栏妖，在當時我們是無法知道的乱豆。這就是未來很難預測的原因。試想吊趾，當年我們肯定有一套自己看未來的邏輯和理由宛裕。但那時的眼光與現(xiàn)在肯定會不一樣，為什么论泛？因為時代與環(huán)境一直在發(fā)生變化揩尸。但萬變不離其宗，我們認為品牌消費屁奏、具有民族特色的中藥岩榆、醫(yī)院是最值得長期投資的對象。

　　為此坟瓢，我們試著以“事后諸葛亮”的眼光勇边，優(yōu)化一下2006年的組合，剔除那些經(jīng)不住時光考驗的周期股载绿，加入更多的與吃吃喝喝粥诫、打針吃藥相關的消費類股票，重新看一下組合的整體表現(xiàn)崭庸。

? ? ? 我們剔除了6只周期股（包括過去15年上漲17.7倍的煙臺化學）怀浆，只留下食品飲料和中藥行業(yè)，其中納入白酒另3大龍頭（五糧液怕享、瀘州老窖执赡、山西汾酒）、1家中藥公司（片仔癀）函筋，把燕京啤酒更換為行業(yè)老大（青島啤酒）沙合。這樣經(jīng)過優(yōu)化后，組合的結果如下：

? ? ? 從上表可見跌帐，優(yōu)化后的組合15年上漲了33.24倍首懈，相當于原組合的3.3倍。也就是說谨敛，如果在15年前究履，您買了6家品牌消費公司（白酒4家、啤酒1家脸狸、乳品1家）最仑、中藥3家藐俺，外加1只細分食品指數(shù)，放棄其它行業(yè)的配置泥彤。那么欲芹，15年后原始本金100萬元，會增值為3324萬元吟吝。這就是組合給一位不嫌慢菱父、愿意等、有耐心的長期投資人帶來的巨大驚喜爸黄！

　　1滞伟、10個成員全部取得正收益。15年漲幅超過15倍的（1年1倍）有6只炕贵，其中漲幅最大的是片仔癀（116.47倍）梆奈，最小的同仁堂也有6.44倍果港。

　　 2贯吓、2006年中藥公司的表現(xiàn)排名是：同仁堂第一金刁、云南白藥第二臭胜、片仔癀尚處于孕育期烘挫，但15年后它們正好調(diào)了一個順序寝受，片仔癀成為一只千里馬讶踪。這意味著小公司在成長為大公司的過程中凿傅，其表現(xiàn)極為驚人蕴侣。許多時候焰轻，我們會為3家中選1家，感到非常糾結昆雀。實際上辱志，與其在3家公司中糾結，不知道買哪個好狞膘，反而不如把它們都買進揩懒，做組合來的安全有效，不是嗎挽封？

　　在4家白酒龍頭中已球，山西汾酒的漲幅（53.2倍）超過了貴州茅臺（51.05倍），這同樣說明一個道理：把4家龍頭全部買進辅愿，組合投資智亮，不失為一個好的策略。順便說一下点待，許多人以為五糧液的歷史表現(xiàn)是排在第二位的鸽素，因為它是僅次于茅臺的行業(yè)老二，是這樣嗎亦鳞？不是，在4大龍頭中，它的表現(xiàn)最差（27.28倍）燕差。

　　3遭笋、青島啤酒15年上漲9.87倍，而燕京啤酒只有1.05倍徒探，二者相差巨大瓦呼，再一次說明行業(yè)老大的獨特地位，老二想超過老大是極不容易的测暗。

　　4央串、細分食品指數(shù)（000815）15年上漲12.51倍，試想在全市場4000多只股票中碗啄，有多少只股票15年上漲了12.51倍质和？事實上，許多股票沒有跑贏它稚字。從長期（20年的周期）來說饲宿，90%的人是無法戰(zhàn)勝指數(shù)的。在長期投資規(guī)劃中胆描，配置上述指數(shù)不失為一個簡單省心的方法瘫想。因為它們是一組優(yōu)秀公司的打包，買進它們就省去了選股的煩惱昌讲。該指數(shù)對應的產(chǎn)品為食品飲料ETF（515170）和食品ETF（515710）国夜。

　　四、最后的結論：

? ? ? 價值投資在中國是行得通的短绸，值得長期投資的“貔貅股票”也確實存在车吹，它不但讓人夜夜安枕，還會帶來驚人的回報鸠按。由此礼搁，我們不禁在想，與其在上千只股票里選來選去目尖，小心奕奕又忙的顧此不彼馒吴，還不如慷而慨之地買進一些優(yōu)秀的指數(shù)，或者好公司瑟曲，簡單地放幾年饮戳，不管不看，不聞不問洞拨，反而賺了大錢扯罐。

　　在結束本文之際，需要說明的是烦衣，我們一直在強調(diào)：我們買的是公司歹河，而不是股票掩浙。這要求我們以一位股東的身份去看待自己的投資。既然看好它們的未來秸歧，就應該多持有幾年厨姚，而不是天天買進賣出，一會兒說“真倒霉键菱，我投錯了這家公司谬墙，應該馬上賣掉【福”一會兒又說拭抬，“不好意思，我聽說這家公司明年的銷售額會翻倍侵蒙，必須重新買回來造虎。”過了幾個月又說蘑志，“它根本沒有傳說的那么好累奈，我又發(fā)現(xiàn)了一個好公司〖钡”

　　看了上面的內(nèi)容澎媒，相信您已經(jīng)明白什么叫真正的投資，什么叫炒股波桩，什么叫投機戒努？同時也明白了時間、公司與組合投資的重大意義镐躲。這樣便達到了我們撰寫本文的初衷储玫。

特別聲明：文中模擬組合數(shù)據(jù)與觀點僅供研究學習之用，不作實際投資的依據(jù)與建議萤皂。據(jù)此投資撒穷，風險自負！