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新能源汽車(chē)板塊崛起＠嗽拧（含最受益股票池）

2018.05.23

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新能源汽車(chē)板塊一直是我們新視界深度跟蹤的板塊荞估。從去年9月份新能源汽車(chē)板塊見(jiàn)頂后抄罕，一直不溫不火费奸，調(diào)整時(shí)間已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)半年多数尿。近期榨汤，板塊行情有了些起色，那么轮蜕，行情的持續(xù)性如何昨悼？這次行情的邏輯有哪些變化？

我們今天重新梳理下新能源汽車(chē)板塊的邏輯跃洛，同時(shí)篩選出最受益的方向和個(gè)股率触。

一、大周期邏輯分析：產(chǎn)業(yè)的高速成長(zhǎng)汇竭，毋庸置疑

12018年新能源汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)量超預(yù)期

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)2018年前4個(gè)月葱蝗，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量22.23萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)149.78%细燎，剔除因2017年1月份基數(shù)較低這一影響因素两曼，2018年2-4月份累計(jì)銷(xiāo)量18.38萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)121.46%玻驻，可以明顯看到2018年銷(xiāo)量的同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)平均為1倍的量級(jí)悼凑，遠(yuǎn)高于2017年30%左右的增速量級(jí)。

2電池裝機(jī)量超預(yù)期

2017年6月份之前國(guó)內(nèi)車(chē)用電池裝機(jī)量每個(gè)月度的裝機(jī)量同比都是下滑的璧瞬，主要原因在于年初新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策下滑户辫，導(dǎo)致下游整車(chē)銷(xiāo)售情況低迷，另外一方面導(dǎo)致每年的11月和12月電池裝機(jī)量暴增嗤锉，主要由于車(chē)企在補(bǔ)貼新政實(shí)施之前的搶裝引起的渔欢。

2018年1-4月國(guó)內(nèi)車(chē)用動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量8.19Gwh，同比增長(zhǎng)272.27%瘟忱，相比于17年明顯有很大的提升奥额，一方面由于18年新能源補(bǔ)貼政策存在2-6月份過(guò)渡期間的搶裝潮苫幢，另一方面，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)推廣分布由之前的政府公共部分占大頭垫挨，轉(zhuǎn)向目前的私人領(lǐng)域崛起态坦，在4月份國(guó)內(nèi)車(chē)用電池裝機(jī)中乘用車(chē)占比達(dá)到61%，預(yù)計(jì)未來(lái)這一趨勢(shì)將持續(xù)發(fā)展棒拂。

但是由于補(bǔ)貼過(guò)渡期具體的乘用車(chē)補(bǔ)貼政策伞梯，續(xù)航里程在250公里以上的乘用車(chē)，其補(bǔ)貼金額明顯小于補(bǔ)貼新政的補(bǔ)貼金額帚屉，這就導(dǎo)致了很多車(chē)企在過(guò)渡期更多的是對(duì)之前的續(xù)航里程低谜诫，電池能量密度小的車(chē)型進(jìn)行搶裝銷(xiāo)售。

我們預(yù)計(jì)在6月11日之前攻旦，新能源乘用車(chē)的銷(xiāo)售還主要是集中在低續(xù)航低電量類(lèi)車(chē)型喻旷，之后將是高續(xù)航高電量車(chē)型的爆發(fā)期，因此從這點(diǎn)考慮牢屋，國(guó)內(nèi)車(chē)用電池的裝機(jī)量從6月份開(kāi)始將呈現(xiàn)進(jìn)一步的提升（新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)+單車(chē)帶電量增長(zhǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)）且预。

從這兩組數(shù)據(jù)上來(lái)看，新能源汽車(chē)板塊烙无，仍舊是當(dāng)前A股市場(chǎng)不可多得的高成長(zhǎng)板塊锋谐，并且處于導(dǎo)入期前期，未來(lái)空間巨大截酷。

當(dāng)然涮拗，在這個(gè)大周期持續(xù)向好的情況下，大周期里面的小周期受益程度是不一樣的迂苛，比如結(jié)構(gòu)性的供需失衡三热，補(bǔ)貼政策的影響，結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過(guò)剩等三幻，這些因素導(dǎo)致了整個(gè)板塊的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股走勢(shì)會(huì)截然不同就漾。

二、小周期邏輯分析：邏輯開(kāi)始分化

16月份過(guò)渡期將到期念搬，能量密度更受關(guān)注

今年的補(bǔ)貼新政策抑堡，留下了4個(gè)月的過(guò)渡期，這四個(gè)月是消耗低端產(chǎn)能和庫(kù)存的最后期限锁蠕，因?yàn)榘凑招碌难a(bǔ)貼政策夷野，低端電池將拿不到補(bǔ)貼懊蒸，而高端電池會(huì)拿到更多補(bǔ)貼荣倾。

因此，我們看到這一波811高鎳路線的炒作骑丸，其實(shí)就是對(duì)新補(bǔ)貼政策的回應(yīng)舌仍。同時(shí)妒貌，811路線因?yàn)橛免捝倭耍忻黠@的成本優(yōu)勢(shì)铸豁。

2產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)灌曙，供需格局的直接體現(xiàn)

先說(shuō)鋰。進(jìn)入2018年碳酸鋰價(jià)格持續(xù)回落节芥，電池級(jí)碳酸鋰從17年的18萬(wàn)/噸高點(diǎn)在刺，回落至目前的14萬(wàn)元/噸，跌幅22%头镊，工業(yè)級(jí)碳酸鋰從17年16萬(wàn)元/噸的高點(diǎn)蚣驼，回落至目前的12萬(wàn)元/噸，跌幅25%相艇。

從未來(lái)兩年碳酸鋰行業(yè)的供需數(shù)據(jù)來(lái)看颖杏，長(zhǎng)期來(lái)看18年將是供過(guò)于求的拐點(diǎn)，尤其是18年末鋰行業(yè)龍頭天齊鋰業(yè)的大批產(chǎn)能投產(chǎn)坛芽，其價(jià)格穩(wěn)定度將變得更差留储。

短期看，目前下游鋰電池行業(yè)產(chǎn)能利用率非常辛（40%左右）获讳，隨著5-6月份國(guó)內(nèi)搶裝潮以及6月份之后大電量車(chē)型的規(guī)模上市，鋰電企業(yè)的開(kāi)工率有望提升活喊，預(yù)計(jì)碳酸鋰的價(jià)格大概率會(huì)經(jīng)過(guò)之前的大幅回調(diào)之后企穩(wěn)反彈赔嚎。

參考17年車(chē)用動(dòng)力電池裝機(jī)量在6月份開(kāi)始提升，碳酸鋰價(jià)格在5月份開(kāi)始反彈這一歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看胧弛，我們認(rèn)為18年電池裝機(jī)量有望在7月份開(kāi)始大幅提升尤误，6月份碳酸鋰價(jià)格有望企穩(wěn)反彈，這個(gè)邏輯需要跟蹤印證结缚。

再說(shuō)鈷损晤。進(jìn)入2018年，隨著新能源補(bǔ)貼政策的落地红竭、剛果金暴利稅事件以及鈷價(jià)的上漲趨勢(shì)確認(rèn)尤勋，中游廠家開(kāi)始瘋狂的補(bǔ)庫(kù)存需求，加速價(jià)格的上漲速度茵宪，近期國(guó)內(nèi)鈷報(bào)價(jià)有所回落最冰，主要原因有兩點(diǎn)：

1.中游廠商發(fā)現(xiàn)剛果金稅法遲遲沒(méi)有開(kāi)始，因此對(duì)于鈷企業(yè)上游成本沒(méi)有增加的前提下產(chǎn)品依然提價(jià)的情況持觀望態(tài)度稀火；

2.中游材料廠商在1-3月份對(duì)于鈷的庫(kù)存基本以及補(bǔ)足暖哨，市場(chǎng)需要依靠下游新能源汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)售提升來(lái)消化庫(kù)存。

鈷鋰的走勢(shì)凰狞，其實(shí)是整個(gè)新能源汽車(chē)上游的縮影篇裁。從目前的情況來(lái)看沛慢，鋰短期價(jià)格回落，中期供需格局變化达布，導(dǎo)致鋰很難再獲得超預(yù)期的回報(bào)团甲。鈷的情況會(huì)好一些，因?yàn)殁挼南∪毙允蚰簦┬韪窬志o張的周期會(huì)更久一些躺苦。

3上游降價(jià)，利好中游炒作

從長(zhǎng)期來(lái)看产还，鋰的價(jià)格將長(zhǎng)期呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)圾另，鋰價(jià)的下跌首先受益的將是正極材料企業(yè)，同時(shí)因?yàn)殁捫袠I(yè)長(zhǎng)期的供給依舊比較緊缺雕沉，那么又會(huì)對(duì)正極材料企業(yè)在鈷方面的成本有一定的提升（將會(huì)中和部分鋰價(jià)下跌所帶來(lái)的部分成本減少的收益）集乔。

因此811高鎳三元材料作為一種用鈷量較少的正極材料品種，將會(huì)是本輪鋰價(jià)下跌受益度最高的細(xì)分產(chǎn)業(yè)（NCM811正極每噸價(jià)格在26萬(wàn)元左右坡椒，高于NCM622扰路，差距在2-3萬(wàn)元）。

4鈷鋰存在一定的估值回歸邏輯

從近兩年碳酸鋰的價(jià)格情況來(lái)看倔叼，受到新能源汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量季度性影響較大汗唱，一般上半年為淡季，下半年為旺季丈攒，因此每年下半年隨著新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的提升哩罪，鋰電企業(yè)的開(kāi)工率將會(huì)有所增長(zhǎng)，碳酸鋰的價(jià)格也會(huì)有所回升巡验。

2018年由于行業(yè)供需的關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變际插，雖然價(jià)格很難回到前期18萬(wàn)的高點(diǎn)，但是價(jià)格隨著鋰電開(kāi)工率提升有所回升將會(huì)是大概率事件显设，因此未來(lái)鋰相關(guān)上市公司的估值有回歸趨勢(shì)框弛。

對(duì)于鈷行業(yè)來(lái)講，其長(zhǎng)期的供給緊缺是比較確定的捕捂，同時(shí)嘉能可擴(kuò)產(chǎn)受阻事件的發(fā)生加劇了未來(lái)行業(yè)的供給瑟枫，在需求方面，雖然高鎳將成為未來(lái)三元行業(yè)的趨勢(shì)指攒，但即便在高鎳行業(yè)超預(yù)期的情況下慷妙，預(yù)期18年811的出貨量也只有2.2萬(wàn)噸左右，相比于17年國(guó)內(nèi)三元正極材料12.6萬(wàn)噸的出貨量允悦，其占比也僅為17.46%膝擂，對(duì)于18年鈷行業(yè)的需求減少量影響并不是很大。

因此我們預(yù)計(jì)2019年底之前，鈷行業(yè)的供需關(guān)系依舊比較緊張猿挚，另外隨著鋰電行業(yè)開(kāi)工率的提升，鈷行業(yè)供需關(guān)系將會(huì)在短期加劇驶鹉，產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步提升绩蜻，相關(guān)公司的投資價(jià)值依舊比較值得關(guān)注。

三室埋、觀點(diǎn)及投資策略

1.能量密度提升办绝，是接下來(lái)新能源汽車(chē)投資的主邏輯，因?yàn)?月份過(guò)渡期截止后姚淆，低端產(chǎn)能因?yàn)槟貌坏窖a(bǔ)貼將被限制孕蝉，而高端產(chǎn)能供不應(yīng)求。從這個(gè)角度將腌逢，關(guān)注兩個(gè)方向：

（1）811高鎳路線：提高能量密度＋降低成本

（2）軟包電池：高端鋁塑膜進(jìn)口替代

隨著國(guó)內(nèi)對(duì)新能源汽車(chē)的要求越來(lái)越高降淮，鋰電池續(xù)航里程越來(lái)越長(zhǎng)，重量越來(lái)越輕搏讶，在這種情況下佳鳖，軟包電池有一定的優(yōu)勢(shì)，可以做的更薄媒惕、更輕系吩，能量密度更高。

軟包電池的部分指標(biāo)已開(kāi)始逐步領(lǐng)先于鋁殼電池妒蔚，所以軟包電池在新能源汽車(chē)中應(yīng)用會(huì)越來(lái)越明顯穿挨。2018年2-4月，軟包電池在整體車(chē)用電池中的滲透率分別為2.91%肴盏、9.62%科盛、10.37%，呈現(xiàn)逐步走高的趨勢(shì)菜皂。

鋁塑膜作為軟包電池一個(gè)比較重要的部件土涝，2016年中國(guó)鋰離子電池鋁塑包裝膜需求量約為0.95億㎡，同比增長(zhǎng)44%幌墓。根據(jù)測(cè)算但壮，預(yù)計(jì)到2020年，全球鋁塑膜的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4.44億㎡常侣。目前國(guó)內(nèi)需求95%以上依靠進(jìn)口蜡饵，因此這個(gè)行業(yè)存在明顯的進(jìn)口替代需求趨勢(shì)。

相關(guān)公司鋁塑膜業(yè)務(wù)布局情況：

2.鈷鋰想過(guò)個(gè)股因?yàn)闃I(yè)績(jī)較好胳施，雖然存在遠(yuǎn)期供需格局變化的情況溯祸，但是短期仍舊是新能源汽車(chē)板塊中比較有優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域，存在估值向上回歸的邏輯，尤其是鈷焦辅。

綜上所述博杖，我們對(duì)于新能源汽車(chē)板塊接下來(lái)的投資策略為：811高鎳電池路線＋軟包電池路線＋鈷鋰。

四筷登、核心股票池

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