山石觀市 曹山石
展示一份今年一月小米融資的機(jī)構(gòu)內(nèi)部文件扼菠，以此為最新樣本，可以直觀看到萄窜，好公司是如何讓投資者虧錢的——如果你不是一個(gè)好價(jià)格入場铃剔。
周一在港掛牌上市的小米，發(fā)行價(jià)為17港元查刻，諸多海外媒體據(jù)此計(jì)算键兜，小米的市值僅約為485億美元（3804億港元）。
這與周日雷軍公開信所言小米估值543億美元穗泵，存在出入普气。
而無論采取那一種算法，年初這批一級市場投資者佃延，在付出額度不低的管理費(fèi)和近半年的時(shí)間后现诀，都處于累累虧損狀態(tài)夷磕。
當(dāng)時(shí)，機(jī)構(gòu)以此文件仔沿，最初估值560億美元融資坐桩，因太多人搶，最終以**0億美元估值實(shí)施融資封锉。
而打動(dòng)投資者的是绵跷，是小米融資文件所言：目前市場對IPO估值保守預(yù)計(jì)為1000億美元。
當(dāng)然成福，最有意思的是碾局，融資BP中對小米核心競爭力和布局理念的描述。
這既回答了小米自認(rèn)為是個(gè)什么樣的公司奴艾，也可以一窺小米生態(tài)鏈模式對傳統(tǒng)消費(fèi)品行業(yè)有什么沖擊净当。
而針對性的對此BP進(jìn)行推敲，也能大致明白雷軍要價(jià)和市場估價(jià)之間偏差如何產(chǎn)生握侧。
雷軍和公司管理層對外傳達(dá)的是蚯瞧，小米是一家純正的互聯(lián)網(wǎng)公司嘿期。
如此訴求不難理解品擎，智能手機(jī)廠商的蘋果和三星PE均為6-20之間，小米需要先證明自己能在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的創(chuàng)收和占領(lǐng)市場份額的能力备徐，擺脫單純硬件廠商的身份萄传，才能提升PE。
然而蜜猾，從公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看秀菱，機(jī)構(gòu)認(rèn)為小米是家不折不扣的科技消費(fèi)品公司，而非純正互聯(lián)網(wǎng)公司蹭睡。
小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要包括三個(gè)部分：1）以手機(jī)APP和智能電視流量變現(xiàn)為主的廣告收入衍菱，2）運(yùn)營線上游戲所獲得的分成收入，3）付費(fèi)內(nèi)容訂閱收入（音樂肩豁、文學(xué)脊串、視頻）、在線直播收入和互聯(lián)網(wǎng)金融收入清钥。
與快速增長的硬件業(yè)務(wù)部門相對應(yīng)的是琼锋，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)對小米公司營收的貢獻(xiàn)比例在近三年始終沒有超過10%，在2017年甚至同比下滑一個(gè)百分點(diǎn)到8.6%祟昭。
盡管雷軍一直認(rèn)為小米模式不依賴硬件賺錢而是主要靠互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)來變現(xiàn)缕坎，但坐擁近2億MIUI月活用戶僅實(shí)現(xiàn)了57.9元的單用戶收入，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)迄今并沒有亮眼的表現(xiàn)篡悟。
小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)線在社交谜叹、游戲匾寝、廣告、互聯(lián)網(wǎng)金融等各條戰(zhàn)線上一直表現(xiàn)得不溫不火荷腊，以市場份額和影響力而言與中國頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司相比差距明顯旗吁。
在小米布局理念中，有三個(gè)圈層停局。依次是：手機(jī)及其周邊商品很钓、智能硬件、生活耗材董栽。
而圍繞三個(gè)圈層码倦，打造消費(fèi)級IOT業(yè)務(wù)是未來最大看點(diǎn)，而借此業(yè)務(wù)出憾迹可以使得小米最終邁向一家真正的國際化企業(yè)袁稽。
愿景清晰，梳理機(jī)構(gòu)整理的數(shù)據(jù)擒抛，現(xiàn)在來挨個(gè)挑挑刺推汽。
智能手機(jī)是小米起家的產(chǎn)品。由于占據(jù)著整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的核心入口歧沪，手機(jī)是小米必須捍衛(wèi)的核心業(yè)務(wù)歹撒。然而，隨著智能手機(jī)風(fēng)口逐步接近尾聲诊胞，未來小米手機(jī)面臨著諸多挑戰(zhàn)暖夭，一場苦戰(zhàn)在所難免。
根據(jù)中國三大電信運(yùn)營商披露的數(shù)據(jù)撵孤，2017年的合計(jì)用戶數(shù)為14.2億（可以理解為在網(wǎng)的SIM卡數(shù)量）迈着。國金證券(7.160,?0.09,?1.27%)研究創(chuàng)新中心通過技術(shù)手段跟蹤到中國在網(wǎng)的智能手機(jī)數(shù)量達(dá)10億部左右。
這也就意味著中國智能手機(jī)的普及過程已經(jīng)完成邪码，未來銷量的增速將逐步下降（IDC預(yù)測2017-2022年出貨量CAGR為2.2%）裕菠。顯然，行業(yè)的機(jī)會將來自于換機(jī)需求和產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性變化闭专。
從行業(yè)競爭格局來看奴潘，前5大品牌占據(jù)了中國智能手機(jī)存量市場85.8%的份額，國產(chǎn)手機(jī)四大品牌（華為喻圃、小米萤彩、OPPO、vivo）增長迅猛斧拍，主要蠶食的是三星的份額雀扶，而蘋果用戶忠誠度較高，市場份額保持穩(wěn)定。由于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利告一段落愚墓，主流廠商的資金和技術(shù)實(shí)力明顯高出一籌予权，國金認(rèn)為，中國的智能手機(jī)市場格局已定浪册，已經(jīng)不會再給新進(jìn)入者任何機(jī)會扫腺。
國金利用自有數(shù)據(jù)對存量小米手機(jī)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性分析〈逑螅可以看到笆环，定位于低端的紅米系列（1000元以下）和中低端的紅米Note系列（1000-1500元左右）合計(jì)占據(jù)了64%的歷史銷量，整體客戶群體明顯偏向中低端厚者。
一般而言躁劣，高端用戶會為了一個(gè)新機(jī)型而去換機(jī)，而低端用戶往往要等到手機(jī)無法流暢使用或者丟失了才去換機(jī)库菲，所以高端用戶的換機(jī)周期要遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于低端用戶账忘。
隨著中國智能手機(jī)滲透率日趨飽和，未來小米手機(jī)業(yè)務(wù)的增長點(diǎn)聚焦在能否借力消費(fèi)升級趨勢熙宇，逐步向中高端機(jī)型轉(zhuǎn)移鳖擒。一則可以提速換機(jī)需求改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，二則可以提高推動(dòng)單客戶變現(xiàn)價(jià)值的提升烫止，再則也有利于對IOT生態(tài)鏈蒋荚、金融等其他業(yè)務(wù)的導(dǎo)流和轉(zhuǎn)化。
如何說服蘋果手機(jī)用戶轉(zhuǎn)投小米陣營烈拒，提高復(fù)購率圆裕，是個(gè)問題广鳍。
小米手機(jī)主打的是性價(jià)比荆几。
但在制造成本端，一個(gè)核心的問題是手機(jī)供應(yīng)鏈在全球范圍內(nèi)都趨于集中赊时。手機(jī)廠商對于芯片吨铸、內(nèi)存、OLED等核心部件的議價(jià)能力趨弱祖秒，再要從制造端獲取成本優(yōu)勢愈發(fā)艱難诞吱。
從公司的數(shù)據(jù)來看，小米2017年前五大供應(yīng)商占42%總成本竭缝，第一大供應(yīng)商（無疑是高通）占比14.3%房维，且呈上升趨勢。艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示抬纸，近三年手機(jī)的主要零部件除鋰電池外咙俩，價(jià)格大多沒有顯著下降，不少甚至還有漲價(jià)。主要的原因就是產(chǎn)品的高端化趨勢以及供應(yīng)鏈的寡頭壟斷格局阿趁。
第二圈層智能硬件膜蛔，承載了小米PE提升的夢想。
按公司的分類脖阵，IOT和生活消費(fèi)產(chǎn)品部門包括了所有生態(tài)鏈產(chǎn)品以及智能電視皂股、筆記本電腦、路由器和機(jī)頂盒命黔，是小米未來三年最大的看點(diǎn)和重要的盈利貢獻(xiàn)點(diǎn)呜呐。從公司的戰(zhàn)略布局和發(fā)展規(guī)劃來看，小米準(zhǔn)備全力突擊消費(fèi)級IOT產(chǎn)品悍募，試圖延續(xù)手機(jī)業(yè)務(wù)創(chuàng)下的輝煌卵史。
從數(shù)據(jù)監(jiān)測的結(jié)果來看，目前中國消費(fèi)者還處于接觸和嘗試各類智能化產(chǎn)品的早期階段搜立，用戶在使用智能IOT產(chǎn)品上的習(xí)慣還有待進(jìn)一步培育以躯。
國金分析了小米最主要的兩個(gè)IOT入口APP：米家和小米運(yùn)動(dòng)。
結(jié)果很有趣啄踊，隨著小米智能產(chǎn)品快速放量忧设，配套APP的注冊用戶數(shù)和活躍用戶數(shù)也同步大幅上升，然而不久之后颠通，活躍用戶數(shù)量即開始大幅下降址晕。
小米運(yùn)動(dòng)主要對應(yīng)小米手環(huán)，每天佩戴黏性較高顿锰，MAU從2015年底的高峰至今下滑約50%谨垃。米家對應(yīng)的主要是各類智能家電產(chǎn)品，MAU從2015年10月的高點(diǎn)至今下跌超過80%硼控。
結(jié)論是：當(dāng)前消費(fèi)者購買智能家電產(chǎn)品主要還是出于嘗鮮的心態(tài)刘陶，整體的使用習(xí)慣遠(yuǎn)未培養(yǎng)起來，因此使用一段時(shí)間之后便回歸到產(chǎn)品的基本功能牢撼，而不再積極使用APP上那些智能化匙隔、聯(lián)網(wǎng)化的功能。
不使用APP功能并不代表小米智能家居產(chǎn)品不受歡迎熏版。從大量媒體報(bào)道纷责、測評網(wǎng)站和消費(fèi)者調(diào)研中可以看到，消費(fèi)者對于小米系列產(chǎn)品的設(shè)計(jì)撼短、功能和性價(jià)比頗為認(rèn)可再膳，復(fù)購率不低。擁有5個(gè)以上小米產(chǎn)品（不含手機(jī)和筆記本電腦）的群體超過140萬人曲横。只不過現(xiàn)階段用戶們依然把米家的臺燈喂柒、熱水壺和電飯煲當(dāng)成普通的臺燈、熱水壺和電飯煲在使用，而沒有習(xí)慣把它們作為一個(gè)個(gè)可聯(lián)網(wǎng)的智能產(chǎn)品胳喷。
由于智能家居的使用生態(tài)還遠(yuǎn)未形成湃番，IOT業(yè)務(wù)的后端互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)之路還比較遙遠(yuǎn)。研判小米生態(tài)鏈業(yè)務(wù)近期的發(fā)展吭露，不得不先拋開“智能吠撮、物聯(lián)”的概念而回到本質(zhì)上來，這個(gè)本質(zhì)就是產(chǎn)品銷量讲竿，而銷量是依靠品類拓展的廣度和深度來驅(qū)動(dòng)的泥兰。
利用互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)洞察的力量是強(qiáng)大的，米家電飯煲是一個(gè)典型大數(shù)據(jù)思維的產(chǎn)品题禀，小米的爆款家居產(chǎn)品鞋诗。刻意簡化了控制面板迈嘹，把大部分復(fù)雜功能留給APP實(shí)現(xiàn)削彬，一方面可以聯(lián)網(wǎng)構(gòu)成智能家居的一份子，另一方面也利于收集更多用戶使用行為數(shù)據(jù)秀仲。
數(shù)據(jù)洞察的力量是強(qiáng)大的融痛，讓我們來看一個(gè)案例。米家電飯煲是一個(gè)典型大數(shù)據(jù)思維的產(chǎn)品神僵。其外觀設(shè)計(jì)雁刷、配件和包裝延續(xù)小米產(chǎn)品的一貫風(fēng)格，能滿足大多數(shù)消費(fèi)者的口味保礼；功能上主打IH壓力精煮沛励；型號只有三個(gè)，差異只是容量不同炮障，外觀和功能基本一致目派。
此外，米家電飯煲刻意簡化了控制面板铝阐，把大部分復(fù)雜功能留給APP實(shí)現(xiàn)址貌，一方面可以聯(lián)網(wǎng)構(gòu)成智能家居的一份子，另一方面也利于收集更多用戶使用行為數(shù)據(jù)徘键。
不過，小米生態(tài)鏈還遠(yuǎn)未成長到能夠徹底顛覆現(xiàn)有消費(fèi)品行業(yè)的階段遍蟋。國金認(rèn)為吹害，在不少傳統(tǒng)企業(yè)已經(jīng)筑起高高競爭壁壘的品類中，小米要想順利殺入也很困難虚青。這些品類也可分為兩大類：
第一類是現(xiàn)有廠商已經(jīng)壟斷了核心零部件和供應(yīng)鏈的它呀。典型的例子是大家電中的空調(diào)和小家電中的微波爐。
這些品類中的優(yōu)秀企業(yè)如格力、美的和格蘭仕等都在激烈的市場競爭中走出了類似的道路：先構(gòu)筑巨大的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢纵穿，通過價(jià)格戰(zhàn)出清對手下隧，然后牢牢控制供應(yīng)鏈，特別是壓縮機(jī)和磁控管之類的核心零部件谓媒，最終實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的市場格局和利潤率淆院。
第二類是現(xiàn)有廠商產(chǎn)品矩陣齊全、渠道覆蓋完善句惯、市場份額遙遙領(lǐng)先的土辩。典型例子是插線板。
2015年3月動(dòng)力未來旗下子公司青米推出獲得多個(gè)設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)抢野、帶USB接口拷淘、售價(jià)僅49元的小米插線板后打破了行業(yè)的舒適區(qū)，引起巨大震動(dòng)指孤。
但市場份額超60%的行業(yè)老大公牛電器迅速跟進(jìn)启涯，在設(shè)計(jì)理念和工藝上對標(biāo)小米，再憑借更寬的產(chǎn)品線（超過300種vs小米5種）和更深的線下渠道（全國80萬銷售點(diǎn)）頂住了小米的攻勢恃轩。動(dòng)力未來從2015年到2017年上半年的收入同比增速都不超過25%逝嚎，直到2017年下半年產(chǎn)品線全面拓寬之后才進(jìn)入快速增長的軌道。
小米手機(jī)及其智能硬件銷量要再實(shí)現(xiàn)高速增長详恼，必然要求其國際化表現(xiàn)出色补君，這方面受制于政治環(huán)境以及小米自身的專利儲備等因素。
截止2018年一季度末昧互，小米產(chǎn)品已經(jīng)打入了74個(gè)國家和地區(qū)的市場挽铁。
然而，海外市場的拓展容易受到不同監(jiān)管政策和競爭對手的挑戰(zhàn)敞掘，其中最明顯的就是知識產(chǎn)權(quán)和數(shù)據(jù)安全叽掘。例如，在印度市場拓展手機(jī)業(yè)務(wù)時(shí)玖雁，小米就遭遇愛立信關(guān)于手機(jī)技術(shù)專利侵權(quán)的訴訟更扁。2018年5月歐洲出臺了史上最嚴(yán)格的隱私保護(hù)法案《通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例》（GDPR），隨即小米生態(tài)鏈企業(yè)Yeelight宣布因無法滿足GDPR而暫時(shí)下線歐洲的智能燈具服務(wù)赫冬。如果無法及時(shí)克服海外市場的這些非商業(yè)壁壘浓镜，小米出海風(fēng)浪不小。
得承認(rèn)劲厌，得益于雷軍為首的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)基因緣故膛薛，小米的確是一家深具互聯(lián)網(wǎng)思維的企業(yè)。以用戶體驗(yàn)為核心补鼻、流量經(jīng)營為思路哄啄、效率提升為方法的互聯(lián)網(wǎng)式打法貫穿了小米的發(fā)展歷程雅任，其核心競爭力就在于其精準(zhǔn)的戰(zhàn)略定位能力和配套的強(qiáng)大執(zhí)行力。
雷軍及其團(tuán)隊(duì)正是充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)方法論咨跌，從智能手機(jī)開始到消費(fèi)級物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品沪么，對中國整個(gè)消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了“降維攻擊”，從而在科技類產(chǎn)業(yè)中完成了一個(gè)前無古人的成就：僅用七年就實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入從0到1000億元人民幣的飛躍锌半。
但是禽车，好公司未必會成為一家偉大的公司，在追捧好公司的路上拳喻，高價(jià)格的投資者亦是尸骨累累哭当。
回到開篇，年初以**0億美元估值入場的投資客冗澈，今天已經(jīng)虧損近*成钦勘。
