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財報分析 3：隆平高科

這是我第二次跟隨唐朝認(rèn)真閱讀帜讲、分析財報变屁，成就感十足，我可能是錯的片橡，相信可以做得更好搪缨。

之所以選擇隆平高科作為分析對象逆趋，一是因?yàn)樗且患页忻麣獾霓r(nóng)業(yè)公司哮伟，從小就知道袁隆平，好奇心驅(qū)使陈肛；二是因?yàn)槁∑礁呖圃谀壳暗氖袌鰞r格處于 2020年以來的低位揍鸟，而且市場情緒正在推動股份下跌，存在低價買入的可能句旱。

基本結(jié)論：靠借錢為生的“吐金獸”

隆平高科阳藻，實(shí)際控制人為中信集團(tuán)，最終控制人為中國財政部谈撒。如此強(qiáng)大的背景腥泥，意味著隆平高科的戰(zhàn)略地位至關(guān)重要，破產(chǎn)幾乎是不可能的啃匿。但是蛔外，其上市以來的財務(wù)報表顯示，隆平高科的使命并不是創(chuàng)造利潤溯乒，它的核心使命是為國家糧食安全打造“鋼鐵長城”夹厌。

隆平高科，上市前總股本10500 萬股裆悄，凈資產(chǎn)約 8 億矛纹。2000 年公開發(fā)行 5500 萬股，占總股本 10500 萬股的 52.4%光稼，發(fā)行價 13 元或南，融資約 7 億元。2000 -2019 年累計現(xiàn)金分紅 12.3 億艾君，累計創(chuàng)造凈利潤 37 億采够。原控股股東獲取現(xiàn)金分紅 5.8 億，IPO 時認(rèn)購全部新股的股東作為一個整體腻贰，合計獲取分紅 6.5 億吁恍。當(dāng)前市值 235 億扒秸，52.4%股份價值約123 億元播演，如果當(dāng)時你以 7 億元購買隆平高科 5500 萬股的話冀瓦，當(dāng)前賬面盈利 122 億，20 年回報 18 倍写烤，這是一筆不錯的買賣翼闽。
如果上市首日以市場價買入，收益怎樣呢洲炊？隆平高科上市首日開盤價 28 元感局，收盤價 40 元，當(dāng)日市值 42 億暂衡。買入 52.4%的股權(quán)询微，需要支付 22 億元，20 年下來狂巢，你的賬面收益107.5 億撑毛，約 5 倍收益，平均年化收益 24%唧领。如此看來藻雌，隆平高科也是財富的“鋼鐵長城”。

你可能會想斩个，鋼鐵長城是怎么煉成的呢胯杭？公司2000年營收 1.6億，凈利 0.4億受啥，凈資產(chǎn) 8 億做个；2018 年，營收 36 億滚局，凈利 8 億叁温，凈資產(chǎn) 75 億；營收和凈利均產(chǎn)生了 20 倍的增長核畴，凈資產(chǎn)也達(dá)到了約 10 倍增長膝但。即業(yè)績增長推動了公司市值上漲。

那么谤草，現(xiàn)在公司的估值合理嗎跟束？

財報展示的公司境況

2019 年，公司營業(yè)收入 31 億元丑孩，存貨 30 億冀宴，凈利虧損 3 億元；公司總資產(chǎn) 150 億温学，流動負(fù)債 81 億略贮，凈資產(chǎn) 65 億。從 2018 年凈利 8 億元，到 2019 年凈利虧損 3 億元逃延，財報沒有明確的解釋览妖，虧損從何而來？

第一揽祥，公司現(xiàn)任董事長毛長青于 2019年1月24日上任讽膏，上任就虧損，這個時間點(diǎn)很巧拄丰。從履歷看府树，毛長青1972年出生，工商管理碩士料按。歷任農(nóng)業(yè)部政策體改法規(guī)司科員科員奄侠；湘財證券股份有限公司客戶中心高級經(jīng)理、戰(zhàn)略發(fā)展總部總經(jīng)理助理载矿；國信證券股份有限公司經(jīng)濟(jì)研究所農(nóng)業(yè)與食品飲料行業(yè)資深分析師遭铺；中信證券股份有限公司研究部農(nóng)林牧漁行業(yè)首席分析師、首席策略師恢准、研究部執(zhí)行總經(jīng)理魂挂。

第二，公司核心主業(yè)營收大幅下降——雜交水稻種子馁筐，2019 年營收 12.6 億涂召，比 2018 年營收 21 億，同比下降 40%敏沉。而且果正，2019 年共產(chǎn)生銷售退回 8.6 億元，占總營收 27%盟迟。

自2000 年以來秋泳，截止2019 年底，公司累計從市場募集資金 68 億元攒菠，累計創(chuàng)造凈利潤 37 億元迫皱，用于現(xiàn)金分紅 12.3 億元。目前辖众，公司凈資產(chǎn) 65 億元卓起。總資產(chǎn) 150 億凹炸，負(fù)債 85 億戏阅。其中庫存 30 億，固定資產(chǎn) 15 億啤它，長期股權(quán) 30 億奕筐，無形資產(chǎn) 30 億舱痘，短期負(fù)債 80 億。

至此离赫，一家凈資產(chǎn) 65 億芭逝，短期負(fù)債 80 億，年營收 30 億笆怠，庫存 30 億铝耻，凈利不確定的企業(yè)輪廓就明顯了誊爹。

公司的主營業(yè)務(wù)是水稻蹬刷、玉米種子，有一定的行業(yè)壟斷地位（市場份額待查）频丘，但國內(nèi)市場上办成，公司沒有定價權(quán)，定價權(quán)在國家搂漠，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)是國之大計迂卢。而且全國糧食年產(chǎn)量連續(xù)五年穩(wěn)定在一萬三千億斤以上，增長空間有限桐汤。

公司在境外業(yè)務(wù)如何呢而克？公司持有境外資產(chǎn)（湖南隆平高科農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司，賬面 價值23.7 億元）占公司凈資產(chǎn) 30%怔毛，2018 年虧損 1.2 億员萍，2019 年虧損 2.2 億，2020 年預(yù)計仍然虧損拣度。

因此碎绎，隆平高科是國家糧食安全的“鋼鐵長城”。近 20 年來抗果，從市場融資 68 元筋帖，主要用于種業(yè)發(fā)展相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)和投資。日常經(jīng)營冤馏，主要依靠短期債款維護(hù)日麸，營收和成本基本持平。其中逮光，庫存 30 億赘淮，主要是為了維護(hù)國家糧食安全所需。因?yàn)榉N子無法當(dāng)年生產(chǎn)睦霎，即今年使用的種子是上一年度生產(chǎn)的梢卸，而今年生產(chǎn)的種子，是下一年度使用的副女。

投資策略：繼續(xù)觀望

從生意的角度看蛤高，有壟斷地位卻沒有定價權(quán)，這不是一門好生意。從目前的情況看戴陡，公司的管理水平一般塞绿，業(yè)績不穩(wěn)定，公司的投資水平糟糕恤批，基本虧損异吻，利潤前景不容樂觀。

從投資的角度看喜庞，購買這家公司的收益與購買彩票無異诀浪，公司業(yè)業(yè)績關(guān)鍵看運(yùn)氣和市場價格看市場先生的情緒。

坦誠地講延都，我逐一查看了公司 20 年的財務(wù)報表雷猪，并沒有看懂公司的利潤來源是否真實(shí)。但從“全國糧食年產(chǎn)量連續(xù)五年穩(wěn)定在一萬三千億斤以上”這項(xiàng)成績反向推算晰房，情況可能有三種：1.公司的市場份額在下降求摇；2.公司的成本在上升；3.公司的利潤有水分殊者。

公司利潤提升有五種可能：一是國家提高種子價格与境，二是境外市場份額大幅提升，三是公司成本大幅下降猖吴，四是公司投資大幅盈利摔刁，五是公司出售資產(chǎn)。其中距误，第五種可能操作難度最小簸搞。

最后，我的結(jié)論是准潭，這家公司不在我的能力圈以內(nèi)趁俊。策略是：繼續(xù)觀望。

那么刑然，你愿意出價多少購買這家企業(yè)寺擂？袁隆平三個字是這家企來的金字招牌，你愿意為這塊招牌出價多少泼掠？