過去半個(gè)世紀(jì)里，通脹對股市的影響也許是其他任何因素都無法比擬的柏副。它時(shí)而將公司業(yè)績推向高潮港华，時(shí)而又令它跌入低谷道川；時(shí)而帶來投資的春天和資本盛宴，時(shí)而又因抑通脹的緊縮措施立宜，使市場陷入極度低迷冒萄。
從周期上說，通脹前期總是公司業(yè)績大幅提升的開始橙数，因?yàn)槌杀镜纳仙€不多尊流，物價(jià)的每一分上漲大部會轉(zhuǎn)為公司利潤，尤其是原材料采購與儲備周期長的企業(yè)灯帮，每一分都是利潤崖技。這會給市場造成高成長假象。由此钟哥，投資者給予股票更高的估值迎献。2006年到2007年就是這種情況。
在通脹后期腻贰，由于成本已大幅提升吁恍，而產(chǎn)品提價(jià)空間已喪失，原先的高成長突然消失银受，各種“盈利低于預(yù)期”的報(bào)道充斥于媒體践盼，因高成長而給予的高估值成為股市的超級殺手。
當(dāng)通脹開始回落時(shí)宾巍，情況更趨惡化咕幻，儲備的高價(jià)原材料成為吞噬公司利潤的惡魔。所謂戴維斯雙殺在產(chǎn)品市場和股票市場同時(shí)展開顶霞。產(chǎn)品市場上肄程，因預(yù)期價(jià)格下降锣吼，廠商加大出貨量，使產(chǎn)品價(jià)格以更大幅度下降蓝厌，降速與降幅遠(yuǎn)超原材料價(jià)格玄叠。在股票市場上，公司利潤下降和估值標(biāo)準(zhǔn)下降拓提，會使股價(jià)的下跌幅度遠(yuǎn)高于利潤降幅读恃。
這一特征決定了股價(jià)總是會先于公司業(yè)績到達(dá)谷底，如2008年以及今年代态。從這個(gè)角度說寺惫，將公司業(yè)績下滑作為看空2012年市場的理由，本就帶有機(jī)械主義色彩——認(rèn)為股價(jià)和公司業(yè)績是同步并同速運(yùn)行的蹦疑。如果說西雀，前三種分別是股票投資的黃金期、風(fēng)險(xiǎn)期歉摧，以及危機(jī)時(shí)刻和戰(zhàn)略機(jī)遇期艇肴，那么，目前所處的正是四個(gè)循環(huán)階段中的最后一個(gè)：戰(zhàn)略機(jī)遇期叁温。
從另一個(gè)角度來研究通脹對股市的影響也許更有意思再悼。1991年底，上證綜指收盤于292點(diǎn)膝但，到去年的2200點(diǎn)帮哈，年均復(fù)合上漲10.6%。但同期CPI的年均復(fù)合增長率是4.46%锰镀。如果在10.6%的復(fù)合上漲率中減扣4.46%的復(fù)合通脹率娘侍，以6.14%來還原上證綜指，那么現(xiàn)在的上證指數(shù)是多少泳炉？大約不到1000點(diǎn)憾筏。
有人說，上世紀(jì)80年代以來美國股市的良好表現(xiàn)首先歸功于資金的增加花鹅，我說這不全面氧腰，因?yàn)橐粋€(gè)顯著現(xiàn)象是：扣除當(dāng)日對沖交易后，它的實(shí)際換手率增加幅度并不大刨肃，估值基本上也和原來一樣古拴。這說明，推動股市上漲的一個(gè)根本因素還是在公司資產(chǎn)價(jià)格提高真友、營業(yè)收入增長和利潤增長黄痪。而在這些增長中，通脹無疑扮演了魔法師角色盔然。
最簡單也是最典型的例子來自采掘業(yè)桅打。以隨機(jī)選取的平煤股份（601666）為例是嗜，它2011年收入為216億元，凈利潤17.74億元挺尾，平均每股0.782元鹅搪，股價(jià)12元，市盈率約15倍遭铺。但這216億元的銷售收入和17.74億元的凈利潤是建立在煤價(jià)平均每噸450元基礎(chǔ)上丽柿。如果時(shí)光倒退20年，或者這20年來沒有通脹魂挂，噸煤價(jià)格還是原來的35元航厚，那么，今天的平煤股份锰蓬，挖同樣多的煤，銷售出同樣多的數(shù)量眯漩，其營業(yè)收入只有17億元芹扭，凈利潤只有1.38億元，每股不到0.06元赦抖；同樣15倍的市盈率舱卡，股價(jià)只有0.87元。投資看的是公司利潤队萤，而利潤一部分是由公司經(jīng)營所創(chuàng)造轮锥，還有一部分是由物價(jià)上漲所貢獻(xiàn)。通脹對股價(jià)長期上升的推動作用影響要尔，由此而可見一斑舍杜。
其他類型的公司也是這樣。雖然通脹與通縮的交替會不可避免地打亂公司正常的經(jīng)營赵辕、發(fā)展秩序既绩，產(chǎn)生出許多負(fù)面影響，有時(shí)甚至像要摧垮公司基礎(chǔ)那樣可怕还惠，但經(jīng)受住了打擊的公司總能獲得通脹帶來的賬面利益：當(dāng)一切都已平息饲握，市場重新找回了秩序，公司已在一個(gè)更高的物價(jià)水準(zhǔn)上運(yùn)行蚕键，即使產(chǎn)量和銷量還是原來那么多救欧，反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，營業(yè)收入和利潤將跨上一個(gè)新臺階锣光，股票投資的春天于是又來了笆怠。
