并購重組案例分析

并購海外企業(yè)

并購國內(nèi)公司-采取換股模式

杠桿收購：用標(biāo)的的股權(quán)做抵押

并購重組案例分析：

并購重組案例分析著重對(duì)并購重組交易方案的全方位研究和解讀扒接，在對(duì)并購重組報(bào)告書伐弹，問詢函寨躁，反饋意見及回復(fù)，并購重組委問答劈伴，上市公司及標(biāo)的公司公開媒體資料等信息和事實(shí)進(jìn)行收集劲藐，歸納，分析的基礎(chǔ)上怠惶，重新復(fù)盤解讀交易方案的交易背景和目的，交易方案情況轧粟，交易歷程和各方平衡利益等信息。

意義：

通過對(duì)市場(chǎng)案例的充分解讀脓魏，可以把握行業(yè)最新的交易結(jié)構(gòu)和監(jiān)管動(dòng)態(tài)兰吟，以期更好地完成并購交易中關(guān)鍵問題的盡職調(diào)查，求證和方案設(shè)計(jì)等工作茂翔。

總結(jié)過去：對(duì)現(xiàn)有并購重組交易方案進(jìn)行研究混蔼，發(fā)掘交易條款設(shè)計(jì)，審核要點(diǎn)解決方面的創(chuàng)新亮點(diǎn)及監(jiān)管部門審核關(guān)注點(diǎn)和審核尺度

指導(dǎo)未來：

在法律法規(guī)的指導(dǎo)下珊燎，結(jié)合市場(chǎng)相關(guān)案例情況惭嚣，以供自身承做項(xiàng)目參考

（創(chuàng)新的并購模式風(fēng)險(xiǎn)很大）

主要關(guān)注點(diǎn)：

1 交易概況：分為交易背景，交易目的（原來一般考慮協(xié)同業(yè)務(wù)悔政，現(xiàn)在拓寬）

????????? 交易背景闡述并購交易的原因和必要性

????????? 交易目的闡述并購交易為并購雙方帶來的好處

2 交易方案：立體式結(jié)構(gòu)

????????? 交易方案概況

????????? 標(biāo)的估值及作價(jià)

????????? 業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償

????????? 方案設(shè)計(jì)要點(diǎn)

3 交易歷程：并購重組交易的哥哥重要交易節(jié)點(diǎn)晚吞，旨在對(duì)交易又系統(tǒng)全面的掌握

4 各方利益平衡：并購重組交易是平衡的藝術(shù)，好的方案設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)能夠滿足參與各方的利益訴求

最新停復(fù)牌要求

公司策劃涉及發(fā)行股份的重組谋国，可以申請(qǐng)停牌槽地，不得超過10個(gè)交易日，公司籌劃其他類型重組的，應(yīng)當(dāng)分階段披露相關(guān)情況捌蚊，不得申請(qǐng)停牌集畅。

上市公司無法在第八條規(guī)定的停牌期限屆滿前披露預(yù)案，但國家有關(guān)部門對(duì)相關(guān)事項(xiàng)的停復(fù)牌時(shí)間另有要求的缅糟，公司可以在充分披露籌劃事項(xiàng)的進(jìn)展挺智，繼續(xù)停牌的原因和預(yù)計(jì)復(fù)牌時(shí)間后向本所申請(qǐng)繼續(xù)停牌，但連續(xù)停牌時(shí)間原則上不超過25個(gè)交易所窗宦。涉及國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目逃贝，國家軍工秘密等事項(xiàng)，對(duì)停復(fù)牌時(shí)間另有要求的 迫摔，從其要求沐扳。

一般不超過3個(gè)月，重大不超過5個(gè)月句占。

深交所不超過6個(gè)月沪摄。

信息的不泄露是著重考慮問題。

重大資產(chǎn)重組流程及主要文件：

停牌：財(cái)務(wù)顧問纱烘，律師杨拐，審計(jì)師，評(píng)估師等中介機(jī)構(gòu)全面進(jìn)場(chǎng)（不超過5個(gè)交易日）

第一次董事會(huì)：20181116《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)-上市公司重大資產(chǎn)重組（2018年修訂）》簡(jiǎn)化了預(yù)案披露的內(nèi)容

雙方簽署《重組框架協(xié)議》

以上時(shí)間段開展審計(jì)評(píng)估等工作

第二次董事大會(huì)：置入資產(chǎn)擂啥，指出資產(chǎn)完成審計(jì)評(píng)估哄陶，盈利預(yù)測(cè)（如有），備考哺壶，內(nèi)控鑒證屋吨，審計(jì)調(diào)整比較表，上報(bào)重組報(bào)告書（草案）等材料至交易所山宾，確定股東大會(huì)召開日期

股東大會(huì)：交易雙方簽署正式《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》至扰，簽署《業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議》等

????????? 上報(bào)材料至證監(jiān)會(huì)

????????? 準(zhǔn)備補(bǔ)正，反饋材料

????????? 準(zhǔn)備上會(huì)

重組委審核/證監(jiān)會(huì)審核：

更新重組材料资锰，準(zhǔn)備反饋材料

獲得核準(zhǔn)批文敢课，準(zhǔn)備封卷材料

資產(chǎn)交割，新增股份登記绷杜，上市：工商變更直秆，資產(chǎn)過戶，新增股份登記上市

持續(xù)督導(dǎo)：持續(xù)督導(dǎo)報(bào)告

梅泰諾收購BBHI交易

概況：

背景：傳統(tǒng)領(lǐng)域缺乏增長(zhǎng)力鞭盟，轉(zhuǎn)型升級(jí)

????? 標(biāo)的公司擁有先進(jìn)廣告技術(shù)和豐富的媒體資源圾结，在互聯(lián)網(wǎng)營銷領(lǐng)域具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，符合戰(zhàn)略規(guī)劃要求

并購公司：

梅泰諾-傳統(tǒng)通信基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商

標(biāo)的公司：

BBHI-互聯(lián)網(wǎng)廣告供應(yīng)端平臺(tái)懊缺，主要從事互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)疫稿，核心運(yùn)作模式為“程序化購買”

并購目的：

產(chǎn)業(yè)整合培他，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)營銷的產(chǎn)業(yè)鏈布局

收購海外公司：

政策不同的風(fēng)險(xiǎn)，國家安全遗座，反壟斷審查

第一步由大股東控制的實(shí)體收購全部股份

第二步由上市公司向該實(shí)體支付收購股權(quán)舀凛，間接持有99.8%股權(quán)

并購基金：

上市公司發(fā)起

上市公司控股股東發(fā)起

減輕上市公司資金壓力

提前鎖定標(biāo)的

海外并購耗時(shí)久，審批流程長(zhǎng)途蒋，通過上市公司控股股東成立并購基金先行收購猛遍，可降低跨境收購的不確定性

根據(jù)體外孵化情況決定是否并入上市公司體內(nèi)

業(yè)績(jī)承諾高不代表估值高

第一步交易：實(shí)際控制人收購BBHI

設(shè)立并購基金及境外SPV

實(shí)際控制人設(shè)立并購基金上海諾牧，并在海外設(shè)立SPV作為第一步交易的收購主體

海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購有決策周期短号坡，無法采用股票作為支付方式懊烤，現(xiàn)代消耗大等特點(diǎn)，上市公司難以直接作為并購主體進(jìn)行收購宽堆，本方案采用設(shè)立并購及境外SPV作為收購主體進(jìn)行過渡

并購基金現(xiàn)金分期收購BBHI

香港諾睿

交割日現(xiàn)金支付

首期對(duì)價(jià)28.16億人民幣

取得BBHI的99.998%的股份

香港諾祥

2016-2019分期支付

后續(xù)對(duì)價(jià)30.52億元+營運(yùn)資金調(diào)整對(duì)價(jià)1.38億元=31.9億元

取得BBHI的0.002%的股權(quán)

（按比例支付腌紧，達(dá)到承諾業(yè)績(jī)支付）

上述交易完成后，香港諾睿將擁有BBHI的99.998%的股權(quán)畜隶，而香港諾祥承擔(dān)后續(xù)支付與對(duì)賭義務(wù)

上市公司實(shí)際控制人通過信托借款和Earn-out支付法形式的分期支付獲得了BBHI全部股份壁肋，這種分期付款的方式極大緩解了上海諾牧的資金壓力

若后續(xù)梅泰諾同時(shí)收購香港諾睿與香港諾祥，會(huì)面臨權(quán)屬不清晰的問題籽慢，在監(jiān)管時(shí)面臨實(shí)質(zhì)性障礙

因此接下來浸遗，梅泰諾僅收購寧波諾信100%股權(quán)，將諾祥持有的0.002%股份與支付箱亿，對(duì)賭義務(wù)留存體外跛锌，當(dāng)2019年承諾期滿，并入0.002%股份

實(shí)控人以11億元自有資金收購59億元資產(chǎn)

兩層杠桿：

融資基金上信托借款：合伙人出資11.62億元

??????????????????? 信托借款21億

對(duì)賭協(xié)議分期支付：業(yè)績(jī)承諾/付款安排

第二步交易：

梅泰諾向?qū)嶋H控制人控制的上海諾牧和寧波諾裕以發(fā)股及支付現(xiàn)金的方式購買諾信100……股權(quán)届惋，從而持有BBHI的99.998%的股份

交易對(duì)手承諾在2019年審計(jì)報(bào)告出具后30個(gè)工作日內(nèi)將梅泰諾無條件贈(zèng)與BBHI的0.002%的股份

標(biāo)的估值：

標(biāo)的資產(chǎn)：

諾信100%股權(quán)髓帽，即BBHI的99.998%的股權(quán)

資產(chǎn)基礎(chǔ)法：諾信主要資產(chǎn)為諾睿100%股權(quán)的長(zhǎng)期股權(quán)投資，并通過諾睿持有BBHI的99.998%股權(quán)

對(duì)BBHI 股權(quán)使用收益法DCF評(píng)估

預(yù)測(cè)現(xiàn)金流關(guān)鍵假設(shè)盼樟，BBHI 和Yahoo與Microsoft的協(xié)議到期后可續(xù)簽

市場(chǎng)法：寧波諾信可比公司：選取7家滬深兩市互聯(lián)網(wǎng)廣告相關(guān)業(yè)務(wù)上市公司

估值與賬面差異較大：

BBHI賬面價(jià)值反映的是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的歷史成本氢卡，未能反映企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債，商標(biāo)晨缴，技術(shù)等無形資產(chǎn)作為整體的綜合獲利能力。BBHI所屬的互聯(lián)網(wǎng)營銷領(lǐng)域峡捡，是典型的輕資產(chǎn)行業(yè)击碗，體現(xiàn)在賬面價(jià)值相對(duì)較低

收益法評(píng)估是把特定資產(chǎn)在未來特定時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益還原為當(dāng)前的資產(chǎn)額或投資額，通過衡量標(biāo)的資產(chǎn)的整體獲利能力確定標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估方法们拙，BBHI盈利能力強(qiáng)稍途，增長(zhǎng)迅速，收益法預(yù)估結(jié)果可以綜合體現(xiàn)全部權(quán)益價(jià)值砚婆。

對(duì)賭概況：

平行對(duì)賭

第一步：starbuster為BBHI的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況向諾牧做出業(yè)績(jī)承諾

第二步械拍，諾牧與諾裕為BBHI的業(yè)績(jī)實(shí)況向上市公司做出業(yè)績(jī)承諾

業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償

第一次交易對(duì)賭安排-或有對(duì)價(jià)支付

針對(duì)BBHI與其最大客戶Yahoo合同的調(diào)價(jià)約定

上海諾牧向starbuster及其關(guān)聯(lián)方支付的超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)

第二次交易的對(duì)賭安排：

BBHI在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)某年度未能實(shí)現(xiàn)承諾凈利潤(rùn)突勇，則諾牧，諾裕按照其持有諾信股份比例承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任

在業(yè)績(jī)承諾期限滿時(shí)坷虑，上市公司應(yīng)當(dāng)對(duì)BBHI進(jìn)行減值測(cè)試

如BBHI期末減值額＞已補(bǔ)償?shù)墓煞菘倲?shù)×本次重大資產(chǎn)重組的股份發(fā)行價(jià)格+已補(bǔ)償現(xiàn)金金額甲馋，則轉(zhuǎn)讓方需另行進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償金額為：應(yīng)補(bǔ)償金額-期末減值額-業(yè)績(jī)承諾期限內(nèi)已補(bǔ)償金額之和

交易補(bǔ)償公式：

當(dāng)期補(bǔ)償金額=（截取當(dāng)期期末BBHI積累承諾凈利潤(rùn)數(shù)-截至當(dāng)期期末BBHI累積實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)數(shù)）除以補(bǔ)償期限內(nèi)各年BBHI的承諾凈利潤(rùn)數(shù)總和×本次交易對(duì)價(jià)總和-累積已補(bǔ)償金額

當(dāng)期應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償股份數(shù)量=當(dāng)期補(bǔ)償金額×上海諾牧在寧波諾信的持股比例/本次股份的發(fā)行價(jià)格

平行對(duì)賭鎖定風(fēng)險(xiǎn)：

上海諾牧為BBHI作出了高額業(yè)績(jī)承諾迄损，若不達(dá)標(biāo)則以股份優(yōu)先定躏，現(xiàn)金其次的方式進(jìn)行補(bǔ)償。高業(yè)績(jī)承諾降低了并購方案的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)芹敌，有利于上市公司發(fā)股份購買資產(chǎn)方案的通過痊远。

上海諾牧與starbuster進(jìn)行對(duì)賭，能夠把不達(dá)標(biāo)的賠付風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給starbuster氏捞，從而間接實(shí)現(xiàn)梅泰諾與starbuster對(duì)賭

極端情況碧聪，若BBHI 業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于預(yù)期，則損失已向starbuster支付的4.27億美元液茎，但可全額將所獲得的股票和現(xiàn)金補(bǔ)償給上市公司逞姿，間接承擔(dān)了海外并購資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

杠桿資金的使用

信托借款:

信托還款

股份鎖定期限屆滿后，可通過二級(jí)市場(chǎng)減持等方式償還

大股東減持梅泰諾股份通過股東借款或注資上海諾牧

上市公司現(xiàn)金分紅

上海諾牧通過股權(quán)質(zhì)押豁护，收益互換進(jìn)行質(zhì)押融資

前期交易的后續(xù)支付款項(xiàng)的安排：

保證金：股票質(zhì)押安排

諾牧在取得梅泰諾股份對(duì)價(jià)的90天內(nèi)哼凯，將其獲得的部分股票不超過30%質(zhì)押給starbuster或其指定實(shí)體

質(zhì)押的股票市值=應(yīng)付給starbuster的下一期對(duì)賭分期款項(xiàng)*135%

若質(zhì)押股份價(jià)值低于下一期對(duì)賭分期款項(xiàng)*135%，則差額部分提供銀行保函

保函金額=應(yīng)付給starbuster下一期的對(duì)賭分期款項(xiàng)=可用于辦理質(zhì)押的上市公司股票市值/135%

若無法按時(shí)辦理股票質(zhì)押楚里，則就下一期應(yīng)付款項(xiàng)提供銀行保函断部，保函金額=下一期的應(yīng)付對(duì)賭款

證監(jiān)會(huì)反饋：

若寧波諾裕，上海諾牧無法追償已經(jīng)支付的4,27億美元交易對(duì)價(jià)班缎，請(qǐng)結(jié)合寧波諾裕蝴光，上海諾牧的現(xiàn)金支付情況，量化分析BBHI無法完成業(yè)績(jī)承諾是达址，寧波諾裕蔑祟，上海諾牧對(duì)上市公司進(jìn)行補(bǔ)償?shù)木唧w安排是否有利于保護(hù)中小股東利益

上海諾詩將上市公司股票質(zhì)押給starbuster對(duì)上市公司控股權(quán)穩(wěn)定性的影響

上海諾牧將所獲股份用于質(zhì)押對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議履行的影響（風(fēng)險(xiǎn)提示）

上海諾牧將所獲股份用于質(zhì)押對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議履行的影響

上海諾牧通過二級(jí)市場(chǎng)減持還款對(duì)控股股東以及對(duì)上市公司控制權(quán)穩(wěn)定性的影響

交易方案亮點(diǎn)：

杠桿資金：

巧用杠桿，進(jìn)一步提高資金使用效率

通過質(zhì)押股份作為保證金的方式沉唠，得以分期付款購買BBHI100%的股權(quán)疆虚，首期出資僅為28.16億元，以時(shí)間換空間满葛，減輕了自身資金壓力

平行對(duì)賭：

上海諾牧為BBHI向上市公司做出業(yè)績(jī)承諾径簿，增加過會(huì)概率，降低合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

Starbuster為BBHI向上海諾牧做出業(yè)績(jī)承諾嘀韧，將未來業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給starbuster

99.998%股權(quán)收購

獲得控制權(quán)篇亭，明悉產(chǎn)權(quán)歸屬

分離資產(chǎn)收益權(quán)與后續(xù)對(duì)賭義務(wù)

并購基金的搭建：

分布式收購，解決跨境交易中的并購對(duì)價(jià)支付問題

緩解上市公司資金不足的困境