以"五道口"學派偏愛制度性機會為標簽的證大朱南松,最近卻執(zhí)著于實踐一些新想法.他剛剛在紐約大學商學院聽完羅伯特·恩格爾(Robert Engle)的課,拿回一堆數(shù)據(jù)和資料.
市場難以琢磨,即使擁有多年投資經(jīng)驗的專業(yè)選手每每得到的也不過是一個暗示;而波動率的研究似乎正不斷增強人們解釋和預測市場的能力.恩格爾1982年提出ARCH模型,一種度量金融時間序列數(shù)據(jù)波動性的有效工具,也因此獲得2003年諾貝爾經(jīng)濟學獎.
在楊荔雯看來,市場中絕大多數(shù)投資者尋找的都是系統(tǒng)性機遇,承擔的都是系統(tǒng)性風險,而這些都難以把握.因為市場明確的趨勢性上升(超過25%的上漲)和趨勢性下跌(超過25%的下跌)的時間加起來,以10年投資期為例,占不到1/3,而其他大多時間內(nèi),都消耗在一漲一跌的波動中.上升難以追逐,下跌難以承受,唯一可以確定的是波動,這就象"唯一不變的永恒是變"這類哲學命題一般懸奧.
如何利用波動,楊荔雯給出了一個簡單的例子"大盤我不知道,但是一個公司相對大盤的強弱多少我是知道的.根據(jù)公司業(yè)績增長與行業(yè)平均水平的比較,股價與內(nèi)在估值的比較,邏輯上就形成該公司強于大盤還是弱于大盤,可以依此作對沖.而對沖也能加速修正這個公司的股價".
拋開索羅斯量子基金1998年襲擊泰銖引發(fā)亞洲金融危機造成對沖基金釋義上的誤解,對沖基金從本質(zhì)上是對沖風險,介于做多和做空之間,做的是一個相對的強弱關(guān)系,目的是要降低投資的波動率風險.尤其隨著股指期貨紊撕、融資融券等具有杠桿效應的衍生產(chǎn)品越來越多的時候,波動率就會變的極為敏感."做股票,做衍生品,很多人都是輸在波動率上.即使牛市在前面,可眼下的這個波段你就挺不過去了".而在沒有對沖工具以前,私募基金所追求"絕對收益"理論上不過是一個良好愿望.
但目前,因陽光私募產(chǎn)品都是以信托計劃的形式出現(xiàn),短期內(nèi)不具備股指期貨的開戶資格.
然而這些都難不倒知道如何先人一步,步步為先的楊荔雯,眼下他正在籌備一家合伙制對沖基金公司,準備先做起來,以攫取絕對收益為目標.
楊荔雯:你覺得現(xiàn)在估值合理么?大盤近兩周已經(jīng)漲了不少.
朱南松:這是正常波動,從底部起來系統(tǒng)性要有25%的上升,才叫上漲.漲一點跌一點,這種情況我們基本忽略,這點小波動不能太認真.從估值看的話,地產(chǎn)是低的,證券是低的,都是可以投的.這是從歷史來看,都已經(jīng)調(diào)到一個偏低位置了,但低位并不代表它一定會很快起來,讓你很快掙錢,未來有一次起來的機會是確定的.
楊荔雯:你現(xiàn)在倉位如何?
朱南松:現(xiàn)在倉位還是蠻多的.
楊荔雯:對后市很樂觀?
朱南松:也不完全是.做投資,股票組合重要,倉位也重要.下跌的過程倉位要輕,上升的過程倉位要重,這樣才能賺錢,才能跑贏市場.
楊荔雯:聽起來值得投資?
朱南松：當然值得考慮.我們做個簡單的比較:買房子好還是買銀行股好.如果買房子,現(xiàn)在大城市的租金收益率也就是2%,而且可能一些隱性成本還沒完全算進去.所以看好房產(chǎn)投資的人是立足于房價一定上漲這樣的邏輯,如果房價五年十年不漲,一定是虧本的.
就此，楊荔雯給你算一筆賬而如果你買銀行股,比如工行,現(xiàn)在市盈利是8倍.8倍市盈率按道理來講,年收益率12%,按每年收益的40%分紅計算,你的投資收益率可以達到4.8%,扣掉紅利稅,4%多一點.如果再低一點,按30%分紅,也是3.6%,扣稅也是3.3%左右.這本身就比買房子收租金高很多,也比現(xiàn)在銀行存款利率高.
??P??ei^??G9M?
