一斯撮、阿爾法(ALPHA)策略
1.什么是阿爾法(ALPHA)策略经伙？
現(xiàn)代金融理論則認(rèn)為，證券投資者所獲得的收益分為兩部分：來(lái)自市場(chǎng)的平均收益（即Beta收益）以及獨(dú)立于市場(chǎng)的超額收益（即alpha收益）。近年來(lái)帕膜，隨著大牛市行情的消失以及結(jié)構(gòu)性行情的到來(lái)枣氧，個(gè)股出現(xiàn)嚴(yán)重分化的現(xiàn)象屢出不窮，許多投資者漸漸把目光投向了個(gè)股的alpha收益垮刹，因此專門尋找alpha收益的alpha策略也開始興起达吞，相比傳統(tǒng)的投資策略，阿爾法策略具有更強(qiáng)的主動(dòng)性荒典，投資者不再被動(dòng)等待交易時(shí)機(jī)酪劫，而是通過(guò)主動(dòng)選取具備Alpha正收益的股票，隨時(shí)進(jìn)場(chǎng)進(jìn)行交易寺董。由于阿爾法策略是一種中性策略覆糟，因此投資者在弱勢(shì)和振蕩行情中也能獲得穩(wěn)定收益，不需要判斷大盤走勢(shì)遮咖。
Alpha策略是典型的對(duì)沖策略,通過(guò)構(gòu)建相對(duì)價(jià)值策略來(lái)超越指數(shù)滩字，然后通過(guò)指數(shù)期貨或期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中性策略也是比較典型的對(duì)沖策略,通過(guò)構(gòu)造股票多空組合減少對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)的暴露御吞。Alpha策略和中性策略在本質(zhì)上差異最小麦箍，Alpha策略可以看成中性策略的一種。但是Alpha策略的約束更小,其Alpha來(lái)源可能是行業(yè)的魄藕、風(fēng)格的或者其他的内列；而中性策略則將更多無(wú)法把握的風(fēng)險(xiǎn)中性化了。
投資者在市場(chǎng)交易中面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(β風(fēng)險(xiǎn))和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(α風(fēng)險(xiǎn))背率，通過(guò)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量并將其分離，從而獲取超額絕對(duì)收益的策略組合嫩与，即為阿爾法策略寝姿。從廣義上講，獲取阿爾法收益的投資策略有很多種划滋，其中既包括傳統(tǒng)的基本面分析選股策略饵筑、估值策略、固定收益策略等处坪，也包括利用衍生工具對(duì)沖掉貝塔風(fēng)險(xiǎn)根资、獲取阿爾法收益的可轉(zhuǎn)移阿爾法策略。
2.阿爾法策略有哪些關(guān)鍵要素同窘？
Alpha策略的成敗有兩個(gè)關(guān)鍵要素：其一是現(xiàn)貨組合的超額收益空間有多大玄帕；其二是交易成本的高低。兩者相抵的結(jié)果想邦，才是Alpha策略可獲得的利潤(rùn)空間裤纹。在股市Alpha策略中，最考驗(yàn)策略制定者水平的因素在于選股方法和能力丧没。阿爾法策略就是買入一組未來(lái)看好的股票鹰椒，然后做空相應(yīng)價(jià)值的期貨合約锡移，組合對(duì)沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，組合的收益完全取決于投資者的選股能力漆际，而與市場(chǎng)的漲跌無(wú)關(guān)淆珊，做到了市場(chǎng)中性。
3.阿爾法策略的優(yōu)勢(shì)奸汇？
阿爾法策略有三大優(yōu)勢(shì)：一是回避了擇時(shí)這一難題施符，僅需專注于選股；二是波動(dòng)較單邊買入持有策略要低茫蛹；三是在單邊下跌的市場(chǎng)下也能盈利操刀，阿爾法與市場(chǎng)的相關(guān)性理論上為0。在熊市或者盤整期婴洼，可以采用“現(xiàn)貨多頭＋期貨空頭”的方法骨坑，一方面建立能夠獲取超額收益的投資組合的多頭頭寸，另一方面建立股指期貨的空頭頭寸以對(duì)沖現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)柬采，從而獲取正的絕對(duì)收益欢唾。
4.如何構(gòu)建阿爾法策略？
阿爾法策略所涉及的市場(chǎng)領(lǐng)域非常廣泛粉捻，在股市礁遣、債市、商品市場(chǎng)等各類市場(chǎng)都有應(yīng)用肩刃。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上最常見的是股市阿爾法對(duì)沖策略祟霍，其通常利用選股、擇時(shí)等方面優(yōu)勢(shì)盈包，尋找具有穩(wěn)定超額收益的現(xiàn)貨組合沸呐，通過(guò)股指期貨等衍生工具來(lái)分離貝塔，進(jìn)而獲得與市場(chǎng)相關(guān)度較低的阿爾法收益呢燥。有機(jī)構(gòu)根據(jù)獲取阿爾法的途徑崭添，采取統(tǒng)計(jì)套利、事件驅(qū)動(dòng)叛氨、高頻交易等策略來(lái)獲取阿爾法收益呼渣。
5.阿爾法策略適合的市場(chǎng)？
從國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看寞埠，阿爾法策略一般運(yùn)用在市場(chǎng)效率相對(duì)較弱的市場(chǎng)上屁置，如新興股票市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等畸裳。我國(guó)的股票市場(chǎng)正是一個(gè)新興的市場(chǎng)缰犁，效率相對(duì)較低，特別是伴隨著股指期貨、融資融券等衍生品種的推出帅容，的確存在利用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖來(lái)獲取超額收益Alpha的巨大需求和空間颇象。
6.阿爾法策略與貝塔策略的區(qū)別？
根據(jù)CAPM理論并徘，資產(chǎn)收益分為來(lái)自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部分的期望收益貝塔和與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)的收益阿爾法遣钳。阿爾法策略注重選股，屬于主動(dòng)投資麦乞，而貝塔策略注重對(duì)投資時(shí)機(jī)的選擇蕴茴，屬于被動(dòng)投資。股票的阿爾法值是它超過(guò)或低于通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型預(yù)測(cè)的可能期望收益的部分姐直，若股票定價(jià)公平倦淀，則其阿爾法值為0。
二声畏、阿爾法(ALPHA)套利
1.套利機(jī)制
阿爾法(ALPHA)策略是利用指數(shù)期貨與具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向操作的套利策略撞叽，就是做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨插龄，通過(guò)對(duì)沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)愿棋，獲得穩(wěn)定的超額阿爾法收益，常用的阿爾法策略有動(dòng)量投資與反轉(zhuǎn)策略均牢、基本面選股套利和事件驅(qū)動(dòng)型套利策略等糠雨。
為實(shí)現(xiàn)阿爾法套利，選擇或構(gòu)建證券產(chǎn)品是關(guān)鍵徘跪。首先甘邀，兼具折價(jià)率與超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價(jià)率垮庐，并能超越市場(chǎng)指數(shù)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證鹃答，封閉式基金等。其次突硝，具有超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的次選，主要包括開放式股票基金置济、股票解恰、行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品。阿爾法在套利中屬于典型的高收益浙于、高風(fēng)險(xiǎn)套利方式护盈。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩(wěn)定阿爾法證券產(chǎn)品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時(shí)候應(yīng)該與市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子監(jiān)測(cè)體系結(jié)合起來(lái)分析羞酗。
阿爾法套利就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率腐宋，其最初是由WilliamSharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中首次提出，并指出投資者在市場(chǎng)中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公式表達(dá)如下：
E(Rp)=Rf+β*(Erm-Rf)
其中β=Cov(Ri胸竞，Rm)/Var(Rm）欺嗤，E(Rp)表示投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率卫枝，E（Rm）表示市場(chǎng)組合期望收益率煎饼，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系校赤，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和吆玖。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）認(rèn)為，在有效的市場(chǎng)里马篮，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以得到一定的收益補(bǔ)償沾乘，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法獲得補(bǔ)償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定浑测。β值越高的證券翅阵，預(yù)期收益就越高，β值越低的證券尽爆，預(yù)期收益就越低怎顾。經(jīng)驗(yàn)表明，由于新興市場(chǎng)的有效性較弱漱贱，專業(yè)投資者容易在這種市場(chǎng)利用專業(yè)管理槐雾、積極操作、資金規(guī)模等優(yōu)勢(shì)獲得較高的阿爾法收益幅狮，從而跑贏大市募强。
2.套利操作
阿爾法套利中的阿爾法α是指股票相對(duì)指數(shù)的超額收益，當(dāng)α為正時(shí)崇摄，表明股票走勢(shì)能夠強(qiáng)于指數(shù)擎值。而α套利，是指尋找到獲得較高α正值的股票構(gòu)建一個(gè)組合逐抑，買入該組合的股票鸠儿，同時(shí)賣出等值的股指期貨合約，在建立套利頭寸后厕氨，股票組合如果表現(xiàn)強(qiáng)于指數(shù)进每，若價(jià)格是下跌，則指數(shù)下跌幅度高于α股票組合命斧，指數(shù)期貨空頭收益高于α股票組合損失田晚，套利組合獲得收益；若價(jià)格上漲国葬，則α股票組合上漲收益多于期貨空頭損失贤徒，套利亦獲得收益芹壕。
能夠產(chǎn)生阿爾法收益大致有兩種產(chǎn)品：一種是諸如債券等固定收益產(chǎn)品，依靠自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)就能夠獲得阿爾法接奈，另一種是通過(guò)產(chǎn)品組合獲取阿爾法踢涌，各類機(jī)構(gòu)往往通過(guò)股票、基金鲫趁、商品期貨斯嚎、金融衍生品等不同的資產(chǎn)類別構(gòu)成的組合。第一種方法較為簡(jiǎn)單挨厚，一般投資者都可以實(shí)現(xiàn)堡僻；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國(guó)外市場(chǎng)普遍應(yīng)用于對(duì)沖基金之中疫剃。獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言钉疫，主要涵蓋：
1)多/空策略，就是將基金部分資產(chǎn)買入股票巢价，部分資產(chǎn)賣空股票或者股指期貨牲阁。對(duì)沖基金經(jīng)理可以通過(guò)調(diào)整多空資產(chǎn)比例，自由地調(diào)整基金面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)壤躲，往往是規(guī)避其不能把握的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)城菊，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，獲取較穩(wěn)定的收益碉克。
2)套利策略凌唬，就是對(duì)兩類相關(guān)資產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行買入、賣出的反向交易以獲取價(jià)差漏麦，在交易中一些風(fēng)險(xiǎn)因素被對(duì)沖掉客税，留下的風(fēng)險(xiǎn)因素則是基金超額收益的來(lái)源。由于采用產(chǎn)品不一撕贞，因此套利策略又可以分為：股指套利更耻、封閉式基金套利、統(tǒng)計(jì)套利等捏膨。
3)事件驅(qū)動(dòng)型策略秧均，就是投資于發(fā)生特殊情形或是重大重組的公司，例如發(fā)生分拆号涯、收購(gòu)熬北、合并、破產(chǎn)重組诚隙、財(cái)務(wù)重組、資產(chǎn)重組或是股票回購(gòu)等行為的公司起胰。事件驅(qū)動(dòng)策略主要有不良證券投資和并購(gòu)套利久又，其他策略常與這兩種策略一并使用巫延。
4)趨勢(shì)策略，通過(guò)判斷證券或市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)獲利而不再是將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉后依靠選擇證券的能力來(lái)獲利地消，而且有時(shí)還大量采用杠桿交易以增加盈利炉峰。類型上可以分為：全球宏觀基金、新興市場(chǎng)對(duì)沖基金脉执、純粹賣空基金疼阔、交易基金及衍生品基金。
3.阿爾法(ALPHA)套利流程
阿爾法策略是國(guó)外公募基金常用的一種交易策略半夷，國(guó)外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般將其界定為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖婆廊，而非套利。阿爾法套利是指股指期貨與具有阿爾法值的股票組合之間進(jìn)行的反向?qū)_套利巫橄，做多具有阿爾法收益的股票組合淘邻，做空股指期貨，實(shí)現(xiàn)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下跑贏指數(shù)的阿爾法收益湘换。
阿爾法策略是一種中性策略宾舅，一般不去判斷大盤走勢(shì)，在弱勢(shì)和振蕩行情中也能獲得穩(wěn)定收益彩倚。跟期現(xiàn)套利相比筹我，阿爾法策略有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。期現(xiàn)套利是在期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大到一定范圍后被動(dòng)地去進(jìn)行操作帆离，即交易時(shí)機(jī)是由市場(chǎng)來(lái)決定的蔬蕊，但阿爾法策略具有極強(qiáng)的主動(dòng)性，交易時(shí)機(jī)不用被動(dòng)等待盯质，通過(guò)主動(dòng)選取具備α正收益的股票袁串，隨時(shí)可以進(jìn)場(chǎng)交易。在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)越來(lái)越少的情況下呼巷，阿爾法策略的獨(dú)特魅力逐漸顯現(xiàn)囱修。
阿爾法策略的核心是選股和構(gòu)建股票組合，如何構(gòu)建一個(gè)跑贏現(xiàn)貨指數(shù)的現(xiàn)貨組合是關(guān)鍵王悍。指數(shù)表現(xiàn)一般破镰、個(gè)股表現(xiàn)突出、結(jié)構(gòu)性牛市行情下最適合阿爾法策略压储。
當(dāng)投資者有一定把握從市場(chǎng)中篩選出相對(duì)優(yōu)秀的證券或證券組合鲜漩，但是又很難預(yù)測(cè)市場(chǎng)的整體走勢(shì)時(shí)，即可運(yùn)用金融工程的方法集惋，把證券或證券組合的ALPHA剝離出來(lái)孕似，鎖定為實(shí)際投資收益，即絕對(duì)ALPHA套利刮刑。
因?yàn)槟壳艾F(xiàn)貨方面只能做多喉祭，而融券方面因?yàn)楦哳~的費(fèi)率以及成交量較少养渴，所有暫不考慮證券或證券組合做空的情況，因此目前ALPHA套利策略由具有穩(wěn)定ALPHA的股票組合和對(duì)沖現(xiàn)貨組合的股指期貨空頭構(gòu)成泛烙。
三理卑、可轉(zhuǎn)移ALPHA策略
1.獲取資產(chǎn)ALPHA策略（適用于熊市）
篩選能產(chǎn)生正ALPHA值的組合，通過(guò)賣出衍生產(chǎn)品對(duì)沖組合的beta值蔽氨。
2.可轉(zhuǎn)移ALPHA策略（適用于牛市）
指ALPHA在不同的資產(chǎn)類別間發(fā)生轉(zhuǎn)移藐唠，選定資產(chǎn)組合的beta值，通過(guò)購(gòu)買衍生品得到相應(yīng)的beta暴露鹉究，由于衍生品的杠桿交易宇立，僅需支付保證金和預(yù)留保證金，占總面值的一部分坊饶，其余資金可以尋找市場(chǎng)上擁有超額ALPHA值的資產(chǎn)泄伪，并用衍生品對(duì)沖掉這部分資產(chǎn)的beta暴露（內(nèi)嵌beta）。
但阿爾法策略的不確定性體現(xiàn)在以下幾方面：
1.對(duì)沖beta的期貨相對(duì)于現(xiàn)貨的折溢價(jià)和對(duì)沖期內(nèi)的基差風(fēng)險(xiǎn)匿级，基差風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致對(duì)沖不完全蟋滴，期貨價(jià)格的不合理可能會(huì)抵消ALPHA值帶來(lái)的收益。
2.對(duì)beta系數(shù)的估計(jì)不確定性痘绎，如果用線性回歸歷史數(shù)據(jù)估計(jì)的beta值存在偏差津函。考慮時(shí)變beta孤页，用GARCH模型測(cè)算尔苦，每段時(shí)間測(cè)量beta并進(jìn)行對(duì)沖，會(huì)產(chǎn)生交易費(fèi)用行施，應(yīng)從交易費(fèi)用和對(duì)沖效果之間權(quán)衡允坚。
3.ALPHA預(yù)測(cè)失敗。
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