一、阿爾法(ALPHA)策略
1.什么是阿爾法(ALPHA)策略鸟废？
現(xiàn)代金融理論則認為，證券投資者所獲得的收益分為兩部分：來自市場的平均收益（即Beta收益）以及獨立于市場的超額收益（即alpha收益）姑荷。近年來盒延，隨著大牛市行情的消失以及結(jié)構(gòu)性行情的到來，個股出現(xiàn)嚴(yán)重分化的現(xiàn)象屢出不窮鼠冕，許多投資者漸漸把目光投向了個股的alpha收益添寺，因此專門尋找alpha收益的alpha策略也開始興起，相比傳統(tǒng)的投資策略懈费，阿爾法策略具有更強的主動性计露，投資者不再被動等待交易時機，而是通過主動選取具備Alpha正收益的股票楞捂，隨時進場進行交易薄坏。由于阿爾法策略是一種中性策略，因此投資者在弱勢和振蕩行情中也能獲得穩(wěn)定收益寨闹，不需要判斷大盤走勢胶坠。
Alpha策略是典型的對沖策略,通過構(gòu)建相對價值策略來超越指數(shù)，然后通過指數(shù)期貨或期權(quán)等風(fēng)險管理工具來對沖系統(tǒng)性風(fēng)險繁堡。中性策略也是比較典型的對沖策略,通過構(gòu)造股票多空組合減少對某些風(fēng)險的暴露沈善。Alpha策略和中性策略在本質(zhì)上差異最小，Alpha策略可以看成中性策略的一種椭蹄。但是Alpha策略的約束更小,其Alpha來源可能是行業(yè)的闻牡、風(fēng)格的或者其他的；而中性策略則將更多無法把握的風(fēng)險中性化了绳矩。
投資者在市場交易中面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險(β風(fēng)險)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(α風(fēng)險)罩润，通過對系統(tǒng)性風(fēng)險進行度量并將其分離，從而獲取超額絕對收益的策略組合翼馆，即為阿爾法策略割以。從廣義上講金度，獲取阿爾法收益的投資策略有很多種，其中既包括傳統(tǒng)的基本面分析選股策略严沥、估值策略猜极、固定收益策略等，也包括利用衍生工具對沖掉貝塔風(fēng)險消玄、獲取阿爾法收益的可轉(zhuǎn)移阿爾法策略跟伏。
2.阿爾法策略有哪些關(guān)鍵要素？
Alpha策略的成敗有兩個關(guān)鍵要素：其一是現(xiàn)貨組合的超額收益空間有多大翩瓜；其二是交易成本的高低受扳。兩者相抵的結(jié)果，才是Alpha策略可獲得的利潤空間兔跌。在股市Alpha策略中辞色，最考驗策略制定者水平的因素在于選股方法和能力。阿爾法策略就是買入一組未來看好的股票浮定，然后做空相應(yīng)價值的期貨合約，組合對沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險层亿，組合的收益完全取決于投資者的選股能力桦卒，而與市場的漲跌無關(guān)，做到了市場中性匿又。
3.阿爾法策略的優(yōu)勢方灾？
阿爾法策略有三大優(yōu)勢：一是回避了擇時這一難題，僅需專注于選股碌更；二是波動較單邊買入持有策略要低裕偿；三是在單邊下跌的市場下也能盈利，阿爾法與市場的相關(guān)性理論上為0痛单。在熊市或者盤整期嘿棘，可以采用“現(xiàn)貨多頭＋期貨空頭”的方法，一方面建立能夠獲取超額收益的投資組合的多頭頭寸旭绒，另一方面建立股指期貨的空頭頭寸以對沖現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)風(fēng)險鸟妙，從而獲取正的絕對收益。
4.如何構(gòu)建阿爾法策略挥吵？
阿爾法策略所涉及的市場領(lǐng)域非常廣泛重父，在股市、債市忽匈、商品市場等各類市場都有應(yīng)用房午。目前國內(nèi)市場上最常見的是股市阿爾法對沖策略，其通常利用選股丹允、擇時等方面優(yōu)勢郭厌，尋找具有穩(wěn)定超額收益的現(xiàn)貨組合袋倔，通過股指期貨等衍生工具來分離貝塔，進而獲得與市場相關(guān)度較低的阿爾法收益沪曙。有機構(gòu)根據(jù)獲取阿爾法的途徑奕污，采取統(tǒng)計套利、事件驅(qū)動液走、高頻交易等策略來獲取阿爾法收益碳默。
5.阿爾法策略適合的市場？
從國內(nèi)外的經(jīng)驗來看缘眶，阿爾法策略一般運用在市場效率相對較弱的市場上嘱根，如新興股票市場、創(chuàng)業(yè)板市場等巷懈。我國的股票市場正是一個新興的市場该抒，效率相對較低，特別是伴隨著股指期貨顶燕、融資融券等衍生品種的推出凑保，的確存在利用風(fēng)險對沖來獲取超額收益Alpha的巨大需求和空間。
6.阿爾法策略與貝塔策略的區(qū)別涌攻？
根據(jù)CAPM理論欧引，資產(chǎn)收益分為來自市場風(fēng)險部分的期望收益貝塔和與市場風(fēng)險無關(guān)的收益阿爾法。阿爾法策略注重選股恳谎，屬于主動投資芝此，而貝塔策略注重對投資時機的選擇，屬于被動投資因痛。股票的阿爾法值是它超過或低于通過資本資產(chǎn)定價模型預(yù)測的可能期望收益的部分婚苹，若股票定價公平，則其阿爾法值為0鸵膏。
二膊升、阿爾法(ALPHA)套利
1.套利機制
阿爾法(ALPHA)策略是利用指數(shù)期貨與具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進行反向操作的套利策略，就是做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品谭企，做空指數(shù)期貨用僧，通過對沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險，獲得穩(wěn)定的超額阿爾法收益赞咙，常用的阿爾法策略有動量投資與反轉(zhuǎn)策略责循、基本面選股套利和事件驅(qū)動型套利策略等。
為實現(xiàn)阿爾法套利攀操，選擇或構(gòu)建證券產(chǎn)品是關(guān)鍵院仿。首先，兼具折價率與超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價率歹垫，并能超越市場指數(shù)的認購權(quán)證剥汤，封閉式基金等。其次排惨，具有超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進行阿爾法套利交易的次選吭敢，主要包括開放式股票基金、股票暮芭、行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品鹿驼。阿爾法在套利中屬于典型的高收益、高風(fēng)險套利方式辕宏。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩(wěn)定阿爾法證券產(chǎn)品的投資者畜晰，投資者在做阿爾法套利的時候應(yīng)該與市場驅(qū)動因子監(jiān)測體系結(jié)合起來分析。
阿爾法套利就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率瑞筐，其最初是由WilliamSharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出凄鼻，并指出投資者在市場中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，公式表達如下：
E(Rp)=Rf+β*(Erm-Rf)
其中β=Cov(Ri聚假，Rm)/Var(Rm）块蚌，E(Rp)表示投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險報酬率膘格，E（Rm）表示市場組合期望收益率匈子，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險收益率之間的關(guān)系闯袒，也即是單個投資組合的收益率等于無風(fēng)險收益率與風(fēng)險溢價之和。
資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）認為游岳，在有效的市場里政敢，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險才可以得到一定的收益補償，非系統(tǒng)風(fēng)險無法獲得補償胚迫，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定喷户。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高访锻，β值越低的證券褪尝，預(yù)期收益就越低。經(jīng)驗表明期犬，由于新興市場的有效性較弱河哑，專業(yè)投資者容易在這種市場利用專業(yè)管理、積極操作龟虎、資金規(guī)模等優(yōu)勢獲得較高的阿爾法收益璃谨，從而跑贏大市。
2.套利操作
阿爾法套利中的阿爾法α是指股票相對指數(shù)的超額收益，當(dāng)α為正時佳吞，表明股票走勢能夠強于指數(shù)拱雏。而α套利，是指尋找到獲得較高α正值的股票構(gòu)建一個組合底扳，買入該組合的股票铸抑，同時賣出等值的股指期貨合約，在建立套利頭寸后衷模，股票組合如果表現(xiàn)強于指數(shù)鹊汛，若價格是下跌，則指數(shù)下跌幅度高于α股票組合算芯，指數(shù)期貨空頭收益高于α股票組合損失柒昏，套利組合獲得收益；若價格上漲熙揍，則α股票組合上漲收益多于期貨空頭損失职祷，套利亦獲得收益。
能夠產(chǎn)生阿爾法收益大致有兩種產(chǎn)品：一種是諸如債券等固定收益產(chǎn)品届囚，依靠自身產(chǎn)品設(shè)計就能夠獲得阿爾法有梆，另一種是通過產(chǎn)品組合獲取阿爾法，各類機構(gòu)往往通過股票意系、基金泥耀、商品期貨、金融衍生品等不同的資產(chǎn)類別構(gòu)成的組合蛔添。第一種方法較為簡單痰催，一般投資者都可以實現(xiàn)；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力迎瞧，在國外市場普遍應(yīng)用于對沖基金之中夸溶。獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：
1)多/空策略凶硅，就是將基金部分資產(chǎn)買入股票缝裁，部分資產(chǎn)賣空股票或者股指期貨。對沖基金經(jīng)理可以通過調(diào)整多空資產(chǎn)比例足绅，自由地調(diào)整基金面臨的市場風(fēng)險捷绑，往往是規(guī)避其不能把握的市場風(fēng)險，盡可能降低風(fēng)險氢妈，獲取較穩(wěn)定的收益粹污。
2)套利策略，就是對兩類相關(guān)資產(chǎn)同時進行買入首量、賣出的反向交易以獲取價差厕怜，在交易中一些風(fēng)險因素被對沖掉，留下的風(fēng)險因素則是基金超額收益的來源。由于采用產(chǎn)品不一粥航，因此套利策略又可以分為：股指套利琅捏、封閉式基金套利、統(tǒng)計套利等递雀。
3)事件驅(qū)動型策略柄延，就是投資于發(fā)生特殊情形或是重大重組的公司，例如發(fā)生分拆缀程、收購搜吧、合并、破產(chǎn)重組杨凑、財務(wù)重組滤奈、資產(chǎn)重組或是股票回購等行為的公司。事件驅(qū)動策略主要有不良證券投資和并購套利撩满，其他策略常與這兩種策略一并使用蜒程。
4)趨勢策略，通過判斷證券或市場的走勢來獲利而不再是將市場風(fēng)險對沖掉后依靠選擇證券的能力來獲利伺帘，而且有時還大量采用杠桿交易以增加盈利昭躺。類型上可以分為：全球宏觀基金、新興市場對沖基金伪嫁、純粹賣空基金领炫、交易基金及衍生品基金。
3.阿爾法(ALPHA)套利流程
阿爾法策略是國外公募基金常用的一種交易策略张咳，國外的監(jiān)管機構(gòu)一般將其界定為風(fēng)險對沖帝洪，而非套利。阿爾法套利是指股指期貨與具有阿爾法值的股票組合之間進行的反向?qū)_套利脚猾，做多具有阿爾法收益的股票組合葱峡，做空股指期貨，實現(xiàn)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險下跑贏指數(shù)的阿爾法收益婚陪。
阿爾法策略是一種中性策略，一般不去判斷大盤走勢频祝，在弱勢和振蕩行情中也能獲得穩(wěn)定收益泌参。跟期現(xiàn)套利相比，阿爾法策略有著獨特的優(yōu)勢常空。期現(xiàn)套利是在期現(xiàn)價差擴大到一定范圍后被動地去進行操作沽一，即交易時機是由市場來決定的，但阿爾法策略具有極強的主動性漓糙，交易時機不用被動等待铣缠，通過主動選取具備α正收益的股票，隨時可以進場交易。在期現(xiàn)套利機會越來越少的情況下蝗蛙，阿爾法策略的獨特魅力逐漸顯現(xiàn)蝇庭。
阿爾法策略的核心是選股和構(gòu)建股票組合，如何構(gòu)建一個跑贏現(xiàn)貨指數(shù)的現(xiàn)貨組合是關(guān)鍵捡硅。指數(shù)表現(xiàn)一般哮内、個股表現(xiàn)突出、結(jié)構(gòu)性牛市行情下最適合阿爾法策略壮韭。
當(dāng)投資者有一定把握從市場中篩選出相對優(yōu)秀的證券或證券組合北发，但是又很難預(yù)測市場的整體走勢時，即可運用金融工程的方法喷屋，把證券或證券組合的ALPHA剝離出來琳拨，鎖定為實際投資收益，即絕對ALPHA套利屯曹。
因為目前現(xiàn)貨方面只能做多狱庇，而融券方面因為高額的費率以及成交量較少，所有暫不考慮證券或證券組合做空的情況是牢，因此目前ALPHA套利策略由具有穩(wěn)定ALPHA的股票組合和對沖現(xiàn)貨組合的股指期貨空頭構(gòu)成僵井。
三、可轉(zhuǎn)移ALPHA策略
1.獲取資產(chǎn)ALPHA策略（適用于熊市）
篩選能產(chǎn)生正ALPHA值的組合驳棱，通過賣出衍生產(chǎn)品對沖組合的beta值批什。
2.可轉(zhuǎn)移ALPHA策略（適用于牛市）
指ALPHA在不同的資產(chǎn)類別間發(fā)生轉(zhuǎn)移，選定資產(chǎn)組合的beta值社搅，通過購買衍生品得到相應(yīng)的beta暴露驻债，由于衍生品的杠桿交易，僅需支付保證金和預(yù)留保證金形葬，占總面值的一部分合呐，其余資金可以尋找市場上擁有超額ALPHA值的資產(chǎn)，并用衍生品對沖掉這部分資產(chǎn)的beta暴露（內(nèi)嵌beta）笙以。
但阿爾法策略的不確定性體現(xiàn)在以下幾方面：
1.對沖beta的期貨相對于現(xiàn)貨的折溢價和對沖期內(nèi)的基差風(fēng)險淌实，基差風(fēng)險會導(dǎo)致對沖不完全，期貨價格的不合理可能會抵消ALPHA值帶來的收益猖腕。
2.對beta系數(shù)的估計不確定性拆祈，如果用線性回歸歷史數(shù)據(jù)估計的beta值存在偏差√雀校考慮時變beta放坏，用GARCH模型測算，每段時間測量beta并進行對沖老玛，會產(chǎn)生交易費用淤年，應(yīng)從交易費用和對沖效果之間權(quán)衡钧敞。
3.ALPHA預(yù)測失敗。
可以關(guān)注金碼講公眾號麸粮，進入金碼學(xué)院溉苛，結(jié)識7年量化老司機，與志同道合的人一起頭腦風(fēng)暴豹休，一起研發(fā)策略炊昆，相信會有意想不到的收獲。
