索羅斯的投資思想很龐雜，晦澀難懂膜钓，很容易產(chǎn)生歧義嗽交。

從嚴(yán)格意義上來(lái)講，索羅斯從來(lái)沒有對(duì)外透露過(guò)他的具體投資方法颂斜。索羅斯在哈佛大學(xué)演講時(shí)說(shuō)幽默的說(shuō)夫壁，凡是讀過(guò)他書的人絕對(duì)賺不到錢，因?yàn)闆]有人能夠知道真實(shí)的他沃疮。

一位觀眾舉手問(wèn)他：“你能告訴我們真實(shí)的你是什么樣的嗎盒让？”索羅斯笑答：“不能梅肤，說(shuō)出了就沒有索羅斯了∫厍眩”

所以姨蝴，外界只能是從他的哲學(xué)和投資案例來(lái)了解他，我也不例外肺缕。

我讀過(guò)索羅斯寫的所有書左医，也讀過(guò)很多研究索羅斯投資思想的博士碩士論文，我對(duì)索羅斯的投資思想有自己的看法同木。我認(rèn)為炒辉，索羅斯的投資思想是建立在一個(gè)基石上，這個(gè)基石是錯(cuò)誤泉手、可錯(cuò)性黔寇、徹底的可錯(cuò)性。

市場(chǎng)會(huì)犯錯(cuò)誤斩萌，人會(huì)犯錯(cuò)誤缝裤，一切貌似正確的投資理論也只不過(guò)是等待接受檢驗(yàn)的錯(cuò)誤而已，說(shuō)得更極端點(diǎn)-----塑造了歷史面貌的思想無(wú)非是一些內(nèi)涵豐富的謬論颊郎。

一套富于衍生性的謬論往往最初被人們視為真知灼見憋飞，只有在它被解釋為現(xiàn)實(shí)之后，它的缺陷才開始暴露出來(lái)姆吭，然后將會(huì)出現(xiàn)另一套同樣內(nèi)涵豐富的但與之正相反的新謬論榛做，并且這一過(guò)程仍將不斷地進(jìn)行下去。

這種觀點(diǎn)在正統(tǒng)那里可以說(shuō)是“異端邪說(shuō)”内狸，但索羅斯靠著這個(gè)思想衍生出來(lái)的投資方法獲得驚人的成就检眯。

可錯(cuò)性與索羅斯的哲學(xué)信仰一脈相承。

索羅斯的哲學(xué)根基主要是來(lái)源于卡爾﹒波普的證偽主義昆淡，還有部分是來(lái)源于哈耶克的《感覺的秩序》和《科學(xué)的反革命》锰瘸。證偽主義可以說(shuō)是認(rèn)識(shí)論上的一次革命，它震耳發(fā)聵地提出了新的觀點(diǎn)昂灵。

它認(rèn)為所有的科學(xué)知識(shí)都是暫時(shí)的避凝，都是等待被證偽的，一些今天看來(lái)顛簸不破的真理眨补，很可能只是明天的謬論而已管削。科學(xué)命題不能被證實(shí)撑螺，只可以被證偽含思，可證偽性是科學(xué)與非科學(xué)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。

人類科學(xué)知識(shí)的增長(zhǎng)不是累積式的前進(jìn)实蓬，而是排除錯(cuò)誤式的前進(jìn)茸俭，先提出假說(shuō)吊履，然后予以反駁。

由此调鬓，索羅斯提出兩個(gè)反對(duì)艇炎，一是反對(duì)歸納法，二是反對(duì)科學(xué)主義腾窝。

索羅斯認(rèn)為缀踪，不可能經(jīng)由歸納法則概括出贏取超額利潤(rùn)的一般方法，假如存在虹脯，那么投資者理論上就可以通吃市場(chǎng)驴娃，而市場(chǎng)將不復(fù)存在。歸納法是典型的累積式的認(rèn)識(shí)論循集，它違法了從猜想到反駁的證偽原則唇敞。

用黑天鵝理論來(lái)說(shuō)，即使發(fā)現(xiàn)了99只白天鵝咒彤，也不能用歸納法說(shuō)所有的天鵝都是白的疆柔，也許第100只是黑的。所以镶柱，索羅斯認(rèn)為旷档，試圖照搬自然科學(xué)研究方法來(lái)歸納出金融市場(chǎng)的歷史過(guò)程、或者從歷史過(guò)程中總結(jié)出一般性的盈利方法歇拆，都犯了投資大忌鞋屈。

與此同時(shí)，索羅斯還極力反對(duì)科學(xué)主義故觅。

自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)有巨大的差異厂庇，前者研究的對(duì)象是獨(dú)立的事實(shí)，無(wú)論研究者抱著什么樣的態(tài)度都改變不了事實(shí)逻卖，而后者參雜了觀察者的偏見宋列，研究者的信仰昭抒、價(jià)值觀评也、立場(chǎng)、思維方式的差異都可以重塑事實(shí)灭返。

金融市場(chǎng)屬于后者盗迟，股價(jià)怎么走不僅取決于事實(shí)即基本面，也取決于人們的偏見即怎么看待基本面熙含，由此金融市場(chǎng)就充滿巨大的不確定性罚缕。

為了說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，索羅斯引用量子力學(xué)的理論怎静。海森堡的量子力學(xué)認(rèn)為邮弹，量子粒子的質(zhì)量和速度不可能同時(shí)得到精確的測(cè)量黔衡，其原因在于測(cè)量行為干擾了測(cè)量對(duì)象，在這種情況下腌乡，不確定因素是由外部觀察者引入的盟劫。

索羅斯認(rèn)為，金融市場(chǎng)的參與者和量子力學(xué)原理一樣与纽，參與者的思維會(huì)影響金融市場(chǎng)本身侣签，從而讓股價(jià)的走勢(shì)不再是獨(dú)立的，它總是與參與思維發(fā)生反復(fù)的共振急迂，這也就是反身性影所。既然是這樣，金融市場(chǎng)就不可能用簡(jiǎn)單的科學(xué)方法來(lái)計(jì)算僚碎。

而科學(xué)主義者卻機(jī)械地猴娩、毫無(wú)批判地將科學(xué)方法加諸其研究之上，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)勺阐，科學(xué)主義恰恰是對(duì)科學(xué)精神的背叛胀溺。

索羅斯贊哈耶克的觀點(diǎn)，科學(xué)主義是我們的現(xiàn)代科學(xué)文明中自我毀滅的力量皆看，是濫用理性的極端表現(xiàn)仓坞。他反對(duì)任何人假借科學(xué)的名義而妄稱掌握終極真理的理性狂妄。

這也就是為什么投資大師反對(duì)過(guò)度數(shù)學(xué)化腰吟、工程化傾向无埃，索羅斯甚至不無(wú)諷刺的說(shuō)，他的數(shù)學(xué)符號(hào)從來(lái)不比ɑ毛雇、β更多嫉称。而另一個(gè)大師巴菲特也說(shuō)答姥，他用到的數(shù)學(xué)知識(shí)不超過(guò)小學(xué)水平辖众。

索羅斯很反對(duì)一些主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家所謂的數(shù)量分析演侯，他認(rèn)同凱恩斯的觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中的變量往往是互相依賴的刷钢，而某些傳統(tǒng)的學(xué)者卻假設(shè)它們是獨(dú)立存在的泽铛，從而用偏微分的方法得出一定的結(jié)論直秆，而當(dāng)他們把結(jié)論用于現(xiàn)實(shí)時(shí)邑狸，卻又忘記了這些結(jié)論賴以存在的假設(shè)條件……這是典型的偽數(shù)學(xué)方法……假設(shè)條件使那些作者們能在矯揉造作和毫無(wú)用處的數(shù)學(xué)符號(hào)中诡必，忘記現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性和互相依賴的性質(zhì)蒿赢。

對(duì)歸納法和科學(xué)主義的深惡痛疾讓索羅斯不得不另辟蹊徑润樱，由此索羅斯進(jìn)入了反身性的世界，并最終得出煉金術(shù)的觀點(diǎn)羡棵。

什么是反身性壹若？

這個(gè)概念很晦澀，我們來(lái)一層一層的認(rèn)識(shí)它。我們先來(lái)看一個(gè)命題：一個(gè)羅馬人說(shuō)店展，所有羅馬人都撒謊养篓。請(qǐng)問(wèn)這個(gè)羅馬人的話是真命題還是假命題？如果相信他赂蕴，那么就面臨一個(gè)邏輯悖論：承認(rèn)了至少有一個(gè)羅馬人說(shuō)真話觉至，從而又否定了他。這就是著名的“說(shuō)謊者悖論”睡腿。

大哲學(xué)家羅素面對(duì)這個(gè)悖論的時(shí)候說(shuō)语御，我們應(yīng)該把命題分為涉及自身的陳述和不涉及自身的陳述，如此就可以解決說(shuō)謊者悖論席怪。這里就引出一個(gè)重要的因素：涉及自身应闯。

索羅斯由此出發(fā)來(lái)導(dǎo)出反身性概念，索羅斯認(rèn)為挂捻，凡是涉及命題者自身碉纺、在內(nèi)容上“或真”的命題，都是反身性命題刻撒。

進(jìn)一步說(shuō)骨田，研究對(duì)象受到研究者自身的影響就叫反身性。如此一來(lái)声怔，股票市場(chǎng)天然就是反身性了态贤，因?yàn)楣善眳⑴c者的觀點(diǎn)必然影響到股價(jià)，進(jìn)而讓股價(jià)不再獨(dú)立醋火。

為了說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題悠汽，索羅斯又引出兩個(gè)函數(shù)：

y=f(x)認(rèn)知函數(shù)

x=F(y)參與函數(shù)

人的行為是y,人的認(rèn)識(shí)是x，行為是認(rèn)識(shí)的函數(shù)芥驳，表述為認(rèn)知函數(shù)柿冲。

其含義是：有什么樣的知識(shí)就有什么樣的行為。而人的行為對(duì)人的認(rèn)識(shí)有反作用兆旬，認(rèn)識(shí)是行為的函數(shù)假抄，表述為參與函數(shù)，其含義是：有某一類行為就會(huì)有某一類知識(shí)丽猬∷薇ィ“兩個(gè)函數(shù)同時(shí)發(fā)揮作用，互相干擾宝鼓。

函數(shù)以自變量為前提產(chǎn)生確定的結(jié)果刑棵，但在這種情境下，一個(gè)函數(shù)的自變量是另外一個(gè)函數(shù)的因變量愚铡。

確定的結(jié)果不再出現(xiàn)，我們看到的是一種相互作用，其中情景和參與者的觀點(diǎn)兩者均為因變量沥寥，以致一個(gè)初始變化會(huì)突然同時(shí)引起情景和參與者觀點(diǎn)的進(jìn)一步變化碍舍，我稱之為反身性∫匮牛”上述函數(shù)又會(huì)產(chǎn)生遞歸性片橡，它們不會(huì)產(chǎn)生均衡，而只有一個(gè)永無(wú)止境的變化過(guò)程淮野。

用函數(shù)表達(dá)其變化為：

y=f(F(y))

x=F(f(x))

這就是說(shuō)捧书，x和y都是它自身變化的函數(shù)——認(rèn)識(shí)是認(rèn)識(shí)變化的的函數(shù)，行為是行為變化的函數(shù)骤星。

它實(shí)際上也是一種“自回歸系統(tǒng)”经瓷。索羅斯用這這個(gè)函數(shù)是想說(shuō)明，金融市場(chǎng)根本區(qū)別于自然科學(xué)研究的過(guò)程洞难，在那里舆吮，一組事件跟隨另一組事件，不受思維和認(rèn)知的干擾队贱。

而金融市場(chǎng)是思維參與其中色冀，因果關(guān)系不再是一組事件直接導(dǎo)向下一組事件，相反柱嫌，它以一種類似鞋襻的模式將事實(shí)聯(lián)結(jié)與認(rèn)知锋恬，認(rèn)知復(fù)聯(lián)結(jié)于事實(shí)。

如此编丘，反身性理論構(gòu)建完畢伶氢，用通俗的話來(lái)解釋，就是參與者的認(rèn)知和被認(rèn)知對(duì)象互相影響瘪吏，基本面影響觀點(diǎn)癣防，觀點(diǎn)反過(guò)來(lái)也影響基本面，它們永不均衡掌眠，互動(dòng)變化蕾盯，以致無(wú)窮。

美國(guó)學(xué)者約翰﹒特雷恩在《大師的投資習(xí)慣》中對(duì)此有過(guò)精彩解讀：“‘反身性原理’的本質(zhì)是指認(rèn)知可以改變事件蓝丙，而事件反過(guò)來(lái)又改變認(rèn)知级遭。這種效應(yīng)通常被稱為‘反饋’。

這就好比渺尘，如果你拴住一條脾氣好的狗并踢他挫鸽，罵它‘壞狗’，那么這條狗會(huì)真的變得很兇鸥跟，并撲過(guò)來(lái)咬你丢郊，而這又會(huì)引來(lái)更多的踢打盔沫、更多的撕咬》阖遥”

再舉個(gè)更直白的例子架诞，如果投資者相信美元升值，那么他們的購(gòu)買行為講會(huì)讓美元上漲干茉，這反過(guò)來(lái)又會(huì)使利率降低谴忧，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而推動(dòng)美元再次升值角虫。這也就回到前面的那個(gè)說(shuō)謊者的悖論沾谓，凡是涉及自我的命題，自我都難逃脫干系戳鹅。

在這個(gè)過(guò)程中均驶，任何簡(jiǎn)單的只研究股價(jià)本身而不顧參與者偏見的科學(xué)主義都是錯(cuò)的。

說(shuō)得更極端些粉楚，那些即使是認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤的命題辣恋，只要有足夠強(qiáng)大的影響力，它依然能在股市獲利模软，這就是為什么股價(jià)有時(shí)候看起來(lái)泡沫很大但買的人很多伟骨，有時(shí)候看起來(lái)又低得可憐但無(wú)人問(wèn)津。

因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)是個(gè)“煉金術(shù)”燃异，投資者的決策意意識(shí)和決策行為具有像“煉金師”那么改變“事實(shí)結(jié)構(gòu)”的“意志力”携狭。

在科學(xué)家看來(lái)，改變“物質(zhì)結(jié)構(gòu)”的“意念”是偽科學(xué)的回俐，但在金融世界里逛腿，“改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”的“主流偏見”卻是真是的，卻是可以賺大錢的仅颇。所以单默，金融市場(chǎng)拒絕了科學(xué)主義，卻接納了金融煉金術(shù)忘瓦。

整理一下剛才的邏輯搁廓，索羅斯認(rèn)為，很多認(rèn)知貌似真理耕皮，其實(shí)是錯(cuò)的境蜕、不確定的，它們所謂的正確只是暫時(shí)的凌停、等待證偽的粱年。無(wú)論它們是通過(guò)歸納法還是科學(xué)主義得到的認(rèn)識(shí)，都不足以壟斷真理和科學(xué)罚拟，在自然科學(xué)領(lǐng)域如此台诗，在社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域更是如此完箩。

更荒謬的是，很多人把自然科學(xué)的方法和結(jié)論強(qiáng)加在社會(huì)現(xiàn)象的研究中拉庶，這如同把魔術(shù)方法應(yīng)用到自然科學(xué)領(lǐng)域的煉金術(shù)一樣嗜憔，只能使煉金術(shù)身敗名裂秃励。

社會(huì)科學(xué)是特殊的領(lǐng)域氏仗，研究者可以對(duì)研究對(duì)象施加自己的影響，在社會(huì)夺鲜、政治皆尔、經(jīng)濟(jì)事物中，理論即使沒有確鑿的證據(jù)也可以是有效的币励，因?yàn)樯鐣?huì)科學(xué)充滿反身性慷蠕，只要主流偏見足夠強(qiáng)大，謬論也會(huì)在某些情況下變成“真理”食呻，所以金融煉金術(shù)可以大行其道流炕。

金融市場(chǎng)是反身性市場(chǎng)，它的決策不可能成為一個(gè)科學(xué)研究的命題仅胞，相反每辟，它更像一個(gè)“非科學(xué)”的“煉金術(shù)”，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)中的決策評(píng)價(jià)取決于參與者們歪曲了的見解干旧。

正是因?yàn)閰⑴c者的決策并非基于客觀的條件渠欺，而是對(duì)條件的解釋，所以金融市場(chǎng)的根子是不確定的椎眯、是可錯(cuò)的挠将。

沒有人能完全正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，任何所謂正確的認(rèn)識(shí)都只能是猜測(cè)编整，它還須接受反駁和證偽舔稀。投資的過(guò)程就是不斷提出猜想并讓市場(chǎng)驗(yàn)證和反駁的過(guò)程，而不是用科學(xué)命題去決策的過(guò)程掌测。

在索羅斯眼里内贮，金融市場(chǎng)是不確定的，這種不確定是根本性的赏半、是絕對(duì)的贺归，任何看法都可能錯(cuò)，任何錯(cuò)誤都可能發(fā)生断箫，它們本質(zhì)上也就是風(fēng)險(xiǎn)拂酣。索羅斯思想的底色就是可錯(cuò)性、不確定性仲义、認(rèn)知的不完備性婶熬，也就是風(fēng)險(xiǎn)性剑勾。

索羅斯的哲學(xué)認(rèn)知論讓他懷疑一切，包括他自己赵颅。

索羅斯談到他為什么和羅杰斯分道揚(yáng)鑣時(shí)說(shuō)虽另，羅杰斯有個(gè)重大缺陷：“他極為藐視華爾街專業(yè)人才的精明”----盡管在這一點(diǎn)上索羅斯認(rèn)為自己和羅杰斯看法相同----但是“羅杰斯卻極為自信，從來(lái)不承認(rèn)自己也可能犯錯(cuò)”饺谬，而“我卻時(shí)刻相信自己也會(huì)犯錯(cuò)誤”捂刺。

這道出了索羅斯內(nèi)心的哲學(xué)根基：證偽主義。市場(chǎng)總是錯(cuò)的募寨，我也總會(huì)犯錯(cuò)族展。這就形成了索羅斯對(duì)股市的根本判斷：股市風(fēng)險(xiǎn)第一，不確定第一拔鹰，所以要想在股市生存必須時(shí)刻學(xué)會(huì)逃跑仪缸，因?yàn)橥顿Y本質(zhì)上是在冒險(xiǎn)。

我也說(shuō)說(shuō)我對(duì)索羅斯的理解吧

1.人們之所以對(duì)索羅斯的哲學(xué)感興趣列肢，是因?yàn)樗髁_斯在金融市場(chǎng)的巨大成功恰画。但我個(gè)人認(rèn)為，事實(shí)上索羅斯的哲學(xué)思想和他在金融市場(chǎng)的成功并沒有本質(zhì)上的必然關(guān)系瓷马。那些熱衷于從研究索羅斯哲學(xué)思想里面找到金融市場(chǎng)煉金術(shù)的人們拴还，有極大可能是誤入歧途浪費(fèi)生命。

2.純粹從哲學(xué)角度而言决采，索羅斯連個(gè)蹩腳的哲學(xué)家都算不上自沧。他極其崇拜的卡爾波普和索羅斯簡(jiǎn)單聊了幾句就沒有任何興趣和他進(jìn)行哲學(xué)上的探討，只是在卡爾波普聽到索羅斯是成功的對(duì)沖基金經(jīng)理树瞭，手里有的是花不完的錢的時(shí)候才多看了索羅斯一眼陪他寒暄幾句爭(zhēng)取拉點(diǎn)贊助出版學(xué)術(shù)著作拇厢，僅此而已。

在金融市場(chǎng)獲得的任何成功都比不上在哲學(xué)領(lǐng)域有所建樹更能讓索羅斯心動(dòng)晒喷。但可惜孝偎，上帝造人是公平的。

3.要真正的理解索羅斯凉敲，不能光看他自己怎么說(shuō)以及別人怎么說(shuō)他衣盾，而應(yīng)該深入研究他的成長(zhǎng)背景和經(jīng)歷。從他人生經(jīng)歷的種種里程碑事件所做出的反應(yīng)和動(dòng)作爷抓，來(lái)分析他真正的思路和獨(dú)到之處势决。

怎么做，永遠(yuǎn)比怎么說(shuō)怎么想更具有說(shuō)服力蓝撇，也更接近真實(shí)果复。

4.索羅斯對(duì)金融市場(chǎng)的操作，更多的是從人性博弈的角度渤昌。以上文中提到索羅斯對(duì)各種計(jì)量工具的不屑虽抄，這也明顯反應(yīng)出索羅斯的局限性----他對(duì)于金融市場(chǎng)的觀點(diǎn)并不都是正確的走搁，雖然他是當(dāng)代最成功的交易員。

以西蒙斯為代表的數(shù)理模型派一樣在市場(chǎng)取得了長(zhǎng)期的驚人的成功迈窟。條條大路都通羅馬私植，索羅斯對(duì)數(shù)理模型的不屑與數(shù)理模型派對(duì)其他派別的不屑一樣，都是有失偏頗的车酣。

5.頂尖的交易員曲稼，不光是技術(shù)，歷練骇径，思考躯肌，自律者春，還一定要有運(yùn)氣破衔。不光是索羅斯依靠他背部的疼痛程度來(lái)決策要不要清倉(cāng)逃命，即便是當(dāng)年的股神李佛魔钱烟，也多次提到過(guò)不同時(shí)期沒有發(fā)出任何技術(shù)信號(hào)的情況下完全依賴直覺逃過(guò)市場(chǎng)災(zāi)難的事實(shí)晰筛。

想不明白這一點(diǎn)，一直把自己限定在某項(xiàng)技術(shù)或某個(gè)模型里而缺乏彈性拴袭，都容易被市場(chǎng)鱷魚所吞噬读第。交易，本質(zhì)是概率的游戲拥刻，小概率事件很少發(fā)生怜瞒，但長(zhǎng)期一定會(huì)發(fā)生，這就是市場(chǎng)的真實(shí)般哼。

6.有時(shí)候還必須考慮到遺傳吴汪。就如很多人努力一輩子的成果也達(dá)不到某些人一生下來(lái)就擁有的財(cái)富。人和人蒸眠，生來(lái)就是不平等的漾橙，一定要明白這一點(diǎn)。索羅斯屢屢在金融市場(chǎng)成功逃命的本能楞卡，我個(gè)人認(rèn)為或許更多的是因?yàn)閬?lái)自他老爸的遺傳和身教霜运。

在被俘后流放到西伯利亞數(shù)年，所有親友都認(rèn)為他早已死去的情況下蒋腮，索老爸居然能從西伯利亞的累累白骨中獨(dú)自逃回德國(guó)與家人團(tuán)聚淘捡，這絕對(duì)是萬(wàn)里挑一的。猶太人上個(gè)世紀(jì)的慘痛遭遇池摧，天生的賦予索羅斯對(duì)潛在危險(xiǎn)的警覺焦除。

最后再說(shuō)一遍，我還是認(rèn)為索羅斯在市場(chǎng)交易的成功险绘，更多的是他的自律和本能反射踢京，而不是所謂的索羅斯哲學(xué)誉碴。。瓣距。

來(lái)源 | 拈花成佛

這才是索羅斯暴富的真實(shí)秘密

投資的三體問(wèn)題

我的投資理念就是基本面+宏觀+量化黔帕。這三者相互關(guān)聯(lián)，相互影響蹈丸，就像著名的“三體問(wèn)題”成黄。如何把這三者有機(jī)的結(jié)合起來(lái)是我一直在探索的方向。

宏觀是什么逻杖？

宏觀的內(nèi)容包羅萬(wàn)象奋岁，但萬(wàn)變不離其宗，那就是信用荸百。經(jīng)濟(jì)體的信用收縮與擴(kuò)張是宏觀領(lǐng)域最值得研究的現(xiàn)象之一闻伶。很多3-5年，甚至十幾年的大趨勢(shì)的背后其實(shí)都是信用的擴(kuò)張與收縮够话。從藝術(shù)品到大宗商品蓝翰，從菜場(chǎng)菜價(jià)到澳門賭博，信用變化的影響無(wú)處不在女嘲，深入經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落畜份。信用的產(chǎn)生與毀滅，擴(kuò)張與收縮是經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)中最重要的活動(dòng)欣尼，而經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書對(duì)此沒有深入的分析爆雹。在這方面，實(shí)戰(zhàn)中的投資人達(dá)里奧和索羅斯的分析最靠譜愕鼓，遠(yuǎn)勝任何經(jīng)濟(jì)學(xué)家钙态。信用可以無(wú)中生有產(chǎn)生，也可以無(wú)影無(wú)蹤消失拒啰，央行可以印錢QE驯绎，卻無(wú)法完全掌控信用。信用雖然與信心與預(yù)期有關(guān)谋旦，存在明顯的反身互動(dòng)剩失，但卻不完全是信心。

宏觀在基本面維度的投影

一個(gè)物體在三維空間做非常有規(guī)律的運(yùn)動(dòng)册着，其軌跡如果投影到X軸拴孤，在X軸可能看到的是雜亂無(wú)章的變化，毫無(wú)規(guī)律可言甲捏。同樣的道理演熟，很多公司基本面的變化其實(shí)也是宏觀變化在基本面維度的投影。在這種情況下，只看宏觀或者只看基本面都是不全面的芒粹。如果能以基本面+宏觀的二維方式分析公司兄纺，就會(huì)更為全面。

澳門賭博股的興衰可能就是宏觀在基本面維度投影的一個(gè)例子化漆。澳門賭博的龍頭股銀河娛樂(lè)股價(jià)從2008年底到2014年初增長(zhǎng)了驚人的147倍估脆，其背后遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是人民收入增加有更多閑錢娛樂(lè)那么簡(jiǎn)單，而是反映了中國(guó)自2008年以來(lái)瘋狂的信用大擴(kuò)張座云，而能從這個(gè)狂潮中分得一杯羹的人疙赠，收入增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)信用增長(zhǎng)速度，而且熱衷于賭博（灰色資金流出）朦拖，因此才有驚人的增長(zhǎng)圃阳。而目前這一盛宴已經(jīng)終結(jié)。

曾幾何時(shí)璧帝，澳門賭博收入超高速增長(zhǎng)捍岳。如果僅用基本面維度的分析，很容易將增長(zhǎng)線性外推裸弦，從而給出超高的估值祟同。但是如果把賭博收入放在信用大擴(kuò)張的宏觀維度，就可以發(fā)現(xiàn)其不可持續(xù)理疙。賭博收入其實(shí)是信用大擴(kuò)張的溢出效應(yīng)（如腐敗）泞坦。當(dāng)信用增長(zhǎng)停滯窖贤，加上反腐的大環(huán)境，賭博收入的增長(zhǎng)也會(huì)受限贰锁。宏觀視角揭示了基本面增長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)理赃梧。透過(guò)宏觀視角觀察基本面，就不容易錯(cuò)誤的用歷史簡(jiǎn)單線性外推預(yù)測(cè)未來(lái)豌熄。

過(guò)去十幾年授嘀，房產(chǎn)是中國(guó)最好的投資，因此目前大多數(shù)家庭資產(chǎn)配置的大部分在房產(chǎn)上锣险。但是蹄皱，過(guò)去房地產(chǎn)價(jià)格的上漲不僅基于供需，更是信用大擴(kuò)張所推動(dòng)芯肤。如果僅用基本面的估值工具巷折，如租售比等來(lái)衡量，房?jī)r(jià)早就太高了崖咨。只基于這些基本面因素做出的決策必然是不買房锻拘，就會(huì)錯(cuò)過(guò)極好的投資機(jī)會(huì)。

太多人早就看到樓市不合理的地方击蹲，認(rèn)為要下跌署拟，卻失敗了婉宰。其根本原因在于沒有意識(shí)到房地產(chǎn)價(jià)格首先是一種貨幣（信用）現(xiàn)象，其次才是供需推穷、租售比芍阎、收入比等基本面因素決定的現(xiàn)象。房地產(chǎn)也是在央行的信用大擴(kuò)張中水漲船高的資產(chǎn)之一缨恒。

房?jī)r(jià)表面上看是供需決定的谴咸，其實(shí)是一種貨幣（信用）現(xiàn)象，水漲船高骗露。這里的水就是信用岭佳。大宗商品價(jià)格的道理也類似，都是受信用周期影響萧锉。因此珊随，只強(qiáng)調(diào)供需是片面的，就好像通脹怪小販囤貨漲價(jià)而不怪印錢的一樣柿隙。很多商品的價(jià)格都是供需決定叶洞，但貨幣（信用）卻影響供需雙方。

未來(lái)如果信用增長(zhǎng)停滯禀崖，甚至收縮衩辟，房地產(chǎn)的價(jià)格就要回歸基本面，回到租售比的估值波附，價(jià)格下跌也就難以避免艺晴。雖然目前無(wú)法具體預(yù)測(cè)信用停滯收縮的時(shí)點(diǎn)，但在宏觀層面可能導(dǎo)致信用收縮的原因很多掸屡，如經(jīng)濟(jì)蕭條封寞、資本外逃、銀行壞賬等仅财。

宏觀的誤區(qū)

很多人過(guò)于看重宏觀狈究，因?yàn)橐粋€(gè)政策，一個(gè)大趨勢(shì)盏求，然后認(rèn)為股市就會(huì)怎么樣抖锥，這是典型的萬(wàn)米高空往下看的宏觀思路，代表了很多投資者的想法风喇。但是宁改，魔鬼在細(xì)節(jié)之中，宏觀想法離落到實(shí)處還有非常遠(yuǎn)的距離魂莫。如何影響股市还蹲，如何影響基本面，如何影響資金的流動(dòng)，大眾的心理是怎樣的谜喊，具體機(jī)制是什么潭兽？這里面還有大量具體的工作要做，需要反身性分析斗遏，量化分析等工具山卦，需要數(shù)據(jù)和邏輯的支持∷写危總之账蓉，宏觀不落實(shí)，就是忽悠逾一。

另一個(gè)極端是只看基本面不看宏觀铸本。有的價(jià)值投資者遵循巴菲特的教誨，堅(jiān)決不看宏觀遵堵，也不關(guān)心宏觀箱玷。宏觀可能很虛，但至少?gòu)奈乙恢庇^察的不同行業(yè)的幾個(gè)優(yōu)秀企業(yè)看陌宿，今年他們確實(shí)遇到了大大小小的困難锡足。這些困難不是個(gè)別的，而是與宏觀環(huán)境相關(guān)壳坪。這種困難會(huì)持續(xù)多久舶得，幾個(gè)季度還是幾年，估值模型應(yīng)該如何調(diào)整弥虐，這些都是實(shí)實(shí)在在的問(wèn)題扩灯，投資人必須要有個(gè)大致判斷。還是那句話霜瘪，在中國(guó)買入持有不看宏觀是不行的，因?yàn)槟壳疤幵诤暧^轉(zhuǎn)折點(diǎn)上惧磺，變化太大颖对。

我自己的感想：價(jià)值投資不看宏觀，這在大部分時(shí)間其實(shí)是可以的磨隘，但如果碰上黑天鵝式的股災(zāi)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)缤底，會(huì)死的很慘，除非你有巴菲特那樣的資源和長(zhǎng)線的錢番捂。

從基本面感知宏觀

見微知著个唧，基本面分析對(duì)分析宏觀也有幫助。我最初注意到進(jìn)入中國(guó)的高達(dá)一萬(wàn)多億美元的套利資金设预，就是因?yàn)樵谧x某造船企業(yè)的年報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)了明顯的異常徙歼，價(jià)值高達(dá)百億人民幣的大量境內(nèi)理財(cái)信托投資靠的是境外美元貸款支撐。然后再查國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，這種套利的資金竟然高達(dá)一萬(wàn)多億美元魄梯。正因?yàn)榫揞~套利資金加杠桿借短期美元貸款桨螺，投入國(guó)內(nèi)獲得息差和匯率升值，未來(lái)必須同時(shí)反轉(zhuǎn)解套酿秸，人民幣的匯率才會(huì)承壓灭翔。又比如央行的對(duì)外撒錢N次換匯就相當(dāng)于企業(yè)不顧利潤(rùn)追求銷售，賒賬賣東西辣苏，資產(chǎn)負(fù)債表虛增了一大堆應(yīng)收充門面肝箱，卻仍然算外儲(chǔ)。央行與國(guó)有銀行搞的復(fù)雜的衍生品交易跟安然當(dāng)初的SPV手段類似稀蟋，等于讓子公司替自己還美元賬煌张，然后自己借美元給子公司，賬面外儲(chǔ)不減糊治，卻多出債權(quán)唱矛。宏觀的現(xiàn)象有時(shí)候又有著微觀的影子。

賣空的機(jī)會(huì)在信用收縮期

很多有問(wèn)題的公司井辜，往往是在信用停滯收縮的宏觀大環(huán)境下暴露出來(lái)绎谦，安然、世通粥脚、雷曼窃肠、麥道夫等等都是這樣。信用大擴(kuò)張時(shí)期刷允，即使是龐氏融資者冤留，也能通過(guò)不斷擴(kuò)張的信用，以及隨之不斷上漲的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)光一時(shí)树灶。但是當(dāng)信用停滯收縮時(shí)纤怒，潮水退去，裸泳的人才暴露天通。全球過(guò)去多年的QE大放水泊窘，不知多少人光著。在未來(lái)這種嚴(yán)酷的環(huán)境里像寒，才能真正考驗(yàn)投資者的水平烘豹。很多曾經(jīng)在信用大擴(kuò)張期間風(fēng)光一時(shí)的基金經(jīng)理人，很可能會(huì)頻繁踩雷诺祸，晚節(jié)不保携悯。另一方面，許多問(wèn)題公司的逐漸暴露筷笨，也給了賣空投資巨大的空間憔鬼。

量化模型的誤區(qū)

我在量化研究上走過(guò)很多彎路龟劲。總結(jié)我過(guò)去的錯(cuò)誤逊彭，都是過(guò)于依賴模型咸灿，而忽視了巨大的外界推動(dòng)力，尤其是宏觀因素的影響侮叮，如信用擴(kuò)張對(duì)房?jī)r(jià)的推動(dòng)避矢，QE對(duì)美國(guó)股市的推動(dòng)，大量流動(dòng)性對(duì)創(chuàng)業(yè)板的推動(dòng)囊榜。模型只能根據(jù)現(xiàn)有的信息對(duì)市場(chǎng)變化做出判斷审胸，卻無(wú)法預(yù)知外界推動(dòng)力的變化。不是模型負(fù)我卸勺，而是我的眼界不夠?qū)捝芭妗Ｋ粤炕Ｐ徒Y(jié)合宏觀的流動(dòng)性分析非常重要。量化無(wú)法考慮外界因素的干擾曙求，同樣也無(wú)法深入洞察市場(chǎng)內(nèi)部的機(jī)制碍庵。反身性是一種在金融市場(chǎng)廣泛存在的內(nèi)在機(jī)制，量化無(wú)法洞察悟狱。因此静浴，量化無(wú)法替代深入的機(jī)制性思考，需要定性先行挤渐。定量離不開定性苹享。如小盤股在中國(guó)的多年牛市，其實(shí)是IPO制度扭曲后殼資源的價(jià)值提升炒作浴麻。而且得问，這些殼在融資貴，融資難的大環(huán)境下確實(shí)有實(shí)際的價(jià)值软免，從而形成了反身循環(huán)宫纬。

量化模型的價(jià)值

量化模型雖然有分析的局限性，無(wú)法洞察內(nèi)在的機(jī)制膏萧，但同時(shí)也具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)哪怔。

在物理和工程中，研究方法的獨(dú)立性和交叉驗(yàn)證至關(guān)重要向抢，只有這樣才能保證效果。否則用內(nèi)在原理相似的工具無(wú)法做到真正的獨(dú)立檢查驗(yàn)證胚委，實(shí)際上還是單一維度看問(wèn)題挟鸠。我認(rèn)為在投資分析中，不同內(nèi)在原理亩冬，相互獨(dú)立的工具交叉驗(yàn)證也很重要艘希。正因?yàn)榱炕簧婕盎久媾鹕怼⒐乐岛秃暧^，才具有獨(dú)特的價(jià)值覆享。另一方面佳遂，從宏觀到具體的市場(chǎng)變化如何落實(shí)，市場(chǎng)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)的判斷撒顿，這些只能通過(guò)量化模型來(lái)完成丑罪。

基本面與量化

基本面包括公司的商業(yè)模式，管理層凤壁，估值等因素吩屹，看似與量化無(wú)關(guān)。但是拧抖，早在1988年煤搜，諾貝爾獎(jiǎng)獲得者羅伯特·席勒教授就通過(guò)量化研究發(fā)現(xiàn)，過(guò)去一年的公司盈利與未來(lái)股市的表現(xiàn)幾乎沒有任何關(guān)聯(lián)唧席，無(wú)法解釋短期的股市變化擦盾。但是，如果用公司過(guò)去十年經(jīng)通脹調(diào)整后的真實(shí)平均盈利淌哟，則可以預(yù)測(cè)未來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)迹卢。十年經(jīng)通脹調(diào)整市盈率，即CAPE绞绒，可以解釋約三分之一的10年后股市變化婶希。這個(gè)研究，恰恰證明了價(jià)值投資之父格雷厄姆的判斷蓬衡，“市場(chǎng)在短期是投票機(jī)喻杈，而在長(zhǎng)期則是一個(gè)稱重機(jī)≌恚”而席勒教授之所以選取10年的盈利筒饰，也是因?yàn)槭芰烁窭锥蚰返摹蹲C券分析》的基本面分析啟發(fā)。在《證券分析》一書中壁晒，格雷厄姆認(rèn)為瓷们，應(yīng)該至少用5年的平均盈利，最好是用7-10年的平均盈利秒咐，才能體現(xiàn)公司真實(shí)的盈利水平和商業(yè)周期的起伏谬晕。席勒教授通過(guò)量化的分析，以科學(xué)的方式把基本面和長(zhǎng)期股市表現(xiàn)聯(lián)系了起來(lái)携取。量化則是把基本面和市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)的橋梁攒钳。

基本面，宏觀和量化雷滋，看似關(guān)系不大不撑，實(shí)則是三個(gè)從不同的維度看問(wèn)題文兢，具有內(nèi)在的聯(lián)系與互動(dòng)，是投資中的“三體”焕檬。