? 《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)會(huì)議紀(jì)要）已于2019年12月8日由最高人民法院發(fā)布并生效。目的是統(tǒng)一全國(guó)范圍內(nèi)法官的裁判思路，以防同案不同判诅福，且能有效的將法官的自由裁量權(quán)限制在一定的范圍之內(nèi)朦拖，以增加裁判結(jié)果的透明性及期待性刃鳄，以提高司法的公信力古拴。

??一、“對(duì)賭協(xié)議”概念

? ? ? ?實(shí)踐中俗稱(chēng)的“對(duì)賭協(xié)議”真友，又稱(chēng)估值調(diào)整協(xié)議黄痪，是指投資方與融資方在達(dá)成股權(quán)性融資協(xié)議時(shí)，為解決交易雙方對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)發(fā)展的不確定性盔然、信息不對(duì)稱(chēng)以及代理成本而設(shè)計(jì)的包含了股權(quán)回購(gòu)桅打、金錢(qián)補(bǔ)償?shù)葘?duì)未來(lái)目標(biāo)公司的估值進(jìn)行調(diào)整的協(xié)議。

? ? ? ?更為通俗的理解是愈案，目標(biāo)公司需要資金挺尾，投資人需要投資獲利，而投資人對(duì)目標(biāo)公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)獲利情況以及能否上市等結(jié)果無(wú)法確定站绪，為解決這一矛盾和相互制衡遭铺，就安排了由目標(biāo)公司或目標(biāo)公司原股東或?qū)嶋H控制人與投資人簽署含有對(duì)賭條款協(xié)議，協(xié)議中承諾，若未來(lái)的某個(gè)期限內(nèi)魂挂，若目標(biāo)公司利潤(rùn)未達(dá)到多少或未能實(shí)現(xiàn)上市甫题，則由目標(biāo)公司或目標(biāo)公司原股東或?qū)嶋H控制人對(duì)投資人（已為目標(biāo)公司股東）在目標(biāo)公司的股權(quán)進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)或給予約定的金錢(qián)補(bǔ)償，以解決投資人的投資獲利和資金的安全性涂召。

?二坠非、對(duì)賭的形式和主體

? ? ? ?從訂立“對(duì)賭協(xié)議”主體來(lái)看，主要分為投資方與目標(biāo)公司的“對(duì)賭”果正、投資方與目標(biāo)公司股東的或?qū)嶋H控制人的“對(duì)賭”炎码、投資方與目標(biāo)公司股東和實(shí)際控制人的“對(duì)賭”等形式。

三秋泳、審理該類(lèi)案件的基本原則

? ? ? ?“對(duì)賭協(xié)議”案件潦闲，既要適用合同法的相關(guān)規(guī)定，還應(yīng)當(dāng)適用公司法的相關(guān)規(guī)定轮锥。即“對(duì)賭協(xié)議”必須符合合同法關(guān)于合同有效的條件矫钓，無(wú)合同法第52條規(guī)定的無(wú)效的情形存在，還應(yīng)當(dāng)適用公司法中資本維持舍杜、保護(hù)債權(quán)人等基本的公司法原則新娜。同時(shí)，還要鼓勵(lì)廣大投資者對(duì)實(shí)體既绩、高新科技等企業(yè)積極有效的投資概龄，也就是說(shuō)，該類(lèi)案件的審判要依法平衡投資方饲握、公司債權(quán)人私杜、目標(biāo)公司之間的利益。

四救欧、“對(duì)賭協(xié)議”的效力

? ? （一）“對(duì)賭協(xié)議”必須無(wú)合同法規(guī)定的無(wú)效事由衰粹，即無(wú)欺詐、脅迫訂立合同笆怠，損害國(guó)家利益的铝耻；惡意串通，損害國(guó)家蹬刷、集體或其他第三人利益瓢捉；以合法形式掩蓋非法目的；損害社會(huì)公共利益办成；違反法律泡态、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定的情形。尤其是沒(méi)有違反國(guó)家強(qiáng)制規(guī)定迂卢。

? （二）投資方與目標(biāo)公司的股東或者實(shí)際控制人某弦，以及投資方與目標(biāo)公司股東和實(shí)際控制人訂立的“對(duì)賭協(xié)議”

?? ? ?在沒(méi)有上述（一）中列明的無(wú)效事由的情況下桐汤，實(shí)踐中被認(rèn)定為有效，并支持由目標(biāo)公司的股東或者實(shí)際控制人向投資人實(shí)際履行股權(quán)回購(gòu)或支付約定的金錢(qián)補(bǔ)償刀崖，實(shí)踐中并無(wú)爭(zhēng)議惊科。

???（三）投資方與目標(biāo)公司訂立的“對(duì)賭協(xié)議”是否有效以及能否實(shí)際履行，存在較多爭(zhēng)議亮钦。

? ? ? 爭(zhēng)議較大的是“對(duì)賭協(xié)議”第一案“海富案”馆截，最后該案以損害公司和公司債權(quán)人的利益為駁投資人要求目標(biāo)公司承擔(dān)責(zé)任的訴請(qǐng)。在之前的司法實(shí)踐中蜂莉，投資人要求目標(biāo)公司承擔(dān)回購(gòu)股權(quán)或金錢(qián)補(bǔ)償蜡娶，基本上是不支持的。

? ? ?筆者2017年代理實(shí)際控制人和目標(biāo)公司的數(shù)十個(gè)股權(quán)回購(gòu)糾紛中映穗，該些案件中目標(biāo)公司作為《增資擴(kuò)股協(xié)議》的一方窖张，但相關(guān)條款并沒(méi)有約定目標(biāo)公司作為股權(quán)回購(gòu)主體，僅約定了實(shí)際控制人對(duì)投資人在目標(biāo)公司的股權(quán)具有回購(gòu)義務(wù)蚁滋，在訴訟過(guò)程宿接，無(wú)一投資人不是將目標(biāo)公司列為第三人并訴請(qǐng)由目標(biāo)公司為實(shí)際控制人履行回購(gòu)股權(quán)義務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任，筆者從協(xié)議約定辕录、目標(biāo)公司公司資本維持睦霎、維護(hù)目標(biāo)公司其他債權(quán)人合法權(quán)益等幾方面進(jìn)行答辯，所有案件經(jīng)過(guò)一走诞、二審均沒(méi)有支持投資人訴請(qǐng)由目標(biāo)公司承擔(dān)連帶股權(quán)回購(gòu)的義務(wù)副女。

五、《會(huì)議紀(jì)要》中列明“與目標(biāo)公司”對(duì)賭應(yīng)當(dāng)把握的處理規(guī)則

? ? ? ? ?投資方與目標(biāo)公司訂立的“對(duì)賭協(xié)議”在不存在法定無(wú)效事由的情況下蚣旱，目標(biāo)公司僅以存在股權(quán)回購(gòu)或者金錢(qián)補(bǔ)償約定為由碑幅，主張“對(duì)賭協(xié)議”無(wú)效的，人民法院不予支持塞绿，但投資方主張實(shí)際履行的沟涨，人民法院應(yīng)當(dāng)審查是否符合公司法關(guān)于“股東不得抽逃出資”及股份回購(gòu)的強(qiáng)制性規(guī)定，判決是否支持其訴訟請(qǐng)求异吻。

【投資方請(qǐng)求目標(biāo)公司回購(gòu)股權(quán)】

? ? ? ?紀(jì)要：人民法院應(yīng)當(dāng)依據(jù)《公司法》第35條關(guān)于“股東不得抽逃出資”或者第142條關(guān)于股份回購(gòu)的強(qiáng)制性規(guī)定進(jìn)行審查设易。經(jīng)審查啦吧，目標(biāo)公司未完成減資程序的杂数，人民法院應(yīng)當(dāng)駁回投資人的訴訟請(qǐng)求隶糕。

解讀：

? ? ? ?若投資方要求目標(biāo)公司回購(gòu)股權(quán)的兵琳，目標(biāo)公司必須已經(jīng)完成減資程序邪狞，否則掰烟，法院將駁回訴請(qǐng)毡们。

? ? ? ?而這一要求對(duì)投資人來(lái)說(shuō)較難實(shí)現(xiàn)窄潭〈盒《公司法》第35條“公司成立后，股東不得抽逃出資”系強(qiáng)制性規(guī)定，除非目標(biāo)公司根據(jù)《公司法》142條的規(guī)定減少公司注冊(cè)資本月帝，否則不得回購(gòu)股東的股權(quán)躏惋，而啟動(dòng)減資程序需要股東會(huì)決議通過(guò)，減資決議又屬于特別決議事項(xiàng)嚷辅，需2/3以上表決權(quán)的股東通過(guò)簿姨，投資人通常持有較少比例目標(biāo)公司股權(quán)，若實(shí)際控制人和目標(biāo)公司原股東故意賴(lài)賬簸搞，有意阻止“減資”決議通過(guò)扁位，顯然非常容易實(shí)現(xiàn)，畢竟他們占有絕大多數(shù)的表決權(quán)趁俊。

? ? ? 在現(xiàn)實(shí)中域仇，如何能打破這一困惑局面，應(yīng)當(dāng)在簽署“對(duì)賭協(xié)議”寺擂、尚未實(shí)際投資前進(jìn)行籌劃和增加相關(guān)條款以約束實(shí)際控制人和目標(biāo)公司股東暇务，比如增加在回購(gòu)股權(quán)條件成就時(shí)，如未達(dá)到約定年度利潤(rùn)額或未能上市等目標(biāo)怔软，即回購(gòu)股權(quán)條件成就時(shí)垦细，則目標(biāo)公司和全體股東具有協(xié)助履行減資程序的義務(wù)，包括股東會(huì)減資決議的通過(guò)爽雄、編制資產(chǎn)負(fù)債表蝠检、通知債權(quán)人、公告等挚瘟，這將為“對(duì)賭協(xié)議”要求目標(biāo)公司回購(gòu)股權(quán)提供可實(shí)際操作及履行的條件叹谁。

【投資方請(qǐng)求目標(biāo)公司承擔(dān)金錢(qián)補(bǔ)償】

? ? ? 人民法院應(yīng)當(dāng)依據(jù)《公司法》第35條關(guān)于“股東不得抽逃出資”和第166條關(guān)于利潤(rùn)分配的強(qiáng)制性規(guī)定進(jìn)行審查。經(jīng)審查乘盖，目標(biāo)公司沒(méi)有利潤(rùn)或者雖有利潤(rùn)但不足以補(bǔ)償投資方的焰檩，人民法院應(yīng)當(dāng)駁回或者部分支持其訴訟請(qǐng)求。今后目標(biāo)公司有利潤(rùn)時(shí)订框，投資方還可以依據(jù)該事實(shí)另行提起訴訟析苫。

解讀：

? ? ?投資人要求目標(biāo)公司承擔(dān)金錢(qián)補(bǔ)償，除非目標(biāo)公司有利潤(rùn)且能夠足額支付金額補(bǔ)償穿扳，若目標(biāo)公司沒(méi)有利潤(rùn)甚至虧損衩侥，則駁回投資者的訴請(qǐng)；若有利潤(rùn)但不足額的矛物，則可部分支持訴請(qǐng)茫死。上述兩種情況，今后只要目標(biāo)公司有利潤(rùn)了履羞，即可另行提起訴訟峦萎。

? ? ? 但關(guān)鍵問(wèn)題和難點(diǎn)屡久，如何證明目標(biāo)公司有利潤(rùn)或沒(méi)有利潤(rùn)，從舉證責(zé)任來(lái)看爱榔，投資方有證明目標(biāo)公司有利潤(rùn)的義務(wù)被环，而目標(biāo)公司若不想支付投資人金錢(qián)補(bǔ)償，則需要證明其沒(méi)有利潤(rùn)甚至虧損详幽。因證明對(duì)象系目標(biāo)公司筛欢，則應(yīng)當(dāng)加大目標(biāo)公司的舉證責(zé)任。司法實(shí)踐中將如何對(duì)舉證責(zé)任進(jìn)行分配妒潭，如何查證目標(biāo)公司的利潤(rùn)悴能，我們靜待生效裁判。

簡(jiǎn)要評(píng)析和思考

? ? ? 《會(huì)議紀(jì)要》關(guān)于“對(duì)賭協(xié)議”雳灾，主要從協(xié)議的效力及履行進(jìn)行了規(guī)范和指導(dǎo)漠酿，確實(shí)有利于統(tǒng)一裁判，也明確告知了投資人投資獲利的可期待性谎亩，這將對(duì)具有良好發(fā)展前境的民營(yíng)企業(yè)十分有利炒嘲，對(duì)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資相對(duì)來(lái)說(shuō)較為困難匈庭，民營(yíng)企業(yè)股東或?qū)嶋H控制人通過(guò)讓度部分股權(quán)或增資擴(kuò)股方式融資夫凸，若企業(yè)經(jīng)營(yíng)得當(dāng)則是雙贏的局面。然而阱持，投資有風(fēng)險(xiǎn)夭拌，作為投資人一方，如何能依法有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)衷咽，如何能在要求目標(biāo)公司回購(gòu)股權(quán)或支付金錢(qián)補(bǔ)償時(shí)有效鸽扁、高效的實(shí)際履行，則需要有協(xié)議簽署之初要確保合同的有效性镶骗，而針對(duì)投資人占股比例較小桶现、發(fā)言權(quán)弱等現(xiàn)實(shí)情況，需要設(shè)計(jì)出相關(guān)條款來(lái)彌補(bǔ)這一客觀事實(shí)鼎姊，且保證該些條件條款在現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際可操作性骡和，才能使投資人要求目標(biāo)公司回購(gòu)股權(quán)或金錢(qián)補(bǔ)償條件成就時(shí)，投資人能有效的保護(hù)其合同權(quán)益不受損害相寇。

相關(guān)法條：

《合同法》第五十二條合同無(wú)效的法定情形有下列情形之一的慰于，合同無(wú)效：（一）一方以欺詐、脅迫的手段訂立合同唤衫，損害國(guó)家利益东囚；（二）惡意串通，損害國(guó)家战授、集體或者第三人利益页藻；（三）以合法形式掩蓋非法目的；（四）損害社會(huì)公共利益植兰；（五）違反法律份帐、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定。

《公司法》第三十五條不得抽逃出資?公司成立后楣导，股東不得抽逃出資废境。

第一百四十二條本公司股份的收購(gòu)及質(zhì)押公司不得收購(gòu)本公司股份。但是筒繁，有下列情形之一的除外：（一）減少公司注冊(cè)資本噩凹；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)毡咏；（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并驮宴、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份呕缭；（五）將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券堵泽；（六）上市公司為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需。公司因前款第（一）項(xiàng)恢总、第（二）項(xiàng)規(guī)定的情形收購(gòu)本公司股份的迎罗，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議；公司因前款第（三）項(xiàng)片仿、第（五）項(xiàng)纹安、第（六）項(xiàng)規(guī)定的情形收購(gòu)本公司股份的，可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會(huì)的授權(quán)砂豌，經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會(huì)會(huì)議決議厢岂。公司依照本條第一款規(guī)定收購(gòu)本公司股份后，屬于第（一）項(xiàng)情形的奸鸯，應(yīng)當(dāng)自收購(gòu)之日起十日內(nèi)注銷(xiāo)咪笑；屬于第（二）項(xiàng)、第（四）項(xiàng)情形的娄涩，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷(xiāo)窗怒；屬于第（三）項(xiàng)、第（五）項(xiàng)蓄拣、第（六）項(xiàng)情形的扬虚，公司合計(jì)持有的本公司股份數(shù)不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之十，并應(yīng)當(dāng)在三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷(xiāo)球恤。上市公司收購(gòu)本公司股份的辜昵，應(yīng)當(dāng)依照《中華人民共和國(guó)證券法》的規(guī)定履行信息披露義務(wù)。上市公司因本條第一款第（三）項(xiàng)咽斧、第（五）項(xiàng)堪置、第（六）項(xiàng)規(guī)定的情形收購(gòu)本公司股份的躬存，應(yīng)當(dāng)通過(guò)公開(kāi)的集中交易方式進(jìn)行。公司不得接受本公司的股票作為質(zhì)押權(quán)的標(biāo)的舀锨。

第一百六十六條法定公積金與任意公積金

? ? ? 公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)岭洲，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的百分之五十以上的坎匿，可以不再提取盾剩。公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前替蔬，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損告私。公司從稅后利潤(rùn)中提取法定公積金后，經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)決議承桥，還可以從稅后利潤(rùn)中提取任意公積金驻粟。公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)，有限責(zé)任公司依照本法第三十四條的規(guī)定分配快毛；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配格嗅，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。股東會(huì)唠帝、股東大會(huì)或者董事會(huì)違反前款規(guī)定屯掖，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤(rùn)退還公司襟衰。公司持有的本公司股份不得分配利潤(rùn)贴铜。