作為基金經(jīng)理專題的開篇之作桅锄，從哪位基金經(jīng)理開始講起比較好呢皂吮，這個市場上優(yōu)秀的人實在是太多了扑眉。思考許久，就從我們議論最多的易方達(dá)張坤講起吧基公，正好易方達(dá)基金也是國內(nèi)最大的公募基金公司幅慌，股票基金和債券基金都比較出色，放在第一個講也是順理成章的酌媒。
張坤最拿得出手的作品當(dāng)屬易方達(dá)中小盤（110011）欠痴，張坤從2012年6月開始接手迄靠，截止到2月4日秒咨，基金總回報高達(dá)310%，年化回報21%掌挚；在wind 和晨星等基金評價網(wǎng)站上均是最高的5星評級雨席，非常出色。
這只基金哪都好吠式，就有一點讓人一頭霧水陡厘，名字不是中小盤嗎，怎么買的股票都是大藍(lán)籌呢特占，貴州茅臺糙置、恒瑞醫(yī)藥、五糧液哪個是小盤股呢是目？要不是你業(yè)績這么出色谤饭，我一定會認(rèn)為這個基金金是知行不合一的。
話說回來懊纳，張坤是怎樣的一位基金經(jīng)理呢揉抵，我們來認(rèn)識認(rèn)識他。
張坤嗤疯，清華大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)畢業(yè)冤今，因熱愛投資而轉(zhuǎn)行為基金經(jīng)理。他是一位堅定的價值投資者茂缚，偶像是巴菲特戏罢。用巴菲特的話說，價值投資的含義是脚囊，“買入優(yōu)秀的企業(yè)龟糕，分享企業(yè)經(jīng)營的成果〈帐酰”在這一哲學(xué)指導(dǎo)下翩蘸，他形成了簡明、堅定的投資邏輯：純粹自下而上淮逊，選擇成長確定性強(qiáng)的公司催首，在有較強(qiáng)估值保護(hù)的情況下買入扶踊，低換手率，集中持股郎任。
對于任何一位基金經(jīng)理來說秧耗，選公司都是重中之重的事。而不同的人選公司的視角是非常不同的舶治。
張坤的標(biāo)準(zhǔn)是“不想持有十年以上分井，就不要持有一分鐘”。如何衡量一家公司是否值得納入候選池里呢霉猛？他的標(biāo)準(zhǔn)大概有三條：1尺锚、過去5至10年，平均ROIC不低于10%且沒有大幅波動;2惜浅、剔除杠桿率過高的公司瘫辩，他不喜歡商業(yè)模式上有大量負(fù)債的重資產(chǎn)類公司，喜歡那些依靠自身誠實經(jīng)營積累現(xiàn)金流成長起來的坛悉、內(nèi)生性成長的公司伐厌。3、行業(yè)地位足夠高裸影、具有深度護(hù)城河及壁壘的公司挣轨。
張坤對于公司的研究，與很多基金經(jīng)理不一樣轩猩，他不崇尚調(diào)研卷扮，他認(rèn)為調(diào)研獲取的信息只不過是人家愿意給你看的，并不能夠反應(yīng)公司的真實面貌界轩，這個理念與全球最大資管公司blackrock的理念是一致的画饥；他更相信“閱讀”的力量，因此浊猾，每天除了開會和很少的交易時間抖甘，他大多數(shù)時間和精力都是放在閱讀上——有目的性、有針對性葫慎、范圍極廣的閱讀衔彻。為了對行業(yè)和公司理解透徹，他每年會閱讀800-1000份公司的年報偷办，認(rèn)為年報是最客觀的反映企業(yè)歷史成績單的資料艰额，也會讀幾乎所有可以找到的深度報告、相關(guān)人物傳記以及一切能和公司關(guān)聯(lián)的資料椒涯。
張坤強(qiáng)調(diào)股票的安全邊際柄沮。即使是好公司，也必須在足夠安全邊際的保護(hù)下買入，才有可能“從中真正獲取價值”祖搓、從而實現(xiàn)長期的復(fù)利增值狱意。
張坤曾寫道，本金虧損是股票投資的最大風(fēng)險所在拯欧，“一旦有本金虧損详囤，后續(xù)收益率即使更高也難以彌補(bǔ)對復(fù)合收益率的傷害「渥鳎”考量公司時藏姐，他會思考，如果用目前的市值將公司私有化该贾，站在五年的視角能否算得過來賬羔杨。
對安全邊際的強(qiáng)調(diào)，形成了對產(chǎn)品回撤的有效控制靶庙。以易方達(dá)藍(lán)籌精選為例问畅，這只產(chǎn)品建倉初期即遭遇市場回調(diào)娃属，但產(chǎn)品回撤極小六荒，成立至今（截至2月4日）收益率為41.92%。2018年市場全部深度回調(diào)矾端，滬深300指數(shù)回撤26%掏击，易方達(dá)中小盤僅回調(diào)了14%，這還是在倉位很高的情況下秩铆。
做時間的朋友砚亭，與優(yōu)秀公司共成長。
張坤對自己選定的公司殴玛，他會集中捅膘、長期、堅定地持有滚粟。
以貴州茅臺為例寻仗，易方達(dá)中小盤是所有主動管理基金中持有茅臺最多的產(chǎn)品之一。這只股票2013年二季度首次進(jìn)入易方達(dá)中小盤的前十大重倉股名單凡壤，此后六年從未離開過署尤。同樣是10%左右的倉位，對應(yīng)市值已經(jīng)從2013年二季度的2億元一路升至今年一季度末的12億元亚侠，為基金創(chuàng)造了豐厚的收益曹体。
在這六年的歷程中，茅臺曾受累于白酒行業(yè)塑化劑風(fēng)波硝烂、股災(zāi)等因素多次出現(xiàn)大幅回撤箕别。自2013年二季度以來，易方達(dá)中小盤是所有公募基金中唯一一只連續(xù)24個季度在前十大重倉股中持有貴州茅臺的產(chǎn)品。
截至今年一季度末串稀，易方達(dá)中小盤最新的前十大重倉股中啥酱，
茅臺已經(jīng)連續(xù)持有24個季度，
五糧液連續(xù)持有21個季度厨诸，
瀘州老窖連續(xù)持有16個季度镶殷，
上海機(jī)場連續(xù)持有10個季度，
蘇泊爾連續(xù)持有10個季度微酬，
華蘭生物連續(xù)持有6個季度绘趋，
愛爾眼科連續(xù)持有6個季度。
這些長期重倉持有的優(yōu)秀公司為基金貢獻(xiàn)了大量收益颗管。據(jù)Wind統(tǒng)計陷遮，自張坤管理以來，易方達(dá)中小盤的換手率每年在所有公募基金中均位于最低10%之列垦江。
“很幸運能陪伴企業(yè)一起成長帽馋。”張坤說比吭，他相信绽族，真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)是罕見的，他的理想是陪這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)10年衩藤、20年一直走下去吧慢。因此，他基本不做擇時赏表，易方達(dá)中小盤的股票倉位穩(wěn)定在90%左右检诗，前十大重倉股占凈值比大部分時間維持在70%左右。
沒有哪一種投資可以讓我們快速的瓢剿、穩(wěn)定的逢慌、持久的獲利，所以我們更加需要有耐心间狂，相信時間的力量攻泼，做時間的朋友。
每個人都有自己的能力圈前标，張坤喜歡看《德川家康》坠韩，多次在文章里提到德川家康。他說炼列，我們可以從德川家康身上學(xué)習(xí)很多優(yōu)秀的品質(zhì)只搁，唯有保持耐心，不懈努力研究俭尖，從正確中獲取經(jīng)驗氢惋，從錯誤中汲取教訓(xùn)洞翩，方能在投資上最終取得些成就。
在2013年7月《讀老虎基金致投資者的信有感》的文章里焰望，張坤在分析老虎基金1998-2000年業(yè)績不佳的原因時骚亿，他認(rèn)為是三者因素的疊加：錯過自己不擅長的、沒有在自己擅長的領(lǐng)域做好熊赖、進(jìn)入自己不擅長的領(lǐng)域并做錯来屠。
他在文章里寫到，“同樣1999年業(yè)績不佳的巴菲特也錯過不擅長的科技股震鹉，但在后兩方面都做的很好俱笛，在他擅長的金融、消費領(lǐng)域做到極致传趾，并堅決不進(jìn)入他不了解的領(lǐng)域迎膜，安然度過了科技股泡沫。投資的業(yè)績是由兩方面決定的浆兰，一是把握住了多少機(jī)會磕仅，二是犯了多少錯誤。羅伯遜和巴菲特都錯過了科技股的機(jī)會簸呈，但犯錯誤更少的那個人直到現(xiàn)在還在繼續(xù)著他的投資傳奇榕订。”
張坤認(rèn)為蝶棋，預(yù)測市場短期走勢是一件非常困難的事情卸亮，復(fù)雜的投資邏輯也不一定比簡單的好，嘗試跨七尺高的欄未必比跨一尺高的欄獲得的回報更高玩裙。
張坤曾說，稍有閑暇段直，他便會把巴菲特歷年致股東信拿出來反復(fù)研讀吃溅，對照自己的投資思路，在持續(xù)反思中獲得新的啟發(fā)鸯檬。
總結(jié)下來就是張坤是非常出色的管理人决侈，業(yè)績優(yōu)異，回撤控制的也非常好喧务，個股集中度高赖歌，前十大重倉維持在70%左右，行業(yè)的集中度略微分散功茴，基本不擇時庐冯，倉位一直很高，選股能力很強(qiáng)坎穿，長期來看超額收益非常明顯展父。是不可多得的投資管理人返劲。
評價完張坤，我們來看一下他所管理的產(chǎn)品栖茉，他目前一共管理4只篮绿，我們最看好的、也是規(guī)模最大的分別是易方達(dá)中小盤（110011）吕漂、易方達(dá)藍(lán)籌精選（005827）這兩只持倉的相似度也比較高亲配，對于白酒的配置都非常明顯，主要區(qū)別在于易方達(dá)藍(lán)籌可以投資港股惶凝，而中小盤則不可以弃榨。當(dāng)下時點上，港股的投資性價比凸顯梨睁，因而我們更加喜愛藍(lán)籌鲸睛，尤其是里面買了騰訊和石藥。
關(guān)于易方達(dá)張坤的介紹差不多就是這樣坡贺，不管我們說了多少官辈，要想更加深入的理解他，就需要持有他的產(chǎn)品遍坟，與他共成長拳亿，唯有如此才能印象深刻。
紙上得來終覺淺愿伴，絕知此事要躬行肺魁。
以上。謝謝大家的關(guān)注與支持隔节！
來源：https://zhuanlan.zhihu.com/p/105256204
