一、從容宏觀對(duì)沖
從容2018一季度觀點(diǎn)
12月市場(chǎng)整體低迷慈格，滬深股市都進(jìn)入盤(pán)整，成交金額明顯萎縮遥金。債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期調(diào)整之后也拒絕進(jìn)一步下跌浴捆。商品市場(chǎng)全月盤(pán)整。證券市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)少見(jiàn)的三類資產(chǎn)都失去方向的狀態(tài)稿械。
2018年的股市起點(diǎn)比2017年高选泻，很多品種已經(jīng)累積了巨大漲幅，估值上不占據(jù)優(yōu)勢(shì)美莫。從資金情況來(lái)看页眯，利率上升以后并沒(méi)有掉頭跡象，資金緊張情況很難迅速緩解厢呵。
經(jīng)過(guò)2016年2017年連續(xù)兩年的高速新股發(fā)行窝撵，2018年的解禁市值預(yù)計(jì)將達(dá)到月均4000-6000億的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2016年和2017年的2000-3000億的水平襟铭，預(yù)計(jì)高估值品種的減持壓力還是不小的碌奉。
雖然存在眾多利空因素，但是寒砖，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)上行周期的大格局沒(méi)有改變赐劣，以消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，背后的大背景是更加公平的收入分配和更加強(qiáng)的消費(fèi)傾向哩都。
消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性和穩(wěn)定性本身就顯著超過(guò)以投資和出口為增長(zhǎng)動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)體魁兼。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)企業(yè)盈利快速增長(zhǎng)漠嵌，有希望給予上市公司內(nèi)生性降低估值的機(jī)會(huì)咐汞，因此我們對(duì)于中國(guó)股市總體改為偏向樂(lè)觀。只是在組合構(gòu)建的時(shí)候適當(dāng)避開(kāi)高估值品種和減持壓力巨大的品種献雅。
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)碉考，資本開(kāi)支節(jié)奏較慢，供給側(cè)改革仍然保持推進(jìn)挺身，因此侯谁，上游資源品產(chǎn)業(yè)鏈條贏得寶貴機(jī)會(huì)，出現(xiàn)前所未有的穩(wěn)定高盈利狀態(tài)。我們認(rèn)為資源品存在較多投資機(jī)會(huì)墙贱。
二热芹、重陽(yáng)投資
Q：如何解讀12月份CPI和PPI數(shù)據(jù)及其未來(lái)趨勢(shì)？
A：12月CPI同比增長(zhǎng)1.8%惨撇，前值1.7%伊脓。PPI同比增長(zhǎng)4.9%，前值5.8%魁衙。CPI小幅回升和PPI回落基本都符合市場(chǎng)預(yù)期报腔。
食品價(jià)格同比增速跌幅收窄。12月CPI食品價(jià)格同比下跌0.4%剖淀，相比上月跌幅收窄了0.7個(gè)百分點(diǎn)纯蛾。從CPI的大類分項(xiàng)來(lái)看，食品煙酒分項(xiàng)的同比貢獻(xiàn)再度轉(zhuǎn)正纵隔，根據(jù)我們的測(cè)算翻诉，該分項(xiàng)對(duì)整體CPI的貢獻(xiàn)從上個(gè)月的-0.05個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為本月的0.09個(gè)百分點(diǎn)。從食品價(jià)格的環(huán)比增速看捌刮，CPI食品價(jià)格本月環(huán)比上漲1.1%碰煌，其中豬肉和鮮菜價(jià)格環(huán)比分別上漲1.1%和1%。對(duì)比過(guò)去5年的同期食品價(jià)格來(lái)看绅作，12月食品價(jià)格環(huán)比上漲基本符合季節(jié)性趨勢(shì)芦圾。
非食品價(jià)格持續(xù)高位。12月CPI非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)2.4%棚蓄，繼續(xù)維持在高位堕扶。近期非食品價(jià)格的變化有兩點(diǎn)值得關(guān)注。一是醫(yī)療保健的同比貢獻(xiàn)連續(xù)三個(gè)月下滑梭依。受藥改和醫(yī)改影響稍算，醫(yī)療保健價(jià)格同比增速?gòu)?5年年中開(kāi)始上行，是推動(dòng)非食品價(jià)格上漲的一個(gè)制度性因素役拴。未來(lái)需要關(guān)注醫(yī)改推升醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上漲的趨勢(shì)是否接近尾聲糊探。二是原油價(jià)格自去年年中開(kāi)始上漲，對(duì)非食品價(jià)格有向上的提振作用河闰。如和原油價(jià)格相關(guān)的交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比已經(jīng)連續(xù)數(shù)月上漲科平。油價(jià)如果繼續(xù)趨勢(shì)上行，未來(lái)將成為非食品價(jià)格的一個(gè)上行動(dòng)力姜性。
工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格如期回落瞪慧。12月PPI同比增長(zhǎng)4.9%，較11月增速下行0.9個(gè)百分點(diǎn)部念。從分項(xiàng)來(lái)看弃酌，黑色氨菇、有色、石油和天然氣以及造紙等行業(yè)同比增速高位回落妓湘，但仍在兩位數(shù)的增長(zhǎng)水平查蓉。我們認(rèn)為環(huán)保限產(chǎn)對(duì)于工業(yè)品出廠價(jià)格的支撐作用仍在。但由于去年同期基數(shù)已經(jīng)抬升榜贴，因此也帶動(dòng)了同比增速高位回落豌研。從全年P(guān)PI的走勢(shì)看，一方面環(huán)保限產(chǎn)的嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)于供給側(cè)仍形成約束唬党。另一方面鹃共，經(jīng)濟(jì)需求也沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的下滑。因此PPI雖然有所回落初嘹，但從全年的維度看及汉，回落的速度和力度低于此前市場(chǎng)預(yù)期。
展望未來(lái)屯烦，我們認(rèn)為CPI同比增速將溫和抬升。豬肉價(jià)格受養(yǎng)殖集中度提升房铭、基數(shù)走低等因素影響驻龟，對(duì)CPI的壓制將有所減弱；蔬菜價(jià)格由于2017年整體氣候較好缸匪，去年春節(jié)后持續(xù)走低翁狐，未來(lái)進(jìn)一步下行的概率在減小。油價(jià)方面凌蔬，往后看由于融資難度增加以及債權(quán)人要求提高投資回報(bào)率等原因露懒，美國(guó)頁(yè)巖油資本開(kāi)支繼續(xù)擴(kuò)張可能受限，使得頁(yè)巖油一端的原油供給受到約束砂心，支撐油價(jià)上漲懈词，因此油價(jià)也構(gòu)成未來(lái)CPI潛在的上行因素。PPI方面辩诞，從供給端看坎弯，環(huán)保限產(chǎn)可能會(huì)成為一個(gè)常態(tài)化的政策措施，供給端的約束將持續(xù)存在译暂，從需求端看抠忘，我們對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)總體謹(jǐn)慎樂(lè)觀，因此經(jīng)濟(jì)的終端需求出現(xiàn)大幅下滑的可能性較低外永，因此雖然由于基數(shù)抬升崎脉，PPI同比增速大概率下行，但短期快速大幅下探的可能性也不大伯顶。綜合來(lái)看囚灼，我們認(rèn)為未來(lái)CPI同比增速將溫和抬升呛踊，而PPI同比增速則緩幅下行
三、和聚投資
政策+估值雙驅(qū)動(dòng)將主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性行情
【市場(chǎng)回顧】新年開(kāi)門(mén)紅啦撮，成交回暖
上周市場(chǎng)迎來(lái)新年開(kāi)門(mén)紅谭网，成交額顯著回暖。從上漲板塊看赃春，房地產(chǎn)愉择、建材等受益于部分二線城市地產(chǎn)政策放松催化，銷售可能超預(yù)期织中。同時(shí)估值也處于合理區(qū)間锥涕。漲幅居前。
【行業(yè)觀察】煤炭行業(yè)有望迎來(lái)基本面狭吼、政策雙驅(qū)動(dòng)
1层坠、政策推動(dòng)下行業(yè)整合將加速，直接利好龍頭市占率快速提升刁笙。
2破花、基本面短期催化因素增多，供需緊平衡下價(jià)格有望持續(xù)上行疲吸。
3座每、行業(yè)整體盈利與估值匹配程度更優(yōu)。
【投資展望】
1-2月是宏觀數(shù)據(jù)空窗期摘悴，短期結(jié)構(gòu)性行情將更多受到政策性驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升峭梳。價(jià)值投資大風(fēng)向并沒(méi)有發(fā)生變化，更多關(guān)注盈利與估值匹配蹂喻。
四葱椭、高毅曉峰
站在目前的時(shí)點(diǎn)上，A股市場(chǎng)上行業(yè)龍頭的估值修復(fù)口四、市盈率擴(kuò)張的過(guò)程基本完成孵运，未來(lái)的回報(bào)將主要來(lái)自于盈利增長(zhǎng)的推動(dòng)。2015年“股災(zāi)”后窃祝，經(jīng)歷2年多的股價(jià)調(diào)整和盈利增長(zhǎng)掐松，更多的公司逐漸消化了偏高的估值水平，風(fēng)險(xiǎn)收益逐漸匹配粪小。一個(gè)新時(shí)代正在到來(lái)大磺，企業(yè)層面資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)基本完成，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)步入下半場(chǎng)探膊，優(yōu)勢(shì)企業(yè)以更高的生產(chǎn)率和更大的市場(chǎng)份額應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力成本的上漲杠愧，企業(yè)盈利的增長(zhǎng)更加穩(wěn)健，而盈利驅(qū)動(dòng)的資本市場(chǎng)的上漲也更加可持續(xù)逞壁，更有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)參與者多贏的局面流济。同時(shí)锐锣，在引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新興行業(yè)上，許多中國(guó)公司正在迅速的進(jìn)步绳瘟，新的機(jī)會(huì)也不斷顯現(xiàn)雕憔，2018年的機(jī)會(huì)將更加多元。我們認(rèn)為糖声，市場(chǎng)的主線仍將圍繞著能把事辦成的公司斤彼、市場(chǎng)關(guān)注核心依然是企業(yè)的盈利與增長(zhǎng)，單純的概念炒作難以得到廣泛認(rèn)可蘸泻。
? ? ? ? 莫聽(tīng)穿林打葉聲琉苇，何妨吟嘯且徐行。
五悦施、中歐瑞博
本周市場(chǎng)延續(xù)年初以來(lái)的上漲趨勢(shì)并扇，上證指數(shù)周漲幅1.1%，滬深300周漲幅2.08%抡诞，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周跌幅0.87%穷蛹。本周市場(chǎng)風(fēng)格偏向白馬價(jià)值股，家電沐绒、食品飲料俩莽、房地產(chǎn)、銀行乔遮、非銀金融漲幅前四，周漲幅分別為5.56%取刃、4.78%蹋肮、2.82%、2.68%璧疗；區(qū)塊鏈概念帶動(dòng)計(jì)算機(jī)指數(shù)本周上漲1.91%坯辩。本周部分白電、白酒創(chuàng)出歷史新高崩侠。
產(chǎn)品運(yùn)作上漆魔，本周我們繼續(xù)保持了較高倉(cāng)位。本周持倉(cāng)較多的個(gè)股中創(chuàng)新藥却音、銀行個(gè)股有較好的表現(xiàn)改抡；持倉(cāng)的白電、白酒有一定漲幅系瓢，但總體持倉(cāng)倉(cāng)位不高阿纤。本周持倉(cāng)較多的新能源汽車有一定回調(diào)，持倉(cāng)較多的醫(yī)藥商業(yè)夷陋、體外診斷欠拾、啤酒等本周有一定跌幅胰锌，影響本周凈值有一定回撤。
策略方面藐窄，主板指數(shù)開(kāi)年以來(lái)呈現(xiàn)慢牛行情资昧。一季度價(jià)值類個(gè)股和周期類個(gè)股適逢年報(bào)和一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賰冬F(xiàn)期，有望繼續(xù)領(lǐng)跑指數(shù)荆忍；以科技股為代表的前期跌幅較大格带、估值逐步消化的成長(zhǎng)股年初以來(lái)已企穩(wěn)，我們會(huì)利用適當(dāng)倉(cāng)位參與這波反彈东揣，堅(jiān)定“好公司的牛市践惑，壞公司的熊市”。對(duì)于估值沒(méi)有泡沫的好公司嘶卧，淡化短期波動(dòng)繼續(xù)持有尔觉，并且利用調(diào)整的機(jī)會(huì)耐心低吸。對(duì)于新能源汽車板塊芥吟，我們長(zhǎng)期看好侦铜，在預(yù)期底部耐心買入持有。
六钟鸵、翼虎投資
截至本周五滬指創(chuàng)歷史的收出了11連陽(yáng)钉稍，雖然連續(xù)多日都是以小陽(yáng)報(bào)收，但如此如虹氣勢(shì)確實(shí)在牛市都是不常見(jiàn)的棺耍。本周上證5連陽(yáng)贡未，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)還下跌了接近1%，甚至有國(guó)產(chǎn)芯片蒙袍、手機(jī)電子等多個(gè)板塊的平均跌幅超過(guò)了3%俊卤，市場(chǎng)的分化還在延續(xù)，但跟年前極端的一九分化相比害幅，現(xiàn)階段市場(chǎng)的熱點(diǎn)已經(jīng)有了一些擴(kuò)散消恍，除區(qū)塊鏈、云計(jì)算以现、軟件服務(wù)等新板塊的強(qiáng)勢(shì)崛起之外狠怨，本周類似互聯(lián)網(wǎng)金融、電子信息邑遏、游戲等板塊中的一些有業(yè)績(jī)支撐的細(xì)分龍頭也有不俗表現(xiàn)佣赖，現(xiàn)在市場(chǎng)所處的指數(shù)抗大旗，個(gè)股陸續(xù)表演的情況正是一輪較大行情啟動(dòng)初期的典型特征无宿。
本周宏觀面仍處于真空茵汰，消息面上信托公司暫停證券結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)對(duì)短期的場(chǎng)內(nèi)資金確實(shí)會(huì)有一點(diǎn)影響，但盤(pán)面看市場(chǎng)并沒(méi)有發(fā)酵一方面是早有預(yù)期孽鸡，另一方面也反應(yīng)了投資者結(jié)構(gòu)改善之后更注重基本面更注重長(zhǎng)邏輯的市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)已經(jīng)初見(jiàn)成效蹂午。
