讀書筆記
巴菲特傳奇式的成功有目共睹，投資界對巴菲特的價(jià)值投資眾說紛紜。但有一點(diǎn)不能否認(rèn)的是，巴菲特的人生過的相當(dāng)精彩忌锯。不僅僅成為了全世界第二富有的人，而且是全世界捐款最多的人领炫。最重要的是偶垮，他始終是一個快樂工作的人。直到現(xiàn)在帝洪，85歲高齡的巴菲特依然每天跳著舞步去上班似舵。他的成功絕不僅僅是投資的成功，而是哲學(xué)的成功碟狞。巴菲特具有獨(dú)特的人生哲學(xué)啄枕，這一整套哲學(xué)保證了他挑戰(zhàn)人生的同時享受人生。這本書并不是巴菲特的傳記族沃，而是對他思想的整理和研究频祝。普通人未必照此選擇股票泌参，但可以以此借鑒我們的人生。
童年巴菲特
沃倫·愛德華·巴菲特常空，1930年8月30日出生在奧馬哈市沽一，直到現(xiàn)在他還住在奧馬哈的老房子里。幼兒園時巴菲特就對數(shù)字著迷漓糙，6歲獲得了第一個錢包铣缠。他以25美分批發(fā)6罐可口可樂，然后以每罐5美分出售昆禽，獲得了20%的投資回報(bào)率蝗蛙。10歲時，父親帶他去了紐交所醉鳖，見到了一系列成功人士捡硅。他愛上了股票。11歲盗棵，巴菲特以120美元進(jìn)入股市壮韭。股市突然大跌，損失30%纹因。當(dāng)股票回升至40美元時喷屋，巴菲特趕緊賣掉了股票，賺了5美元瞭恰。但接下來那只股票飆升至202美元屯曹。巴菲特學(xué)會了第一課：耐心。13歲時巴菲特和朋友合伙花了25美元買了彈子機(jī)放在理發(fā)店里賺錢寄疏，第一天賺了4美元是牢。很快規(guī)模擴(kuò)大到7臺僵井。這樣每周巴菲特能賺50美元陕截。高中畢業(yè)時，巴菲特?cái)€了9000美元批什。
青年巴菲特
巴菲特本來不想上大學(xué)农曲，但父親不同意。最終他上了賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院驻债，兩年后轉(zhuǎn)學(xué)到內(nèi)布拉斯加大學(xué)乳规，一年修完14門功課。1950年畢業(yè)合呐，不滿20歲暮的。這時，他看到了本杰明·格雷厄姆的新書《聰明的投資者》“就像看到了一道光淌实！”他立刻到了紐約冻辩，加入格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的課程猖腕。在這里，巴菲特學(xué)會了價(jià)值投資恨闪。巴菲特得到了格雷厄姆課程的第一個A+倘感。隨后巴菲特在格雷厄姆的公司工作，和他一起工作的還有比爾·魯安咙咽，這個人創(chuàng)立了紅杉基金老玛。
開始創(chuàng)業(yè)
25歲時，格雷厄姆決定退休钧敞，解散了公司蜡豹。巴菲特成立了合伙公司。7個有限合伙人溉苛，共投資10.5萬美元余素，巴菲特作為一般合伙人，出資100美元炊昆。如果年回報(bào)率在6%以下桨吊，收益將全部歸有限合伙人，超過6%的部分凤巨，巴菲特獲得25%视乐。在第一個5年，道瓊斯指數(shù)上升75%敢茁，巴菲特的成績是251%佑淀。
1962年，巴菲特成立了一個新的合伙企業(yè)彰檬。第二年巴菲特投資了1300萬買入估價(jià)大幅下跌的美國運(yùn)通伸刃，隨后兩年股票漲到原來的三倍，巴菲特凈賺2000萬美元逢倍。巴菲特開始收購和控制企業(yè)捧颅，其中包括伯克希爾·哈撒韋公司。1969年巴菲特解散了合伙企業(yè)较雕，轉(zhuǎn)而控制了伯克希爾·哈撒韋公司碉哑，這是一家棉花制造廠。
伯克希爾·哈撒韋
巴菲特一開始是想把棉花業(yè)務(wù)做起來的亮蒋，但一直收效甚微扣典。一直到1985年6月，巴菲特關(guān)閉了紡織廠慎玖，結(jié)束了這項(xiàng)百年業(yè)務(wù)贮尖。1967年，伯克希爾出資860萬美元收購了國民賠償公司和國民火災(zāi)海上保險(xiǎn)公司趁怔。巴菲特一直很喜歡保險(xiǎn)公司湿硝，1991年巴菲特還收購了蓋克保險(xiǎn)公司闰蛔。1998年收購了通用再保險(xiǎn)，花了160億美金图柏。他聘請畢業(yè)于IIT的阿吉特管理保險(xiǎn)公司序六。在2009年年報(bào)中，巴菲特寫到“如果我蚤吹、芒格和阿吉特同在一條沉船上例诀，你只能救一個人，請游向阿吉特裁着》蓖浚”
今天，伯克希爾·哈撒韋由三個業(yè)務(wù)組成：保險(xiǎn)二驰、資本密集型業(yè)務(wù)（能源扔罪、鐵路等）、制造服務(wù)零售業(yè)務(wù)（從棒棒糖到噴氣飛機(jī)）桶雀。2012年矿酵，這些業(yè)務(wù)提供了108億美元的盈利，市值876億美元矗积。在過去的48年里面全肮，公司賬面價(jià)值從每股19美元增長到114214美元，年復(fù)合增長率19.7%棘捣。同期標(biāo)準(zhǔn)普爾增長率為9.4%辜腺。
購買企業(yè)的12個堅(jiān)定準(zhǔn)則
巴菲特認(rèn)為在投資時要以企業(yè)分析師的眼光，而不是市場分析師的眼光乍恐，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師的眼光评疗，更不是股票分析師的眼光。這意味著茵烈，巴菲特首先是一個企業(yè)家百匆。巴菲特選擇企業(yè)有以下準(zhǔn)則：
企業(yè)準(zhǔn)則：企業(yè)是否簡單易懂？企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史瞧毙？企業(yè)是否有良好的長期前景胧华？
管理準(zhǔn)則：管理層是否理性？管理層對股東是否坦誠宙彪？管理層能否抗拒慣性驅(qū)使？
財(cái)務(wù)準(zhǔn)則：重視凈資產(chǎn)回報(bào)率而不是每股盈利有巧；計(jì)算真正的股東盈余释漆；尋找具有高利潤率的企業(yè)；每一美元的留存利潤篮迎，至少創(chuàng)造一美元的市值男图。
市場準(zhǔn)則：必須確定企業(yè)的市場價(jià)值示姿；相對于企業(yè)的市場價(jià)值，能否以折扣價(jià)購買到逊笆？
簡單易懂
巴菲特了解旗下所有企業(yè)的營收栈戳、成本、現(xiàn)金流难裆、勞資關(guān)系子檀、價(jià)格彈性，以及資本配置的需求乃戈，他只選擇在他智力范圍內(nèi)能夠理解的企業(yè)褂痰。投資成功并不是靠你懂多少，而是認(rèn)清自己不懂多少症虑∷跬幔“在自己的能力圈內(nèi)投資，這并不是圈子多大的問題谍憔，而是你如何定義圈子的問題匪蝙。”
華盛頓郵報(bào)习贫、蓋克保險(xiǎn)公司骗污、大都會、可口可樂沈条、富國銀行需忿、通用動力公司、美國運(yùn)通蜡歹、IBM屋厘、亨氏食品，這九大企業(yè)的業(yè)務(wù)模式都很清晰明確月而。
持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史
巴菲特不僅規(guī)避復(fù)雜汗洒，他還規(guī)避陷入麻煩的企業(yè)，經(jīng)歷重大變化的企業(yè)會增加犯錯的可能父款。最好的回報(bào)來自多年穩(wěn)定經(jīng)營提供同樣產(chǎn)品或服務(wù)的公司溢谤。巴菲特幾乎不關(guān)注熱門股，如果一家企業(yè)展示了持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史憨攒，年復(fù)一年提供同樣的產(chǎn)品和服務(wù)世杀，推測其持續(xù)成功就是合理的。一個合理價(jià)格上的好企業(yè)肝集，比便宜價(jià)格的壞企業(yè)更有利可圖瞻坝。
良好的長期前景
巴菲特把企業(yè)分為兩類：少數(shù)偉大的企業(yè)和多數(shù)平庸的企業(yè)。
他定義特許經(jīng)營權(quán)企業(yè)的特點(diǎn)：1被需要或渴望杏瞻；2無可替代所刀；3沒有管制衙荐。
這種公司具有價(jià)格彈性，它令企業(yè)能夠獲得超出平均的資本回報(bào)浮创。這些偉大的企業(yè)都有“護(hù)城河”忧吟，就是競爭優(yōu)勢。普通企業(yè)只能在價(jià)格上競爭斩披，最佳方式是成為低成本供給者溜族。這類企業(yè)能健康賺錢的唯一時機(jī)是供給短缺的時期。但這一因素極難預(yù)測雏掠。
管理層要理性
配置公司資本的能力斩祭，是管理層最為重要的能力，因?yàn)檫@將決定股東的價(jià)值乡话。公司在成熟階段會產(chǎn)生額外的現(xiàn)金摧玫。如果這些現(xiàn)金保留在企業(yè)內(nèi)部能產(chǎn)生高于平均的資產(chǎn)回報(bào)率，高于資金的成本绑青，這是符合邏輯的诬像。如果保留的現(xiàn)金投資于那些低于平均回報(bào)的項(xiàng)目，則是非理性的闸婴。通常坏挠，那些不斷投資于低回報(bào)項(xiàng)目的管理層認(rèn)為這是暫時的，他們相信憑管理就能令企業(yè)增加盈利邪乍，股東們往往任其發(fā)展降狠。
有時候管理層為了保持增長會通過并購其他公司購買增長。這時風(fēng)險(xiǎn)會更大庇楞。巴菲特認(rèn)為榜配，如果不能投資于超越平均回報(bào)率的項(xiàng)目，唯一合理的做法就是分給股東吕晌。具體做法有兩種：分紅或者回購股票蛋褥。在巴菲特投資的上述9家企業(yè)中幾乎都出現(xiàn)過回購股票的現(xiàn)象。
管理層坦誠對待股東
巴菲特認(rèn)為管理層需要報(bào)告數(shù)據(jù)睛驳，無論是會計(jì)報(bào)表之內(nèi)還是之外的烙心，這些數(shù)據(jù)要回答三個問題：
1 公司的大致估值？
2 公司有多大可能性達(dá)到未來目標(biāo)乏沸？
3 鑒于過去的表現(xiàn)淫茵，管理層干的如何？
巴菲特稱贊那些有勇氣公開討論失敗的管理層屎蜓。巴菲特相信痘昌，坦率的品質(zhì)會令管理層至少與股東一樣受益【孀“在公眾場合誤導(dǎo)他人的CEO辆苔，私底下也會誤導(dǎo)自己《笈”
擺脫慣性
當(dāng)慣性來臨時驻啤，理性經(jīng)常枯萎荐吵。慣性的表現(xiàn)有以下幾個方面：
1 拒絕改變當(dāng)前的方向骑冗；
2 閑不住，僅僅為了填滿時間先煎，通過新項(xiàng)目或并購消化手中的現(xiàn)金贼涩；
3 滿足領(lǐng)導(dǎo)者的愿望，無論其多么愚蠢薯蝎，下屬都會準(zhǔn)備好可行性報(bào)告遥倦；
4 同行的行為引起沒頭腦的模仿。
無力抗拒慣性驅(qū)使占锯，常常是因?yàn)楣竟蓶|不愿意接受基本面變化的事實(shí)袒哥。很多人寧愿購買新的公司，也不愿直面現(xiàn)有的問題消略。
巴菲特曾經(jīng)在課堂上展示了37個失敗的投資銀行堡称，各自都具有很多優(yōu)勢，但失敗的原因只有一個艺演，就是對他人的盲目模仿却紧。
巴菲特識別管理層的小竅門：回顧過去幾年的年報(bào)，尤其是管理層發(fā)表過的對未來的策略胎撤。然后比照今天的結(jié)果晓殊，看看實(shí)現(xiàn)了多少？過去的策略和現(xiàn)在的策略有何不同哩照？他們的思想如何變化挺物？
管理層很重要，但再好的管理層也無法挽救一個“制造馬鞭的企業(yè)”飘弧，所以企業(yè)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則更加重要识藤。
重視凈資產(chǎn)回報(bào)率
分析師們常常以每股盈利來衡量一個公司的表現(xiàn)。但巴菲特認(rèn)為每股盈利是一個過濾嘴次伶，因?yàn)楣緯舸嫔弦荒甓鹊墓静糠钟喑彰粒@樣每股盈利自然就增加了。衡量公司年度表現(xiàn)冠王，巴菲特傾向于凈資產(chǎn)回報(bào)率赶撰，就是盈利除以股東權(quán)益。股東權(quán)益以成本計(jì)算，而不是市值豪娜。其次還要剔除非經(jīng)常性項(xiàng)目餐胀，因?yàn)檫@不是正常狀況。
同時瘤载，一家優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)該在沒有負(fù)債的情況下也能創(chuàng)造良好的回報(bào)否灾。那些依靠高杠桿負(fù)債而產(chǎn)生高回報(bào)的企業(yè)令人擔(dān)心。
股東盈余
相對于現(xiàn)金流鸣奔，巴菲特更喜歡使用股東盈余——一家公司的凈利潤墨技，加上折舊、損耗挎狸、攤銷扣汪，減去資本支出和其他必需的營運(yùn)資本。巴菲特承認(rèn)锨匆，股東盈余這項(xiàng)指標(biāo)無法提供精確的數(shù)字崭别。計(jì)算未來的資本支出經(jīng)常只能預(yù)估，他引用凱恩斯的名言：“寧要模糊的正確统刮，不要精確的錯誤紊遵。”
利潤率
提高利潤里最佳的方法是控制成本侥蒙。因此暗膜，巴菲特很喜歡那些節(jié)儉的經(jīng)理人。巴菲特自己也是節(jié)儉的楷模鞭衩。伯克希爾-哈撒韋公司沒有法務(wù)部門学搜，也沒有公關(guān)部門或者投資者關(guān)系部，沒有MBA員工組成的收購兼并策略規(guī)劃部門论衍，稅后成本不到營運(yùn)利潤的1%瑞佩，是同等規(guī)模公司的1/10。
一美元前提
巴菲特創(chuàng)造了一個指標(biāo)坯台，不僅可以迅速測試出公司的吸引力炬丸，而且能衡量公司管理層為股東創(chuàng)造價(jià)值的成果。這個指標(biāo)就是“一美元原則”：公司每留存一美元的利潤蜒蕾，至少應(yīng)該創(chuàng)造一美元的市場價(jià)值稠炬。如果市值的提升超過留存的數(shù)字，就更好了咪啡。這個原則可以幫助我們在股市里挑選出優(yōu)秀的企業(yè)首启。
確定企業(yè)價(jià)值
一些人喜歡用簡單的方法確定公司的價(jià)值：低市盈率、低市凈率和高分紅率撤摸。但巴菲特相信“一個公司的價(jià)值決定于在其生存期間毅桃，預(yù)期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流褒纲，在一個合理利率上的折現(xiàn)≡糠桑”這樣你只要確定兩個變量：現(xiàn)金流和合適的貼現(xiàn)率莺掠。巴菲特只使用美國政府長期國債的利率作為貼現(xiàn)率。例如代承，華盛頓郵報(bào)1973年的股東盈余是1040萬美元汁蝶，國債利率是6.81%渐扮，公司的價(jià)值就是1040萬除以6.81%论悴，是1.5億美元。
低價(jià)買入
如果巴菲特算出股價(jià)僅僅略微高于內(nèi)在價(jià)值墓律，他是不會買的膀估。因?yàn)楣局灰磥斫?jīng)營出現(xiàn)波動就會導(dǎo)致虧損。反之耻讽，如果內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格之間的安全邊際足夠大察纯，風(fēng)險(xiǎn)就小很多。巴菲特運(yùn)用安全邊際理論针肥，可以折扣價(jià)買到杰出的公司饼记，然后，當(dāng)市場糾正其錯誤回歸正常時慰枕，伯克希爾就將獲利具则。
巴菲特投資10.23億美元買入可口可樂，買入期間可口可樂的估值平均151億美元左右具帮，巴菲特計(jì)算的估值是207億美元博肋，或381億美元，或483億美元蜂厅。（根據(jù)不同的增長預(yù)期）巴菲特的安全邊際從保守的27%到樂觀的70%匪凡。
巴菲特的成功是因?yàn)樗娴氖峭耆煌挠螒颍谶@中間掘猿，耐心是最為重要的病游。在這個快節(jié)奏的世界里，巴菲特有意識地放慢節(jié)奏稠通。他說：“時光的最佳之處在于其長度衬衬。”
巴菲特說市場就像玩牌采记，如果你玩了一段時間還不知道誰是輸家佣耐，那么你就是那個人。
