【中泰鋼鐵新材料|公司深度】本鋼板材——板材復(fù)蘇將帶動業(yè)績大幅提升

投資要點

產(chǎn)品定位中高端市場：

公司作為板材為主企業(yè)落剪，研發(fā)投入占比營業(yè)收入位列行業(yè)第一输玷，“雙高”（高附加值、高技術(shù)含量）產(chǎn)品產(chǎn)量占總產(chǎn)量60%左右玩祟。公司產(chǎn)品定位中高端市場腹缩，其中汽車板生產(chǎn)已位于國內(nèi)第一梯隊，冷軋板和熱鍍鋅板 CR1-CR5空扎、CR210P藏鹊、CR340LA 共計 14 個鋼種（牌號）通過美國通用汽車全球認證，這是繼寶鋼之后我國第二家通過此類產(chǎn)品認證的鋼鐵企業(yè)转锈。此外盘寡，公司新建的冷軋產(chǎn)線定位高檔汽車板、高檔家電板撮慨、高強鋼板以及超高強鋼板竿痰，該項目主體建設(shè)已經(jīng)完成，預(yù)計2017年底全部達產(chǎn)砌溺，屆時公司現(xiàn)有熱軋板的附加值將得到提升影涉，有助于公司加快實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級及拓展高端產(chǎn)品市場；

經(jīng)濟基本面偏穩(wěn)態(tài)抚吠，制造業(yè)存在擴張可能性：利率上升速度較慢導(dǎo)致地產(chǎn)銷售下滑低于市場預(yù)期常潮，庫存進一步下降弟胀，地產(chǎn)投資依然偏強楷力。宏觀經(jīng)濟更多呈現(xiàn)偏平走勢。同時工業(yè)企業(yè)近年來供給端調(diào)整充分孵户，企業(yè)盈利依然能夠維持較高水平萧朝。盈利時間跨度延長之后，會帶來企業(yè)對經(jīng)濟中長期預(yù)期的改善并進一步修復(fù)資產(chǎn)負債表夏哭，增強制造業(yè)擴張動力检柬。隨著盈利的持續(xù)性，中長期來看竖配，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資存在重新擴張的可能性何址；

供需向好，下半年板材盈利值得期待：行業(yè)基本面復(fù)蘇背景下进胯，機械用鋼用爪、汽車板等制造業(yè)有望帶來增量需求，而近年整體熱板供給除寶鋼湛江新投放的550萬噸熱軋產(chǎn)能外胁镐，幾乎無明顯新增產(chǎn)能偎血。近期我們觀察到熱軋板材價格和盈利開始出現(xiàn)明顯回升诸衔，價格方面，2016年平均價格為2830元/噸颇玷，2017年上半年為3430元/噸笨农，7月已上升至3823元/噸；盈利方面帖渠，2016年平均噸鋼毛利為229元/噸谒亦，2017年上半年為365元/噸，7月已大幅飆升至686元/噸空郊。隨著供需面持續(xù)向好诊霹，產(chǎn)能利用率提升的同時公司盈利將更具彈性；

盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)最具代表性的熱軋板材企業(yè)渣淳，企業(yè)盈利跟隨行業(yè)基本面變化脾还。在宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)背景下，機械入愧、汽車等制造行業(yè)擴張將帶來產(chǎn)品增量需求鄙漏，近幾年行業(yè)供給端調(diào)整充分，公司盈利能力有望進一步提升棺蛛。我們預(yù)計2017/18年公司EPS分別為0.61元怔蚌、0.65元，給予“買入”評級旁赊。

風(fēng)險提示：通脹和利率上行過快桦踊。

精品板材生產(chǎn)基地

代表性熱板廠商

千萬噸級精品板材生產(chǎn)基地：本鋼板材地處東北本溪，產(chǎn)品覆蓋熱軋板终畅、冷軋板及鍍鋅板等籍胯，總產(chǎn)能約為1300萬噸，是國內(nèi)最具代表性的熱軋板材公司离福。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要以機械用鋼杖狼、汽車板、家電板妖爷、集裝箱板蝶涩、造船板等精品鋼材為主，近年來高附加值絮识、高技術(shù)含量產(chǎn)品產(chǎn)銷量占比逐步提高绿聘，已成為國內(nèi)重要的精品板材生產(chǎn)基地之一；

研發(fā)投入占比高：公司歷來注重新產(chǎn)品研發(fā)次舌，2016年公司研發(fā)投入僅次于寶鋼股份熄攘，研發(fā)投入占比營業(yè)收入位列第一，共計研發(fā)超高強熱沖壓成形用鋼（PHS1500）垃它、高強車輪用鋼（RS590）鲜屏、齒輪鋼（21NiCrMo5H）烹看、高釩鈦離心軋輥等新產(chǎn)品111項，高附加值產(chǎn)品比例85%以上洛史，“雙高”（高附加值惯殊、高技術(shù)含量）產(chǎn)品產(chǎn)量占總產(chǎn)量58.20%，同比增長8%也殖。通過推進品種研發(fā)和工藝技術(shù)攻關(guān)土思，公司技術(shù)裝備水平位列國內(nèi)先進行列，板材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在鋼鐵企業(yè)中也屬優(yōu)良水平忆嗜。

銷售集中華東&出口

立足東北己儒，輻射華東：公司國內(nèi)銷售區(qū)域相對集中，其中受益于地緣優(yōu)勢接近30%產(chǎn)品銷往東北地區(qū)捆毫，此外闪湾，沈陽地區(qū)熱軋價格較上海低150元/噸左右，銷往華東地區(qū)（機械绩卤、汽車行業(yè)密集分布）用鋼需求旺盛區(qū)域成本優(yōu)勢較為明顯途样。因此形成了以東北、華東地區(qū)為主濒憋、華北地區(qū)為輔的國內(nèi)銷售區(qū)域格局何暇；

出口占比不斷提升：本鋼技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品先進凛驮，除滿足國內(nèi)銷售外裆站，出口力度也在不斷加大。近年來主要出口熱軋卷板黔夭、熱軋切板宏胯、熱軋分卷、冷軋卷板等產(chǎn)品到韓國纠修、日本胳嘲、泰國厂僧、馬來西亞扣草、印度、沙特颜屠、南非辰妙、西班牙、意大利甫窟、美國密浑、加拿大等60多個國家和地區(qū)，2016年鋼材出口收入比重達29.54%粗井，同比增長0.98%尔破。

背靠集團鐵礦石資源

集團天然礦石資源：本鋼集團是遼寧省最大的國企企業(yè)集團街图，其所處的本溪地區(qū)鐵礦石資源豐富，現(xiàn)已發(fā)現(xiàn)的鐵礦石儲量達40億噸懒构，同時擁有亞洲第一餐济、世界僅有的兩座優(yōu)質(zhì)低磷、低硫露天礦之一胆剧，具備品質(zhì)優(yōu)良絮姆、易選易冶煉的特點。本鋼集團擁有五座自有礦山秩霍，包括亞洲最大的露天鐵礦——南芬露天鐵礦及歪頭山鐵礦篙悯、馬耳嶺鐵礦、徐家堡鐵礦和花嶺溝鐵礦铃绒，截至2015年底鸽照，本鋼集團鐵礦石合計儲量11.91億噸，目前可年產(chǎn)鐵精粉916萬噸颠悬；

定價規(guī)則鎖定礦價成本：公司每年向集團采購50%左右的鐵礦石移宅，其余的依靠進口協(xié)議礦或周邊采購解決。與集團的礦石關(guān)聯(lián)采購定價方式為：“鐵精礦的交易價格不高于上一半年度從巴西椿疗、澳大利亞等進口鐵精礦進口到岸的海關(guān)平均價格加上從港口到板材公司的內(nèi)陸運費漏峰、港雜費，再加上品位調(diào)價届榄。品位調(diào)價以板材公司上一半年度進口鐵精礦加權(quán)平均品位為基礎(chǔ)浅乔，鐵精礦品位差每降低或上升一個百分點，價格下調(diào)或上調(diào) 10 元/噸铝条【肝”基于上半年普氏鐵礦石價格走勢來看，公司采購價格更貼近于現(xiàn)貨價格班缰。

小結(jié)

本鋼板材合計板材產(chǎn)能1300多萬噸贤壁，產(chǎn)品主要集中于熱軋、冷軋及鍍鋅板埠忘，是國內(nèi)重要的精品板材生產(chǎn)基地之一脾拆。技術(shù)先進、產(chǎn)品精良促使公司出口金額和數(shù)量連年增長莹妒。

經(jīng)濟企穩(wěn)名船，板材盈利回升

需求穩(wěn)健

低庫存之下地產(chǎn)投資將維持高位：不同于去年的930地產(chǎn)調(diào)控（因城施策，限貸比例不高）旨怠，今年3月17日推出的新一輪地產(chǎn)調(diào)控渠驼，由于有央行的參與（提高房貸利率，壓縮房貸總量）鉴腻，從而對后續(xù)地產(chǎn)市場走勢產(chǎn)生了實質(zhì)性影響迷扇。但我們觀察到利率實際上行速度相對比較緩慢百揭，截止到6月份，與之對應(yīng)的全國住宅銷售面積增速依然維持在13.5%的高位蜓席，房地產(chǎn)銷售下滑速度低于市場預(yù)期信峻。自2015年以來地產(chǎn)銷售增速遠超投資增速，意味著庫存得到了持續(xù)有效的去化瓮床。根據(jù)我們的測算盹舞，最新房地產(chǎn)動態(tài)潛在庫銷比僅為1.1，考慮到地產(chǎn)銷售絕對量依然維持較高水平隘庄，在庫存偏低情況下踢步，全年地產(chǎn)投資增速依舊處于偏強空間，不需過于悲觀丑掺；

關(guān)注制造業(yè)擴張可能性：過去幾年工業(yè)企業(yè)供給端調(diào)整非常充分获印，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，中游制造業(yè)盈利依然能夠維持較高水平街州，盈利持續(xù)時間跨度延長之后兼丰，會帶來企業(yè)對經(jīng)濟中長期預(yù)期的改善和資產(chǎn)負債表的進一步修復(fù)，增強制造業(yè)擴張動力唆缴。隨著盈利的持續(xù)性鳍征，中長期來看，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資存在重新擴張的可能性面徽；

板材需求穩(wěn)中向好：公司作為國內(nèi)重要的精品板材生產(chǎn)基地之一艳丛，主要以研發(fā)和生產(chǎn)機械用鋼和汽車板為主，我們預(yù)計2017年機械用鋼和汽車需求穩(wěn)中向好：

工程機械訂單大幅增長提振板材需求：從制造業(yè)細分行業(yè)來看趟紊，工程機械表現(xiàn)最為亮眼氮双，受益于基建需求回暖、設(shè)備更新?lián)Q代需求霎匈、行業(yè)集中度提升三方面因素戴差，2017年6月國內(nèi)挖掘機單月及累計銷量均同比增長高達100%，上半年挖機銷量已超去年全年铛嘱。在積極財政政策支持下暖释，下半年基建投資強度依然能夠維持較高水平，帶動工程機械設(shè)備需求弄痹，中泰機械行業(yè)調(diào)研情況也證實饭入，3季度工程機械企業(yè)訂單依然非常火爆肛真，將對相應(yīng)板材需求形成有力支撐；

下半年汽車產(chǎn)量有望復(fù)蘇：在鋼鐵下游需求行業(yè)中爽航，汽車鋼材需求占比（約8%）僅次于建筑和機械蚓让。2016年汽車產(chǎn)銷隨著購置稅減半的政策刺激而快速增長乾忱，汽車產(chǎn)量增速由2015年的2.70%反彈至2016年的13.1%，透支了2017年上半年市場需求历极。隨著汽車購置稅優(yōu)惠力度降低至七五折窄瘟，預(yù)計2017年汽車產(chǎn)量難以維持2016年的高增速，但鑒于汽車行業(yè)仍處于較長期的擴張周期中趟卸，且2018年將對購置1.6升及以下排量的乘用車恢復(fù)按10%的法定稅率征收車輛購置稅蹄葱，下半年行業(yè)傳統(tǒng)旺季疊加優(yōu)惠政策退出刺激，汽車產(chǎn)量有望抬升锄列；

下半年板材盈利值得期待

產(chǎn)能投放剎車：2009年以前國內(nèi)熱軋板卷產(chǎn)能增速一般維持在兩位數(shù)以上图云，背后動力一方面來自于熱板較強的盈利能力；另一方面彼時國營鋼廠一般以板帶比作為高附加值產(chǎn)品比例的指標邻邮，上馬板材產(chǎn)線成為國營鋼廠的潮流竣况，這部分增量具有一定盲目性。 2009年以來筒严，熱板供需環(huán)境惡化丹泉，熱軋廠步入長期微利或虧損狀態(tài)，尤其在 2011 年 3 季度以后鸭蛙，熱板產(chǎn)品幾乎陷入全行業(yè)虧損摹恨。雖然2014年產(chǎn)品毛利小幅度抬升，但持續(xù)時間極短且整體噸鋼盈利水平和螺紋鋼不相上下娶视，直到今年年初噸鋼毛利才重返500元水平睬塌。盈利能力的持續(xù)下滑使得具備效率優(yōu)勢的民營企業(yè)也不愿再新上熱軋產(chǎn)線，產(chǎn)能增速已逐步回落至個位數(shù)歇万，新增熱軋產(chǎn)能十分有限揩晴；

供需向好增加盈利彈性：利率上升速度較慢導(dǎo)致地產(chǎn)銷售下滑低于市場預(yù)期，庫存進一步下降贪磺，地產(chǎn)投資依然偏強硫兰。宏觀經(jīng)濟更多呈現(xiàn)偏平走勢。同時工業(yè)企業(yè)近年來供給端調(diào)整充分寒锚，盈利時間跨度延長之后劫映，會帶來企業(yè)對經(jīng)濟中長期預(yù)期的改善并進一步修復(fù)資產(chǎn)負債表，增強制造業(yè)擴張動力刹前。行業(yè)基本面復(fù)蘇背景下泳赋，機械用鋼、汽車板等制造業(yè)有望帶來增量需求喇喉，而近年整體熱板供給除寶鋼湛江新投放的550萬噸熱軋產(chǎn)能外祖今，幾乎無明顯新增產(chǎn)能。近期我們觀察到熱軋板材價格和盈利都在逐步回升，價格方面千诬，2016年平均價格為2830元/噸耍目，2017年上半年為3430元/噸，7月已上升至3823元/噸徐绑；盈利方面邪驮，2016年平均噸鋼毛利為229元/噸，2017年上半年為365元/噸傲茄，7月已大幅飆升至686元/噸毅访。隨著供需面持續(xù)向好，產(chǎn)能利用率提升的同時公司盈利將更具彈性盘榨。

高端市場漸行漸近

鋼板挺進高端市場

汽車板獲國際市場通行證：本鋼汽車板生產(chǎn)已位于國內(nèi)第一梯隊喻粹，是國內(nèi)少數(shù)幾家能夠批量生產(chǎn)高檔轎車面板的鋼鐵企業(yè)之一。加磷高強鋼系列较曼、低合金高強鋼系列磷斧、烘烤硬化鋼系列、高強 IF 鋼系列等冷軋和熱鍍鋅產(chǎn)品成功通過了上汽通用捷犹、北京現(xiàn)代弛饭、一汽等多家知名汽車廠的認證，產(chǎn)品性能和表面質(zhì)量良好萍歉，絕大部分品種已實現(xiàn)批量供貨侣颂。冷軋板和熱鍍鋅板 CR1-CR5、CR210P枪孩、CR340LA 共計 14 個鋼種（牌號）通過美國通用汽車全球認證憔晒，這是繼寶鋼之后我國第二家通過此類產(chǎn)品認證的鋼鐵企業(yè)。此外蔑舞，公司完成多家汽車廠 5 個車型的整車認證工作拒担，寬幅汽車板已實現(xiàn)批量穩(wěn)定供貨；

新建冷軋產(chǎn)線定位高檔板材：本鋼正在建設(shè)的重大項目是于2012年3月開工的冷軋高強鋼改造工程攻询，該項目將建設(shè)1條2300mm冷軋生產(chǎn)線从撼，設(shè)計年產(chǎn)冷軋板卷220萬噸，帶鋼寬度可達2150mm钧栖、帶鋼強度可達1380MPa低零，產(chǎn)品定位于高檔汽車板、高檔家電板拯杠、高強鋼板以及超高強鋼板掏婶。目前，該項目主體建設(shè)已經(jīng)完成潭陪，預(yù)計2017年底全部達產(chǎn)雄妥，屆時公司現(xiàn)有熱軋板的附加值將得到提升最蕾，有助于公司加快實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級及拓展高端產(chǎn)品市場。

定增落地指日可待

發(fā)行概要：公司擬向不超過十名特定投資者非公開發(fā)行不超過8.15億股人民幣普通股茎芭，募集資金總額不超過40億元揖膜，將募集到的實際金額應(yīng)用于：冷軋高強鋼改造工程（23億元）誓沸、?三冷軋廠熱鍍鋅生產(chǎn)線工程（7億元）和償還銀行貸款（10億元）梅桩。募集資金到位之前，公司將根據(jù)項目進展需要以自籌資金或銀行貸款先行投入拜隧，并在募集資金到位之后按照相關(guān)程序予以置換宿百。2017年6月13日，公司本次非公開發(fā)行申請已獲得審核通過洪添；

優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)：本次非公開發(fā)行除新建冷軋產(chǎn)線垦页、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)外，也將優(yōu)化公司財務(wù)結(jié)構(gòu)干奢。目前公司資產(chǎn)負債率為73%痊焊，高于行業(yè)平均水平64.33%，且超過一半均為短期借款忿峻。通過非公開發(fā)行股份的方式以股權(quán)進行融資改善公司負債結(jié)構(gòu)薄啥，將較大程度上優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，增強公司運營的穩(wěn)定性逛尚，提高公司的綜合抗風(fēng)險能力垄惧。

盈利預(yù)測與投資建議

盈利預(yù)測

我們對公司主要產(chǎn)品銷量、單價绰寞、銷售收入到逊、銷售成本的假設(shè)及預(yù)測如下表。預(yù)測公司2017/18年歸屬母公司凈利潤為19.08億滤钱、20.29億元觉壶，增速分別為144.25%、6.31%件缸。對應(yīng)EPS分別為0.61铜靶、0.65元。

投資建議

公司作為國內(nèi)最具代表性的熱軋板材企業(yè)停团，企業(yè)盈利跟隨行業(yè)基本面變化旷坦。在宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)背景下，機械佑稠、汽車等制造行業(yè)擴張將帶來產(chǎn)品增量需求秒梅，近幾年行業(yè)供給端調(diào)整充分，公司盈利能力有望進一步提升舌胶。我們預(yù)計2017/18年公司EPS分別為0.61元捆蜀、0.65元，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

通脹和利率上行過快。