作者：薛兆豐
刊載：得到專欄《薛兆豐的北大經(jīng)濟學(xué)課》
全文轉(zhuǎn)錄如下赖临，僅供個人學(xué)習(xí)使用，特別地灾锯，對于部分內(nèi)容做了解釋兢榨、跳鏈：
你好，今天我要跟你講的話題是“ 利率變化支配資本現(xiàn)值 ”。選擇不同的利率吵聪，或者利率發(fā)生了變化凌那，對資本的現(xiàn)值——今天資本的價值是多少，有舉足輕重的影響吟逝。
未來越不確定補償就越高帽蝶，利率就越高。而未來越不確定块攒，那些在未來才能實現(xiàn)的價值励稳，在今天看來就越不值錢，打的折扣就越大囱井，就這么一個道理驹尼。
1.貼現(xiàn)率的概念
今天，我跟你講講貼現(xiàn)率這個概念琅绅。貼現(xiàn)率這個概念就是：“未來價值在今天看來打折的程度扶欣。”
我說明年給你100塊錢千扶，這100塊錢在今天看來值多少錢料祠，這跟貼現(xiàn)率有關(guān)。如果你把未來看的很不確定澎羞，貼現(xiàn)率高髓绽，打折程度就高，明年的100塊錢折算成今天的錢就沒那么多妆绞。
如果未來很確定顺呕，你很有信心拿到這筆錢，你也不在乎當中等待的時間括饶，這時候貼現(xiàn)率就低株茶，打折的程度就低，明年的那100塊錢图焰，在今天看來的現(xiàn)值就比較接近100塊錢启盛。這就是貼現(xiàn)率的概念—— 在今天看來的未來價值打折的程度。
2.貼現(xiàn)率變化影響人們的投資決策
貼現(xiàn)率的變化影響人們對未來投資的決策技羔。
比方說教育僵闯，一個人或者一個國家、一個政府藤滥，到底應(yīng)該投資應(yīng)用學(xué)科好鳖粟，還是基礎(chǔ)學(xué)科好呢？應(yīng)用學(xué)科短平快拙绊，學(xué)了就能上手向图，學(xué)了就有收益泳秀；基礎(chǔ)學(xué)科投入大，見效時間慢榄攀，成功機會小晶默。當然，在基礎(chǔ)學(xué)科上面一旦有新的發(fā)現(xiàn)航攒，它對人類的認知能力會有一個本質(zhì)的提高磺陡。
投資哪個好？這取決于我們怎么看未來漠畜。如果我們看的未來不是那么遠币他，我們的耐心不是那么足，我們就應(yīng)該多投入應(yīng)用學(xué)科憔狞，做一些短平快的事情蝴悉，趕緊獲得回報。就像打魚一樣瘾敢，趕緊在岸邊打一些小魚就算了拍冠，別去張羅造大船了，因為有可能船還沒造好簇抵，人已經(jīng)餓暈了庆杜。
所以在一些發(fā)展中國家，人們普遍愿意學(xué)一些容易上手的學(xué)科碟摆，這是合理的晃财；而一些比較富裕的國家，他們對基礎(chǔ)學(xué)科的投入比重就比較大典蜕，這也是合理的断盛。
這取決于什么？這取決于不同國家愉舔、不同的人的貼現(xiàn)率不一樣钢猛，也就是他們對未來價值打折的程度不一樣。在這里轩缤，我們把應(yīng)用學(xué)科理解為近期的商品命迈，把基礎(chǔ)學(xué)科理解為遠期的商品。
3.貼現(xiàn)率與釀酒時長
同樣典奉，釀酒也是這樣躺翻，你是要出售新酒呢丧叽？還是要出售陳酒呢卫玖？
這取決于你對未來的看法，你的貼現(xiàn)率踊淳。你把未來看得非常久遠假瞬，那你就打算釀陳酒陕靠、賣陳酒。如果貼現(xiàn)率發(fā)生了變化脱茉，時局發(fā)生了動蕩剪芥，你對未來不那么有信心了，你就趕緊把酒給賣了琴许。你賣的是新酒税肪，你賣的是近期商品，還要早一點開酒瓶榜田。
4.貼現(xiàn)率影響樹木種植時長
種樹也是這個道理益兄，你把未來看得很久遠，很有耐心箭券，貼現(xiàn)率很低净捅，這時候你就致力于種一些大樹，晚一點再砍樹辩块。但是如果未來時局發(fā)生變化蛔六，你的貼現(xiàn)率上升了，你覺得未來不值得等待了废亭，這時候你就把樹給砍了国章，早一點砍樹。什么時候砍樹取決于你的貼現(xiàn)率豆村。
5.貼現(xiàn)率影響音樂品位
欣賞音樂也是這個道理捉腥。你沒有時間、缺乏耐心你画，追求短平快抵碟，那聽一些快餐文化、聽一些流行歌曲坏匪，三分鐘拟逮、五分鐘就能獲得快感。如果你有耐心适滓，這時候就值得學(xué)習(xí)一下古典音樂的知識敦迄，享受一下古典音樂帶來的更淳厚的音樂美感。這就是比較長期的投資了凭迹，到底你打算欣賞哪種音樂罚屋，取決于你的貼現(xiàn)率。
6.貼現(xiàn)率決定項目盈利前景
一個投資項目的盈利前景嗅绸，跟貼現(xiàn)率也有莫大的關(guān)系脾猛。如果你是個經(jīng)理，你的手下給你匯報一個投資項目鱼鸠，他跟你說再過多少年就能夠賺錢猛拴，這時候羹铅，這個項目到底值得投還是不值得投，關(guān)鍵取決于你選擇一個什么樣的貼現(xiàn)率愉昆。
如果你選擇一個比較高的貼現(xiàn)率职员，未來賺的錢在今天看來就不太值錢，因為打的折扣比較高跛溉，所以這很可能就變成一個不值得投的項目焊切。
但是你的手下，如果想要力勸你投這個項目芳室，他們會故意把貼現(xiàn)率說得低一點蛛蒙，把未來的錢說得價值高一點，打的折少一點渤愁，這時候一個項目立馬就變成一個盈利的項目牵祟。所以你作為一個決策人，就要特別小心抖格，你的手下到底選擇了一個什么樣的貼現(xiàn)率诺苹。
7.貼現(xiàn)率影響個人自律程度
一個人到底選擇自律還是不自律，跟你的貼現(xiàn)率也有很大的關(guān)系雹拄。我和周其仁老師收奔，曾經(jīng)做過一個關(guān)于“政商關(guān)系”的研究，研究官員和商人貪腐的規(guī)律滓玖。
當中有一條坪哄，就是好多人他們當年在發(fā)生貪腐行為的時候，沒有想到自己的生意能做那么大势篡，沒有想過自己的官能做那么大翩肌，當時覺得做做這些事情無所謂，為了眼前能夠活下來禁悠，他們對未來的眼光看得不遠念祭。
等到他們生意做得很大、官做得很大的時候碍侦，就挺后悔當年做過的事情粱坤。當年做過的事情就被稱為“老寒腿”，就是早年積下來的一些隱患瓷产。所以一個人越是能夠把未來看得大站玄、看得清楚，他對自己的自律就會越強濒旦。
8.貼現(xiàn)率選擇與環(huán)境保護
在氣候變化和環(huán)境保護問題上株旷，貼現(xiàn)率的選擇也是舉足輕重的。2009年疤估，世界銀行首席經(jīng)濟學(xué)家斯通（Nicholas Stern ）發(fā)布了一個報告灾常，通常被稱為“ 斯通報告 ”，這個報告是關(guān)于環(huán)境保護的铃拇。
環(huán)境保護是一個自然科學(xué)的問題钞瀑，經(jīng)濟學(xué)家怎么會有發(fā)言權(quán)？他能夠說出什么樣的話呢慷荔？經(jīng)濟學(xué)家大有發(fā)言權(quán)雕什。
因為環(huán)境保護實際上是這么一個問題：今天我們要做出多大的犧牲，來換取明天得到的好處显晶。今天我們要限制多少能源的消耗贷岸，來換取明天更晴朗、更美好的環(huán)境磷雇。
這是一個現(xiàn)貨跟期貨之間進行比較的問題偿警。而現(xiàn)貨跟期貨我們前面說了，是不能直接進行比較的唯笙。除非怎么樣螟蒸？除非把它們換算成同一個時間點上的價值，才能進行比較崩掘。而你要換算現(xiàn)貨和期貨的價值七嫌，就必須選擇一個適當?shù)馁N現(xiàn)率。
這個貼現(xiàn)率的選擇苞慢，對你的比較結(jié)果起著決定性作用诵原。用通俗的話來講，我們100年后得到的更美好的環(huán)境挽放，如果是值100塊錢的話绍赛，那么為了贏得這100年后的100塊錢，今天做多大的犧牲才算值得辑畦？
100年后的100塊錢相當于今天多少錢惹资？這取決于我們選擇一個怎么樣的貼現(xiàn)率。
9.不切實際的斯通貼現(xiàn)率
在下圖我給你留了個公式航闺，但是褪测，我們不用公式，也能把這話說清楚潦刃。
如果貼現(xiàn)率是6%侮措，100年后的100塊錢只相當于今天的3毛錢。如果貼現(xiàn)率低一點乖杠，也就是說分扎，如果我們把未來看得更明確一點，把未來的價值看得更高一點胧洒，貼現(xiàn)率如果是4%畏吓，100年后的100塊錢相當于今天的兩塊錢墨状。
如果我跟你說：“我100年后給你100塊錢》票”你就說：“薛老師肾砂，你今天給我兩塊錢得了，因為它們是等價的宏悦「淙罚”因為，如果貼現(xiàn)率是4%饼煞，今天的兩塊錢源葫，跟100年后的100塊錢是等價的。
而4%砖瞧、6%息堂，甚至10%，是今天這個社會比較通行的貼現(xiàn)率块促。
但是斯通報告储矩，這位經(jīng)濟學(xué)家斯通，他選擇了一個什么樣的貼現(xiàn)率呢褂乍？他選擇了一個非常奇怪的貼現(xiàn)率——他選擇的是0.1%的貼現(xiàn)率持隧。如果貼現(xiàn)率是0.1%的話，100年后的100塊錢相當于今天的90塊錢逃片。
這是什么意思屡拨？選擇0.1%的貼現(xiàn)率，意味著人們對未來極其看重褥实，人們有超強的耐心呀狼，把100年后的事情，看成好像是明天發(fā)生的事情一樣的损离。如果是這樣哥艇，我們今天就值得做出非常大的犧牲，來換取明天——而不是100年后的——那100塊錢僻澎。
所以斯通整個報告的核心思想貌踏，是我們?yōu)榱藫Q取明天更好的環(huán)境，今天要做出巨大的犧牲窟勃。而他的理論依據(jù)就在于祖乳，他選擇了一個超低的、不正常的貼現(xiàn)率秉氧。
于是眷昆，另外一些非常好的經(jīng)濟學(xué)家，包括威廉·諾德豪斯（William Nordhaus ）和凱文·墨非（Kevin Murphy ）等等，他們就站出來寫文章亚斋，批評斯通故意選擇了一個不切實際的貼現(xiàn)率作媚，來支持他不切實際的環(huán)保政策。
課堂小結(jié)
我給你總結(jié)一下帅刊，今天我們舉了好些例子說明一個道理纸泡，貼現(xiàn)率的選擇對我們估算未來的價值起到至關(guān)重要的作用。
課后思考
今天我留給你的思考題是厚掷，商人囤積居奇弟灼，也就是在商品緊俏的時候级解，商人還故意把商品存起來不賣冒黑，這種做法對公眾來說，是有害的還是有益的勤哗？為什么抡爹？
歡迎你給我留言，我們下節(jié)課再見芒划。
