巴菲特在致股東的信中這樣解釋過(guò)什么是一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值:

內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它提供了評(píng)估投資和企業(yè)相對(duì)吸引力的唯一邏輯路徑槽唾。內(nèi)在價(jià)值的定義也很簡(jiǎn)單：一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值是其存續(xù)期間所產(chǎn)生現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。

但是饱普，對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不簡(jiǎn)單孝常。正如我們定義的那樣，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)估計(jì)值，而不是一個(gè)精確的數(shù)字蔓涧，此外件已，這個(gè)估計(jì)值應(yīng)該隨著利率的變化或未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期修改而改變。不同的兩個(gè)人元暴，比如芒格和我篷扩，即便看到的是同一個(gè)東西，也會(huì)得到不同的內(nèi)在價(jià)值數(shù)字茉盏。這就是為什么我們從來(lái)不會(huì)告訴你們瞻惋，我們對(duì)于內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值大小的一個(gè)原因。

同時(shí)援岩，我們會(huì)定期地報(bào)告公司的每股賬面值歼狼，這是一個(gè)容易計(jì)算的數(shù)字，盡管用途有限享怀。這種局限性并非來(lái)源于我們持有的可流通性證券羽峰，它們是按照當(dāng)前的市值入賬的。賬面價(jià)值的不足與我們的全資控股公司有關(guān)添瓷，它們?cè)谖覀冑~面上所顯示出來(lái)的價(jià)值梅屉，與其內(nèi)在價(jià)值或許相去甚遠(yuǎn)。

你可以將大學(xué)教育視為一種投資的形式鳞贷，從中你可以得出賬面價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的不同坯汤。教育成本就是“賬面價(jià)值”，如果想得到這個(gè)成本準(zhǔn)確數(shù)字的話搀愧，它應(yīng)該包括這個(gè)學(xué)生放棄的收入惰聂，因?yàn)樗x擇上學(xué)而不是上班。

在這個(gè)計(jì)算中咱筛，我們將忽略那些教育中重要的但非經(jīng)濟(jì)因素的效益搓幌，集中關(guān)注那些與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的價(jià)值。首先迅箩，我們將估算這個(gè)學(xué)生畢業(yè)之后溉愁，一生中的收入總和，然后從這個(gè)數(shù)值中減去如果他沒(méi)有受到大學(xué)教育所能夠得到的收入總和饲趋。將二者之差以一個(gè)合適的利率貼現(xiàn)拐揭，得到一個(gè)畢業(yè)生的現(xiàn)值。這樣得到的數(shù)值奕塑，就是所受教育的內(nèi)在價(jià)值堂污。

一些畢業(yè)生會(huì)發(fā)現(xiàn)他們所受教育的賬面價(jià)值超出其內(nèi)在價(jià)值，這意味著爵川，他們對(duì)于教育的支出并非物有所值敷鸦，無(wú)論教育成本由誰(shuí)支付。在另外一些例子中，教育的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)超其賬面價(jià)值扒披，這個(gè)結(jié)果證明資本的運(yùn)用物超所值值依。顯而易見(jiàn)，在所有的情況下碟案，我們可以得出結(jié)論：賬面價(jià)值并非內(nèi)在價(jià)值的指示器愿险。

將我們控股的公司和我們持有少數(shù)股權(quán)的公司的財(cái)報(bào)相比較，有一個(gè)有趣的會(huì)計(jì)現(xiàn)象頗具諷刺意味价说。1987年辆亏，我們持有少數(shù)股權(quán)的公司，股票市值超過(guò)20億美元鳖目，但是扮叨，它們?cè)诓讼栘?cái)報(bào)上的稅后利潤(rùn)僅為1100萬(wàn)美元。

在一個(gè)合伙企業(yè)中领迈，在合伙人進(jìn)出的時(shí)候彻磁，他們的利益應(yīng)該得到合理公平的估值。作為一家公眾公司狸捅，如果市場(chǎng)價(jià)值與公司內(nèi)在價(jià)值一致的話衷蜓，也就得到了公平。很明顯尘喝，這一點(diǎn)并不能總是如愿磁浇，但是一個(gè)管理者可以通過(guò)其公司策略和溝通，促成這種公平的產(chǎn)生朽褪。

當(dāng)然置吓，一個(gè)股東持有股票的時(shí)間越長(zhǎng)，他的所得與伯克希爾實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果一致性就越高鞍匾，他在買(mǎi)入時(shí)交洗，相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值支付的溢價(jià)或折價(jià)的影響就越小。這就是為什么我們要吸引長(zhǎng)線投資者的一個(gè)原因橡淑。總的來(lái)說(shuō)咆爽，我認(rèn)為我們?cè)谶@個(gè)方面的追求已經(jīng)相當(dāng)成功梁棠。在美國(guó)市場(chǎng)的大型上市公司中，就長(zhǎng)期股東所占比例而言斗埂，伯克希爾可能名列第一符糊。

盡管內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算非常重要，但它卻無(wú)法精確計(jì)算呛凶，甚至計(jì)算起來(lái)經(jīng)常是伴有嚴(yán)重的錯(cuò)誤男娄。公司未來(lái)的不確定性越高，計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的出錯(cuò)偏差可能性就越大。在這一點(diǎn)上模闲，伯克希爾具有一些優(yōu)勢(shì)：我們擁有多元化的建瘫、相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時(shí)擁有極佳的流動(dòng)性和極少的債務(wù)尸折。這些都意味著啰脚，與絕大多數(shù)公司相比，伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值更容易準(zhǔn)確地計(jì)算实夹。

然而橄浓，雖然說(shuō)伯克希爾的財(cái)務(wù)特征有助于計(jì)算的準(zhǔn)確性，但僅僅依靠眾多穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)計(jì)算內(nèi)在價(jià)值依然是極其復(fù)雜的工作亮航≥┦担回到1965年，那時(shí)我們只有一個(gè)小小的紡織廠缴淋，計(jì)算它的內(nèi)在價(jià)值簡(jiǎn)直是小菜一碟±崂眨現(xiàn)在，我們擁有68家公司宴猾，分布在不同的行業(yè)圆存，具有不同的財(cái)務(wù)特征。這些互不相干的企業(yè)仇哆，加之我們巨大的投資金額沦辙，使你根本不可能輕易地分析我們的合并報(bào)表，然后準(zhǔn)確地預(yù)估其內(nèi)在價(jià)值讹剔。