第29講 下集 理解并警惕匯率政策變動的背后含義

（本文字，依據(jù)戴老師課程整理，并未與老師進(jìn)行校對，僅供馬蹄湖學(xué)社同學(xué)們學(xué)習(xí)參考）

中國人民幣匯率形成機(jī)制嫉称，如果是往市場化方向發(fā)展的話，它 一定是越來越松的灵疮，也就是說更加尊重市場決定的匯率织阅。2005年，匯率政策從單一盯美元穩(wěn)定轉(zhuǎn)變?yōu)殚_始盯住一籃子貨幣震捣，相對這一籃子貨幣的匯率是穩(wěn)定的荔棉。但是，大家認(rèn)為人民幣的這次改革實際是失敗的蒿赢，因為后來并沒有在匯率政策中體現(xiàn)出盯籃子的想法润樱。到了15年811匯改，當(dāng)時實際上是說羡棵，2014年底人民幣就有貶值壓力壹若，6.1左右的匯率，央行開始動用外匯儲備晾腔，托住人民幣匯率，但是大家都知道啊犬，外匯儲備是有限的灼擂，而且，外匯儲備里面兩部分錢觉至，一部分是自己的剔应，就是貿(mào)易項下，貿(mào)易順差形成的，就像老百姓攢錢攢的峻贮。但更大頭不在這里席怪，更大頭的是資本項下形成的外匯儲備，那個錢不是我們自己的纤控，是外國資本的挂捻，因為外資來中國投資必須把外匯換成人民幣，在中國花船万。在外匯市場刻撒，央行通常是把這部分外匯買過來，放出人民幣耿导，這個錢声怔，嚴(yán)格上來講是外資換成的美元，這個錢在外匯儲備在人民銀行受理舱呻，只是暫存醋火。當(dāng)我們動用外匯儲備，維持匯率穩(wěn)定的時候箱吕，我們實際動用的是貿(mào)易項下的外匯儲備部分芥驳。資本項下那部分，嚴(yán)格意義上講殖氏，我們是不能動的晚树，動就可能出大事。

所以雅采，我們其實在15年811匯改爵憎，是央行不想再動用外匯儲備來維持匯率穩(wěn)定了，想的是婚瓜，在8月份推出一個加速人民匯率市場化進(jìn)程的方案宝鼓，當(dāng)時推出的人民幣匯率形成機(jī)制，比如今天的開盤價巴刻，是用昨天的收盤價愚铡，在當(dāng)天上下波動不能高出2%。這個改革是比較市場化的胡陪，把每一天匯率的波動幅度控制住了沥寥。但問題是，如果人民幣貶值或升值預(yù)期形成了之后柠座，就會出現(xiàn)邑雅，昨天貶了2%，今天我在昨天價格之上再貶2%妈经，三天就跌近4-5%淮野，而在815匯改那幾天捧书，三天就跌了4%接近5%，因為當(dāng)時人民幣貶值的預(yù)期骤星，基本上是一致的经瓷，所以當(dāng)時央行發(fā)現(xiàn)不對勁了，再這樣下去會出事的洞难，所以舆吮，15年815匯改很快就停了。又回到了之前的情況廊营，每天由我來定中間價歪泳，這個價基本的都不變，至于前一天收盤露筒，市場表現(xiàn)出來什么價格呐伞，我不管。815匯改失敗之后慎式，人民幣匯率就沒有市場化伶氢，或者說市場化程度很低。但是瘪吏，經(jīng)常有很多發(fā)現(xiàn)癣防，它實際是失敗的。

這種狀態(tài)一直到了16年掌眠，16年做了新的調(diào)整蕾盯。新的匯率形成機(jī)制，是今天的開盤價會參考昨天的收盤價蓝丙，以及針對一籃子的匯率穩(wěn)定级遭。所以，今天要開盤一個對美元的中間價渺尘，50%考慮昨天的收盤價挫鸽，50%考慮一籃子匯率的穩(wěn)定。所以鸥跟，主要盯美元丢郊，也參考一籃子穩(wěn)定。

在16年医咨，人民幣匯率形成機(jī)制做了調(diào)整枫匾，有了一定的市場化匯率形成機(jī)制。16年匯率貶得比較厲害拟淮，也是因為這個匯率形成的機(jī)制干茉。到了17年，前一段時間做了一個調(diào)整惩歉，在原來的基礎(chǔ)等脂，再加上一個逆周期調(diào)控因子。逆周期的意思撑蚌，是人民幣趨勢相反的方向去調(diào)控上遥。所以，這是一次非市場化的改革争涌，是倒退的一次機(jī)制增加粉楚。可能認(rèn)為央行亮垫，還是擔(dān)心匯率貶值模软。這是因為，一是饮潦，人民幣國際化倒退了燃异，二是，非市場化又進(jìn)了一步继蜡。說明決策方回俐，對人民幣的走勢不太樂觀。為什么這么緊張稀并，可能反映仅颇，政策上的需求。

目前碘举，資本市場忘瓦，不穩(wěn)定的地方很多，但唯獨(dú)匯市穩(wěn)定是不錯的引颈。有可能匯市穩(wěn)定耕皮，是我們解決國內(nèi)很多問題的前提，沒有外資來搗亂线欲∶鞒。可以通過跌來解決很多問題，但不能讓外資來搗亂李丰。要隔離外資對國內(nèi)不穩(wěn)定市場的影響苦锨。這次可能是因為外資36分鐘，可能內(nèi)部市場動蕩的加劇趴泌。一個是資本管控舟舒，二是通過把做空力量穩(wěn)住，然后內(nèi)部該怎么辦怎么辦嗜憔。

這意味著秃励，對國內(nèi)市場的容忍度是很高的，不能是吉捶，你一哭我就給錢夺鲜，對風(fēng)險釋放的容忍度是要提高皆尔。很可能內(nèi)部的市場波動，從決策方來講是能夠承受的币励，讓你去出清慷蠕，包括違約。

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