當(dāng)沃倫在商學(xué)院講課時蜀涨，他說：“我用一張考勤卡就能改善你最終的財務(wù)狀況；這張卡片上有20格将鸵，所以你只能有20次打卡的機會——這代表你一生中所能擁有的投資次數(shù)勉盅。當(dāng)你把卡打完之后，你就再也不能進行投資了顶掉〔菽龋”
他說：“在這樣的規(guī)則之下，你才會真正慎重地考慮你做的事情痒筒，你將不得不花大筆資金在你真正想投資的項目上宰闰。這樣你的表現(xiàn)將會好得多〔就福”
在我看來移袍，這個道理是極其明顯的。沃倫也認為這個道理極其明顯老充。但它基本上不會在美國商學(xué)院的課堂上被提及淤齐。因為它并非傳統(tǒng)的智慧。
在我看來很明顯的是卢未，贏家下注時必定是非常有選擇的陶因。我很早就明白這個道理，我不知道為什么許多人到現(xiàn)在還不懂巷嚣。
我想人們在投資管理中犯錯的原因可以用一個故事來解釋：我曾遇到一個賣魚鉤的家伙喘先。我問他：“天哪，你這些魚鉤居然是綠色和紫色的廷粒。魚真的會上鉤嗎窘拯？”他說：“先生，我又不是賣給魚的坝茎〉渔ⅲ”
許多投資經(jīng)理的做法跟這個魚鉤銷售員是相同的。他們就像那個把鹽賣給已經(jīng)有太多鹽的店主的家伙嗤放。只要那個店主繼續(xù)購買食鹽思喊，他們就能把鹽賣出去。但這對于購買投資建議的人來說是行不通的斤吐。
如果你們的投資風(fēng)格像伯克希爾·哈撒韋搔涝，那么你們很難得到現(xiàn)在這些投資經(jīng)理所獲取的報酬厨喂，因為那樣的話，你們將會持有一批沃爾瑪股票庄呈、一批可口可樂股票蜕煌、一批其他股票，別的什么都不用做诬留。你們只要坐等就行了斜纪。客戶將會發(fā)財文兑。不久之后盒刚，客戶將會想：“這家伙只是買了一些好股票，又不需要做什么绿贞，我干嘛每年給他千分之五的報酬呢因块？”
投資者考慮的跟投資經(jīng)理考慮的不同。決定行為的是決策者的激勵機制籍铁，這是人之常情涡上。
決定行為的是決策者的激勵機制，這是人之常情拒名。所以制定正確的激勵機制是非常吩愧、非常重要的教訓(xùn)。
說到激勵機制增显，在所有企業(yè)中雁佳，我最欣賞的是聯(lián)邦快遞。聯(lián)邦快遞系統(tǒng)的核心和靈魂是保證貨物按時送達——這點成就了它產(chǎn)品的完整性同云，它必須在三更半夜讓所有的飛機集中到一個地方糖权，然后把貨物分發(fā)到各架飛機上。如果哪個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了延誤梢杭，聯(lián)邦快遞就無法把貨物及時地送到客戶手里温兼。
以前它的派送系統(tǒng)總是出問題秸滴。那些職員從來沒有及時完成工作武契。該公司的管理層想盡辦法——勸說、威脅等等荡含，只要你們能想到的手段咒唆，他們都用了。但是沒有一種生效释液。
最后全释，有人想到了好主意：不再照小時計薪，而是按班次計薪——而且職員只要工作做完就可以回家误债。他們的問題一夜之間就全都解決了浸船。
所以制定正確的激勵機制是非常妄迁、非常重要的教訓(xùn)。聯(lián)邦快遞曾經(jīng)不太明白這個道理李命。但愿從今以后登淘，你們都能很快記住。
好啦封字，現(xiàn)在我們已經(jīng)明白黔州，市場的有效性跟彩池投注系統(tǒng)是一樣的——熱門馬比潛力馬更可能獲勝，但那些把賭注押在熱門馬身上的人未必會有任何投注優(yōu)勢阔籽。
在股票市場上流妻，有些鐵路公司飽受更優(yōu)秀的競爭對手和強硬的工會折磨，它們的股價可能是賬面價值的三分之一笆制。與之相反绅这，IBM在市場火爆時的股價可能是賬面價值的六倍。 所以這就像彩池投注系統(tǒng)在辆。任何白癡都明白IBM這個企業(yè)的前景比鐵路公司要好得多君躺。但如果你把價格考慮在內(nèi)，那么誰都很難講清楚買哪只股票才是最好的選擇了开缎。所以說股市非常像彩池投注系統(tǒng)棕叫，它是很難被打敗的。
如果讓投資者來挑選普通股奕删，他應(yīng)該用什么方式來打敗市場——換句話說俺泣，獲得比長期的平均回報率更好的收益呢？許多人看中的是一種叫做“行業(yè)輪換”的標(biāo)準(zhǔn)技巧完残。你只要弄清楚石油業(yè)什么時候比零售業(yè)表現(xiàn)得更好就行了伏钠，諸如此類的。你只要永遠在市場上最火爆的行業(yè)里打轉(zhuǎn)谨设，比其他人做出更好的選擇就可以熟掂。依照這個假定，經(jīng)過一段漫長的時間之后扎拣，你的業(yè)績就會很出色赴肚。
然而，我不知道有誰通過行業(yè)輪換而真正發(fā)大財二蓝。也許有些人能夠做到誉券。我并不是說沒有人能做到。我只知道刊愚，我認識的富人——我認識的富人非常多——并不那么做踊跟。
第二個基本方法是本杰明·格拉漢姆使用的方法——沃倫和我十分欣賞這種方法。作為其中一個元素鸥诽，格拉漢姆使用了私人擁有價值的概念商玫，也就是說箕憾，應(yīng)該考慮如果整個企業(yè)出售（給私人擁有者）的話，能夠賣多少錢拳昌。在很多情況下厕九，那是可以計算出來的。
然后地回，你再把股價乘以股票的份數(shù)扁远，如果你得到的結(jié)果是整個售價的三分之一或更少，他會說你買這樣的股票是撿了大便宜刻像。即使那是一家爛企業(yè)畅买，管理者是個酗酒的老糊涂，每股的真實價值比你支付的價格高出那么多细睡，這意味著你能得到各種各樣的好處谷羞。你如果得到這么多額外的價值，用格拉漢姆的話來說溜徙，就擁有了巨大的安全邊際湃缎。
但總的來說，他購買股票的時候蠢壹，世界仍未擺脫20世紀(jì)30年代經(jīng)濟大蕭條的影響——英語世界600年里最嚴重的經(jīng)濟衰退嗓违。我相信扣除通貨膨脹因素之后，英國利物浦的小麥價格大概是600年里最低的图贸。人們很久才擺脫大蕭條帶來的恐慌心理蹂季，而本杰明·格拉漢姆早就拿著蓋格探測器在20世紀(jì)30年代的廢墟中尋找那些價格低于價值的股票。
而且在那個時代疏日，流動資金確實屬于股東偿洁。如果職員不再有用，你完全可以解雇他們沟优，拿走流動資金涕滋，把它裝進股東的口袋里。當(dāng)時的資本主義就是這樣的挠阁。
當(dāng)然宾肺，現(xiàn)在的會計報表上的東西是當(dāng)不得真的——因為企業(yè)一旦開始裁員，大量的資產(chǎn)就不見啦鹃唯。按照現(xiàn)代文明的社會制度和新的法律爱榕，企業(yè)的大量資產(chǎn)屬于職員瓣喊，所以當(dāng)企業(yè)走下坡路時坡慌，資產(chǎn)負債表上的一些資產(chǎn)就消失了。
如果你自己經(jīng)營一家小小的汽車經(jīng)銷店藻三，情況可能不是這樣的洪橘。你可以不需要為員工繳納醫(yī)療保險之類的福利金跪者，如果生意變得很糟糕，你可以收起你的流動資金回家去熄求。但IBM不能或者不去這么做渣玲。看看當(dāng)年IBM由于世界上主流科技發(fā)生變化弟晚，加上它自身的市場地位下降忘衍，決定削減員工的規(guī)模時，它的資產(chǎn)負債表上失去了什么吧卿城。
在摧毀股東財富方面IBM算得上是模范了枚钓。它的管理人員非常出色，訓(xùn)練有素瑟押。但科學(xué)技術(shù)發(fā)生了很大的變化搀捷，導(dǎo)致IBM成功地“沖浪”60年之后被顛下了浪尖。這算是潰敗吧——是一堂生動的課多望，讓人明白經(jīng)營科技企業(yè)的難處嫩舟，這也是沃倫和芒格不很喜歡科技行業(yè)的原因之一。我們并不認為我們精通科技怀偷，這個行業(yè)會發(fā)生許多稀奇古怪的事情家厌。
總而言之，這個我稱之為本杰明·格拉漢姆經(jīng)典概念的問題在于椎工，人們逐漸變得聰明起來像街，那些顯而易見的便宜股票消失了。你們要是帶著蓋格探測器在廢墟上尋找晋渺，它將不再發(fā)出響聲镰绎。
但由于那些拿著鐵錘的人的本性——正如我說過的那樣，在他們看來木西，每個問題都像釘子——本杰明·格拉漢姆的信徒們作出的反應(yīng)是調(diào)整他們的蓋格探測器的刻度畴栖。實際上，他們開始用另一種方法來定義便宜股票八千。他們不斷地改變定義吗讶，以便能夠繼續(xù)原來的做法。他們這么做效果居然也很好恋捆，可見本杰明·格拉漢姆的理論體系是非常優(yōu)秀的照皆。
當(dāng)然，他的理論最厲害的部分是“市場先生”的概念沸停。格拉漢姆并不認為市場是有效的膜毁，他把市場當(dāng)成一個每天都來找你的躁狂抑郁癥患者。有時候，“市場先生”說：“你認為我的股票值多少瘟滨？我愿意便宜賣給你候醒。”有時候他會說：“你的股票想賣多少錢杂瘸？我愿意出更高的價錢來買它倒淫。”所以你有機會決定是否要多買進一些股票败玉，還是把手上持有的賣掉敌土，或者什么也不做。
在格拉漢姆看來运翼，能夠和一個永遠給你這一系列選擇的躁狂抑郁癥患者做生意是很幸運的事情纯赎。這種思想非常重要。例如南蹂，它讓巴菲特在其成年之后的一生中受益匪淺犬金。
然而，如果我們只是原封不動地照搬本杰明·格拉漢姆的經(jīng)典做法六剥，我們不可能擁有現(xiàn)在的業(yè)績晚顷。那是因為格拉漢姆并沒有嘗試去做我們做過的事情。
例如疗疟，格拉漢姆甚至不愿意跟企業(yè)的管理人員交談该默。他這么做是有原因的。最好的教授用通俗易懂的語言來表達自己的思想策彤，格拉漢姆也一樣栓袖，他想要發(fā)明一套每個人都能用的理論。他并不認為隨便什么人都能夠跑去跟企業(yè)的管理人員交談并學(xué)到東西店诗。他還認為企業(yè)的管理人員往往會非常狡猾地歪曲信息裹刮，用來誤導(dǎo)人們。所以跟管理人員交談是很困難的庞瘸。當(dāng)然捧弃，現(xiàn)在仍然如此——人性就是這樣的。
我們起初是格拉漢姆的信徒擦囊，也取得了不錯的成績违霞，但慢慢地，我們培養(yǎng)起了更好的眼光瞬场。我們發(fā)現(xiàn)买鸽，有的股票雖然價格是其賬面價值的兩三倍，但仍然是非常便宜的贯被，因為該公司的市場地位隱含著成長慣性眼五，它的某個管理人員可能非常優(yōu)秀妆艘，或者整個管理體系非常出色等等。
一旦我們突破了格拉漢姆的局限性弹砚，用那些可能會嚇壞格拉漢姆的定量方法來尋找便宜的股票双仍，我們就開始考慮那些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)枢希。
順便說一聲桌吃，伯克希爾·哈撒韋數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來自這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。最早的兩三億美元的資產(chǎn)是我們用蓋格探測器四處搜索賺來的苞轿，但絕大多數(shù)錢來自那些偉大的企業(yè)茅诱。
即使在早年，有些錢也是通過短暫地投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)賺來的搬卒。比如說瑟俭，巴菲特合伙公司（注：巴菲特1957—1969年經(jīng)營的合伙投資私募基金）就曾經(jīng)在美國運通和迪斯尼股價大跌的時候予以購進。
大多數(shù)投資經(jīng)理的情況是契邀，客戶都要求他們懂得許許多多的事情摆寄。而在伯克希爾·哈撒韋，沒有任何客戶能夠解雇我們坯门，所以我們不需要討好客戶微饥。我們認為，如果發(fā)現(xiàn)了一次定錯價格的賭注古戴，而且非常有把握會贏欠橘，那么就應(yīng)該狠狠地下注，所以我們的投資沒那么分散现恼。我認為我們的方法比一般投資經(jīng)理好得多得多肃续。
然而，平心而論叉袍，我覺得許多基金管理人就算采用我們的方法始锚，也未必能夠成功地銷售他們的服務(wù)。但如果你們投資的是養(yǎng)老基金喳逛，期限為40年疼蛾，那么只要最終的結(jié)果非常好，過程有點波折或者跟其他人有點不同又怎么樣呢艺配？所以業(yè)績波動有點大也沒關(guān)系的察郁。
在當(dāng)今的投資管理界，每個人不僅都想贏转唉，而且都希望他們的投資之路跟標(biāo)準(zhǔn)道路相差不要太遠皮钠。這是一種非常造作、瘋狂的臆想赠法。投資管理界這種做法跟中國女人裹腳的陋習(xí)差不多麦轰。那些管理者就像尼采所批評的那個以瘸腿為榮的人乔夯。
那真的是自縛手腳。那些投資經(jīng)理可能會說：“我們不得不那么做呀款侵。人們就是以那種方式評價我們的末荐。”就目前的商界而言新锈，他們的說法可能是正確的甲脏。但在理智的客戶看來，這個系統(tǒng)整個是很神經(jīng)的妹笆，導(dǎo)致許多有才華的人去從事毫無社會意義的活動块请。
伯克希爾的系統(tǒng)就不神經(jīng)。道理就這么簡單拳缠，即便非常聰明的人墩新，在如此激烈競爭的世界里，在與其他聰明而勤奮的人競爭時窟坐，也只能得到少數(shù)真正有價值的投資機會海渊。
好好把握少數(shù)幾個看準(zhǔn)的機會比永遠假裝什么都懂好得多。如果從一開始就做一些可行的事情哲鸳，而不是去做一些不可行的事情臣疑，你成功的幾率要大得多。這難道不是顯而易見的嗎帕胆？
你們有誰能夠非常自信地認為自己看準(zhǔn)了56個好機會呢朝捆？請舉手。有多少人能夠比較有把握地認為自己看準(zhǔn)了兩三個好機會呢懒豹？陳詞完畢芙盘。
我想說的是，伯克希爾·哈撒韋的方法是依據(jù)現(xiàn)實的投資問題而不斷調(diào)整變化的脸秽。
我們的確從許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上賺了錢儒老。有時候，我們收購整個企業(yè)记餐；有時候呢驮樊，我們只是收購它的一大部分股票。但如果你去分析的話片酝，就會發(fā)現(xiàn)大錢都是那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)賺來的囚衔。其他賺許多錢的人，絕大多數(shù)也是通過優(yōu)質(zhì)企業(yè)來獲利的雕沿。
長遠來看练湿，股票的回報率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來的資本回報率是6%审轮，你在這40年間持有它的股票肥哎，那么你得到的回報率不會跟6%有太大的差別——即使你最早購買時該股票的價格比其賬面價值低很多辽俗。相反地，如果一家企業(yè)在過去二三十年間的資本回報率是18%篡诽，那么即使你當(dāng)時花了很大的價錢去買它的股票崖飘，你最終得到的回報也將會非常可觀杈女。
所以竅門就在于買進那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)朱浴。這也就買進了你可以設(shè)想其慣性成長效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢。
你們要怎樣買入這些偉大公司的股票呢碧信？有一種方法是及早發(fā)現(xiàn)它們——在它們規(guī)模很小的時候就買進它們的股票赊琳。例如街夭，在山姆·沃爾頓第一次公開募股的時候買進沃爾瑪砰碴。許多人都努力想要這么做。這種方法非常有誘惑性板丽。如果我是年輕人呈枉，我也會這么做的。
但這種（投資起步階段公司的）方法對伯克希爾·哈撒韋來講已經(jīng)沒有用了埃碱，因為我們有了太多的錢猖辫。（采用這種方法的話，）我們找不到適合我們的投資規(guī)模的企業(yè)砚殿。此外啃憎，我們有我們的投資方法。但我認為似炎，對于那些初出茅廬的人來說辛萍，要是配以自律，投資有發(fā)展?jié)摿Φ男」臼且环N非常聰明的辦法羡藐。只不過我沒那么做過而已贩毕。
等到優(yōu)秀企業(yè)明顯壯大之后，想要再參股就很困難了仆嗦，因為競爭非常激烈辉阶。到目前為止，伯克希爾還是設(shè)法做到了瘩扼。但我們能夠繼續(xù)這么做嗎谆甜？哪個項目才是我們的下一次可口可樂投資呢？嗯集绰，我不知道答案规辱。我認為我們現(xiàn)在越來越難以找到那么好的投資項目了。
理想的情況是——我們遇到過很多這種情況——你買入的偉大企業(yè)正好有一位偉大的管理者倒慧，因為管理人員很重要按摘。例如包券，通用電氣的管理者是杰克·韋爾奇，而不是那個掌管西屋電氣的家伙炫贤，這就造成了極大的不同溅固。所以管理人員也很重要。
而這有時候是可以預(yù)見的兰珍。我并不認為只有天才能夠明白杰克·韋爾奇比其他公司的管理者更具遠見和更加出色侍郭。我也不認為只有非常聰明的人才能理解迪斯尼的發(fā)展?jié)摿Ψ浅４螅辜{（注：邁克爾·艾斯納掠河，1942-亮元，迪斯尼公司時任董事會主席兼首席執(zhí)行官）和威爾斯（注：弗蘭克·威爾斯，1932-1994唠摹，迪斯尼公司的時任總裁兼首席營運官）是非常罕見的管理者爆捞。
所以你們偶爾會有機會可以投資一家有著優(yōu)秀管理者的優(yōu)秀企業(yè)。當(dāng)然啦勾拉，這是非常幸運的事情煮甥。如果有了這些機會卻不好好把握，那你們就犯了大錯藕赞。
你們偶爾會發(fā)現(xiàn)有些管理者非常有才能成肘，能夠做普通人做不到的事情。我認為西蒙·馬克斯——英國瑪莎百貨的第二代掌門——是這樣的人斧蜕，國民收款機公司的帕特森是這樣的人双霍，山姆·沃爾頓也是這樣的人。
這些人并不少見——而且在許多時候批销，他們也不難被辨認出來洒闸。如果他們采取合理的舉措——再加上這些人通常會讓員工變得更加積極和聰明——那么管理人員就能夠發(fā)揮更重要的作用。
然而一般來說风钻，把賭注押在企業(yè)的質(zhì)量上比押在管理人員的素質(zhì)上更為妥當(dāng)顷蟀。換句話說，如果你們必須作選擇的話骡技，要把賭注押在企業(yè)的發(fā)展前景上鸣个，而不是押在管理者的智慧上。
在非常罕見的情況下布朦，你會找到一個極其出色的管理者囤萤，哪怕他管理的企業(yè)平平無奇，你們對他的企業(yè)進行投資也是明智的行為是趴。
另外有一種非常簡單的效應(yīng)涛舍，無論是投資經(jīng)理還是其他人都很少提及，那就是稅收的效應(yīng)唆途。如果你們打算進行一項為期30年富雅、年均復(fù)合收益為15%的投資掸驱，并在最后繳納35%的所得稅，那么你們的稅后年均復(fù)合收益是13.3%没佑。
與之相反毕贼，如果你們投資了同樣的項目，但每年賺了15%之后繳納35%的所得稅蛤奢，那么你們的復(fù)合回報率將會是15%減去15%的35%——也就是每年的復(fù)合回報率為.75%（15%-15%×35%=9.75%）鬼癣。所以兩者相差超過了3.5%。而對于為期30年的長期投資而言啤贩，每年多3.5%的回報率帶來的利潤絕對會讓你們瞠目結(jié)舌待秃。如果你們長期持有一些偉大公司的股票，光是少交的所得稅就能讓你增添很多財富痹屹。
即使是年均回報率10%的30年期投資項目章郁，在最后支付35%的所得稅之后，也能給你帶來8.3%的稅后年均收益率痢掠。相反驱犹，如果你每年支付35%的稅收嘲恍，而不是在最后才支付足画，那么你的年均收益率就下降到6.5%。所以就算你投資的股票的歷史回報率只與整個股市的回報率持平佃牛，分紅派息又很低淹辞，你也能多得到差不多兩個百分點的年均稅后收益。
我活了這么久俘侠，見識過許多企業(yè)所犯的錯誤象缀，我認為過度地追求減少納稅額是企業(yè)犯下大錯的常見原因之一。我見過許多人因為太想避稅而犯下可怕的錯誤爷速。
沃倫和我個人從不鉆油井（注：一種大規(guī)模避稅的方法）央星。我們依法納稅。到目前為止惫东，我們做得非常好莉给。從今以后，無論什么時候廉沮，只要有人要賣給你避稅的服務(wù)颓遏，我的建議是別買。
實際上滞时，無論什么時候叁幢，只要有人拿著一份200頁的計劃書并收一大筆傭金要賣給你什么，別買下它坪稽。如果采用這個“芒格的規(guī)矩”曼玩，你偶爾會犯錯誤鳞骤。然而從長遠來看，你將會遠遠領(lǐng)先于其他人——你將會避開許多可能會讓你仇視你的同類的不愉快經(jīng)驗黍判。
對于個人而言弟孟，做到長期持有幾家偉大公司的股票而什么都不用做的地步有許多巨大的優(yōu)勢：你付給交易員的費用更少，聽到的廢話也更少样悟，如果這種方法生效拂募，稅務(wù)系統(tǒng)每年會給你1%到3%的額外回報。
你認為你們大多數(shù)人通過聘請投資顧問窟她，花1%的收益支付他們的薪水陈症，讓他們想盡辦法避稅，這樣就能獲得很大的優(yōu)勢嗎震糖？祝你好運录肯。
這種投資哲學(xué)危險嗎？是的吊说。生活中的一切都有風(fēng)險论咏。由于投資偉大的公司能夠賺錢的道理太過明顯，所以它有時被做過頭了颁井。在1950年代的大牛市厅贪，每個人都知道哪些公司是優(yōu)秀的。所以這些公司的市盈率飛漲到50倍雅宾、60倍养涮、70倍。就像IBM從浪尖掉落那樣眉抬，許多公司也好景不再贯吓。因此，虛高的股價導(dǎo)致了巨大的投資災(zāi)難蜀变。你們必須時刻注意這種危險悄谐。
所以風(fēng)險是存在的。沒有什么順理成章和輕而易舉的事库北。但如果你們能夠找到某個價格公道的偉大公司的股票爬舰，買進它，然后坐下來贤惯，這種方法將會非常非常有效——尤其是對個人投資者而言洼专。
在成長股票模式中，有這樣一個子模式：在你們的一生當(dāng)中孵构，你們能夠找到少數(shù)幾家企業(yè)屁商，它們的管理者僅通過提高價格就能極大地提升利潤——然而他們還沒有這么做。所以他們擁有尚未利用的提價能力。人們不用動腦筋也知道這是好股票蜡镶。
迪斯尼就是這樣的雾袱。帶你們的孫子去迪斯尼樂園玩是非常獨特的體驗。你們不會經(jīng)常去官还。全國有許許多多的人口芹橡。迪斯尼發(fā)現(xiàn)它可以把門票的價格提高很多，而游客的人數(shù)依然會穩(wěn)定增長望伦。
所以迪斯尼公司的偉大業(yè)績固然是因為艾斯納和威爾斯極其出色林说，但也應(yīng)該歸功于迪斯尼樂園和迪斯尼世界的提價能力，以及其經(jīng)典動畫電影的錄像帶銷售屯伞。
在伯克希爾·哈撒韋腿箩，沃倫和我很早就提高了喜詩糖果的價格。當(dāng)然劣摇，我們投資了可口可樂——它也有一些尚未利用的提價能力珠移。可口可樂也有出色的管理人員末融。除了提高價格之外钧惧，可口可樂的高層郭思達（Goizueta）和柯歐孚（Keough）還做了其他許多事情。那是很完美的（投資）勾习。
你會發(fā)現(xiàn)一些定價過低的賺錢機會浓瞪。確有人不會把商品價格定到市場能夠輕易接受的高位。你們要是發(fā)現(xiàn)這樣的情況语卤，那就像在馬路上看到錢一樣——前提是你們有勇氣相信自己的判斷追逮。
如果你們看看伯克希爾那些賺大錢的投資項目，并試圖從中尋找模式的話粹舵，你們將會發(fā)現(xiàn)，我們曾經(jīng)兩次在有兩份報紙的城市中買了其中一家骂倘，兩個城市之后都變成了只剩一家報紙的市場眼滤。所以從某種程度上來講，我們是在賭博历涝。
其中一家報紙是《華盛頓郵報》诅需，我們購買這家報紙的時候，其股票價格大概是其價值的20%荧库。所以我們是依照本杰明·格拉漢姆的方法——以價值的五分之一的價格——買進的堰塌。此外，當(dāng)時我們看準(zhǔn)了該報會成為最后的贏家分衫，而且其管理人員非常正直和聰明涮阔。那真是一家夢幻般美好的企業(yè)汛闸。它的管理人員是非常高尚的人——凱瑟琳·格拉漢姆的家族刚陡。所以這項投資就像一場美夢——絕佳的美夢几蜻。
當(dāng)然，那是1973年到1974年間的事情媒抠。那次股災(zāi)跟1932年的很像。那可能是40年一遇的大熊市。那次投資為我們賺了50倍的收益（注：至1994年演講時）科乎。如果我是你們，我可不敢指望你們這輩子能夠得到像1973年到1974年的《華盛頓郵報》那么好的投資項目贼急。
讓我來談?wù)劻硗庖粋€模型茅茂。當(dāng)然，吉列和可口可樂都生產(chǎn)價格相當(dāng)?shù)土漠a(chǎn)品太抓，在世界各地占有巨大的市場優(yōu)勢玉吁。就吉列而言，他們的技術(shù)仍然是領(lǐng)先的腻异。當(dāng)然进副，和微型芯片相比，剃須刀的技術(shù)相當(dāng)簡單悔常。但它的競爭對手卻很難做到這一點影斑。
所以他們在剃須刀改進方面處于領(lǐng)先地位。吉列在許多國家的剃須刀市場的占有率超過90%机打。
政府職員保險公司（GEIGO）是個非常有趣的模型矫户。它是你們應(yīng)該記住的大概100種模型之外的一種。我有許多終生都在挽救瀕臨倒閉企業(yè)的朋友残邀。他們不約而同地使用了下面的方法——我稱之為癌癥手術(shù)法皆辽。
他們望著這團亂麻，看是否把某些業(yè)務(wù)砍掉芥挣，剩下的健康業(yè)務(wù)會值得保留下來驱闷。如果他們發(fā)現(xiàn)確實有，就會把其他的都砍掉空免。當(dāng)然空另，如果這種方法行不通，他們就會讓該企業(yè)破產(chǎn)蹋砚。但它往往是奏效的扼菠。
政府職員保險公司的主業(yè)非常好——雖被公司其他的一片混亂所埋沒，但仍然能夠運轉(zhuǎn)坝咐。由于被成功沖昏了頭腦循榆，政府職員保險公司做了一些蠢事。他們錯誤地認為墨坚，因為他們賺了很多錢秧饮，所以什么都懂，結(jié)果蒙受了慘重的損失。
他們不得不砍掉所有愚蠢的業(yè)務(wù)浦楣，回到原來那極其出色的老本行袖肥。如果你們仔細思考，就會明白這是一種非常簡單的模型振劳。并且它被人們一次又一次地反復(fù)應(yīng)用椎组。
至于政府職員保險公司，它讓我們不費吹灰之力就賺了很多錢历恐。它是一家很棒的企業(yè)寸癌，有一些可以輕易砍掉的愚蠢業(yè)務(wù)。政府職員保險公司聘請了一些性格和智力都很杰出的人弱贼，他們對它進行了大刀闊斧的改革蒸苇。那是一個你們想要尋找的模型。
你們在一生中也許能夠找到一種吮旅、兩種或三種這樣絕好的模型溪烤。至于足夠好到能用得上的模型，你們也許能夠找到20種或者30種庇勃。
最后檬嘀，我想再次談?wù)勍顿Y管理。這門生意特別好玩——因為在凈值的水平上责嚷，整個投資管理業(yè)加起來并沒有給所有客戶創(chuàng)造附加值鸳兽。這就是它的運轉(zhuǎn)方式。
當(dāng)然罕拂，水管安裝業(yè)不是這樣的揍异，醫(yī)療行業(yè)也不是這樣的。如果你們打算在投資管理業(yè)開展你們的職業(yè)生涯爆班，那么你們便面臨著一種非常特殊的情況衷掷。大多數(shù)投資經(jīng)理就像脊椎按摩師，他們對付這種情況的方式是打心底予以否認蛋济。這是常見的對付投資管理行業(yè)局限的方法棍鳖。但如果你們想要過上最好的生活，我勸你們別采用這種心理否認的模式碗旅。
我認為少數(shù)人——為數(shù)極少的投資經(jīng)理——能夠創(chuàng)造附加值。但我認為光靠聰明是做不到這一點的镜悉。我認為你們還必須接受一點訓(xùn)練祟辟，一旦瞄準(zhǔn)機會就傾囊出擊——如果你們想要盡力為客戶提供高于市場平均回報率的長期收益的話。
但我剛剛談的只限于那些選擇普通股的投資經(jīng)理侣肄。我并沒有包括其他人旧困。也許有人精通外匯或者其他業(yè)務(wù)，能夠以那種方式取得極佳的長期業(yè)績，但那不是我了解的領(lǐng)域吼具。我說的是如何挑選美國的股票僚纷。
我認為投資管理人員很難為客戶提供許多附加值，但那并非不可能的任務(wù)拗盒。

重讀第二講
2006年怖竭，我重讀了第二篇講稿，我認為可以增加如下內(nèi)容來加以提高：（1）解釋哈佛大學(xué)和耶魯大學(xué)近些年極為成功的投資陡蝇；（2）現(xiàn)在有許多基金試圖通過模仿或延續(xù)哈佛和耶魯?shù)耐顿Y方法來復(fù)制它們過去的成功痊臭，對其結(jié)果進行預(yù)測；（3）威廉·龐德斯通在其2005年的著作《財富方程式》中提出了有效市場假設(shè)登夫，簡單地對其進行評論广匙。
在我看來，情況是這樣的恼策，哈佛和耶魯傳統(tǒng)上并不強調(diào)在不借錢的情況下持有分散化的美國普通股鸦致，所以它們近些年來投資成功可能受到如下四種因素的推動：
（1）哈佛和耶魯投資了債務(wù)杠桿收購（LBO）基金，這使它們持有的美國股票的收益產(chǎn)生了杠桿效應(yīng)涣楷。債務(wù)杠桿收購基金的結(jié)構(gòu)使得它們借債投資比在普通股票賬戶抵押借債更加安全分唾，因為后一種借債在市場恐慌時常常被迫平倉。在大市表現(xiàn)良好的情況下总棵，這種做法往往能夠產(chǎn)生較為漂亮的結(jié)果鳍寂。當(dāng)然，如果除去各種基金費用情龄，僅僅通過投資美國標(biāo)普指數(shù)迄汛，再加上一點借債，也能夠得到同樣的結(jié)果骤视。
（2）在各個投資領(lǐng)域鞍爱，哈佛和耶魯選擇或直接聘請那些能力出眾的投資經(jīng)理，這讓我們再次看到专酗，市場并不是完全有效的睹逃，而且有些好的投資結(jié)果來自異常的技巧或者其他異常的優(yōu)勢。就拿哈佛和耶魯來說吧祷肯，由于它們自身的聲望沉填，它們能夠進入一些利潤最豐厚的高科技風(fēng)險投資基金，而其他投資者則不得其門而入佑笋。這些基金以往都很成功翼闹，這使它們比那些較為遜色的風(fēng)險投資機構(gòu)更能吸引到好的投資項目，非常合乎邏輯的是蒋纬，最好的創(chuàng)業(yè)家都會早早選擇那些聲譽最好的基金猎荠。
（3）哈佛和耶魯明智而及時地模仿投資銀行公司的做法坚弱，進行了幾種當(dāng)時不常見的投資活動，比如說投資低迷的美國公司債关摇、高收益的外國債券和杠桿式的“固定收益套利”（Fixed Income Arbitrage）荒叶，當(dāng)時這些投資領(lǐng)域有許許多多的好機會。输虱。
（4）最后些楣，哈佛和耶魯近些年之所以能夠通過杠桿投資和非常規(guī)投資獲得不菲的收益，利率日益下降和股票市盈率逐漸上升共同起到了推波助瀾的作用悼瓮。
哈佛和耶魯極其成功的投資讓我既喜且憂戈毒。喜的是，這證明學(xué)術(shù)在世俗事務(wù)中往往是有用的横堡。像我這樣喜愛學(xué)術(shù)然而卻走進商界的人埋市，對這種世俗成就的反應(yīng)就像那些對米利都的泰勒斯津津樂道的現(xiàn)代科學(xué)家那樣。泰勒斯是古代的科學(xué)家命贴，他預(yù)見到來年橄欖會大豐收道宅，于是就把當(dāng)?shù)氐拈蠙靿赫C都租下來，發(fā)了一筆大財胸蛛。
憂的是：（1）受到妒忌心的驅(qū)使和推銷員的慫恿污茵，其他名牌大學(xué)熱衷于模仿哈佛和耶魯，它們未來恐怕會蒙受慘重的損失葬项；（2）那些效仿跟風(fēng)的推銷者獲得成功的可能性很小泞当。我現(xiàn)在的感覺跟高科技泡沫即將破滅時的恐懼差不多。當(dāng)時許多機構(gòu)眼紅起步早的成功風(fēng)險投資者民珍，比如說斯坦福大學(xué)襟士，許多風(fēng)險資本家采用了居心不良的推銷方法，大約900億美元因此投向了低質(zhì)的嚷量、不成熟的項目陋桂，到目前為止，那些后來跟進的投資者蒙受了多達450億美元的凈虧損蝶溶。
此外嗜历，哈佛和耶魯現(xiàn)在可能需要展現(xiàn)與它們之前展現(xiàn)出來的不同的非常規(guī)智慧。讓人們拋棄最近大獲成功的做法是有悖人類本能的抖所。但這往往是個好主意梨州。減少欲望，而不是為了滿足欲望而增加風(fēng)險也同樣是個好主意田轧。
我發(fā)表第二次演講的時間是1994年摊唇，到現(xiàn)在已經(jīng)12年過去了。在這12年里涯鲁，大量有用的思想和資料都支持了我的觀點：證券市場和賽馬場的彩池投注系統(tǒng)都無法阻止某些投機者利用異乎尋常的技巧獲得令人非常滿意的巷查、極其出眾的回報。威廉·龐德斯通的著作《財富方程式》收集了許多現(xiàn)代資料抹腿，以十分有趣的方式證明了這個道理岛请。此外，那本書還記錄了信息理論領(lǐng)域的前沿科學(xué)家克勞德·香農(nóng)非凡的投資業(yè)績警绩，那使香農(nóng)的方法看起來跟查理·芒格的方法差不多崇败。

最新的普世智慧：查理答問錄
你和沃倫如何評估待收購的企業(yè)？
我們不太用財務(wù)標(biāo)尺肩祥；我們也使用許多主觀的標(biāo)準(zhǔn)：我們能夠信賴管理層嗎后室？它會損害我們的聲譽嗎？會出現(xiàn)什么問題混狠？我們理解這個行業(yè)嗎岸霹？這家企業(yè)需要注資才能繼續(xù)運轉(zhuǎn)嗎？預(yù)期的現(xiàn)金流是多少将饺？我們并不期待它會直線增長贡避，只要價格適中，周期性增長我們也能接受予弧。
年輕人在工作中應(yīng)該追求什么刮吧？
我有三個基本原則。同時滿足這三個原則幾乎是不可能的掖蛤，但你應(yīng)該努力去嘗試：
·別兜售你自己不會購買的東西杀捻。
·別為你不尊敬和欽佩的人工作。
·只跟你喜歡的人同事蚓庭。
我這一生真是非常幸運：由于和沃倫同事致讥，這三個原則我都做到了。
你對年輕人有什么人生建議嗎彪置？
每天起床的時候拄踪，爭取變得比你從前更聰明一點。認真地拳魁、出色地完成你的任務(wù)惶桐。慢慢地，你會有所進步潘懊，但這種進步不一定很快姚糊。但你這樣能夠為快速進步打好基礎(chǔ)……每天慢慢向前挪一點。到最后——如果你足夠長壽的話——像大多數(shù)人那樣授舟，你將會得到你應(yīng)得的東西救恨。
人生在不同階段會遇到不同的難題，非常棘手的難題释树。我認為有三點有助于應(yīng)付這些困難：
·期望別太高肠槽。
·擁有幽默感擎淤。
·讓自己置身于朋友和家人的愛之中。
最重要的是秸仙，要適應(yīng)生活的變化嘴拢。如果世界沒有改變，我現(xiàn)在身上仍然會有12個缺陷寂纪。