觀點:注入流動性解決不了股權(quán)質(zhì)押的根本問題
第一財經(jīng)2018-10-29
22:18:45
王倩
簡介:究其根本抵乓,造成其流動性阻滯的根源在于最初股權(quán)質(zhì)押交易時的定價錯誤,或者說普遍定價偏高仇哆。
26日沦辙,證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示,證監(jiān)會支持各類符合條件的機構(gòu)通過發(fā)行專項公司債募集資金用于紓解上市公司股權(quán)質(zhì)押風險讹剔;25日油讯,銀保監(jiān)會發(fā)文表示允許保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項產(chǎn)品,參與化解股票質(zhì)押風險延欠;22日陌兑,證券業(yè)協(xié)會宣布牽頭11家證券公司設(shè)立資管計劃,專項用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難由捎。
近日來兔综,股權(quán)質(zhì)押問題逐漸成為牽動市場神經(jīng)的因素。據(jù)中登公司數(shù)據(jù)狞玛,至10月24日软驰,市場質(zhì)押股數(shù)6427.95億股,占總股本的逾10%心肪,市場質(zhì)押市值為42987.04億元锭亏。
監(jiān)管機構(gòu)的大手筆運作,引用其自身的話來說硬鞍,是為市場注入流動性慧瘤。但筆者認為,這次出現(xiàn)的股權(quán)質(zhì)押問題不能夠被簡單地理解為流動性風險固该。僅僅依靠注入流動性碑隆,解決不了股權(quán)質(zhì)押的根本問題。對癥下藥才是真道理蹬音。那么上煤,我們應當如何診斷這次股權(quán)質(zhì)押問題的病癥呢?
所謂股權(quán)質(zhì)押著淆,是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標的而設(shè)立的質(zhì)押劫狠,它通過這種方式使得債權(quán)人取得對質(zhì)押股權(quán)的擔保物權(quán)。簡單地說永部,流動性風險則是指變現(xiàn)的能力独泞。它的方式與形式多樣,典型的就是金融危機時期的人們對市場失去信心苔埋,股票有價無市懦砂。流動性風險的根本特征是:市場中賣方叫出價格,而買方難找,價格阻滯荞膘。
其中的原因很多罚随,它既可能是由于限制條件太多,情況太復雜羽资,買方不容易確定交易價格淘菩,典型的例子就是房屋屬于流動性較差的交易物;也可能是由于尋找價格的過程中路徑太長屠升,典型的例子就是我們前面提及的金融危機期間有價無市的現(xiàn)象潮改。總之腹暖,流動性風險產(chǎn)生的原因就是尋找平衡價格的過程中的風險因素汇在,經(jīng)濟環(huán)境可能是其中的一種風險類別。它使得平衡價格很難或難以很快被找到脏答。
對于當前的股權(quán)質(zhì)押問題趾疚,我們不能將其簡單地理解為流動性風險,雖然它出現(xiàn)了流動性阻滯的表象以蕴。究其根本糙麦,造成其流動性阻滯的根源在于最初股權(quán)質(zhì)押交易時的定價錯誤,或者說普遍定價偏高丛肮。因為定價不是在平衡價格的水平赡磅,所以它很難以市場的平衡價格找到股權(quán)買家。
我們重新回到股權(quán)質(zhì)押的交易方式上宝与,當債權(quán)人需要獲得流動性的時候焚廊,一種可能是采用股權(quán)人回購的方式;當這個路徑不通暢時习劫,原則上債權(quán)人是可以在市場上出售換取流動性的咆瘟。我國當前的景象是,債權(quán)人找不到買方诽里。而其根本原因不在于獲得平衡價格的難度太大或路徑太長袒餐,而是因為債權(quán)人希望以錯誤定價的高價股權(quán)出售,而買方只接受平衡價格谤狡,雙方無法匹配灸眼。如果不調(diào)整股權(quán)的價格,這個問題從根本上是解決不了的墓懂。
當前政府機構(gòu)采用的方法解決不了股權(quán)質(zhì)押的根本問題焰宣,它潛在的危險是將風險擴散到更加廣泛的領(lǐng)域。簡單來說捕仔,存量風險在這里沒有發(fā)生變化匕积,只不過它換了條路徑:由其他領(lǐng)域來承擔這個定價錯誤的風險盈罐。
我們舉個簡單的例子:股權(quán)人A出現(xiàn)了資金難度,無法從債權(quán)人B處回購質(zhì)押的股權(quán)闪唆。由于當初定價偏高的錯誤盅粪,債權(quán)人B現(xiàn)在無法以當時定的高價將這些質(zhì)押的股權(quán)出售出去。而現(xiàn)在苞氮,各類機構(gòu)發(fā)行專項債募集資金來紓解所謂的股權(quán)質(zhì)押流動性風險。其可行性的前提是瓤逼,要找出該股權(quán)的合理笼吟、平衡價格,否則治標不治本霸旗。如果此募集的專項債仍舊以原有股權(quán)質(zhì)押合約中的價格進行交易贷帮,無異于將錯誤定價的風險轉(zhuǎn)嫁給了新的交易方,它將會引發(fā)傳染性風險诱告。
通過這種方式引發(fā)的傳染性風險撵枢,其危害在于,它將風險轉(zhuǎn)嫁給了更廣的投資者精居,特別是散戶锄禽。當市場真正發(fā)生金融危機的時候,大量囤積在散戶身上的風險是很難被管理和駕馭的靴姿∥值控制不當就是系統(tǒng)性風險。所以佛吓,我們應當慎之又慎宵晚。
筆者認為,只有真正診斷了其病癥维雇,才能夠?qū)ΠY下藥淤刃、有的放矢。所以吱型,首先應當確定股權(quán)的合理逸贾、平衡價格,在這個基礎(chǔ)之上津滞,考慮解決問題的辦法耕陷。
此外,集中性風險也是此次股權(quán)質(zhì)押的又一個顯著風險特征据沈。一個數(shù)字是哟沫,截至20日,共有642家公司大股東累計質(zhì)押股數(shù)占持股數(shù)比例超過八成锌介,其中共有117家公司大股東全部質(zhì)押嗜诀。目前滬深兩市質(zhì)押比例高于70%的共有16家猾警,位于50%~70%之間的有128家,質(zhì)押比例介于30%~50%之間的有626家隆敢。從數(shù)字規(guī)模上发皿,很觸目驚心紫新。尤其是當市場發(fā)生突然大規(guī)模波動的時候滨巴,即便是機構(gòu)介入以躯,也很難解決問題杈帐。2008年的金融海嘯就是一個典型的例子椎麦,它的集中度還沒有高于當前的狀態(tài)吃既。
做了正確的診斷行嗤,有什么辦法解決當前的股權(quán)質(zhì)押問題呢瓤帚?在這些遇到流動性風險的股權(quán)企業(yè)中悼泌,有健康的松捉,也有需要進行整合的。引入公開馆里、公正的市場機制隘世,讓真正公平的競爭來成為萬能之手,讓透明度窺探問題的根本鸠踪,才是一個好辦法丙者。
機構(gòu)可以救市,但是在市場有能力解決的前提下营密,市場的解決辦法優(yōu)于機構(gòu)的介入蔓钟。健康的企業(yè),自然可以獲得市場的融資卵贱,因為當前中國市場處于資本供應過剩的狀態(tài)滥沫。需要整合的企業(yè)由市場作為萬能之手介入。通過這個方式键俱,由市場來調(diào)整當初的定價錯誤兰绣,使得市場價格回到均衡狀態(tài)。