今年的營業(yè)盈余為4,190萬美元痰腮，比去年(1979年)的3,600萬美元有所增長，但期初股東權益回報率(持有股權投資以原始成本計)卻從去年的18.6%滑落至17.8%逝淹。我們認為這個比率能夠成為衡量公司管理層單一年度的經(jīng)營績效的最好指標耕姊。要運用這項指標，當然還必須對所謂的會計原則栅葡、資產(chǎn)取得歷史成本茉兰、財務杠桿與產(chǎn)業(yè)狀況有一定程度的了解才行。而在判斷我們公司的經(jīng)營績效時欣簇，有兩個因素是我們必須特別注意的规脸，一項是對公司營運有利的坯约，另一項則相對較為不利。讓我們先從好的那一面看起莫鸭。
無控制權之盈余
當一家公司擁有另一家公司部分股權時闹丐，在會計上通常有三種方式來表現(xiàn)投資公司在被投資公司所擁有的權益，而一般公認的會計原則規(guī)定若持有股權比例超過50%(除了少數(shù)例外被因，像我們先前持有的銀行股份)卿拴，則投資公司須完全合并該被投資公司所有會計項目，包含營收梨与、費用堕花、所得稅與盈余。像伯克希爾持有60%股權的BlueChipStamps(藍籌食品代用券公司)便屬這一類粥鞋，因此航徙，所有該公司的收入和費用項目都完整地包含在伯克希爾的合并報表中，其他股東在藍籌食品凈收益中的40%所有權益在報表中作為“少數(shù)股東權益”扣減陷虎。
而對于持有股權比例介于20%至50%之間的公司，像WescoFinancial那樣由伯克希爾所控制但只有48%的股權杠袱，它們的收益通過單線分錄(one-lineentry)并入所有者的收益表中尚猿。在會計處理上，它不同于股份超過50%的那一類楣富，所有的收入和費用項目都被省略凿掂，僅按比例算入每股的凈收入。因此纹蝴，如果A公司擁有B公司的三分之一股份庄萎，那么B三分之一的收益——無論B是否派發(fā)——都會在A的收益中反映出來。在這一類公司以及股份超過50%的那一類公司中塘安，公司間稅金和收購價格有了一些調整糠涛，對此的解釋我們將保留到后面(我們知道你們已經(jīng)不能再等了)。
若持有比例低于20%兼犯，依照會計原則忍捡，持股公司只能把從這些財產(chǎn)中分得的股利并入他們的收益中，保留而不發(fā)放的部分盈余則忽略不計切黔。舉例來說砸脊，若我們持有一家X公司10%的股份，假設該公司在1980年共計賺了1,000萬美元纬霞，則(1)若X公司宣布將1,000萬美元收益全部作為股利派發(fā)凌埂，我們將在收益中報告100萬美元;(2)若X公司派發(fā)了50%收益，即500萬美元诗芜，我們將報告50萬美元;(3)如果X公司決定將所有的收益都用于再投資瞳抓，我們將報告0美元埃疫。
我們之所以強迫大家上了一堂簡短或者說稍微簡單的會計課，是因為伯克希爾保險領域內的財力集中挨下，導致其在第三類(股份低于20%)公司中的資產(chǎn)相應集中熔恢，許多這樣的公司以股利形式派發(fā)一小部分收益。這意味著臭笆，它們的當期盈利能力僅有一小部分記錄在我們自己的當期營業(yè)利潤中叙淌。顯然，我們報告的營業(yè)利潤只反映從這樣的公司收到的股利愁铺，但我們的經(jīng)濟收益取決于他們的收益鹰霍，而不是他們的股利。近年來茵乱，因為保險事業(yè)蓬勃發(fā)展茂洒，加上股票市場出現(xiàn)了許多不錯的投資機會，我們在第三類公司中擁有的財產(chǎn)大幅增加瓶竭。這類財產(chǎn)的大幅增加督勺，加上這些公司的盈利不斷上升，已經(jīng)產(chǎn)生了非凡的業(yè)績斤贰。以去年來說智哀，光是保留在這些公司而未分配給伯克希爾的盈余，比伯克希爾整個年度的盈利總額還高荧恍。因此瓷叫，常規(guī)會計只允許我們暴露在水面上的一半不到的收益“冰山”。在股份公司中送巡，這種情況極為少見摹菠，但在伯克希爾將會持續(xù)出現(xiàn)。
我們本身對投資盈余如何入賬與一般公認會計原則并不相同骗爆，尤其在通貨膨脹率高企之時更是如此(但話說回來次氨，批評要比修改這套原則簡單多了，有些問題早已根深蒂固)摘投。我們已經(jīng)擁有很多企業(yè)100%的股份糟需，盡管從會計意義上，我們已經(jīng)完全控制了它們的收益處置權谷朝，但它們報告的收益對我們來說并沒有賬面數(shù)字上反映的那么多(這種“控制”是理論上的洲押。實際上我們被迫把所賺的每一分錢繼續(xù)投注在更新資產(chǎn)設備上，以維持原有生產(chǎn)力)圆凰。相反杈帐，我們也有一些僅持有少數(shù)股份而其所賺的盈余遠超過賬面列示之數(shù)。
因此，對伯克希爾而言挑童，對盈余的認定并非取決于持股比例是100%累铅、50%、20%站叼、5%或是1%娃兽，盈余的真正價值在于其將來再投資所能產(chǎn)生的效益。無論是由我們決定留存收益的用途尽楔，還是由那些我們不曾雇傭但目前的確已被選來加入我們行列的經(jīng)理們決定其用途投储，經(jīng)過都一樣(正如常言道:表演如何勝過演員是誰)。而且這些價值根本不受是否在我們自己報告的營業(yè)利潤中計入這些留存收益的影響阔馋。如果一棵樹的一部分在我們的一片森林中成長玛荞，即使財務報表無法反映它的成長，但我們仍擁有這棵樹的一部分呕寝。
我必須提醒諸位勋眯，我們的論點是突破傳統(tǒng)的。我們寧愿讓沒有在我們賬面上反映的收益下梢，在那些并非由我們個人雇傭的管理人員管理的客蹋、我們擁有10%股份的公司中，派上好用場孽江，也不愿意把我們賬面上反映的收益投到由另一些管理人員——即使我們就是那些管理人員——管理的嚼酝、潛力更不確定的項目中。
講到這里竟坛，忍不住休息一下，順便來段廣告钧舌，若被投資公司將其所賺的盈余用于買回自家的股票担汤，我們通常會報以熱烈的掌聲，理由很簡單:若一家好公司其股票價格遠低于其內在價值(IntrinsicValue)洼冻，還有什么投資會比這來得更穩(wěn)當崭歧、更有賺頭、更能促進原有股東權益的呢?企業(yè)購并的競爭性通常使得購并整家公司的實際價格高于取得企業(yè)的實際價值撞牢。但是率碾，證券市場的拍賣天性允許一家運作良好的公司有機會、按比例購買自己公司的部分股權,但僅以通過協(xié)議收購獲得具有相同盈利能力的另一家企業(yè)所需支付價格低上50%以上的價格屋彪。
長期企業(yè)績效
如先前所提的那樣所宰，我們以運營收益除以股東權益(持有股權投資以原始成本計)來評估企業(yè)單一年度的績效。至于長期衡量的標準則須加計所有已實現(xiàn)或未實現(xiàn)的資本利得或損失畜挥，而一直以來后者會比前者歷年來的平均水平還要好仔粥，最主要的原因是，前面所提及的那些無控制權的公司盈余持續(xù)積累而反映在其市值增加上，當然市值的變化是起起伏伏且無法預測的躯泰，更無法真正去量化最終數(shù)字是多少谭羔，有時一個錯誤甚至可能把公司十幾年來的努力化為烏有，但只要市場回復理性麦向，市價便會反映公司積累盈余的能力瘟裸，有時甚至會在你的蛋糕上多得到一點糖霜呢。
在現(xiàn)有經(jīng)營層接掌伯克希爾的16年來诵竭，公司每股的賬面凈值(其中保險事業(yè)的股權投資以市價計)已由原先的19.46美元增長至400.8美元话告，相當于年復合增長率20.5%(事實上，你“本身”做得也不錯秀撇，過去10年來人體內所含礦物質成份的價值以年復合增長率22%增加)超棺，值得鼓勵的是，雖然我們也犯了不少錯呵燕，但仍能達到這樣的水平棠绘。我們的保險資金會持續(xù)地將資金投注在一些經(jīng)營良好但不具控制權且保留大部分盈余的公司。依照這個政策再扭，可預期的長期回報率將持續(xù)大于每年賬面盈余的回報率氧苍，而我們對此理念的堅信不移是很容易用數(shù)字來說明的，雖然只要我們把手上的股權投資賣掉泛范，然后轉進免稅的長期債券让虐，公司每年賬面盈余馬上就能凈增加3,000萬美元，但我們從來沒想過那么去做罢荡。
持有人收益
很不幸赡突，公司財務報表所記載的盈余已不再表示是股東們實際上所賺的。假設當初你放棄享受十個漢堡以進行投資区赵，后來公司分配的股利足夠讓你買兩個漢堡惭缰，你會發(fā)現(xiàn)，事實上不管你拿到了多少錢笼才，你的這項投資并無所得漱受，你可能覺得更有錢了，但不表示你能吃得更飽骡送。高通貨膨脹率等于是對資本額外課了一次稅昂羡，如此一來使得大部分的投資變得有點愚蠢，而近幾年來這個基本門檻摔踱，即企業(yè)投資所須最基本的回報率以使得整個投資報酬為正虐先，可說是日益提高，每個納“稅”人就好像是在一個向下滑的電扶梯上拼命往上跑一樣派敷，最后的結果卻是愈跑愈往后退赴穗。舉例來說，假設一位投資人的年回報率為20%(這已是一般人很難達到的成績了)，而當年度的通貨膨脹率為12%般眉，又若其不幸適用50%的高所得稅級了赵，我們會發(fā)現(xiàn)該位投資人的實際回報率可能是負的〉樵撸總之柿汛，若只有外在的所得稅而無隱性的通貨膨脹稅，則不管如何埠对，正的投資回報永遠不會變成負的(即使所得稅率高達90%)络断，但通貨膨脹卻不管公司賬面到底賺不賺錢，只要像最近這幾年的通貨膨脹项玛，就會使得大部分公司的實質投資回報由正轉為負貌笨，即使有些公司不必繳所得稅，結果也是一樣襟沮，當然锥惋，這兩者是交相存在于現(xiàn)實社會中的。而以目前的通貨膨脹率來看开伏，相信對適用中高級所得稅率的投資人而言膀跌，將無法從投資一般美國公司獲得任何實質的資本利得，即使他們把分配到的股利一再重復地投資下去也一樣固灵，因為其獲利早已被隱藏的通貨膨脹與直接的所得稅吸收殆盡捅伤，如同去年我們所說的一樣，對于這個問題我們目前無解(明年我們的回答很可能也是如此)巫玻，通貨膨脹對我們股權投資的回報實在是一點幫助也沒有丛忆。
稅收指數(shù)化一般是認為對抗通貨膨脹的一種方法，但大部分企業(yè)資本卻從未這樣做仍秤，當然賬面每股盈余與股利通常會漸漸增加熄诡，若公司把所賺的錢再投資下去，即使是無通貨膨脹也一樣徒扶，就像是一個勤儉的工薪階級，只要固定把他所賺薪水中的一半存入銀行根穷，就算是從來沒有獲得加薪姜骡，他每年的收入也會慢慢增加的。理論上屿良，企業(yè)盈余(當然不包括由額外投入的資本所產(chǎn)生的盈余)會穩(wěn)定地隨著物價指數(shù)持續(xù)增加而不必增加任何資金圈澈，包含運營資金在內，但只有極少數(shù)的公司具有此種能力尘惧，但伯克希爾并不在其中康栈。當然，本公司在盈余再投資以求成長、多元化啥么、卓越的企業(yè)政策下登舞，碰巧也有減輕股東外在所得稅負的效果。那就是你不將所持有的伯克希爾股份轉做其他投資悬荣，這樣就不會被課征所得稅菠秒，但是隱藏的通貨膨脹稅是你每天醒來就必須面對的問題。
表1顯示伯克希爾依照各個公司持股比例來列示賬面盈余的主要來源氯迂，而各家公司資本利得損失并不包含在內践叠，而是匯總于表1最后“已實現(xiàn)出售證券利得”一欄，雖然本表列示的方式與一般公認會計原則不盡相同嚼蚀，但最后的損益數(shù)字卻是一致的:其中伯克希爾擁有BlueChipStamps60%的股權禁灼，而后者又擁有Wesco80%的股權。BlueChipStamps及Wesco兩家公司編有自己的年報轿曙，我建議大家仔細閱讀弄捕，尤其是有關LouieVincenti和查理.芒格對聯(lián)合儲貸所做的改造。
就像先前我們所提到的拳芙，不具控制權的股權投資察藐，其已分配的盈余已列示于保險事業(yè)的投資收益之中，但未分配的盈余本占比的重要性已不下于表1所列示的賬面盈余舟扎，表2列示的是那些我們不具控制權的股權投資的持股數(shù)分飞。
從表2你會發(fā)現(xiàn)本公司背后的創(chuàng)造盈余的動力是來自于各行各業(yè)的，所以我們只能約略地看個大概睹限，譬如保險子公司約持有KaiserAlumnium3%和Aloca1.25%的股份譬猫。1980年，我們光是從這些公司依持股比例就已盈利約1,300萬美元(當然羡疗，若將這些盈余實際轉為資本利得或股利染服，則大約會被課以25%的稅)，因此單單在制鋁行業(yè)叨恨，我們的經(jīng)濟利益就大于其他那些我們可以直接控制且須詳盡報告的公司柳刮。
關于蓋可公司
我們在不具控制權的股權投資中最大的倉位便是持有蓋可公司33%，約720萬股痒钝。通常秉颗，若持有一家公司股權(超過29%)達到這樣的比例，則必須采用權益法每年按比例認列其投資損益送矩。但由于伯克希爾當初是依照政府部門的特別命令購買該公司股份的蚕甥，當時規(guī)定須將此投票權交由一公證第三人管理，故伯克希爾對其不具實質控制權(Pinkerton的情況也類似)栋荸。然而菇怀，認不認列損益對伯克希爾及其股東而言凭舶，并不影響其實質的經(jīng)濟利益。這些盈余的真正價值來自于蓋可經(jīng)營層的運營能力爱沟。關于這一點帅霜，我們再滿意不過了，難以模仿的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢加上資金配置高超的技巧钥顽，蓋可可說是投資業(yè)界的最佳典范义屏。如同你所看到的，我們的持股成本約4,700萬美元蜂大，1976年與1980年分兩次投入闽铐，按實際配息情況，我們每年約從蓋可認列300萬美元的利益奶浦，但每年實際可分配的盈余卻達到2,000萬美元兄墅。換言之，光是我們在該公司未分配的盈余就達伯克希爾賬面盈余的四成左右澳叉。另外必須強調的是隙咸，我們完全贊同蓋可經(jīng)營層將屬于我們的其他1,700萬美元保留起來未予分配的做法，因為在此同時成洗，蓋可于近兩年內陸續(xù)買回自家的股票五督，使得在外流通股份由3,400萬股縮減至2,100萬股，大大增加了原有股東的權益瓶殃，如此對待股東的方式實在是無話可說充包。
過去幾年我們一再提到對于購買具有轉機題材的公司感到失望的看法。這些年我們大約接觸了數(shù)百家這樣的公司遥椿，最后不管是真正投入與否基矮，皆持續(xù)追蹤其后續(xù)發(fā)展，而最后得出的結論是除了極少數(shù)例外冠场，當一個經(jīng)歷輝煌的經(jīng)營層遇到一個逐漸沒落的夕陽工業(yè)家浇，往往是后者占了上風。
蓋可卻是一個例外碴裙，自1976年幾乎破產(chǎn)的邊緣東山再起钢悲，經(jīng)營層JackByrne上任的第一天起，令人耳目一新的優(yōu)異表現(xiàn)舔株，正是它獲得重生的最大因素莺琳。當然，蓋可即使身陷財務與經(jīng)營危機當中督笆，仍享有其最重要的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢也是關鍵芦昔。身處廣大市場(汽車保險)诱贿，不同于大部分行銷組織僵化的同業(yè)娃肿，蓋可一直以來將自己定位為低營運成本的公司咕缎，在為客戶創(chuàng)造價值的同時，也為自己賺進大把的鈔票料扰。即使20世紀70年代中期發(fā)生危機凭豪，也從未減弱它在這方面的經(jīng)濟競爭優(yōu)勢。蓋可的問題與1964年美國運通所爆發(fā)的“色拉油丑聞事件”類似晒杈，兩者皆為一方之霸嫂伞，一時的打擊并未毀掉其原本的經(jīng)濟實力，就像患了一個局部的可以切除的腫瘤拯钻，只要遇到一位經(jīng)驗豐富的醫(yī)生帖努，就能化險為夷。
我們很滿意我們對蓋可的持有粪般，正如我們說過的那樣拼余，這花了我們4,700萬美元。如果通過協(xié)商收購來完成的話亩歹，在一個具有一流經(jīng)濟特性與光明前景的行業(yè)中購買一個類似2,000萬美元的收益能力至少要花費2億美元(在某些行業(yè)要高得多)匙监。那種100%的股份為持有人提供了在收購時使用杠桿、更換管理層小作、管理現(xiàn)金流以及出售公司的選擇權亭姥。同樣，在設立公司總部問題上(這通常較少被提及)顾稀，這也會帶來一些令人激動的事达罗。
保險事業(yè)營運
保險產(chǎn)業(yè)的情況持續(xù)按照依我們先前的預期發(fā)展，綜合比率從1979年的100.6升高到1980年預估的103.5础拨〉椋可預期的是，1981年-1982年該趨勢將繼續(xù)持續(xù)下去诡宗，業(yè)界的承保損失將向上攀升滔蝉，想要了解個中的原因，我建議你讀讀ChubbCorp.的年報中對產(chǎn)險業(yè)競爭態(tài)勢所作的精辟的分析塔沃，雖然報告不見得令人振奮蝠引，但絕對中肯。
不幸的是蛀柴，保險業(yè)的陣痛將持續(xù)下去螃概，事情的起因在于債券價格的下跌，而會計原則允許保險業(yè)以攤銷成本而非市價列示其賬面價值鸽疾，結果導致許多業(yè)者以攤銷成本記錄其所持有兩三倍于其凈值的長期債券吊洼。所以只要債券價格下跌超過三分之一，很有可能把公司的凈值吃光制肮，包括好幾家知名的大公司在內冒窍。當然債券價格也可能會回升递沪，使得其凈值回復，但也有可能繼續(xù)下跌(我們深信對股票或債券價格所作的短期預測根本是沒有用的综液，預測本身能夠讓你更了解預測者款慨，但對于了解未來是一點幫助也沒有)。
有點不可思議的是谬莹，若持有的股票投資組合下跌檩奠，有可能會影響到保險業(yè)的生存，但若換作是債券價格下跌附帽，卻是一點事都沒有埠戳。保險業(yè)者所持的理由可能是不管現(xiàn)在的市價是多少，反正只要到期日前不賣出蕉扮，便能按照票面價格贖回乞而，所以短期價格波動無太大影響。但真正的情況卻是慢显，業(yè)者很可能為避免認列損失不敢出售債券爪模，導致錯失其他更好的投資機會。更嚴重的是荚藻，由于保險公司資金主要是來自于保戶所繳的保費屋灌，同時產(chǎn)險的投保期間較短，因此应狱，一旦保戶規(guī)墓补縮減，資金流動不足時疾呻，將被迫出售部分債券除嘹，使得損失浮出水面。更慘的是岸蜗，有些公司出售較有價值的股票尉咕，或是不管保費水準有多低照單全收以維持現(xiàn)有保費收入水準，這兩種做法無疑是殺雞取卵璃岳，對于公司與產(chǎn)業(yè)的長遠發(fā)展皆會造成重大傷害年缎。相對而言，伯克希爾所屬的保險事業(yè)铃慷，財務操作明顯較為穩(wěn)當单芜，債券的倉位相對較低(雖然資產(chǎn)與負債到期日仍不相稱)，充足的資金與彈性的投資操作犁柜，使得我們同樣面對不當定價的惡性競爭環(huán)境時仍能生存下去洲鸠。
今年由PhilLiesche所領導的NationalIndemnity公司不斷地超越自我，保費收入雖然持平馋缅，承保的利潤卻創(chuàng)下同業(yè)新高扒腕，盡管預期明年保費收入將減少淤齐，但我們不會有任何的抱怨，而他們的薪資考績也不會受影響袜匿。對于公司創(chuàng)辦人所定下的承保準則我們信奉不渝并切實執(zhí)行。家庭與汽車險部分則小有進展稚疹，我們將較不具競爭力的小額一般責任險轉為金額較大的汽車保險居灯。再保部分由于進入障礙較小，事前可先收取巨額保費内狗，但災害發(fā)生與理賠時程卻拉得很長怪嫌，這種感覺有點像青少年第一次擁有自己的信用卡一樣，致命的吸引力會使得大筆資金涌入這個行業(yè)柳沙，導致的結果是若某一年未發(fā)生大災難岩灭，往后幾年的承保績效便會變得很差;相反赂鲤，若有大災難發(fā)生噪径，更大的災難將會降臨在保險公司的身上，因為有些同業(yè)可能會無法履行與當初客戶簽訂的合約数初。GeorgeYoung在這一行業(yè)中的表現(xiàn)一向是一流的找爱，在加計投資收益后琼梆，仍有所獲利碰辅。我們將繼續(xù)留在這個市場中，但在可預見的未來里奏寨，我們將很難有成長的表現(xiàn)仑鸥。在家計保險(Homestate)中吮播，我們面臨著重大的問題，除了Kansas的FloydTaylor外眼俊，其余的承保表現(xiàn)均在同業(yè)水準之下意狠。其中的Iowa自1973年成立以來，每年皆發(fā)生巨額損失疮胖，直到去年我們決定結束該州的業(yè)務摄职。家計保險觀念其實也有很大的潛力，但還需要付出很多努力才能夠實現(xiàn)获列。我們的工人退休金部門痛失英才谷市，37歲的Frank不幸去世，他天生就是個保險人击孩，積極進取迫悠，努力上進，在短短時間內便糾正了在NationalIndemnity相關部門的缺失,現(xiàn)由當初介紹Frank加入的Dan立即接手其原有工作巩梢。而由Milt所領導的Cypress保險公司是我們這項業(yè)務的主力创泄，且表現(xiàn)一直相當優(yōu)異艺玲，廣為同業(yè)所欽佩與模仿，但其優(yōu)秀的表現(xiàn)卻是同業(yè)無法比擬的鞠抑》咕郏總而言之，保險業(yè)務量1981年將大幅下滑搁拙，整體承保表現(xiàn)也不會太好秒梳。
紡織和零售業(yè)務操作
去年我們縮小了紡織業(yè)的規(guī)模，雖然不愿意但卻不得不結束WaumbecMills箕速，除了少數(shù)設備轉移至NewBedford外酪碘，其他資產(chǎn)連同房地產(chǎn)部分均處理掉。你們的董事長由于無法及早面對事實而犯下重大的錯誤盐茎。在NewBedford也淘汰了約三分之一的織布機兴垦，保留適當少量多樣型的機器，即使都不發(fā)生差錯(這種情況很少)字柠，這些生產(chǎn)線仍沒有什么投資效益探越，就產(chǎn)業(yè)循環(huán)而言，甚至很可能會產(chǎn)生損失窑业。剩余的紡織事業(yè)將劃分為制造與銷售兩個部門扶关，各自獨立運作，兩者才不至于綁在一起数冬，由于新購進130寸針式織布機节槐，將使得我們最具獲利能力產(chǎn)品的產(chǎn)能增加一倍。形勢告訴我們拐纱，紡織業(yè)又將面臨艱困的一年铜异，我們在這一行所投入的資本將大幅減少。
Ben在AssociatedRetailStores的表現(xiàn)持續(xù)讓我們驚訝秸架。在零售業(yè)表現(xiàn)慘淡的一年里揍庄，該公司盈余仍佳，且大部分皆為現(xiàn)金收入东抹。在明年該公司行將邁入它的第50個年頭蚂子，而Ben也經(jīng)營這家公司整整50年了。
伊利諾國家銀行Rockford信托處分案
1980年年底缭黔，我們以伯克希爾相等的股份交換了Rock-fordBancorp公司41,086股(其持有97.7%IllinoisNatio-nalBank股份)股票食茎，交換的方式為允許伯克希爾股東維持其在該銀行的權益(除了本人僅能維持80%)，也可增加其在該銀行的權益(與其相對應馏谨，其在伯克希爾的權益將減少)别渔。其中間的差額則會由本人承受(約占Bancorp3%的股份)，再加計先前基本80%的分配額度后，最后的結果是哎媚，本人在該銀行的權益會稍微減少喇伯，而在伯克希爾的權益則稍微增加。銀行的經(jīng)營層對這樣的結果相當滿意拨与，Bancorp將成為一個只有65位股東稻据、組織簡單且不復雜的控股公司。
今年8月我們發(fā)行了12.75%买喧，25年期(2005年到期)金額為6,000萬美元的債券捻悯，依合約規(guī)定我們須于1991年起提撥償債基金。這項融資案的主要承銷商Doncorp自始至終皆為我們提供一流的服務岗喉。不像大部分公司，伯克希爾不會為了一些特定的短期資金需求而融資炸庞，我們借錢反而是當我們覺得在一定期間內(約略短于融資年限)將有許多好的投資機會出現(xiàn)時钱床。最佳的投資機會大多出現(xiàn)在市場銀根最緊的時候，那時候你一定希望擁有龐大的火力埠居。
對于購并的對象查牌，我們偏愛那些會“產(chǎn)生現(xiàn)金”而非“消耗現(xiàn)金”的公司。由于高通貨膨脹率的影響滥壕，越來越多的公司發(fā)現(xiàn)它們必須將所賺得的每一塊錢再投入纸颜，才能維持其原有的生產(chǎn)力，就算這些公司賬面數(shù)字再好看绎橘，除非看到白花花的現(xiàn)金胁孙，否則我們對之仍保持高度警惕。符合我們標準的公司并不容易發(fā)現(xiàn)(每年我們研究上百件購并案称鳞，其中僅有少數(shù)能引起我們的興趣)涮较。所以，相對于我們現(xiàn)有的規(guī)模冈止，合理穩(wěn)定的擴張并不易實現(xiàn)狂票，但我們仍將持續(xù)多種嘗試以保持伯克希爾的成長。
無論如何熙暴，我們都期望保持適當?shù)牧鲃有怨胧簦搨壤c結構適當并保留充裕的資本實力，雖然這種保守的態(tài)度將使得我們的投資回報率因此而打了點折扣周霉，但這也是我們唯一能讓我們感到安心的一種方式掂器。
GeneAbegg，我們長期持有的Rockford銀行的創(chuàng)辦人俱箱，于1980年7月2日逝世唉匾，享年82歲，作為一位摯友、銀行家與杰出的公民巍膘，他是無可超越的厂财。
你對于一個人將會有更多的了解，當你向他買下一家公司并請他以伙計而非老板的身份繼續(xù)經(jīng)營這家公司時峡懈。在買賣開始前璃饱，他對這家公司了如指掌，而你卻一無所知肪康，賣方有太多的機會可以欺騙買方荚恶。而當交易完成后，微妙的態(tài)度開始改變而模糊的認知也會發(fā)酵磷支，就像是求婚的過程一般谒撼，失望總是難免的。當我們第一次碰面雾狈，Gene百分之百的坦誠廓潜，就像其為人一樣。談判一開始善榛，他便把公司所有的負面因素和盤托出辩蛋，另一方面，在交易完成數(shù)年后移盆，他還會定期地告知你當初交易時未討論到的地方悼院。就算是當他把銀行賣給我們時他已是71歲高齡，Gene仍興致高昂地工作咒循，甚至更甚于以往据途，雖然極少發(fā)生問題，但一有問題他便立刻報告叙甸，毫不遲疑昨凡。你還能對這樣的人多要求些什么呢(早在1933年，該銀行所持有的現(xiàn)金便足以立即清償所有存款)?他永遠記得他是在處理別人的錢財蚁署，雖然這種剛正不阿的態(tài)度將永遠安息便脊，但他杰出的管理能力將使銀行在全美獲利能力的表現(xiàn)上繼續(xù)名列前茅。許多Rockford的居民告訴我光戈，這些年來Gene給了他們很多幫助哪痰，有時是金錢上的，但更多時候包含的是智慧久妆、同情與友誼晌杰。而我本人也從他身上獲益良多，因為年齡與工作上的關系筷弦，我們亦師亦友肋演，不論如何抑诸，這種關系相當特殊，我永遠懷念他爹殊。
1981年2月27日
