近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告挤渔，鑒于三只松鼠股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查肮街，決定取消三只松鼠的IPO審核，一檄紅文將40億堅(jiān)果霸主帶進(jìn)了輿論中心判导。而在這輿論的核心地帶是章燎原與資本巨鱷的生死博弈：股權(quán)嫉父，對(duì)賭協(xié)議，控制權(quán)眼刃。
一绕辖、5年高速發(fā)展的背后，危機(jī)早已潛伏
據(jù)公開資料顯示擂红，三只松鼠自2012年成立仪际，其累計(jì)融資額達(dá)4.7億人民幣，具體為：
2012年3月獲得IDG資本150萬美元（折合1000萬人民幣）A輪投資。
2013年5月獲得今日資本600萬美元（折合4000萬人民幣）B輪投資树碱。
2014年肯适，鑒于出色的市場(chǎng)表現(xiàn)和良好的成長(zhǎng)前景，安徽三只松鼠電子商務(wù)有限公司再次獲得今日資本赴恨、IDG資本兩家境外基金第三輪1627萬美元（折合1.2億人民幣）天使投資疹娶，用于三只松鼠智能一體化食品園項(xiàng)目建設(shè)。
2015年9月16日伦连，三只松鼠獲得第四輪融資，總金額達(dá)4539萬美元（3億元人民幣）钳垮，三只松鼠估值40億元惑淳。
2017年3月底，互聯(lián)網(wǎng)零食品牌三只松鼠已向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)上市
三只松鼠歷年融資數(shù)據(jù)
二饺窿、反擊：巧用股改方案增持股份歧焦，對(duì)賭協(xié)議暫時(shí)終止
股權(quán)稀釋之下，面對(duì)可能失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)肚医，創(chuàng)始人章燎原開始反擊绢馍。
早在2015年6月30日，章燎源（持股99%）及妻子樊靜（1%）成立燎原投資管理公司肠套；同日舰涌，章燎源全資設(shè)立松果投資公司。這兩個(gè)公司均認(rèn)繳注冊(cè)資本500萬你稚，實(shí)收資本為0元瓷耙。后續(xù)通過資本運(yùn)作，占有公司1.86%的股份刁赖。
2015年12月17日搁痛，三只松鼠與投資人簽署了附條件終止上述特殊權(quán)利安排的協(xié)議，即不啟動(dòng)上述不利于創(chuàng)業(yè)公司的特別條款宇弛。
2016年11月24日鸡典，三只松鼠公司內(nèi)部經(jīng)激勵(lì)對(duì)象同日設(shè)立五個(gè)有限合伙企業(yè)，即松果一號(hào)枪芒、松果二號(hào)彻况、松果三號(hào)、松果四號(hào)病苗、松果五號(hào)疗垛。在松果一號(hào)至松果五號(hào)和松果投資中心里，章燎源為普通合伙人硫朦，執(zhí)行合伙事務(wù)贷腕，掌握了持股平臺(tái)的控制權(quán)，合計(jì)1.96%的股份。
從下圖可以看到泽裳，至招股說明書簽署之日瞒斩，LT GROWTH+GaoZheng+NICEGROWTH合計(jì)共持有46.3%的股份，大于章燎原持有的44.52%的股份涮总。但是章燎源又通過持股平臺(tái)（燎原投資+松果投資中心）等控制3.82%的股份胸囱，合計(jì)控制三只松鼠48.34%，實(shí)現(xiàn)了股份反超瀑梗，系三只松鼠控股股東及實(shí)際控制人烹笔。
三只松鼠股權(quán)架構(gòu)
三、危機(jī)三重門：IPO之路坎坷重重抛丽。
股改讓章燎原重新奪回了公司的實(shí)際控制權(quán)谤职，但那也只是暫時(shí)的，真正要想解決控制權(quán)問題亿鲜，還是得靠IPO上市允蜈。那時(shí)資本通過二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)獲利，章燎原獲得公司的控制權(quán)蒿柳，對(duì)賭協(xié)議消失饶套，雙贏互利。
2017年3月29日三只松鼠正式向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)上市垒探，招股說明書顯示妓蛮，2016年的營(yíng)業(yè)收入為44億元，估值達(dá)40億元叛复，為互聯(lián)網(wǎng)估值最高的電商品牌
食品安全之殤仔引。8月15日國(guó)家食藥監(jiān)總局官網(wǎng)公布，三只松鼠于2017年1月22日生產(chǎn)的開心果（225g/袋）被檢出霉菌不合格褐奥，其檢出值為70 CFU/g咖耘，超出國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)1.8倍。對(duì)此撬码，蕪湖市食品藥品監(jiān)管局接到國(guó)抽不合格報(bào)告后進(jìn)行立案調(diào)查儿倒。業(yè)內(nèi)人士表示，原材料問題是食品行業(yè)的大問題呜笑，當(dāng)年來伊份就是被爆原材料出了問題夫否，才直接導(dǎo)致來伊份上市失敗
食品安全
銷售現(xiàn)金比為負(fù)，持續(xù)盈利遭質(zhì)疑叫胁。三只松鼠作為休閑零食行業(yè)的龍頭企業(yè)凰慈，其毛利只有30%，其核心產(chǎn)品堅(jiān)果的毛利率甚至比其主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率還低驼鹅，只有29.33%微谓，低于傳統(tǒng)堅(jiān)果行45%~50%的毛利率森篷。同時(shí)，三只松鼠的現(xiàn)金獲取能力也并不強(qiáng)豺型，三年平均現(xiàn)金銷售比-0.02倍仲智。
大發(fā)審委橫空出世，IPO審核史上最嚴(yán)姻氨。9月30日钓辆，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，決定聘任63人為證監(jiān)會(huì)第十七屆發(fā)審委肴焊。委員不再區(qū)分主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委有投行人士表示前联，這一屆的發(fā)審委增加了專職發(fā)審委員的數(shù)量，且多數(shù)來自監(jiān)管層抖韩，體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)IPO從嚴(yán)審核的態(tài)度蛀恩。
此外，甚至有報(bào)道說三只松鼠疑遭自媒體勒索500萬茂浮，不過被人懷疑是自導(dǎo)自演，實(shí)質(zhì)是為了躲避最近嚴(yán)厲的上市審查壳咕。
種種情況之下席揽，12月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告谓厘，鑒于三只松鼠股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查幌羞，決定取消三只松鼠的IPO審核。
四竟稳、72小時(shí)之后對(duì)賭協(xié)議即將生效属桦，章燎原面臨出局危機(jī)，三只松鼠是否會(huì)成為下一個(gè)俏江南他爸？
根據(jù)之前三只松鼠與今日資本方簽訂的協(xié)議的約定聂宾，如果公司在簽署終止協(xié)議后 24 個(gè)月內(nèi)沒有實(shí)現(xiàn)合格上市，則特殊權(quán)利自動(dòng)恢復(fù)效力诊笤。
多位資深行業(yè)人士表示系谐，在投資界存在一種現(xiàn)象，關(guān)于“上市時(shí)間”的對(duì)賭協(xié)議不是招股說明書中寫的那樣簡(jiǎn)單讨跟， “一般都是約定如若在規(guī)定時(shí)間內(nèi)不能成功上市纪他，公司就要回購(gòu)?fù)顿Y方的股份，或者賠一筆錢晾匠〔杼唬”也就是說，在對(duì)賭的壓力下凉馆，一旦三只松鼠上市失敗薪寓，將帶來極大損失亡资。
回過頭來看跟當(dāng)年的俏江南何其相似，08年張?zhí)m跟鼎輝簽署增資對(duì)賭協(xié)議预愤，對(duì)賭2012年之前上市沟于。
結(jié)果2012年中國(guó)傳統(tǒng)春節(jié)即將到來之時(shí)，證監(jiān)會(huì)披露俏江南IPO申請(qǐng)終止植康。
之后2013年旷太，俏江南的經(jīng)營(yíng)狀況陷入泥潭，財(cái)務(wù)每況愈下销睁。2014年CVC宣布取得了82.7%的股權(quán)供璧，正式入主俏江南，而張?zhí)m則退出董事會(huì)冻记，失去控制權(quán)睡毒。
如今離對(duì)賭協(xié)議生效只剩72小時(shí)，章燎原能否絕地反擊重啟IPO冗栗？又或者在對(duì)賭協(xié)議生效之下演顾，黯然離場(chǎng)，6年的創(chuàng)業(yè)付之一炬隅居？
留給他的時(shí)間钠至，不多了。
