結(jié)論：
????預(yù)計2019年不良資產(chǎn)價格將進一步下跌拍柒，國有銀行一手包供給將減少，農(nóng)商行的一手包以及二次不良包供給將進一步加大。
????依托淘寶資產(chǎn)處置平臺數(shù)據(jù)摩窃，不良資產(chǎn)處置市場熱度和趨勢可通過景氣指數(shù)（圍觀人數(shù)）進行預(yù)測谣妻。從浙江省內(nèi)資產(chǎn)包量價對比情況看萄喳，溫州、紹興和金華地區(qū)不良市場投資環(huán)境較好拌禾。
第一部分：行業(yè)形勢
一取胎、全國形勢
????近兩年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：全國范圍內(nèi)銀行不良貸款余額持續(xù)增長，整體不良貸款率維持穩(wěn)定湃窍。其中闻蛀，國有銀行不良率穩(wěn)中微降，股份行不良率平穩(wěn)您市，農(nóng)商行不良率極速抬高觉痛。
????截至2018三季度，全國銀行不良貸款余額20322億元茵休，不良貸款率1.87%薪棒，較2018年初余額增加3265億手蝎，不良貸款率增加0.13個百分點。
圖1：近三年全國不良貸款余額和不良率分布情況表
（數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會）
通過圖表可以看出：
1俐芯、國有銀行不良貸款數(shù)量和比率雙指標趨于穩(wěn)定棵介。2018年以來，不良率降低持續(xù)低于1.5%吧史。分析有以下幾點原因：第一邮辽，國有銀行近兩年剝離量大，已基本完成監(jiān)管要求不良貸款率考核指標贸营；第二吨述，2016年以來，國有銀行的開展新業(yè)務(wù)謹慎钞脂，存量貸款集中在優(yōu)質(zhì)的大集團大客戶揣云，新增不良減少”校基于以上原因邓夕，筆者預(yù)測，2019年國有銀行不良出表速度和出表量將進一步降低亿笤，該部分的不良資產(chǎn)的一級市場供給端將萎縮翎迁。
2、對比國有銀行的雙指標持續(xù)下降净薛，農(nóng)商行不良貸款量和不良率快速增長汪榔。2018年三季度較2017年末增長1968億（2017年末存量為3566億），農(nóng)商行不良貸款量占銀行總體不良貸款余額增長量60.28%肃拜，不良率增加1.07%痴腌。分析以下幾點原因：第一，銀保監(jiān)會窗口指導(dǎo)要求商業(yè)銀行在今年6月30日前將逾期90天以上的貸款全部列為不良貸款燃领；第二士聪，今年以來農(nóng)商行主要貸款對象民企和小微企業(yè)由于環(huán)保、稅收等問題經(jīng)營壓力上升猛蔽，還款能力減弱剥悟；第三，農(nóng)商行自身的資質(zhì)和風(fēng)控能力相對較弱曼库，且受當?shù)卣哂绊懘笄凇Ｄ壳氨O(jiān)管方面表示將繼續(xù)嚴厲打擊隱匿、整治違規(guī)轉(zhuǎn)移不良貸款以及虛假出表毁枯，預(yù)計2019年農(nóng)商行不良資產(chǎn)將貢獻更大比例的一級市場供給（但該部分資產(chǎn)質(zhì)量資質(zhì)較差）慈缔。
二、浙江形勢
????浙江地區(qū)由于中小企業(yè)民營經(jīng)濟發(fā)達种玛，社會融資渠道較多藐鹤，是更具前瞻性的分析樣本瓤檐。筆者認為，由于融資成本的不同娱节，不良率與企業(yè)低成本的常規(guī)融資在社會融資規(guī)模占比呈現(xiàn)反向相關(guān)挠蛉。在全國不良的趨勢判斷基礎(chǔ)上，進一步認為：由于浙江省地區(qū)企業(yè)常規(guī)融資壓縮括堤，民間經(jīng)濟流動性壓力大碌秸，企業(yè)融資成本較高，地區(qū)不良率將再次抬升（主要表現(xiàn)為城商行和二次不良）悄窃。
????其中，社會融資規(guī)模主要包括人民幣貸款蹂窖、外幣貸款轧抗、委托貸款、信托貸款瞬测、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票横媚、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資月趟、保險公司賠償灯蝴、投資性房地產(chǎn)和其他金融工具融資十項指標。常規(guī)融資方式是指浙江統(tǒng)計局對外披露的包括人民幣貸款孝宗、外幣貸款穷躁、委托貸款、信托貸款因妇、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票问潭、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資七項指標婚被。根據(jù)數(shù)據(jù)分析狡忙，常規(guī)融資方式中以人民幣貸款為占比最大。
圖2：浙江省社會融資規(guī)模（月增量）與常規(guī)融資方式占比的趨勢變化圖
（數(shù)據(jù)來源：浙江統(tǒng)計局）
????如圖所示址芯，2015年三季度以及2016年二季度的社會融資規(guī)模銳減與當時整個宏觀形式密切相關(guān)灾茁。隨著宏觀形勢惡化，常規(guī)融資方式占比不斷下降谷炸，而正常方式融資渠道受阻北专，企業(yè)只能通過其他渠道籌錢，這必然導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)成本的加大淑廊，企業(yè)經(jīng)營困難逗余。最終將導(dǎo)致銀行不良率抬升。
圖3：浙江省2013-2017年社會融資常規(guī)方式占比和不良率的趨勢變化圖
（數(shù)據(jù)來源：浙江統(tǒng)計局）
????根據(jù)圖3猜測季惩，隨著社會融資的常規(guī)方式占比的提升录粱，不良率應(yīng)呈現(xiàn)下降局勢腻格。其理由有兩點：隨著常規(guī)融資方式占比提升，啥繁，一是監(jiān)管層面政策寬松菜职，整個社會經(jīng)濟貨幣資金寬松；二是常規(guī)融資方式財務(wù)成本較低旗闽，企業(yè)經(jīng)營壓力小酬核。業(yè)績不佳的企業(yè)也能在此情況下勉強經(jīng)營，從而适室，整體不良率降低嫡意。因此，2016年到2017年的去杠桿捣辆，雖然導(dǎo)致整個社會杠桿率下降蔬螟，但屬于溫和的降杠桿，企業(yè)常規(guī)融資方式占比顯著提升汽畴。疊加當年資產(chǎn)價格上漲旧巾，銀行出包速度加快，銀行整體不良率下降明顯忍些。圖中鲁猩，2014年至2016年間，常規(guī)融資方式占比未有大變化罢坝，但不良率先升后降廓握，猜測是由于當常規(guī)融資方式影響趨小，不良率的其他影響因子影響力加大炸客，受股市疾棵、樓市影響產(chǎn)生先降后升的變化。
第二部分：浙江地區(qū)債權(quán)價格變化趨勢（基于淘寶債權(quán)）
????筆者爬取了淘寶債權(quán)資產(chǎn)成交的所有存量情況痹仙，時間分布在2015年3月至2018年12月是尔，獲取的信息包括債權(quán)資產(chǎn)名稱、所屬城市开仰、是否成交拟枚、掛牌價格、成交價格众弓、報名人數(shù)恩溅、設(shè)置提醒人數(shù)、圍觀人數(shù)谓娃、成交時間脚乡、拍賣鏈接十項數(shù)據(jù)。選區(qū)2016年10月至2018年12月階段的數(shù)據(jù)對不良資產(chǎn)債權(quán)價格趨勢進行分析滨达。
????需要說明奶稠，數(shù)據(jù)中存在跨地區(qū)資產(chǎn)包俯艰，筆者根據(jù)淘寶系統(tǒng)分類進行歸屬。根據(jù)數(shù)量和所屬城市分析锌订，溫州市數(shù)量最多竹握，之后依次是杭州、寧波辆飘、紹興啦辐、金華、湖州等蜈项。因此芹关，對比數(shù)據(jù)筆者選擇溫州、紹興紧卒、杭州充边、寧波和金華。
一常侦、債權(quán)掛牌量和成交率
圖4：淘寶債權(quán)掛牌數(shù)量（（包）個數(shù)）和成交率分布情況表
圖表中，紅色部分是成交率贬媒，深藍色部分是債權(quán)掛牌數(shù)量聋亡。可以看出以下幾點：
1际乘、從債權(quán)掛牌數(shù)量來看坡倔，淘寶掛牌債權(quán)數(shù)量顯著增加，不良市場已將淘寶作為債權(quán)資產(chǎn)處置的重要渠道脖含。
2罪塔、從債權(quán)數(shù)量的時間角度看，每年一季度債權(quán)掛牌數(shù)量最低养葵，二季度和四季度掛牌數(shù)量都明顯比上一季度增加征堪。筆者認為造成此現(xiàn)象有兩方面原因：一是，過年效應(yīng)关拒，一季度企業(yè)還在為全年做準備佃蚜，各大銀行及AMC機構(gòu)業(yè)務(wù)開展緩慢；二是着绊，一季度市場資金偏緊谐算，債權(quán)投資人購買資產(chǎn)意愿較低。理論上归露，一季度買賣各方都有較低的意愿洲脂，此時掛牌債權(quán)可能有撿漏機會。但也存在由于出包方意愿不強剧包，其出包大都是在鎖定下家的情況下恐锦，存在競爭往果。
3、從成交率來看踩蔚，2017年初至2018年一季度整體顯示出了浙江地區(qū)整個不良市場的火熱程度棚放，成交量平均達75%。之后馅闽，整個市場急轉(zhuǎn)直下飘蚯，但債權(quán)資產(chǎn)掛牌數(shù)量居高不下。2018年四季度成交率下降趨勢減弱福也。筆者認為局骤，在經(jīng)濟下行壓力加大，房地產(chǎn)行業(yè)遇冷的情況下暴凑，已有不少二次不良峦甩，希望通過淘寶這個品牌盡快實現(xiàn)債權(quán)回現(xiàn)，因此现喳，債權(quán)數(shù)量維持高位凯傲。而成交率一直呈下滑趨勢，顯示投資人對不良市場趨于保守嗦篱。不過2018年四季度成交率降幅略有趨緩冰单，基于宏觀形勢并未好轉(zhuǎn)，猜測四季度有部分掛牌資產(chǎn)有鎖定下家的情況灸促，為成交率“托底”诫欠。預(yù)計明年一季度甚至之后債權(quán)數(shù)量將依然維持高位，成交率將繼續(xù)下滑浴栽，后期隨著市場出清荒叼，成交率將基本維持區(qū)間震蕩。大量在2017年購買高價包的債券持有方典鸡，將被“套住”被廓，二次不良包可能成為淘寶債權(quán)市場的主流資產(chǎn)品種。
4椿每、從地區(qū)差異來看伊者，溫州、紹興间护、金華是不良資產(chǎn)掛牌數(shù)量聚集地亦渗。首先是溫州，每年債權(quán)掛牌數(shù)量較穩(wěn)定汁尺，成交率高法精，顯示出當?shù)貥O高的市場人氣和熱度。其次是紹興和金華，自2017年二季度以來數(shù)量增長迅速搂蜓，且成交率僅次于溫州狼荞，屬于浙江市場次級熱度地區(qū)。且2018年四季度成交率顯著提升帮碰，筆者認為是在經(jīng)濟嚴寒下投資人對當?shù)夭涣际袌龅恼J可相味。此外，寧波地區(qū)雖然掛牌數(shù)量較少殉挽，但成交率一直很高丰涉，猜測可能與出包時鎖定下家有關(guān)，當?shù)夭涣际袌鲂星橐话恪?/p>
二斯碌、景氣指數(shù)和實際購買力
圖5：淘寶成交債權(quán)平均圍觀人數(shù)和報名人數(shù)分布情況表
????筆者認為通過對債權(quán)圍觀人數(shù)和報名人數(shù)的統(tǒng)計分析可以獲得兩個有效指標一死。平均圍觀人數(shù)可以了解當?shù)夭涣际袌龅木皻獬潭龋骄鶊竺藬?shù)可以了解當?shù)貙嶋H購買力傻唾。通過分析我們可以看到：
1投慈、從平均圍觀人數(shù)來看，在2017年度至2018年一季度冠骄，市場景氣度從平穩(wěn)到抬升伪煤，至2018年一季度達到最高點。這于當時的市場行情相吻合凛辣。之后带族，平均圍觀人數(shù)下降明顯，到2018年四季度已經(jīng)達到近2年的低谷蟀给。
2、從平均報名人數(shù)來看阳堕，2017年四季度達到最高值跋理，預(yù)示著當時買方市場是最活躍的階段，資金也最充足恬总，平均每個市場資產(chǎn)包都有約4個投資人競價購買前普。這也于當時高價包頻出，市場行情相符合壹堰。而進入2018年二季度拭卿，競買人還維持在3人以上，之后平均報名人數(shù)急劇下降贱纠，預(yù)計明年一季度將下降到2人以下峻厚，市場行情進一步趨冷。
3谆焊、從地區(qū)差異來看惠桃，寧波和金華地區(qū)市場關(guān)注度高，實際購買人少。這可能與當?shù)氐氖袌鲂星橛嘘P(guān)辜王，不良市場較高的關(guān)注度最后并沒夠產(chǎn)生足夠的購買力劈狐，當?shù)刭Y產(chǎn)包價格競爭不激烈。而溫州地區(qū)呐馆，雖然關(guān)注度是省內(nèi)平均值肥缔，但實際報名人數(shù)比其他城市平均高出2人，當?shù)夭涣际袌龌钴S度超其他城市汹来。
4续膳、筆者認為淘寶掛牌債權(quán)的平均圍觀人數(shù)和報名人數(shù)可以作為對當?shù)夭涣际袌鲂星榈念A(yù)測器。其對不良資產(chǎn)收購和處置節(jié)點有很好的指導(dǎo)作用俗慈。筆者方2017年三季度購買的寧波包姑宽，購買后處置速度較快，且在2018年4-5月間詢價人數(shù)較多闺阱，與圖中的景氣情況相對應(yīng)炮车。
三、溢價比率和溢價率（針對成交債權(quán)）
????綜合看酣溃，市場溢價資產(chǎn)包數(shù)量和平均溢價水平都在下降瘦穆，資產(chǎn)包價格承壓明顯。
圖6：淘寶債權(quán)掛牌數(shù)量和平均溢價率（針對溢價債權(quán)）分布情況表
????首先赊豌，比較債權(quán)掛牌數(shù)量和溢價數(shù)量扛或。溢價率可以看作該時間段的市場競爭激烈程度。在2017年三季度和2018年一季度達到最高碘饼，之后熙兔，溢價比率迅速下降。現(xiàn)階段已到近幾年來的最低水平艾恼。不良資產(chǎn)市場買方市場購買欲望進一步降低住涉。
????其次，從地區(qū)差異來看钠绍，溫州舆声、寧波地區(qū)溢價包比率下降明顯，且未有緩和趨勢柳爽，預(yù)計明年將進一步探底媳握。金華地區(qū)溢價比率1-3季度降幅更大，但在2018年四季度有反彈趨勢磷脯，顯示當?shù)夭涣际袌鼋灰谆钴S度正在恢復(fù)蛾找。紹興地區(qū)溢價包降幅趨緩，猜測當?shù)夭涣际袌隹赡苷诔銮暹^程赵誓，有部分積極投資人有意愿購買資產(chǎn)包腋粥。
圖7：淘寶債權(quán)溢價數(shù)量和平均溢價率（成交價/起拍價-1）分布情況表
1晦雨、從債權(quán)溢價數(shù)量來看，整體溢價資產(chǎn)包迅速減少隘冲，在四季度降幅趨緩闹瞧。溢價代表著競爭，溢價資產(chǎn)包的減少展辞，相應(yīng)有兩個結(jié)果：第一奥邮，是資產(chǎn)包流拍；第二罗珍，是資產(chǎn)包成交但未產(chǎn)生溢價洽腺。根據(jù)之前的分析，第一個結(jié)果應(yīng)該是最可能結(jié)果覆旱。
2蘸朋、從平均溢價率來看，資產(chǎn)包價格降幅不明顯扣唱。2018年自一季度瘋漲以后藕坯，溢價率整體呈現(xiàn)平緩下降趨勢。投資人購包更加趨于理性噪沙。結(jié)合溢價數(shù)量來看炼彪，現(xiàn)階段債權(quán)多為鎖定下家后產(chǎn)生的競爭，好包和壞包分化加劇正歼。猜測明年將資產(chǎn)包分化將繼續(xù)加劇辐马。
3、從地區(qū)差異來看局义，溫州和杭州資產(chǎn)包溢價率在2018年四季度呈現(xiàn)反彈趨勢喜爷，結(jié)合當?shù)匾鐑r數(shù)量的急劇減少，猜測該地區(qū)資產(chǎn)價格并未根本好轉(zhuǎn)萄唇，可能是由于個別資產(chǎn)包溢價率帶動整體溢價率抬高贞奋。溫州、寧波地區(qū)溢價數(shù)量降幅明顯穷绵，顯示當?shù)刭Y產(chǎn)包價格下行壓力較大。紹興和金華地區(qū)溢價數(shù)量較好特愿，顯示當?shù)厥袌鲆廊挥幸欢ǖ牟涣纪顿Y能力仲墨。
第三部分：結(jié)論
????根據(jù)對債權(quán)資產(chǎn)的數(shù)量、價格揍障、比率分析目养，預(yù)計未來債權(quán)資產(chǎn)價格將繼續(xù)下降。當債權(quán)平均圍觀人數(shù)進一步趨于穩(wěn)定毒嫡，可以作為不良資產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)的標志癌蚁。
????從地區(qū)差異來看幻梯，結(jié)合資產(chǎn)的平均圍觀人數(shù)、資產(chǎn)包數(shù)量以及溢價率努释，紹興碘梢、金華屬于不良投資的較好地區(qū)，其次是溫州伐蒂，再次是杭州和寧波地區(qū)煞躬。
