從去年開始，萬科與寶能的圍剿與反圍剿大戰(zhàn)精彩奪目的上演羹唠，前半場(chǎng)我們看到的是寶能步步緊逼奕枢，先是瘋狂舉牌，然后是罷免風(fēng)波佩微，之后是持續(xù)增持缝彬，可以說寶能系一時(shí)在中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)頭無兩，成為中國(guó)最有名的“門口野蠻人”哺眯。但是谷浅，這場(chǎng)好戲剛剛演了半場(chǎng)，一直在苦苦防守的萬科（編者注：實(shí)為萬科管理層，以下簡(jiǎn)稱為“萬科”）一疯，終于被逼到了退不能退的角落撼玄，向?qū)毮芊磽袅恕?br>

屠夫和待宰羔羊，兩者角色反轉(zhuǎn)了墩邀！

7月19日掌猛，萬科抓住寶能資金規(guī)范性的可能漏洞，向證監(jiān)會(huì)眉睹、證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)荔茬、深交所和證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局提交了《關(guān)于提請(qǐng)查處鉅盛華及其控制的相關(guān)資管計(jì)劃違法違規(guī)行為的報(bào)告》。在報(bào)告中萬科痛陳寶能的九個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃竹海，并細(xì)數(shù)了違反信息披露慕蔚、業(yè)務(wù)法律法規(guī)、表決權(quán)讓渡和損害中小股東權(quán)益等四項(xiàng)違規(guī)斋配》宦埽可以說是近一段時(shí)間以來，萬科最針鋒相對(duì)的一次行動(dòng)许起。

我們姑且不論萬科此舉是否會(huì)成功十偶，細(xì)細(xì)復(fù)盤整個(gè)寶萬事件的全過程，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這次危險(xiǎn)的也許不是萬科园细，而極有可能是寶能了惦积。

閃擊不成被拖入持久戰(zhàn)的寶能進(jìn)退兩難

一直以來，寶萬事件的進(jìn)攻方都是寶能猛频，從寶能的所有資本策略可以看到狮崩，寶能采用的是標(biāo)準(zhǔn)的閃擊戰(zhàn)套路，一上來就以雷霆萬鈞之勢(shì)鹿寻，用高杠桿吸收大量彈藥睦柴，試圖以猛烈攻勢(shì)進(jìn)攻萬科，通過收購股票成為大股東的形式毡熏，最終替換萬科管理層坦敌，實(shí)現(xiàn)融資并購的目的。但是痢法，讓寶能萬萬沒想到的是狱窘，萬科的應(yīng)對(duì)策略其實(shí)并不是正面決戰(zhàn)，而是一個(gè)字“拖”财搁。能看到久經(jīng)考驗(yàn)的萬科管理層表面上處于被動(dòng)防守的不利態(tài)勢(shì)蘸炸，但是就像其當(dāng)年應(yīng)對(duì)君安證券張國(guó)慶那次資本襲擊一樣，時(shí)間永遠(yuǎn)是站在萬科這邊的尖奔，只要拖得夠久搭儒，對(duì)于萬科而言則更有利穷当。

正如當(dāng)年用閃電戰(zhàn)閃擊蘇聯(lián)的納粹德國(guó)一樣，同樣用閃擊戰(zhàn)手法發(fā)難的寶能想要的就是一上來就能夠攻入淹禾，萬科核心馁菜，實(shí)現(xiàn)自己的目的，但是讓寶能沒想到的是稀拐，萬科一直就沒有和寶能戰(zhàn)略決戰(zhàn)的態(tài)勢(shì)火邓，最終將一場(chǎng)閃電戰(zhàn)拖成了“持久戰(zhàn)”，一旦進(jìn)入戰(zhàn)略相持階段德撬，不利的恐怕就是寶能自己了铲咨，這一切的關(guān)鍵都在于寶能的資本市場(chǎng)運(yùn)用上。

資本屠刀可能會(huì)反手揮向?qū)毮?/b>

正如筆者在去年12月發(fā)表于瞭望智庫的文章《寶能如何步步緊逼讓王石改口蜓洪？》中所說的一樣纤勒，寶能這場(chǎng)閃擊戰(zhàn)的籌碼是資本杠桿，簡(jiǎn)而言之隆檀，寶能在短期內(nèi)通過場(chǎng)外配資獲得巨量資金摇天，長(zhǎng)期通過萬能險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行資本融資，長(zhǎng)短期的交互配合讓寶能始終顯示彈藥十足恐仑，在萬科復(fù)盤跌停的狀態(tài)下泉坐，寶能不僅沒有著急，反而加快了資本持有的步伐裳仆，這一步不得不說寶能藝高人膽大腕让，從資本市場(chǎng)的角度來說，更是棋高一著歧斟，讓人說聲佩服纯丸。但是，寶能可能沒有注意到的是静袖，它采用的手法一直都是高杠桿觉鼻，無論是場(chǎng)外配資和萬能險(xiǎn)融資的杠桿都不低，在其瘋狂進(jìn)攻階段都不會(huì)出現(xiàn)什么問題队橙，但是在戰(zhàn)略相持階段坠陈，恐怕需要打個(gè)問號(hào)了。

杠桿一直以來都是資本市場(chǎng)的雙刃劍喘帚，用得好可以神擋殺神佛擋殺佛畅姊，用的不好可能就會(huì)讓自己受傷。原先吹由，在閃電戰(zhàn)的狀態(tài)中，寶能的實(shí)力是隱藏的朱嘴，沒有人知道寶能還有多少底牌倾鲫，甚至一度都沒人知道寶能的姚掌門是何許人也粗合，但是隨著戰(zhàn)線的不斷延長(zhǎng)，寶能的一張張底牌開始被暴露出來乌昔，寶能對(duì)于萬科股票的并購倉位已經(jīng)完全暴露在市場(chǎng)的顯微鏡下隙疚，在如此重倉位的情況下，寶能不久之前又繼續(xù)增持萬科磕道，導(dǎo)致了自己手中的股票被鎖定供屉，半年之內(nèi)難以賣出。從而犯了杠桿融資的第一大忌：流動(dòng)性不足溺蕉。

在如此低流動(dòng)性的情況下伶丐，保持高倉位，還要保持高杠桿可以說寶能已經(jīng)在針尖上跳舞了疯特，龐大的倉位建立在高成本哗魂、嚴(yán)期限的杠桿之上，就如同空中樓閣漓雅，極易被對(duì)手釜底抽薪录别。可以說寶能現(xiàn)在需要面對(duì)的不僅僅是萬科邻吞，而是要面對(duì)無處不在的眾多空頭圍剿组题。而現(xiàn)在空頭們仿佛已經(jīng)準(zhǔn)備好了。

眾所周知抱冷，萬科事件的過程中崔列，寶能舉牌萬科，紛紛領(lǐng)投徘层，帶動(dòng)了大量的市場(chǎng)游資跟進(jìn)峻呕，讓萬科股票從一場(chǎng)投資轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C(jī)，而既然是投機(jī)就肯定要獲利出走趣效，畢竟投機(jī)者不是寶能瘦癌，不需要考慮限售問題，既然已經(jīng)獲利跷敬，就沒必要陪著寶能繼續(xù)玩下去了讯私，未來萬科股票的下行趨勢(shì)將會(huì)非常明顯。這個(gè)時(shí)候西傀，無論是中小投資者斤寇、券商自營(yíng)資金、基金等等資本方拥褂，在沒有杠桿娘锁、沒有限售限制，而萬科股票有很有可能下行的情況下饺鹃，獲利出逃可以說是一種必然的選擇莫秆。

但是有一家卻走不掉间雀，這就是剛剛增持過了，具有高倉位镊屎、高杠桿的寶能惹挟，面對(duì)著這樣的情況，不能賣出缝驳，面對(duì)著獲利盤的出逃和融券的空頭的時(shí)候连锯，被迫接盤恐怕是一種無奈的選擇，一旦持股比例接近30%用狱，到達(dá)要約收購的門檻运怖，資金鏈如果出現(xiàn)問題，恐怕寶能就將受到萬科和市場(chǎng)空頭的前后夾擊齿拂。

而目前的局勢(shì)是悲劇可能正在上演了驳规，作為杠桿并購者的寶能該何去何從恐怕需要好好考慮自己該如何收尾了，廣大投資者可以靜觀時(shí)局的變化署海。

萬科和寶能的事件將會(huì)給中國(guó)市場(chǎng)上了一堂極其生動(dòng)的資本課吗购，無論是“門口的野蠻人”如何收購，還是并購方如何逼宮砸狞，亦或防守方如何步步為營(yíng)捻勉，甚至是現(xiàn)在利用市場(chǎng)的力量反戈一擊，都將是市場(chǎng)上難得的寶貴經(jīng)驗(yàn)刀森。

作為資本市場(chǎng)的一員踱启，對(duì)于市場(chǎng)保持一分該有的敬畏是必須的，高杠桿的任何行為其實(shí)都是在玩火研底，到底是能夠火燒赤壁還是會(huì)玩火自焚埠偿，其實(shí)考驗(yàn)的是資本運(yùn)用者自身的功力，所以寶能和萬科的這場(chǎng)持久戰(zhàn)榜晦，無論最終誰能笑到最后冠蒋，最后的贏家一定既不是萬科，也不是寶能乾胶，而是這個(gè)深不可測(cè)的資本市場(chǎng)抖剿。

（本文為作者慕容隨風(fēng)在麒麟財(cái)經(jīng)獨(dú)家稿件，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)和麒麟財(cái)經(jīng)聯(lián)系识窿，注明出處斩郎。）