文丨策策
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談到股票選股葛圃，無論是投資大V還是剛?cè)牍墒械男∩ⅲ加袔讉€(gè)自己心中核心考量的指標(biāo)憎妙。而在這些指標(biāo)中库正，市盈率（P/E）一定會(huì)是大家首要關(guān)心的數(shù)據(jù)。
市盈率尚氛，是格雷厄姆诀诊、巴菲特、李嘉誠等投資大師必看的一項(xiàng)指標(biāo)阅嘶，甚至坊間流傳属瓣，史玉柱在投資的時(shí)候僅僅通過市盈率來做決策。
大家之所以這么看重市盈率這個(gè)指標(biāo)讯柔，也很好理解抡蛙。因?yàn)樵谧銎髽I(yè)初步分析的時(shí)候，市盈率絕對(duì)是一個(gè)非常簡單且高效的估值指標(biāo)魂迄，通過這個(gè)指標(biāo)粗截，我們?cè)跒g覽各個(gè)公司時(shí)非常快速地得出企業(yè)的估值輪廓捣炬，方便我們做出是否買入的決策熊昌。
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那是盈利率這個(gè)指標(biāo)究竟是什么呢绽榛？
根據(jù)百度百科的解釋：市盈率（Price earnings ratio，即P/E ratio）也稱“本益比”婿屹、“股價(jià)收益比率”或“市價(jià)盈利比率（簡稱市盈率）”灭美。
它的計(jì)算公式十分簡單：市盈率=股價(jià)/每股盈利。
我們舉個(gè)例子昂利。
現(xiàn)在有一家公司叫做“北京烤鴨”（誰讓我是一個(gè)吃貨呢）届腐，發(fā)行了100股的股票，每張股票的價(jià)格是10元蜂奸。公司去年盈利不錯(cuò)犁苏，一年掙了100塊錢。
那我可以得出幾個(gè)數(shù)據(jù)扩所，公司的市值=股價(jià)×股票數(shù)=10×100=1000元围详；去年每股盈利=去年盈利÷股票數(shù)=100÷100=1元/股。
這也就很容易計(jì)算出“北京烤鴨”這個(gè)公司的市盈率碌奉，P/E=股價(jià)÷每股盈利=10÷1=10短曾。也就是說，“北京烤鴨”這個(gè)公司的市盈率是10倍赐劣。
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我們計(jì)算出來了“北京烤鴨”的市盈率是10倍，那這個(gè)數(shù)據(jù)代表的實(shí)質(zhì)含義是什么呢哩都？
這個(gè)數(shù)據(jù)代表著魁兼，我投資10塊錢買了這家公司的一張股票，按公司去年的盈利計(jì)算漠嵌，折算到每張股票的利潤是1塊錢咐汞。如果這家公司的所有利潤都拿來給股東分紅的話，我的這張股票就可以分到1塊錢儒鹿，也就是10年我就可以回本了化撕。
而我投資的年化收益率剛好是10%，也就是市盈率的倒數(shù)约炎。
你當(dāng)然會(huì)說植阴，企業(yè)掙得錢肯定不會(huì)都用來給股東分紅，還會(huì)有部分留作企業(yè)發(fā)展的資金圾浅。這個(gè)我承認(rèn)掠手，確實(shí)如此，應(yīng)該沒有哪個(gè)上市公司會(huì)把利潤100%拿來分紅狸捕。
但這并不影響我們這個(gè)理論（市盈率是投資收益的倒數(shù)）喷鸽，因?yàn)橛米鞴景l(fā)展的部分資金，會(huì)促進(jìn)公司的發(fā)展灸拍，而公司的發(fā)展在長遠(yuǎn)來看也是會(huì)轉(zhuǎn)化成股東的投資收益的做祝。
所以砾省，“市盈率是投資收益的倒數(shù)”這個(gè)理論是完全成立的。
我們花了不少筆墨來論證“市盈率是投資收益的倒數(shù)”這個(gè)理論混槐，后面我會(huì)說一下這個(gè)理論的用途编兄。
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剛才我們了解了市盈率的定義、市盈率的計(jì)算方法以及其背后的內(nèi)涵纵隔。
那什么才是市盈率的合理范圍呢翻诉？我們總說某公司的市盈率偏高或者偏低，究竟什么樣算高捌刮，什么樣又算低呢碰煌？
這里我引進(jìn)一個(gè)老唐的一個(gè)選股理論，在之前的文章中也提到過绅作，那就是：“3年后15~25倍市盈率賣出可以獲利100%芦圾，就可以買入，高杠桿企業(yè)打7折俄认「錾伲”
這里面隱藏著一個(gè)問題：為什么是15~25倍市盈率，而不是其他數(shù)值眯杏？這是否代表著15~25倍市盈率就是一個(gè)合理水平夜焦？
說到這個(gè)問題，需要用另一個(gè)理論來解釋岂贩，那就是“金錢永不眠”茫经。
什么意思？這個(gè)理論說的是萎津，這個(gè)世界上有著我們難以想象的巨額資本卸伞，在我們工作、睡覺锉屈、玩游戲荤傲、陪女朋友的時(shí)候，這些資本正在尋找著更高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)颈渊。
如果有這么一個(gè)產(chǎn)品的投資收益率要高于另一個(gè)產(chǎn)品遂黍，無論這個(gè)差別有多小，這些資本一定會(huì)發(fā)現(xiàn)它儡炼，然后瘋狂買入妓湘，直到這兩個(gè)產(chǎn)品的收益趨于同一水平。而后乌询，這些巨額資金又會(huì)去尋找新的榜贴、未被發(fā)現(xiàn)的、存在收益差的投資機(jī)會(huì)。
就這樣唬党，世界上的巨額的鹃共、數(shù)以萬億級(jí)的資本，都在尋找著潛在回報(bào)更高的資產(chǎn)驶拱，而在這些資本尋找和買賣的過程中霜浴，會(huì)將資產(chǎn)的加權(quán)收益率扯平（我說的加權(quán)收益率是包含了風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)因素的）。
就比如在我們剛才說的“北京烤鴨”這家公司的例子蓝纲。你發(fā)現(xiàn)把資金放在銀行的年化收益不到5%阴孟，而你的朋友投資了“北京烤鴨”的股票，年化收益可以達(dá)到10%税迷，那你會(huì)怎么辦永丝？你會(huì)不會(huì)拋棄銀行理財(cái)而選擇投資“北京烤鴨”股票呢？
如果大家都發(fā)現(xiàn)了這個(gè)投資機(jī)會(huì)箭养，大家都來買”北京烤鴨”的股票慕嚷，那這個(gè)股票價(jià)格勢(shì)必會(huì)上升從而降低收益率，當(dāng)其加權(quán)收益率降低到與5%相當(dāng)?shù)臅r(shí)候毕泌，會(huì)趨于平衡喝检。而這個(gè)時(shí)候，市盈率已經(jīng)隨股價(jià)的提升而上升撼泛。
好了挠说，我們理解了，根據(jù)“金錢永不眠”這個(gè)理論愿题，長期來看纺涤，世界上的巨額資本會(huì)促使資產(chǎn)的加權(quán)收益率趨于同一水平。而這個(gè)水平抠忘，對(duì)標(biāo)的就是我們的無風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)收益。
在國內(nèi)外永，無風(fēng)險(xiǎn)收益（以長期國債收益或銀行保本型理財(cái)收益為參考標(biāo)準(zhǔn)）大約是在5%左右崎脉，毛估取4%~6%，對(duì)應(yīng)的市盈率也就是15~25倍（市盈率是收益率的倒數(shù)）伯顶。
看到這可能有人會(huì)問囚灼，既然這個(gè)理論成立，那應(yīng)該所有公司股票都是15~25倍市盈率啊祭衩，為什么還有波動(dòng)呢灶体？
我給你的答案是：對(duì)方拒絕回答你的問題，并向你拋了一個(gè)白眼掐暮。
這個(gè)問題太多的人解答過了蝎抽，我就不贅述。我補(bǔ)充一點(diǎn)路克，如果股市就是那么乖乖的微小波動(dòng)樟结，那也就不會(huì)那么有吸引力了养交，當(dāng)然也沒有那么大殺傷力了。
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那現(xiàn)在好了碎连，我們知道了什么是市盈率，也知道了市盈率的合理區(qū)間驮履。接下來的步驟鱼辙，一定是去看一下我們意向股票的市盈率，看一下它是低估還是高估了玫镐。
但是這里還有一個(gè)問題倒戏，有的時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你計(jì)算的某公司的市盈率和其他人計(jì)算的市盈率不一樣摘悴，翻看一下炒股軟件峭梳，竟然和你倆的都不一樣。
這究竟是怎么回事呢蹂喻？
其實(shí)這就是我想說的下一個(gè)重點(diǎn)葱椭，我們總說市盈率，但真正的市盈率一共有3個(gè)口四，分別是靜態(tài)市盈率孵运、動(dòng)態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率。這3個(gè)都是市盈率蔓彩，有什么聯(lián)系治笨，又有什么區(qū)別呢？
我們上面已經(jīng)說過了赤嚼，市盈率=股價(jià)÷每股盈利旷赖。股價(jià)沒什么問題更卒，就擺在那里等孵，誰看都是一個(gè)數(shù)字，區(qū)別就出現(xiàn)在每股盈利上蹂空。
回到我們剛才的那個(gè)例子俯萌，“北京烤鴨”這個(gè)公司此刻的股價(jià)是10元，按照去年的盈利來計(jì)算上枕，每股盈利是1元咐熙，那“北京烤鴨”的市盈率就是10倍。這個(gè)市盈率就是靜態(tài)市盈率辨萍，因?yàn)槲覀儾捎玫氖侨ツ甑拿抗捎麛?shù)據(jù)棋恼。
靜態(tài)市盈率的弊端挺明顯的，因?yàn)槲覀儾捎玫氖侨ツ甑臄?shù)據(jù)，到了今年勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)滯后的情況蘸泻。正常情況下琉苇，上市公司的年報(bào)都是4月份才出，我們用年報(bào)的盈利情況計(jì)算市盈率至少是4月了悦施，更何況到了下半年并扇，我們還用去年的數(shù)據(jù)，太傻了抡诞。
就像我們畢業(yè)后同學(xué)聚會(huì)穷蛹，我們以為老同學(xué)還和我們一樣窮，結(jié)果人家開上了瑪莎拉蒂……
靜態(tài)市盈率的缺點(diǎn)昼汗，市場上很多人都已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了肴熏，所以就出現(xiàn)了動(dòng)態(tài)市盈率，解決前者數(shù)據(jù)滯后的問題顷窒。
靜態(tài)市盈率用過去的數(shù)據(jù)蛙吏，那對(duì)應(yīng)的，動(dòng)態(tài)市盈率則使用將來的數(shù)據(jù)鞋吉。將來的數(shù)據(jù)現(xiàn)在還沒有怎么辦呢鸦做，那就預(yù)測(cè)一個(gè)。
還是之前的例子谓着，去年“北京烤鴨”盈利是100元泼诱，今年“北京烤鴨”采用的新的烤制技術(shù)，烤出來的烤鴨又香又好吃赊锚，大家聽到這個(gè)消息治筒，都跑來吃烤鴨。在這種情況下舷蒲，我們預(yù)計(jì)今年“北京烤鴨”的利潤能翻一番耸袜，達(dá)到200元。那對(duì)應(yīng)的牲平，預(yù)計(jì)今年每股盈利2元句灌。
我們?cè)賮碛?jì)算市盈率，得出的結(jié)果就是5倍（股價(jià)10元÷每股盈利2元）欠拾。
這個(gè)5倍就是動(dòng)態(tài)市盈率。
但動(dòng)態(tài)市盈率也有比較明顯的弊端骗绕，那就是對(duì)于這個(gè)預(yù)測(cè)藐窄，誰也說不準(zhǔn)。
我們預(yù)測(cè)“北京烤鴨”今年的盈利能到200元酬土，但萬一中間出現(xiàn)點(diǎn)特殊情況呢荆忍。比如有一個(gè)人吃烤鴨的時(shí)候被噎到了，他非得賴烤鴨有問題，坑了“北京烤鴨”300塊錢刹枉。那今年的利潤不但沒有達(dá)到200元叽唱，反而還虧了100元。
所以說微宝，我們預(yù)測(cè)公司業(yè)績是有風(fēng)險(xiǎn)的棺亭。
為了中和靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率的缺點(diǎn)，滾動(dòng)市盈率應(yīng)運(yùn)而生蟋软。
滾動(dòng)市盈率使用的也是公司的歷史盈利數(shù)據(jù)镶摘，但并不一定是年報(bào)的上的數(shù)據(jù)，可能是半年報(bào)或者季報(bào)的數(shù)據(jù)岳守。
比如半年報(bào)出來后凄敢，采用從去年6月到今年6月的盈利數(shù)據(jù)來核算市盈率。以此類推湿痢，三季報(bào)出來后涝缝，用去年9月到今年9月的數(shù)據(jù)來核算。
這樣就避免了靜態(tài)市盈率落后太多譬重，而動(dòng)態(tài)市盈率又難免有誤差的情況拒逮。
我比較建議采用的是滾動(dòng)市盈率。
除去上面說的三種市盈率外害幅，還有一種很蠢的市盈率消恍，叫做“某些股票軟件上顯示的市盈率”。
為什么說某些股票軟件上顯示的市盈率很蠢呢以现，我給你簡單解釋一下它的計(jì)算邏輯狠怨，你大體就懂了。
股票軟件上的市盈率是根據(jù)今年已經(jīng)披露的財(cái)報(bào)邑遏，來推算其一年的盈利佣赖。
怎么說？比如一個(gè)公司的一季報(bào)出來了记盒，那用一季報(bào)的盈利數(shù)據(jù)乘以4憎蛤，推算出其全年的盈利；公司的半年報(bào)出來了纪吮，那用半年的盈利數(shù)據(jù)乘以2俩檬，推算全年盈利；三季報(bào)出來后碾盟，用三季報(bào)的盈利數(shù)據(jù)除以3乘以4棚辽，推算全年盈利。
嚴(yán)格意義上來說冰肴，這種方法得出的是動(dòng)態(tài)市盈率（預(yù)測(cè)盈利業(yè)績）屈藐，但它的這種預(yù)測(cè)方法實(shí)在太蠢了榔组，完全沒有考慮一家公司盈利的周期性。
還是“北京烤鴨”這家公司联逻，我們知道它去年盈利100元搓扯，但我們細(xì)研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，它這100元的盈利按季度分布包归，一季度盈利70塊錢锨推，剩下的三個(gè)季度盈利加起來才30塊錢。
原因很簡單箫踩，在北京自古就有“夏天吃烤串爱态，冬天吃烤鴨”的習(xí)俗（我瞎編的）；而且一季度正趕上過春節(jié)境钟，大家都要吃烤鴨慶祝一下（這也是我瞎編的）锦担。所以才會(huì)出現(xiàn)這種情況，一季度盈利特別高慨削。
如果我們按某些股票軟件的計(jì)算邏輯洞渔，在一季報(bào)出來后預(yù)測(cè)一年的盈利，好家伙缚态，數(shù)據(jù)出來能嚇?biāo)廊舜沤贰Ｕ鬯愠鰜硎杏士隙ㄌ貏e低，大家都來買“北京烤鴨”的股票玫芦，結(jié)果半年報(bào)一出來……
簡單總結(jié)一下浆熔，靜態(tài)市盈率是對(duì)公司過去盈利能力的一個(gè)體現(xiàn)；動(dòng)態(tài)市盈率是對(duì)預(yù)測(cè)的公司盈利能力的一種體現(xiàn)桥帆；滾動(dòng)市盈率是最近一年盈利能力的體現(xiàn)医增；而某些股票軟件上顯示的市盈率，是對(duì)智商侮辱的體現(xiàn)老虫。
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關(guān)于市盈率叶骨，還有最后一個(gè)問題，那就是為什么在A股市場上祈匙，銀行股的市盈率常年都處于較低水平忽刽，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)市盈率常年處于較高水平？
首先說明夺欲，這個(gè)問題里肯定蘊(yùn)含著這樣的原因：在A股中跪帝，銀行股盤子大“不好炒”，而創(chuàng)業(yè)板股票盤子小些阅，比較好“炒”歉甚。
但是“炒”股并不在我的研究范圍之內(nèi)，我對(duì)莊家扑眉、游資等的理解實(shí)在不高纸泄，這方面我就不聊了。
拋棄上述因素外腰素，銀行股被低估的原因聘裁，我認(rèn)為主要有三個(gè)。
第一個(gè)弓千，市場對(duì)銀行未來盈利能力的擔(dān)心衡便。
過去銀行的高速發(fā)展，大家都知道是什么原因洋访。但是在未來镣陕，利率市場化以后，存款利率肯定會(huì)上升姻政，貸款利率可能下降呆抑。在這種情況下，銀行還能不能有這么大額且穩(wěn)定的收益汁展，這是市場很擔(dān)心的一點(diǎn)鹊碍。
就像在一個(gè)家庭里，兒子在外有老子罩著食绿，這個(gè)老子還特別牛逼侈咕，那兒子鐵定沒人敢欺負(fù)。但是突然有一天老子不管兒子了器紧，讓他自己去社會(huì)上磨煉耀销，那究竟是能煉的更強(qiáng)大，還是被社會(huì)給磨沒了铲汪，誰也說不好熊尉。
第二個(gè)原因，是市場對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的不自信桥状。這個(gè)也是銀行股經(jīng)常PB低于1的一大原因帽揪。
為什么市場會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量不看好呢？這要考慮銀行的業(yè)務(wù)本質(zhì)辅斟，銀行是顯著的高杠桿行業(yè)转晰。各大銀行每年的收入都是千億級(jí)別，而千億收入背后士飒，是幾萬億的流水查邢。但在萬億流水的背后，是隱藏著的巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)酵幕。
我們看到的都是銀行利潤高扰藕、現(xiàn)金足，但是如果出現(xiàn)幾筆不良資產(chǎn)芳撒，形成壞賬邓深，那會(huì)很容易就吞噬掉銀行的利潤未桥。而且我們知道，金融風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)芥备，只要發(fā)生冬耿，那就是致命的。
當(dāng)然萌壳，國家近兩年一直致力于消除金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦镶，而且銀行作為我們國家金融系統(tǒng)的核心領(lǐng)域，國家肯定不會(huì)允許最壞的情況出現(xiàn)袱瓮。
但這并不會(huì)影響市場的擔(dān)心缤骨，只要市場有這個(gè)擔(dān)心，那市盈率較低就是合理之中的事情尺借。
第三绊起，各大銀行的沒有市值管理的理念。
在銀行體系中褐望，中勒庄、農(nóng)、工瘫里、建实蔽、交這五大行是絕對(duì)的霸主地位，他們占有全國金融業(yè)資產(chǎn)的40%左右谨读。而我們知道局装，這五大行是國家直接管控的國有商業(yè)銀行。
既然是國家所有劳殖，那股票價(jià)格的高低就和個(gè)人沒有太大關(guān)系铐尚。
看看人家民營企業(yè)老板是怎么做市值管理的，今天發(fā)布公告稱自己公司要搞人工智能哆姻，明天再發(fā)一個(gè)公告說自己要上區(qū)塊鏈宣增。股票價(jià)格漲多了，開始跌的時(shí)候矛缨，再發(fā)個(gè)公告打打雞血爹脾，再跌……停牌了……
但是各大銀行的領(lǐng)導(dǎo)不這么想：“我們響應(yīng)國家政策還來不及呢，誰去管股票價(jià)格啊箕昭，漲了又不給我分錢灵妨！”
基于以上的幾個(gè)原因，市場對(duì)銀行股未來的不看好落竹，所以銀行股的市盈率常年是偏低的泌霍。
而與之對(duì)應(yīng)的，是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)市盈率偏高述召，這個(gè)則是因?yàn)槭袌鰧?duì)其未來發(fā)展的看好所導(dǎo)致的朱转。
因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市的公司蟹地，一般是創(chuàng)新性或高科技企業(yè)，市場認(rèn)可這類企業(yè)未來的高成長性藤为，所以給出了一個(gè)相對(duì)較高的市盈率锈津。
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好了，寫了一周終于把這篇文章寫完了凉蜂。
我自認(rèn)為從外到內(nèi)的把市盈率（P/E）這個(gè)指標(biāo)扒光了給你看，不知道你什么感覺性誉，反正我覺得有點(diǎn)酣暢淋漓窿吩。
當(dāng)然，不可否認(rèn)的是错览，這篇文章中可能難免會(huì)有我表達(dá)的不到位或者挖掘的深度不夠的地方纫雁，如果你發(fā)現(xiàn)哪個(gè)地方不太懂或有更好的觀點(diǎn)，歡迎在留言區(qū)留言倾哺，我們共同探討轧邪。
后續(xù)我會(huì)把股票分析的指標(biāo)寫成一系列的文章，什么PB羞海、PS忌愚、PEG、ROE等却邓，這篇文章就作為這個(gè)系列的開篇吧硕糊。
好啦，我們留言區(qū)見腊徙。
