看來大家都挺喜歡Walter Schloss沃爾特?施洛斯，其實(shí)他在美國也是極為重要的價(jià)值投資者，論資排輩他才是本杰明?格雷厄姆的大弟子：
1蒋院， 從風(fēng)格來看，施洛斯幾乎是格雷厄姆的翻版莲绰，而巴菲特兼具格雷厄姆和費(fèi)雪；
2姑丑， 施洛斯比巴菲特大14歲蛤签；
3， 施洛斯1935年學(xué)習(xí)格雷厄姆的課程栅哀，巴菲特1950年才從師格雷厄姆震肮；
4，施洛斯1946年加入格雷厄姆-紐曼公司留拾，而巴菲特是1954年才加入的戳晌，1955年公司解散了，施洛斯在格雷厄姆手下干了9年左右痴柔，而巴菲特干了不到2年沦偎。
沃爾特?施洛斯的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，即使你宅在家里或辦公室里看資料咳蔚，不去調(diào)研豪嚎，不和管理層交流，也可以做個(gè)很好的投資者谈火！業(yè)績還挺不錯(cuò)侈询，年度復(fù)合回報(bào)率有20%，10年6倍多糯耍！
研究施洛斯時(shí)扔字，我找到這篇時(shí)間接近現(xiàn)在囊嘉、內(nèi)容也很好的福布斯的采訪，也就是下面的《經(jīng)驗(yàn)》一文進(jìn)行了翻譯革为，其中有些投資的案例公司現(xiàn)在依然存在扭粱，具備較高的分析研究價(jià)值。
巴菲特哥大演講介紹施洛斯是1984年篷角，施洛斯在1998年的演講《我在華爾街的六十五年》（我前不久翻譯）焊刹，下面這篇關(guān)于他的文章《經(jīng)驗(yàn)》是2008年，從這一系列的跨越20多年的3篇文章可以在某種程度較好理解施洛斯恳蹲。
《經(jīng)驗(yàn)》
**Experience ** （注一）
By：Bernard Condon 虐块，02.11.2008
沃倫?巴菲特稱為“超級投資者”之一的沃爾特?施洛斯91歲了，仍然選擇冷門股嘉蕾。
沃爾特?施洛斯已經(jīng)歷了17個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退贺奠，起始于伍德羅?威爾遜當(dāng)總統(tǒng)的時(shí)候。這個(gè)老派的價(jià)值投資者错忱，通過這些危機(jī)賺了很多錢儡率。未來的經(jīng)濟(jì)會怎樣？他并不擔(dān)心以清。（譯者注：最近法國奧朗德戰(zhàn)勝薩科奇當(dāng)選新任法國總統(tǒng)儿普，這哥們反對經(jīng)濟(jì)緊縮政策，和德國的默克爾分歧明顯掷倔，看來歐洲債務(wù)危機(jī)要雪上加霜了眉孩，加印鈔票的可能很大。歐美及全球股市已經(jīng)嚇的屁滾尿流勒葱，趨勢投資者又要琢磨忙乎了浪汪。歐洲債務(wù)危機(jī)如何結(jié)束？巴菲特說：“不知道凛虽∷涝猓”）
他曾是價(jià)值投資開拓者本杰明?格雷厄姆旗下的雇員，他的朋友沃倫?巴菲特稱他為“超級投資者”凯旋，91歲的施洛斯寧愿談?wù)撍约旱慕灰籽教叮愃葡萑肜Ь车钠囕嗇炛圃焐袒蛳萑胴?cái)務(wù)困境的家具供應(yīng)商。
施洛斯是個(gè)有著濃密眉毛的慈祥的長輩瓦阐，他那種悠閑的方式是賺快錢的投機(jī)者無法理解的蜗侈。他從來沒有擁有過一臺電腦，他從早晨的報(bào)紙獲得報(bào)價(jià)睡蟋。他的財(cái)務(wù)信息主要來自公司的報(bào)告踏幻，通過郵遞或從價(jià)值線公司來的二手文本。（譯者注：價(jià)值線公司是美國的股票信息服務(wù)商）
他熱愛這個(gè)游戲戳杀。他在2003年停止管理別人的錢该面，在過去50年里夭苗，作為一個(gè)獨(dú)立的投資經(jīng)理他的年復(fù)合回報(bào)率為16%，這是扣除了全部費(fèi)用的隔缀，相比標(biāo)普500指數(shù)10%的回報(bào)率题造。他現(xiàn)在以無比的熱忱管理著自己的數(shù)以百萬計(jì)的組合。在計(jì)算機(jī)模型聲稱可以確定量化“神秘可怕的”風(fēng)險(xiǎn)的年代猾瘸，讓我們聽聽施洛斯談他的簡單樸素的投資方法界赔。
“好吧，看看這個(gè)牵触，”他明快的說到淮悼，同時(shí)掃視著報(bào)紙，“一張最差表現(xiàn)股票的名單揽思⊥嘈龋”
在他離開格雷厄姆獨(dú)自管錢的時(shí)期，他實(shí)際可以算對沖基金钉汗。他收取盈利的25%羹令，不收基礎(chǔ)管理費(fèi)。他運(yùn)作的投資公司沒有研究助手损痰，甚至沒有打雜的福侈。他和他兒子埃德溫（Edwin，1973年加入）在一個(gè)單間工作卢未，仔細(xì)閱讀價(jià)值線的圖表和表格癌刽。
巴菲特1984年在哥倫比亞大學(xué)的著名演講“格雷厄姆-多德都市的超級投資者們”中，說施洛斯是反駁市場有效理論的活生生的例子尝丐。市場有效學(xué)說聲稱打折的股票不存在，或人們幾乎難以發(fā)現(xiàn)衡奥。當(dāng)問到他怎么想別人稱他為超級投資者爹袁，施洛斯反駁說：“我只是不想輸錢而已“蹋”
他有著大蕭條時(shí)代的節(jié)儉失息。他的妻子，安娜档址，開玩笑說他跟著她屁股后面關(guān)燈以節(jié)省電費(fèi)盹兢。他會向訪客展示他從信封上取下未蓋章郵票的技巧。那些他鐘愛的價(jià)值線表格來自他58歲兒子掏錢購買的訂閱守伸。施洛斯說“我還掏啥錢绎秒？”
在亞當(dāng)?史密斯經(jīng)典書《超級金錢》（1972年）中，施洛斯的“煙蒂”股票投資法讓作者大為驚奇尼摹，比如Jeddo Highland煤礦公司和紐約Trap Rock公司见芹。施洛斯被描述的很謙遜剂娄，“我并不非常聰明⌒海”阅懦，他沒有上大學(xué)，1930年在華爾街從當(dāng)郵差開始徘铝。今天耳胎，他坐在曼哈頓的公寓里，照料他自己的資本和享受簡單的愉悅惕它∨挛纾“看看那只鷹！”他看著中央公園上空那舒展的翅膀怠缸。
一個(gè)案例可以展示施洛斯的選股方法诗轻。輪轂制造商“卓越實(shí)業(yè)國際公司”，3/4的銷售收入來自通用汽車和福特汽車揭北。利潤已經(jīng)下降了5年扳炬。施洛斯從茶幾上拿起一本價(jià)值線的小冊子，用手指指出一串?dāng)?shù)字搔体，他看上的指標(biāo)是：股票以凈資產(chǎn)的8折交易恨樟，3%的股息回報(bào)率，沒有債務(wù)疚俱∪笆酰“很多人說，‘明年能賺錢嗎呆奕？’我關(guān)注的是資產(chǎn)养晋。然后沒有債務(wù)，那些資產(chǎn)總值些錢梁钾∩”（譯者注:SUP卓越實(shí)業(yè)國際公司2008年初的股價(jià)是18美元左右，美國金融危機(jī)后姆泻，2011年到過25美元高位零酪，現(xiàn)在股價(jià)為17元左右。）
施洛斯挑選那些以凈資產(chǎn)打折價(jià)交易的公司拇勃，并且沒有或者很少債務(wù)四苇，管理層有足夠的公司股票，使得他們有動力去從股東的角度做正確的事情方咆。如果他看上了月腋，他會買少量，并讓公司把財(cái)報(bào)送來。他閱讀這些文件罗售，特別關(guān)注腳注辜窑。他想從這些數(shù)字里面弄明白的一個(gè)問題是:管理層是否坦誠(不是太貪婪？)寨躁，對于他來說比聰明更重要穆碎。那些運(yùn)作霍林格國際的家伙挺聰明但是很貪婪---顯然不利于投資者。（譯者注：世界第三大報(bào)業(yè)集團(tuán)霍林格國際公司（Hollinger International）前CEO布萊克和幾名前高級主管被指控挪用公司610萬美元职恳，作為自己的非法紅利所禀。）
施洛斯從未聲稱自己熟悉企業(yè)的具體運(yùn)營，而且?guī)缀醪慌c公司的管理層交流放钦。他也不考慮時(shí)機(jī)的選擇--比如是不是買到底部色徘？或者賣到高位？--也不搞趨勢分析操禀。他不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)褂策。他通常從上午9：30工作到下午4：30，在紐約交易所收市后只是多干半小時(shí)颓屑。
施洛斯依舊經(jīng)常翻閱他珍視的1934年版本的格雷厄姆的《證券分析》斤寂。這本書被3條膠帶綁在一起。在他的公寓客廳對面的小房間揪惦，墻上掛著幾幅巴菲特的搞笑圖片(奧馬哈的圣人和豐滿的啦啦隊(duì)員或成堆的伯克希爾納稅申報(bào)單站一起)遍搞，下面潦草的簽名是施洛斯舊日的昵稱“大沃”。
施洛斯第一次遇到著名價(jià)值獵手巴菲特是在馬歇爾-威爾斯批發(fā)公司的年會上器腋。未來的億萬富翁巴菲特去那里的理由和施洛斯一樣：股票以凈營運(yùn)資本的折扣價(jià)交易（凈營運(yùn)資本：現(xiàn)金溪猿、庫存和應(yīng)收賬款減去流動負(fù)債）。這個(gè)指標(biāo)是格雷厄姆-紐曼公司最喜歡的衡量公司價(jià)值的手段纫塌。巴菲特在馬歇爾-威爾斯公司的年會后來到格雷厄姆-紐曼公司诊县，在紐約東42大街的Chanin大廈，與施洛斯共享辦公室措左。
施洛斯1955年離開格雷厄姆的公司翎冲，帶著從19個(gè)投資者那里募集的10萬美元開始了自己的買賣，投資比如mattressmaker Burton-Dixie公司和liquor wholesaler Schenley Industries公司媳荒。后來成功吸引到92個(gè)投資者。但是施洛斯從不推銷他的基金或者開啟第二只驹饺，他通過把實(shí)現(xiàn)的利潤返還給投資者保持規(guī)模在可控的范圍內(nèi)钳枕，除非他們告訴他用利潤再投資。
標(biāo)普指數(shù)在1960年上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)赏壹，包括股息鱼炒。施洛斯的扣除費(fèi)用后的回報(bào)率是7％。一個(gè)成功的案例：Fownes Brothers公司蝌借，制造手套的昔瞧，2美元買入指蚁，低于每股營運(yùn)資本，15美元賣出自晰。在20世紀(jì)80年代和90年代凝化，他也發(fā)現(xiàn)了大牛股。由于庫存和應(yīng)收款已變得不那么重要酬荞，他的策略轉(zhuǎn)向股價(jià)低于帳面價(jià)值的公司搓劫。但交易節(jié)奏已經(jīng)有所上升。他經(jīng)常發(fā)現(xiàn)自己購買的股票混巧，買入后還會跌很久枪向，或者賣出太早。他1994年在雷曼兄弟上市不久后買入咧党，價(jià)格低于凈資產(chǎn)秘蛔，很快賺了75％賣出。后來雷曼兄弟公司的股票漲到買價(jià)的三倍傍衡。
當(dāng)然深员，他很多交易做的也很準(zhǔn)。他2000年市場崩潰前賣空了雅虎和亞馬遜公司聪舒，并獲利了結(jié)辨液。然后，因?yàn)檎也坏奖阋素浵洳校退麅鹤忧鍍斄送顿Y者的錢滔迈，返還了投資者1.3億美元。施洛斯2000-2001分別取得了28%和12%的回報(bào)率被辑，相對的標(biāo)普指數(shù)回報(bào)率為-9%和-12%燎悍。（譯者注：賣空......需要極為強(qiáng)大的心臟）
現(xiàn)在標(biāo)普指數(shù)從頭部回落了15%，但是施洛斯說他還是沒看到安全邊際盼理。他有30%的現(xiàn)金谈山。如果衰退來臨，不會改變太多宏怔∽嗦罚“市場里有太多人拿著太多錢，而且他們都讀過格雷厄姆臊诊！”他說鸽粉。（譯者注：價(jià)值投資者太多，傻瓜不夠用了：-）
盡管如此抓艳，他也找到少量便宜的股票触机，在某些時(shí)候有上升的潛力。他的觀察名單上（見表）的CNA金融，股價(jià)是凈資產(chǎn)打9折儡首，年中已下跌了18％片任。這家保險(xiǎn)公司有小量債務(wù)，實(shí)際控制人是億萬富翁Tisch家族蔬胯，擁有投票權(quán)股份的89％对供。他說，如果變得更便宜會買笔宿。 “我不能說人們靠此致富犁钟，但我更愿意安全邊際大些，總比后悔好泼橘，”他說涝动。“如果股價(jià)繼續(xù)下跌炬灭，我不會擔(dān)心醋粟。讓Tisches去操心吧≈毓椋”
施洛斯快速翻動價(jià)值線的資料,停在885頁: Bassett家具受到糟糕的房地產(chǎn)市場的打擊米愿。這家制造桌椅的公司以凈資產(chǎn)的6折交易，還有80美分的分紅鼻吮，豐厚的7%的股息回報(bào)率育苟。施洛斯抱怨說：凈資產(chǎn)已經(jīng)多年沒有上升了，而且分紅下降的可能很大椎木。
他的買入理由：會在公司減少分紅時(shí)考慮買入违柏。那時(shí)Bassett家具公司會更便宜，當(dāng)然以后這家公司還是復(fù)蘇的香椎。（譯者注: Bassett家具在施洛斯觀察名單時(shí)漱竖，2008年初股價(jià)是11美元左右，2009年3月股價(jià)一度跌到0.8美元/股左右畜伐，對馍惹，你沒看錯(cuò)跌去了90%多！2012年5月9日最新的股價(jià)是10.54美元玛界，是當(dāng)時(shí)低點(diǎn)的12.88倍万矾！--僅股價(jià)變動，未計(jì)算分紅慎框。所以價(jià)值投資可不是那么好做的勤众。）
假如他等久點(diǎn)再買入那家輪轂制造商“卓越實(shí)業(yè)國際公司”該多好？他買入2年后鲤脏，股價(jià)跌掉了1/3。但是這位超級投資者，已經(jīng)見過太多這樣的下跌猎醇，他樂觀的確信這家公司起碼值個(gè)凈資產(chǎn)價(jià)窥突。“這個(gè)價(jià)你賠的了多少硫嘶？”他反問道阻问。
