九鼎投資董事長吳剛诬辈，于1977年出生酵使，畢業(yè)于西南財經大學。他于2001年至2002年就職于閩發(fā)證券投資銀行部焙糟，任項目經理口渔，之后就職于中國證監(jiān)會機構監(jiān)管部檢查一處、風險辦一處穿撮，先后任副處長缺脉、處長痪欲、廣西北部灣國際港務集團總裁助理。2010年正式加盟九鼎攻礼。
這個起家于地下室的公司业踢，在學霸型創(chuàng)始人的帶領下披荊斬棘。在九鼎前進的路上礁扮，一種聲音不絕于耳：為什么是九鼎知举？人們議論著，這家公司仍然以自己的速度發(fā)展著太伊。這次讓我們去繁取簡雇锡。從九鼎篩選項目的方法的角度，一窺一二僚焦。
財務分析
每投資1個項目锰提，意味著詳細分析調查10個項目，接觸100個項目芳悲，九鼎有260個項目立肘，意味著我們詳細分析調查過2600個項目,接觸過至少26000個企業(yè)。如此巨大工作量下名扛，怎么樣快速準確地判斷項目就顯得至關重要了谅年。
首先，我們不投沒有增長空間的高回報企業(yè)罢洲。
九鼎投資的二因素模型重點關注：1.資本回報率踢故，2.增長機會。
資本指包括權益和長期債務在內的資本總稱惹苗。相對于資本回報率殿较，九鼎投資并不關注資本結構，因為資本結構可調桩蓉、可控淋纲，對于商業(yè)模式沒有影響。而資本回報率則更能反映收益指標院究。衡量資本回報率的指標可以是每股收益洽瞬，也可以是ROE等指標，這里不進行贅述业汰。對于某些企業(yè)伙窃，盡管利潤不斷增長，但投入資本金同樣增長样漆，因此這樣的企業(yè)資本回報率不會太高为障。
增長機會則是指，在經過資本回報率篩選過后，進一步保留有成長空間的企業(yè)鳍怨。有的企業(yè)可能目前資本回報率較高呻右，但是其增值的資本金無法有效進行下一步投資，只能閑置或者分配給股東鞋喇，不能持續(xù)增長声滥，那么其每股收益不能穩(wěn)定保持高速增長的趨勢，增量資本金無法有效利用侦香。
公司分析
我們不投只關注賺錢的企業(yè)落塑，看公司層面時我們有“三層分析法”。表層是財務罐韩，相當于樹的枝葉芜赌；中間層是業(yè)務，相當于樹干伴逸；底層是治理+團隊，相當于土壤膘壶。財務數(shù)據(jù)是表象错蝴，是業(yè)務流程的結果，而根基在于治理結構和團隊構成颓芭。
下面分別對以上三層進行簡要分析：
治理保證決策高效+動力十足
九鼎投資將公司治理模式分為以下五種主要模式：
眾星捧月型顷锰，即一個大股東加零星的小股東，共同構成一個團隊亡问；小股東對大股東存在制約監(jiān)督機制官紫，這是一種較為良好的治理結構。
經營團隊型州藕，比如九鼎的治理結構即經營團隊型束世，有幾個能力強的大股東組成一個團隊，共同創(chuàng)業(yè)床玻；
一股獨大型毁涉，如典型民營企業(yè)只有一個大股東，其他股權忽略不計锈死；
平均主義型贫堰，主要存在于國有改制企業(yè)，每人持股數(shù)量極度分散待牵；
當家不做主其屏，我國目前的國有企業(yè)。
九鼎投資選擇前兩種治理結構的企業(yè)缨该，或者將不符合這一條件的企業(yè)改造為前兩種偎行。九鼎絕不會投資后三種治理結構的企業(yè)。
團隊事業(yè)心是關鍵
要素一，事業(yè)心：好的企業(yè)家做企業(yè)超越賺錢睦优，喜歡做事渗常，追求成功而非盈利。如果只關心賺錢：則遇到挫折時汗盘，容易產生道德風險皱碘，卷錢撤退；而一旦賺到小錢隐孽，則放棄繼續(xù)發(fā)展的機會癌椿，這一點可以從和企業(yè)家的談話中加以判斷。事業(yè)心在九鼎投資的決策依據(jù)上占相當比例菱阵，原因在于踢俄，只有團隊的負責人對公司具有事業(yè)心，而不是單純的賺錢的目的晴及，這樣的企業(yè)才可能真正發(fā)展壯大都办。
要素二，能力：能力=聰明+勤奮虑稼。勤奮程度上來講琳钉，在較長的時間內，勤奮者能打敗不勤奮的人蛛倦。這不是選擇朋友的標準而是選擇企業(yè)家的標準歌懒，而這也是非專業(yè)人士容易忽略的東西。
業(yè)務
業(yè)務之外部分析：行業(yè)增長和周期波動溯壶。
行業(yè)增長：關注高速增長的企業(yè)及皂，九鼎投資相對關注行業(yè)增速較快的企業(yè)。
周期波動：需求周期波動且改，導致市場容量變化验烧；而供給波動則影響企業(yè)的利潤率。
業(yè)務之內部分析：競爭視角钾虐。
競爭全圖：哪些企業(yè)在競爭噪窘，誰在市場里面玩，關注該企業(yè)所在的細分領域的市場份額效扫。
市場定位：通過其市場定位倔监，目標客戶群、地域定位菌仁，確定其競爭對手以及競爭優(yōu)勢浩习，從而分析其發(fā)展?jié)摿Α?/p>
競爭要點：對于工業(yè)企業(yè)：成本優(yōu)先济丘。對于消費品行業(yè)：關注因素較復雜谱秽，但品牌洽蛀、渠道、管理疟赊、成本是最為重要的因素郊供。九鼎投資主要關注產品適銷對路、質量近哟、客戶匹配驮审，以及三者的協(xié)調統(tǒng)一。
核心：你和別的企業(yè)有什么不一樣
財務防造假系統(tǒng)
九鼎接觸到的項目中有大約百分之二十存在嚴重造假吉执，其實PE行業(yè)中疯淫，失敗案例的80%都源于投資項目的財務造假（只有20%源于市場環(huán)境變化等偶然因素），盡管很多PE公司不承認這一事實戳玫。
九鼎的防造假系統(tǒng)：
預警系統(tǒng)：意思是說熙掺，什么項目要提高警惕。該系統(tǒng)預警分為三個檔次：黃色預警咕宿，橙色預警币绩，紅色預警。九鼎內部編制造假33條府阀。如果在盡職調查中类浪，發(fā)現(xiàn)企業(yè)滿足一定數(shù)量的預警條件，則應加以警惕肌似。（如：企業(yè)來自財務造假頻發(fā)地域：xx省、xx省或者海外上市诉瓦，則進入黃色預警川队；企業(yè)對盡調人員配合得過于迅速，資料預先準備得十分齊全睬澡，或者對于要求的資料遲遲無法提供固额，則都有造假嫌疑。訪談老板時時有人陪同等細節(jié)都列入關注范圍之內煞聪。）
常規(guī)武器系統(tǒng)：常規(guī)的財務指標分析體系斗躏，原始憑證核對，鉤稽關系等昔脯；
核武器系統(tǒng)：重點關注一個指標：利潤率啄糙；
組織保障系統(tǒng)：投資經理道德品行零容忍。對投資經理進行系統(tǒng)培訓云稚、制定嚴厲的處罰措施隧饼、詳盡的激勵、監(jiān)督機制静陈、考核系統(tǒng)燕雁、避免九鼎投資內部人員對公司造假視而不見诞丽。
財務與業(yè)務印證融合
預估報表：九鼎禁止調查員直接接觸公司的財務報表。九鼎投資的盡調人員在進入一家企業(yè)調研前拐格，不能直接閱覽財務報表僧免，而是根據(jù)其主營業(yè)務和收入規(guī)模預估資產負債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表捏浊。這要求其人員對商業(yè)模式和業(yè)務具有相當?shù)牧私舛谩Ｍ瑫r，在極大程度上避免了先入為主的觀念呛伴。
再估報表：通過調研勃痴，修正預估報表。通過進一步與項目企業(yè)接觸热康，與項目公司的各環(huán)節(jié)人員洽談沛申，比如人事、采購姐军、生產铁材、銷售等人員的進一步溝通，詢問業(yè)務流程和數(shù)據(jù)奕锌，在原預估財務報表的基礎上修改著觉，得到再估報表。
驗證比較：在進入公司調研的最后階段惊暴，從管理層處得到三表饼丘，與再估報表進行比對。如果存在較大分歧辽话，那么應進一步進行分析肄鸽。九鼎對于分析師的要求極高，如果不能做到以上三點油啤，就不是合格的財務分析人員典徘。
九鼎還要求其分析人員能夠通過財務報表數(shù)據(jù)逆向分析企業(yè)所處的行業(yè)及業(yè)務。因此益咬，九鼎的分析人員即懂商業(yè)逮诲，又懂財務。
財務與業(yè)務結合
投資界的牛頓定理幽告，即：超額資本回報率=競爭優(yōu)勢梅鹦，這是最核心有效，反應財務和業(yè)務的等價關系的定律冗锁。
這條定律不僅可以識別企業(yè)是否具有投資價值帘瞭，也是識別其財務信息真實性的核武器。對于某一特定的行業(yè)而言蒿讥，如果一個企業(yè)不具備核心競爭力蝶念，但是卻存在超過行業(yè)平均水平的超額資本回報率抛腕，那么就基本可以認定該企業(yè)存在財務造假行為。
比如萬福生科和綠大地媒殉，這兩家企業(yè)均不具備技術等方面的優(yōu)勢担敌，屬于簡單加工制造業(yè)，卻維持了高于行業(yè)平均的利潤率廷蓉，這種反常的現(xiàn)象可以引起我們對于財務造假的極大警惕全封。
最后總結一下：1、預測未來桃犬，必須以理解歷史為基礎刹悴；2、會計數(shù)據(jù)是對歷史最精煉的總結攒暇；3土匀、會計數(shù)據(jù)的局限：被武裝、偶發(fā)性形用，僅僅是歷史就轧；4、財務數(shù)據(jù)必須與業(yè)務田度、治理等因素結合妒御。
