人人皆知，股市有風(fēng)險(xiǎn)亿絮，入市需謹(jǐn)慎告喊。但有誰(shuí)遇到過(guò)毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的事麸拄？走在馬路上，即便萬(wàn)般小心黔姜，也有可能遭遇躲不開(kāi)的車禍拢切，前者最大不過(guò)虧空本金，后者卻要你命秆吵。所以淮椰，入市比上街安全，我這樣講對(duì)嗎纳寂？如果追求絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)最小主穗，死亡，反而是人生中的最佳選擇烈疚。它會(huì)把人做錯(cuò)誤決定的概率直接降為0黔牵。人人皆有一死，直奔結(jié)局爷肝，沒(méi)有任何額外損失猾浦。這樣計(jì)算正確嗎？
風(fēng)險(xiǎn)的大小灯抛，不是絕對(duì)概念金赦，而要與掌控力相對(duì)來(lái)看。一個(gè)完全在自己掌控之內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)对嚼，其實(shí)是毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)夹抗。在投資領(lǐng)域，我們追求的纵竖，不應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險(xiǎn)最小漠烧，而是風(fēng)險(xiǎn)可控。也就是常說(shuō)的“安全邊際”靡砌。
本杰明·格雷厄姆已脓，證券分析的開(kāi)山鼻祖。價(jià)值投資陣營(yíng)永遠(yuǎn)的精神領(lǐng)袖通殃。在《聰明的投資者》中度液，將投資領(lǐng)域的決策原則做了極精要的歸納。最佳著作確實(shí)實(shí)至名歸画舌。用自己的語(yǔ)言提煉要點(diǎn)如下：
一堕担、務(wù)必區(qū)分投資與投機(jī)∏簦《證券分析》中的標(biāo)準(zhǔn)定義：“投資操作是以深入分析為基礎(chǔ)霹购，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)朋腋；不滿足這些要求的操作就是投機(jī)。”根據(jù)這一定義曼氛，無(wú)論做儲(chǔ)蓄喉前、債券、理財(cái)轻专、基金忆矛、優(yōu)先股、普通股请垛、期權(quán)催训、期貨、打牌宗收、博彩漫拭、賭博，都可能成為投資混稽，也可能是后者采驻。比如，當(dāng)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)匈勋，銀行破產(chǎn)礼旅，儲(chǔ)蓄就可能是投機(jī)行為。當(dāng)數(shù)學(xué)家算出某一手法的勝率遠(yuǎn)大于賠率洽洁，阿拉斯加就能成為他的提款機(jī)（在對(duì)方允許的情況下）痘系。所以，投資還是投機(jī)饿自，應(yīng)當(dāng)基于你分析的可靠性汰翠，而不是該事物固有的屬性。
二昭雌、投資與通脹复唤。正常情況下，儲(chǔ)蓄是幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資手段城豁。只做儲(chǔ)蓄的人普遍不知道什么是通貨膨脹和國(guó)民消費(fèi)指數(shù)苟穆。但一定對(duì)物價(jià)逐年上漲有體會(huì)。從貨幣的使用價(jià)值看唱星，如果投資回報(bào)率不能跑贏通脹雳旅，實(shí)際上本金就是在損失。保本的適當(dāng)做法是購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)可控的債券或理財(cái)间聊。一般3-5%攒盈，即可在正常年份跑贏。注意哎榴！不可用年化大小判斷風(fēng)險(xiǎn)高低型豁，而是看對(duì)方的資金使用結(jié)構(gòu)僵蛛。
三、防御型投資者的傻瓜法則：資金配置于債券及股票迎变。始終保持各50%充尉。不平時(shí)隨即調(diào)整。模擬一下你會(huì)發(fā)現(xiàn)衣形，這條法則可以輕易實(shí)現(xiàn)無(wú)數(shù)投資者追求的“低買高賣”境界驼侠。老練的投資者如果要根據(jù)行情做激進(jìn)調(diào)整，格雷厄姆建議谆吴，股票最高不要超過(guò)資金的75%倒源。這樣的配比法則事實(shí)上與人性相抵觸。但長(zhǎng)期堅(jiān)持下來(lái)句狼，能將情緒化及賭徒心態(tài)降到最低笋熬。
四、給防御型投資者的投資建議腻菇。
1胳螟、適當(dāng)?shù)灰^(guò)分分散化。持股數(shù)量最少10只芜繁，最多30只旺隙。同時(shí)行業(yè)也要分散。如果你持有的20支全部都是鋼鐵板塊骏令。建議先清倉(cāng)其中19支蔬捷。
2、公司應(yīng)是大型的榔袋、知名的周拐、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的。小公司的股價(jià)非常情緒化凰兑。很多小公司也缺乏穩(wěn)健發(fā)展的長(zhǎng)期計(jì)劃妥粟。建議市值500億以上；行業(yè)前四分之一吏够；10年以上穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)勾给；未出現(xiàn)負(fù)利潤(rùn)；10年內(nèi)每股收益至少增長(zhǎng)三分之一锅知；流動(dòng)資產(chǎn)至少是流動(dòng)負(fù)債兩倍播急，即流動(dòng)比率大于2；長(zhǎng)期債務(wù)低于流動(dòng)資產(chǎn)售睹。公用事業(yè)類企業(yè)的負(fù)債小于股東權(quán)益的二倍桩警。
3、具有長(zhǎng)期連續(xù)支付股息的歷史昌妹。股息是該類型投資者的主要收益來(lái)源捶枢，連續(xù)20年以上最為理想握截。
4、股票價(jià)格較低烂叔。用七年平均利潤(rùn)計(jì)算的市盈率低于25谨胞。如果只用一年利潤(rùn)計(jì)算，應(yīng)低于20长已，最好是低于15畜眨。市凈率低于3，最好低于1.5术瓮。當(dāng)市盈率低于15時(shí)，市凈率可以上浮贰健。一個(gè)簡(jiǎn)便參數(shù)為：市盈*市凈不超過(guò)22.5胞四。特別看好的成長(zhǎng)股可適度放松，但理由要充分且理性伶椿。真正的成長(zhǎng)股應(yīng)達(dá)到年復(fù)合增長(zhǎng)率7.1%以上辜伟。
絕大多數(shù)股民，只能采用防御型建議脊另。而執(zhí)著于上述如此隨意的標(biāo)準(zhǔn)是愚蠢的导狡。這只是一種原則上的參考，具體情況需要很多修正偎痛。
五旱捧、給積極型投資者的投資建議。何為“積極”踩麦？首先是有高額獲利的目標(biāo)枚赡。其次，要花更多的時(shí)間鉆研各類投資工具谓谦。一個(gè)兼職投資者幾乎不可能實(shí)現(xiàn)贫橙。切記！業(yè)余愛(ài)好者即便水平再高反粥，與專業(yè)級(jí)的末流選手對(duì)抗時(shí)卢肃，敗陣也是大概率事件。
1才顿、二級(jí)債券莫湘、優(yōu)先股、外國(guó)政府證券娜膘、新股逊脯，有些時(shí)候能獲得更突出的回報(bào)，但同樣也能帶來(lái)更慘痛的損失竣贪。投資者最好遠(yuǎn)離军洼。如非要購(gòu)買巩螃，價(jià)格要低于面值的三分之二。
2匕争、成長(zhǎng)股的定義是：不僅過(guò)去幾年業(yè)績(jī)高于平均避乏，且預(yù)計(jì)未來(lái)也會(huì)如此。找成長(zhǎng)股看似是一項(xiàng)簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)工作甘桑。實(shí)際上會(huì)有兩個(gè)大麻煩：a拍皮、此類股票價(jià)格幾乎都已經(jīng)嚴(yán)重高估；b跑杭、對(duì)未來(lái)的判斷可能出錯(cuò)铆帽。因此，格雷厄姆建議德谅，遠(yuǎn)離熱門的高估成長(zhǎng)股爹橱。它們的市盈率一般都高于20。
3窄做、三個(gè)應(yīng)關(guān)注的領(lǐng)域：a愧驱、某種原因不太受歡迎的大公司。明明很牛卻一副熊樣椭盏；b组砚、廉價(jià)證券。周期性行業(yè)的低谷期掏颊、實(shí)際利潤(rùn)被掩蓋糟红、大熊市中的實(shí)力企業(yè)；c蚯舱、特殊情況改化。大企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域時(shí)進(jìn)行的并購(gòu)，利用換股套利枉昏。
4陈肛、在市場(chǎng)波動(dòng)中要遠(yuǎn)離“擇時(shí)”獲利，因?yàn)楣墒械亩唐陬A(yù)測(cè)與猜硬幣無(wú)異兄裂。對(duì)牛熊循環(huán)的預(yù)判也同樣無(wú)法獲得很好的概率句旱。最可靠的做法是根據(jù)價(jià)格與價(jià)值的差異選擇買賣時(shí)機(jī)。
六晰奖、基金的選擇本質(zhì)上是對(duì)基金管理者能力的投資谈撒。很難有什么好原則。如果追求穩(wěn)健匾南，選擇指數(shù)基金可以獲得媲美優(yōu)秀操盤手的平均業(yè)績(jī)啃匿。在封閉式與開(kāi)放式之間，務(wù)必選擇有一定折扣的封閉式，而不是溢價(jià)了服務(wù)費(fèi)的開(kāi)放式溯乒。這會(huì)讓你在同樣業(yè)績(jī)下的獲利差距非常大夹厌。
七、普通股分析方法：
1裆悄、首先估算未來(lái)幾年的平均利潤(rùn)矛纹，再乘以一個(gè)恰當(dāng)?shù)摹百Y本化因子”。影響資本化率的因素主要有：a光稼、總體長(zhǎng)期前景或南。市場(chǎng)的未來(lái)形勢(shì)；b艾君、管理采够。管理層的能力很難客觀和量化。因此冰垄，只有在策略最近發(fā)生變化吁恍，尚未影響到實(shí)際數(shù)據(jù)時(shí)，該因素才比較重要播演；c、財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)伴奥。每股收益相近写烤，只有普通股和大量盈余現(xiàn)金的公司比有大量貸款和優(yōu)先證券的公司更值得擁有。除非能確保該杠桿將帶來(lái)巨大收益拾徙；d洲炊、多年連續(xù)的股息記錄。防御型投資者可以只購(gòu)買符合本條的股票尼啡。
2暂衡、資本化率公式有各種算法，且應(yīng)根據(jù)運(yùn)營(yíng)預(yù)判做修正崖瞭。一個(gè)簡(jiǎn)化公式為：
價(jià)值=當(dāng)期（正常）利潤(rùn)*（8.5+兩倍預(yù)期年增長(zhǎng)率*100）
其中增長(zhǎng)率是隨后7～10年的平均數(shù)狂巢，一般3-5%比較常見(jiàn)。如果一家公司可以做到8%且無(wú)限期增長(zhǎng)的話书聚，其價(jià)值將趨于無(wú)窮大唧领。股價(jià)多高都不過(guò)分。注意雌续！該公式過(guò)于簡(jiǎn)潔斩个，企業(yè)情況千差萬(wàn)別，修正后可能差別極大驯杜。分析師經(jīng)常會(huì)用7～10年的平均利潤(rùn)代替當(dāng)期利潤(rùn)校驗(yàn)受啥。長(zhǎng)期利潤(rùn)可以緩和商業(yè)周期帶來(lái)的波動(dòng)。
3、兩步分析過(guò)程滚局。首先根據(jù)過(guò)去7年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)居暖，假設(shè)未來(lái)保持穩(wěn)定，計(jì)算出各指征數(shù)據(jù)核畴。然后根據(jù)未來(lái)預(yù)期進(jìn)行修正膝但。高級(jí)分析師在這一步將選擇合適的公式，并根據(jù)報(bào)表明細(xì)對(duì)過(guò)去及未來(lái)做細(xì)致分析谤草。結(jié)果與初級(jí)分析師可能差別很大跟束。
4、每股收益所隱藏的信息丑孩。很多股票的每股收益數(shù)據(jù)會(huì)存在多個(gè)標(biāo)注冀宴。要格外關(guān)注三方面：a、“股權(quán)稀釋”的影響温学。完全稀釋后的利潤(rùn)可能大幅下降甚至過(guò)半略贮；b、“特殊費(fèi)用”是極容易出現(xiàn)會(huì)計(jì)把戲的部分仗岖。其中可能存在對(duì)或有成本逃延、虧損、費(fèi)用的預(yù)提轧拄，從而在好年景對(duì)未來(lái)的蕭條做“儲(chǔ)備”揽祥，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)“穩(wěn)定”，或者避稅檩电。也可以將某業(yè)務(wù)的虧損掩蓋在里面拄丰，營(yíng)造一切亮麗如初的表象。精算時(shí)俐末，使用3年料按、7年、10年的平均數(shù)做對(duì)比校驗(yàn)卓箫，可以抵消這種人為因素载矿；c、折舊方法采用“直線”折舊還是“加速”折舊丽柿。研發(fā)成本是按發(fā)生年份計(jì)還是分?jǐn)偟綆啄曛谢肿肌４尕洶聪冗M(jìn)先出還是后進(jìn)先出。這些財(cái)務(wù)規(guī)則的選擇有可能對(duì)利潤(rùn)造成重大影響甫题。
八馁筐、格雷厄姆-紐曼公司的主要業(yè)務(wù)類型：
1、套利坠非。在發(fā)生重組和并購(gòu)業(yè)務(wù)的公司之間同時(shí)買賣用于交換的一種或多種證券敏沉，獲取利差。
2、資產(chǎn)清理盟迟。在確保平均回報(bào)率大于20%秋泳，且成功機(jī)會(huì)大于80%的情況下，以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格購(gòu)買股票攒菠。
3迫皱、關(guān)聯(lián)對(duì)沖。購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的同時(shí)賣出普通股辖众。頭寸要接近平價(jià)卓起，避免出現(xiàn)較大的虧損額。如果普通股降幅大大高于優(yōu)先求償權(quán)凹炸，且能按市場(chǎng)價(jià)平倉(cāng)戏阅，即可產(chǎn)生利潤(rùn)。
國(guó)內(nèi)有些人經(jīng)常發(fā)出價(jià)值投資不可靠啤它，不適合中國(guó)國(guó)情的聲音奕筐。理由有時(shí)很有意思，當(dāng)他們買了一只股票之后的一個(gè)月內(nèi)变骡，沒(méi)見(jiàn)到大漲离赫，那就是不靠譜。而且似乎只有漲停才可以稱為漲塌碌。運(yùn)氣是賭博的朋友笆怠，沒(méi)有運(yùn)氣不要賭。時(shí)間是投資的朋友誊爹，等不起就不要投。價(jià)值投資的可靠之處就是用概率更大的長(zhǎng)期收益擊敗不可預(yù)測(cè)的短期波動(dòng)瓢捉。人性總有這些弱點(diǎn)：從眾频丘、渴望暴富、奢望不勞而獲泡态。三條禁忌送給各位：
?不要等到市場(chǎng)價(jià)格最低時(shí)才購(gòu)買搂漠。除非市場(chǎng)整體水平過(guò)高，不然某弦，總有廉價(jià)機(jī)會(huì)可以立即購(gòu)買桐汤。
?不要在股價(jià)出現(xiàn)大幅上漲后立即購(gòu)買，也不要在股價(jià)大幅下跌后立即賣靶壮。
?不要僅僅依靠任何人所給的任何消息買入或賣出怔毛。你能依靠的，只有獨(dú)立做出的財(cái)務(wù)分析判斷腾降。
《聰明的投資者》相當(dāng)于價(jià)值投資的概論拣度，或者說(shuō)心法。到底如何對(duì)證券做分析，還要再讀招式篇——《證券分析》抗果。
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