??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????作者：慕容隨風(fēng)（江瀚）
???? 短期的加杠桿收購灼捂，長期的萬能險融資荤牍，不得不說寶能打的一手好牌混坞，回顧中國的資本市場儒旬，長期以來瞧壮，并購并不是中國市場的主流尾菇，十幾年來境析，資本市場甚至沒有出現(xiàn)過能夠作為教科書大書特書的案例，這也讓中國企業(yè)形不成危機(jī)意識派诬。
寶能如何步步緊逼讓王石改口劳淆？
曾幾何時，郁亮在萬科年會上大談特談“門口狩獵者”的時候默赂，他一定不會想到沛鸵，當(dāng)年一句只用200億萬科就可能易主的笑話，就這么讓自己一語成讖缆八。
2015年7月11日曲掰，寶能第一次舉牌萬科5%以上的時候，也許大多數(shù)人都不知道奈辰，相對于被譽為“宇宙第一大房企”的萬科栏妖，這意味著什么。但是奖恰，不用半年的時間吊趾，5%、10%瑟啃、15%论泛、20%、23.52%蛹屿，寶能用近乎月均5%的增速迅速躍居成為萬科最大股東之一屁奏。
雙方的爭奪戰(zhàn)已經(jīng)處于戰(zhàn)略相持階段，萬科停牌籌劃增發(fā)事宜错负，謀求對抗之道坟瓢，寶能則聯(lián)手安邦一舉持有超過30%，雙方劍拔弩張犹撒，最后決戰(zhàn)似乎是一觸即發(fā)载绿。寶能、萬科誰能笑到最后油航？王石郁亮能否成功守護(hù)萬科崭庸？寶能和安邦是不是又有著深層次的矛盾？
這次頻繁舉牌的事件，更是為中國上市企業(yè)與即將上市企業(yè)進(jìn)行了一場生動的資本市場教育課怕享，中國資本市場溫情脈脈的時代已經(jīng)過去执赡，接下來將是物競天擇、適者生存的叢林時代函筋。
在更為成熟的歐美市場沙合，類似于寶能、萬科之爭的收購大戰(zhàn)每天都在上演跌帐，門口的狩獵者并不罕見首懈，只是對于中國一貫較為平緩的資本市場，這一切到來的太快谨敛，也太過于血腥究履，回顧事件的發(fā)展，讓我們先從狩獵者身上講起脸狸。
一最仑、堵在門口的狩獵者
現(xiàn)在媒體的焦點無外乎兩個，一個是以王石炊甲、郁亮為代表的萬科董事會與經(jīng)營班子泥彤，另一個則是傳說中門口的狩獵者：寶能系和安邦系。
作為中國保險資金的代表卿啡，寶能系一時風(fēng)頭無兩吟吝，據(jù)公開資料顯示，誕生于1992年的寶能集團(tuán)是一家位于深圳的潮汕企業(yè)颈娜，形成以國際物流業(yè)爸黄、綜合開發(fā)業(yè)務(wù)、文化旅游業(yè)務(wù)揭鳞、金融保險業(yè)務(wù)為主體的大型集團(tuán)公司。
這家公司更是以入股前海人壽梆奈，成為保險資本的代言人野崇。而保險資本，才是這一輪萬科控制權(quán)爭奪戰(zhàn)的主力亩钟，也正是這場焦點中最耀眼的“狩獵者”乓梨。
與 美國類似，保險資本天生具有入股企業(yè)股權(quán)的沖動清酥。一直以來扶镀，保險資本由于不顯山不露水，一直罕為人知焰轻，直到今天收購萬科股票臭觉，才逐漸浮出水面，露出冰山一 角。與銀行資本需要大量的存貸利差維持運轉(zhuǎn)蝠筑，基金資金需要定期公布收益狞膘，支付企業(yè)資金需要高額備付準(zhǔn)備不同的是，保險資金更為靈活什乙，也更具投資沖動挽封，其原 因主要在于：
一是保險公司先收后付模式存在大量浮盈。保險公司與大部分金融企業(yè)不同臣镣，保險公司所采用的模式是先收后付模式辅愿，保險公司往往會 在賬面上留存大量的現(xiàn)金流，雖然這些資金在理論上要最終支付給投保人忆某，保證資金賠付点待。但是在大數(shù)法則的作用下，相較于保險事件的集中發(fā)生概率褒繁，保險企業(yè)一 般不會在短時間內(nèi)發(fā)生大規(guī)模賠付事件亦鳞。因此，大筆的浮動資金就成為保險企業(yè)可以用于投資的最主要資金來源棒坏。
二是保險模型會帶來超額利潤燕差。近些年來，在保險公司中最吃香的職位就是“精算師”坝冕，通過精密的模型設(shè)計徒探，精算師可以讓保險模型的保費收入高于承保的支付成本，所以除了資金留存期間的投資 以外喂窟，保險企業(yè)還可以通過保險模型帶來一大批超額利潤测暗。在某種意義上說，這種超額利潤是保險公司在獲得平均承保利潤之后磨澡，額外獲得資金讓保險公司運用浮動 保險金投資碗啄。
三是激烈的外部競爭引發(fā)誘致性投資。與保險公司內(nèi)部浮動資金充裕一同出現(xiàn)的是保險公司的紅海競爭十分激烈稳摄，對于保費甚至?xí)霈F(xiàn) 價格戰(zhàn)的狀態(tài)稚字，從而拉低了企業(yè)平均利潤水平，讓保險公司必須把這筆錢投到合適的投資領(lǐng)域厦酬。否則胆描，一旦出現(xiàn)集中性災(zāi)難，或者特殊風(fēng)險事件仗阅，往往多年的投資收 益會被一兩次突發(fā)性事件吃掉昌讲，甚至讓保險公司破產(chǎn)，美國當(dāng)年的“卡特里娜颶風(fēng)”引起的保險公司破產(chǎn)潮就是這個原因减噪。
基于上述三個理由短绸，保險 公司必須要選擇合適的投資標(biāo)的车吹，盡量對沖掉自己面臨的風(fēng)險，相對于高風(fēng)險的股市鸠按，低收益的債市礼搁，較不完善的互聯(lián)網(wǎng)金融市場，那么以股權(quán)投資目尖、財務(wù)投資的權(quán) 益性資產(chǎn)無疑就是最好的選擇馒吴，這也是為什么多年來保險企業(yè)愿意紛紛舉牌知名企業(yè)，實現(xiàn)股權(quán)投資的根本原因瑟曲。
二饮戳、高杠桿背后的市場邏輯
從 上文我們可以看出，保險資金具有天然進(jìn)行股權(quán)投資的沖動洞拨，正如近些年來安邦投資民生銀行扯罐，控制多家資本企業(yè)一樣。但是這次為什么是萬科呢烦衣？原因在于歹河，作為 沒有控股國有股東的上市公司，萬科股權(quán)分散花吟，股東對于公司的控制力不足秸歧，公司章程中不存在創(chuàng)始人一票否決或創(chuàng)始人股成為金股等保護(hù)性條款，董事提名方式也 較為市場化衅澈，從而是天然的股權(quán)投資標(biāo)的键菱。
另一方面，作為最大的房地產(chǎn)企業(yè)今布，甚至被譽為“宇宙第一大房企”经备，萬科的股價一直不高，市盈率長期在低位徘徊部默，成為保險資本優(yōu)良的投資選擇侵蒙。
但是，作為一家超大型房企傅蹂，實現(xiàn)財務(wù)投資也許很容易纷闺，但是實現(xiàn)股權(quán)控制就比較困難了，為了達(dá)成股權(quán)控制的目的贬派，寶能系采用了資本市場最為普遍的模式：加杠桿。
說 起加桿杠也許不少人還是比較陌生澎媒，但是說起今年六月份的場外配資風(fēng)波恐怕就沒有不熟悉的人了搞乏，這就是明顯的加杠桿模式。從現(xiàn)在披露的材料來看戒努，寶能系使用 的第一個模式就是場外配資请敦，寶能系借助華泰證券镐躲、銀河證券的力量從資本市場大量借入場外資金，通過配資購買股票侍筛，從而撬動了遠(yuǎn)高于寶能自身投入資金水平的 資本進(jìn)行二級市場操作萤皂，僅僅是多日的連續(xù)漲停板就足以讓寶能賺的盆滿缽滿了。
此外匣椰，利用保險公司自身的終身壽險（又名萬能險）進(jìn)行融資裆熙，這種以5%-6%成本借入的資本，只要寶能的投資收益率高于10%禽笑，就能夠在長期范圍內(nèi)平衡成本入录，實現(xiàn)對于萬科的風(fēng)險對沖。反觀萬科佳镜，作為中國最大的房地產(chǎn)企業(yè)之一僚稿，近來一系列房地產(chǎn)紅利政策接連刺激地產(chǎn)，一線城市普遍房價高漲蟀伸，二三線城市出現(xiàn)回暖蚀同，只要未來房地產(chǎn)不出現(xiàn)大規(guī)模崩盤事件，在萬科的股權(quán)投資取得10%以上的投資回報率并不困難啊掏。
短期的加杠桿收購蠢络，長期的萬能險融資，不得不說寶能打的一手好牌脖律，回顧中國的資本市場谢肾，長期以來，并購并不是中國市場的主流小泉，除了早期的延中實業(yè)等少數(shù)時 間芦疏，十幾年來，資本市場甚至沒有出現(xiàn)過能夠作為教科書大書特書的案例微姊，這也讓中國企業(yè)形不成危機(jī)意識酸茴，萬科的創(chuàng)始人團(tuán)隊甚至可以放棄對于其董事會和股權(quán)的 絕對控制權(quán)，這在歐美市場幾乎是不可能出現(xiàn)的事情兢交。
當(dāng)門口的狩獵者用市場模式借助短期薪捍、長期融資有機(jī)結(jié)合的模式，發(fā)起對萬科的收購這并不是什么天方夜譚的事情配喳，而是中國資本市場發(fā)展的必然結(jié)果酪穿，更是市場的邏輯。
