讓我們陷入困境的不是無知守屉，而是看似正確的謬誤判斷惑艇。
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? --馬克·吐溫
今天看了一部電影《大空頭》，這部電影寫的是2008年美國次貸危機演化的過程。這此次貸危機的是由一系列復(fù)雜原因引起的全面的金融危機滨巴，其中一個致命的危機是金融衍生品引發(fā)的流動性危機思灌。先簡單介紹一些背景。
背景介紹+專業(yè)名詞解釋
次貸危機前恭取，為了挽救低迷的經(jīng)濟泰偿，美國長期執(zhí)行了寬松的貨幣政策。就是多印鈔票秽荤、貸款少收利息甜奄。拉動消費和投資，刺激經(jīng)濟發(fā)展窃款。2001年小布什政府提出了“居者有其屋”計劃课兄，鼓動老百姓貸款買房。于是晨继，房地產(chǎn)市場逐漸繁榮烟阐，房價開始上漲，房貸機構(gòu)（既有銀行紊扬，也有專門的房屋抵押貸款公司）認為如果房奴還不上錢蜒茄，就把房子收回來賣了，比那些貸款趴在賬上劃算餐屎。于是在利益的驅(qū)動下檀葛，房貸力度加大，房貸條件放寬腹缩。就有很多沒有償還能力的人申請房貸屿聋，這就是次級貸款。次貸越來越多藏鹊，風險就越來越大润讥，也就形成了房地產(chǎn)泡沫。但房價不會永遠上漲盘寡，一旦下跌楚殿，買房人就就棄房斷供，就導(dǎo)致大批貸款遭受損失竿痰。
這時一項金融創(chuàng)新脆粥，金融衍生品“住房抵押貸款證券” 粉墨登場（簡稱MBS，指住房抵押貸款的發(fā)放機構(gòu)將其所有持有的抵押貸款資產(chǎn)影涉，匯集重組成抵押貸款組群冠绢，經(jīng)過擔保或信用評級常潮，以證券的形式出售給投資者。我們可以把金融衍生品想象成俄羅斯套娃楷力，最里面裝的最小的那個娃娃就是基礎(chǔ)資產(chǎn)喊式，可以是股票孵户，也可以是房地產(chǎn)等等；外面一個又一個套岔留，就是各種金融工具夏哭。一個完整的套娃形成了一套金融產(chǎn)品，這就是金融衍生品献联。套越多竖配，套娃就越精美，價錢也越高里逆；金融衍生品也是如此进胯，套越多，越復(fù)雜原押，風險越大胁镐，但收益也越高）。
它是在20世紀70年代末劉易斯·萊奈瑞去所羅門兄弟公司后發(fā)明的诸衔。MBS就是以房貸為基礎(chǔ)的一個簡單套娃盯漂。它主要是由房地美和房利美兩家機構(gòu)發(fā)行的，這兩家合稱為“兩房”笨农。兩房從房貸機構(gòu)手中收購已經(jīng)發(fā)放的房貸就缆，打包成MBS賣給投資者。通過這種方式谒亦，兩房從投資者那里籌到資金竭宰，再把資金注入房貸機構(gòu)，房貸機構(gòu)拿著資金擴大房貸規(guī)模诊霹。
投行很快盯上了MBS羞延，投行從兩房購買了大量MBS，搭配上一些證券資產(chǎn)脾还，重新組合伴箩、打包成了新的金融衍生品，改了個名字叫“擔保債務(wù)憑證”鄙漏，簡稱CDO嗤谚，就是在MBS這個套娃上，又多加了一個怔蚌、甚至幾個套巩步，把MBS從一個簡單套娃變成了一個非常復(fù)雜的套娃。） 投行大量次級貸款隱藏了起來桦踊，也就把風險隱藏了起來椅野，這讓CDO看上去風險很低，收益很高，吸引廣大投資者竟闪。
投行買MBS的錢离福，大部分是從銀行和投資人那里借來的。這些投資者有個人炼蛤，有各種基金妖爷，也有大型企業(yè)，甚至還有中國理朋、俄羅斯等主權(quán)國家絮识。投行拿借來的錢購買了MBS，就等于購買了房貸嗽上，房奴們的月供就源源不斷支付給了投行次舌，這些錢支付借款利息綽綽有余，剩下的就全進了投行的腰包炸裆，就是加了高杠桿垃它。
投行又擺出了一個叫“信用違約互換”的金融衍生品，簡稱CDS烹看。作用就是防止次貸違約国拇，跟保險公司買一份保險，如果違約了就賠償一定金額惯殊。保險公司每年按2‰到2%不等的收取保費酱吝。
投行用這些次貸衍生品，把貸款人土思、貸款機構(gòu)务热、兩房、投行己儒、投資人崎岂、保險公司全部串在了一起，一榮俱榮闪湾，一損俱損冲甘。這時次貸風險已經(jīng)不是貸款機構(gòu)一個人的事兒了，而是擴散到了整個金融市場途样。大伙兒在投行的帶領(lǐng)下江醇，齊心協(xié)力挖了一個可以把整個金融體系給埋了的黑洞。
接下來發(fā)生了流動性危機何暇，就是市場上沒錢了陶夜。在市場遭遇危機時先進更安全，大家都把錢放在手里裆站，市場上流動的錢少了条辟。流動性危機對金融市場來說是致命的黔夭，一旦大家都把現(xiàn)金從市場上抽走，整個金融體系就停擺了捂贿，于是大家都踩踏出逃纠修。
2007很多次貸都還不上了，只能賣房子厂僧。房子供大于求，價格開始下跌了牛，于是棄房斷供的大戲陸續(xù)上演颜屠，房價就繼續(xù)一路狂跌，很快賣房子的錢就根本不夠還貸款了鹰祸。這時趕緊把資產(chǎn)變成現(xiàn)金拿回家藏起來甫窟。投資者都在贖回資金，形成擠兌蛙婴，這就觸發(fā)了全社會的流動性危機粗井。這正是次貸危機全面爆發(fā)時，金融市場的真實寫照街图，一場驚險刺激的游戲拉開序幕浇衬。
機會無處不在，只是缺少發(fā)現(xiàn)的眼睛
回到電影中餐济，在次貸危機全面爆發(fā)之前耘擂，就有四撥人都在正常博弈游戲中嗅到危機的味道。
首先絮姆，邁克爾.布瑞醫(yī)生成立一家傳人基金公司醉冤，他是價值投資者的代表，善于邏輯分析篙悯。
2005年3月份蚁阳，他發(fā)現(xiàn)：金融詐騙的復(fù)雜度和比率迅速攀升，抵押貸款欺詐自從2000年以來暴增5倍鸽照，創(chuàng)下了30年代以來的新高螺捐。貸款與價值比例95%增加到110%，房貸延后交款不斷增加移宅。平均凈薪不變归粉，而房價卻飆漲。房貸擔保證券充斥著高風險漏峰，房貸全靠浮動利率次貸支撐著糠悼。2007年第二季度房貸會調(diào)整利率，到時候只要違約率超過15%浅乔，債券就會毫無價值倔喂，房市崩盤铝条。
于是不顧投資人的反對做空房市，跑遍投行量身打造一份保險席噩，“信用違約掉期”的合約班缰，簡稱CDS，那些房貸債券如果違約悼枢，按照一定的金額賠償埠忘。他把所有現(xiàn)金資產(chǎn)13億都用來買CDS，每年負擔8000萬的保費馒索。與那些貸款買房的人對賭莹妒，會不會違約。
其次绰上，德意志銀行的賈瑞德·韋內(nèi)特是個場外交易員（就是多空雙方之外的中間方旨怠，就是經(jīng)紀人，靠撮合交易賺傭金的那類人）蜈块。他得知邁克爾.布瑞醫(yī)生買CDS鉴腻，他就仔細研究發(fā)現(xiàn)：有65%AAA級的房貸債券，其實里面有95%都是消費信評低于550的次貸百揭。
當市場反饋覺得債券風險太高的時候爽哎，投行會重新包裝成擔保債券憑證CDO，（就像俄羅斯套娃信峻，在房貸抵押債券上基礎(chǔ)上套一層或者幾層阅虫，加杠桿）并隱藏其風險囱嫩，把這當做國庫券賣給投資者，而散戶不知道風險有多高，只看信用評級猜敢，其實是加大了風險》毂颍現(xiàn)在這些次級貸款的違約率已經(jīng)從1%上升至4%生棍，只要違約率繼續(xù)上升到8%寺鸥，會有很多BBB等級價值歸零，美國房市就會崩盤获印。
只可惜他沒有資金述雾，無法做空。于是就到處找合作商兼丰，說服對方買信用違約互換CDS玻孟，做空房貸抵押債券，只要債券違約就可以獲得10倍甚至20倍的投資收益鳍征。
再看黍翎，馬克.鮑恩在摩根斯丹利下成立尖端基金，他是典型的看不清楚就不投的人艳丛。
有一天賈瑞德·韋內(nèi)特找到馬克.鮑恩匣掸，并講述自己的分析邏輯趟紊，馬克對他說的心存疑慮，于是自己去市場做調(diào)研碰酝。在做調(diào)研的過程中發(fā)現(xiàn)幾個基本事實：房產(chǎn)經(jīng)紀人和信評機構(gòu)不審核申請人是否有穩(wěn)定收入霎匈，是否有償還能力，甚至一條狗都能申請貸款送爸。房產(chǎn)經(jīng)紀人鎖定移民和窮人铛嘱，因為他們不看房貸條款內(nèi)容，只要有房什么都可以簽碱璃，而且用浮動利率還能讓自己的收入從2000增長到1萬弄痹。他總算了解了，世界經(jīng)濟可能會崩盤嵌器，于是決定在賈瑞德·韋內(nèi)特那買5000萬信用違約互換。
馬克.鮑恩在于哈頓投資公司交談時谐丢，得知美林和哈頓都把那些賣不出去的債務(wù)抵押債券重新打包成雙重雙重債務(wù)抵押債券爽航。目前所謂的合成債務(wù)抵押債券和信用違約互換，現(xiàn)在市面上會有十億乾忱，通過杠桿效應(yīng)放大20倍讥珍。他明白了：房貸債券是火柴，債務(wù)抵押債券就像沾滿煤油的布窄瘟，合成債務(wù)抵押證券是原子彈衷佃，控鍵的總統(tǒng)還喝醉了。馬克.鮑恩于是買了5億的哈頓的債務(wù)抵押債券的信用違約互換蹄葱。
最后氏义，看查理.蓋勒和杰米.希普利，他們倆在車庫里成立了布朗菲爾德基金图云，他們的投資策略很簡單：買入嚴重被低估資產(chǎn)惯悠。既然市場相信房市會一直上漲，那看空的人就很少竣况，所以就想運用衍生工具期權(quán)做空房市克婶，于是請自身老前輩本幫忙一起做空，對賭AA級房貸債券丹泉，共買入2億AA級信用違約互換情萤。
這四撥人都各顯神通，在這場次貸危機來臨之前未雨綢繆摹恨。有敏銳嗅覺的人總是能夠在危機中發(fā)現(xiàn)機會筋岛。這些機會可能被人看做是“瘋子、腦殘”睬塌。而事實是泉蝌，當市場觀點都趨同的時候意味著沒有新的資金進入了歇万，就不能支撐價格進一步上漲，這時價格會掉頭甚至泡沫破裂勋陪。雖然泡沫很難識別和抗拒贪磺，但聰明人會在市場走勢和環(huán)境中嗅出味道。
眾人皆醉我獨醒诅愚，保持清醒的頭腦寒锚，識別關(guān)鍵矛盾才能笑到最后。
鞋匠都在談?wù)撏顿Y的時候就是應(yīng)該果斷離場了违孝。就像這幾個“奇葩”一樣刹前，所以他們現(xiàn)在準備好了救生衣。
股神巴菲特說：“要在別人貪婪的時候我恐懼雌桑，在別人恐懼的時候我貪婪”喇喉。
要懂得用理性之眼在噪音中識別真正的機會。
堅持校坑，還是放棄拣技？
劇中的布瑞醫(yī)生發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格已經(jīng)嚴重被高估時，把手里的所有現(xiàn)金資產(chǎn)全部買入信用違約互換耍目。如果投資人撤資膏斤，那么傳人基金就面臨投資人的大規(guī)模資金贖回形成基金擠兌，這直接后果就是破產(chǎn)清盤邪驮。是堅持自己的判斷莫辨，還是放棄？
賈瑞德·韋內(nèi)特發(fā)現(xiàn)房貸抵押證券的底層邏輯之后毅访，在試圖說服各個投行和基金等金融機買信用違約互換時沮榜，被認為是瘋子。在查理和杰米去摩根大通簽署國際互換與衍生工具協(xié)會合約時俺抽，也能發(fā)現(xiàn)了被隨處丟棄的韋內(nèi)特的募股說明書敞映。這是否應(yīng)該堅持繼續(xù)等待有識之士，還是放棄尋找磷斧？
真相就像詩振愿，在事前永遠猜不透，在事后卻清晰無比弛饭。
事前看2008年美國次貸危機冕末，市場多頭情緒會蒙蔽眼睛，即使很多跡象都表明資產(chǎn)被嚴重高估侣颂。而正常的理性分析档桃，任何一個資產(chǎn)都不可能一直持續(xù)走高，否則價值與價格不符就會出現(xiàn)有限套利憔晒，直到價差消失為止藻肄。而事后看蔑舞，那么多征兆都表明大家都陷入愚蠢和無知中。盛極而衰嘹屯，否極泰來攻询。這是我們中國文明的古老智慧對歷史的演化最深刻的理解。
很多人之所以已經(jīng)發(fā)現(xiàn)不對勁州弟，卻仍然在這場風暴中或者勉強幸存钧栖，或者鎩羽而歸，就是因為沒能將投資策略貫徹到底婆翔。多頭之所以會輸拯杠，原因也是被市場氛圍裹挾了。幾乎所有的金融機構(gòu)和市場參與者都沉迷于房地產(chǎn)價格的持續(xù)走高啃奴，只有大空頭們偏執(zhí)潭陪、孤獨地堅持自己的判斷。他們就像聞到了腥味的狼最蕾，堅決守候畔咧，不吃到獵物絕不放棄。生活中很多時候堅持在質(zhì)疑和嘲笑中揖膜。
而正是因為堅持的力量，布瑞醫(yī)生堅持自己的判斷梅桩，頂住投資人的輪番轟炸壹粟，等到自己的預(yù)言被實現(xiàn)哪天，最后獲得26.9億總收益宿百。韋內(nèi)特繼續(xù)等待有識之士趁仙，忍受著同事們對他的冷嘲熱諷，獲得4700萬美金的報酬垦页。
其實很多東西在事前都沒有答案雀费，唯有內(nèi)心堅定。
事實證明他們都是對的痊焊。
誰的道德更高尚盏袄？
哈頓投資公司與美林合作多年，把他們兩家賣不出去的債務(wù)抵押債混合重新包裝成雙重債務(wù)抵押債券薄啥，然后賣給投資者從中獲利辕羽。但劉易斯·萊瑞德發(fā)明的這種創(chuàng)新工具帶動原先慘淡的銀行業(yè)，運用這種金融創(chuàng)新工具獲取豐厚利潤垄惧。這算不算道德淪喪刁愿？
在次貸違約率增加，標普信用評級機構(gòu)明明知道基礎(chǔ)資產(chǎn)是沒有償還能力的次級貸款到逊，還會為投行所包裝出來的那些被加了20倍杠桿的債務(wù)抵押債券評級為AAA铣口。欺瞞大眾隱藏風險真的不堪滤钱。但為了競爭生存，如果不這樣做脑题，那些投行就會找標普的競爭對手穆迪件缸。這算不算道德淪喪？
杰米和查理想將貝爾斯登在拋售債務(wù)抵押債券旭蠕，之后再去別間銀行沽空他們剛剛拋售的債務(wù)抵押債券停团，以保持債務(wù)抵押債券價值不變的丑聞報給媒體，卻遭到媒體拒絕掏熬。華爾街日報主編因為你要養(yǎng)家糊口而不想得罪他們佑稠。這算不算道德淪喪？
當賈瑞德·韋內(nèi)特在摩根斯丹利損慘重的時候旗芬，提醒馬克是該穿上救生衣準備逃生的時候舌胶，馬克沒有賣掉手里的信用違約互換。當在與卡西對話時得知疮丛，原來自己對賭的竟然是摩根斯丹利幔嫂，也就是自己，團隊成員溫尼.丹尼爾提醒他這時賣掉還能獲得30%的報酬時誊薄，馬克還是沒賣履恩。當貝爾斯登和全美放貸銀行接連垮臺，現(xiàn)在輪到雷曼兄弟呢蔫，摩根股票攔腰斬自由落體切心，客戶都想把錢撤走，再不賣就真的來不及了片吊，團隊成員溫尼.丹尼爾再次提醒他該賣掉時绽昏，馬克還在猶豫。他哭著說：“只要我們賣了就跟他們一樣了”俏脊。最后馬克還是賣了全谤，尖端基金賺10億，其中馬克有2億爷贫。
而邁克爾.布瑞醫(yī)生认然，雖然在這次次貸危機中獲得26.9億總收益。但他對賺錢的觀點改觀了沸久。因為這個產(chǎn)業(yè)扼殺了老百姓的基本生活季眷。人們需要權(quán)威機構(gòu)來平等，但他們不根據(jù)事實和結(jié)果來選擇權(quán)威機構(gòu)卷胯，而是光靠權(quán)威和熟悉感來做選擇子刮，最后決定結(jié)束這個對沖基金。
劇中查理和杰米還有本在美國資產(chǎn)證券化論壇上，成功買入AA級信用違約互換時挺峡，查理和杰米開心的手舞足蹈葵孤。你覺得他們是在賺誰的錢？本告訴你：他們在和美國經(jīng)濟對賭橱赠，如果押對了尤仍，民眾就會失去房子、工作狭姨、存款宰啦，以及退休金。失業(yè)率上升1%就有4萬人會死饼拍。
當雷曼兄弟破產(chǎn)時赡模，一個在這工作18年的員工離開時說：“好極了”。
最后保爾森和伯南克剛離開白宮师抄，政府出臺救市措施漓柑。當情勢回歸平靜，五萬一美元退休金叨吮，房地產(chǎn)價值辆布，退休福利計劃、存款和債券全部化為烏有茶鉴，800萬人失業(yè)锋玲，600萬人無家可歸。這只是美國的數(shù)字涵叮。
在這一個龐大而復(fù)雜的的系統(tǒng)里充滿著嚴重信息不對稱和內(nèi)幕交易嫩絮，把有毒的爛蘋果打包變成一個新禮物，就像一場擊鼓傳花的游戲一樣围肥，誰都不知道花會落誰家，每個人都在緊鑼密鼓之下蜂怎，一邊跟隨著大潮流買入各種經(jīng)過包裝的毒產(chǎn)品穆刻，一邊又買入信用違約互換對沖，還有一些人閉著眼收錢杠步。而在鼓聲停止花落之時氢伟，誰接到誰倒霉。
在成年人的世界里從來就不是講對錯之分幽歼，不論是非曲直朵锣。人性的復(fù)雜不能用對錯來做簡單的評判。人性的貪婪和欲望通過杠桿被放大甸私，在這場市場博弈游戲中展現(xiàn)的淋漓盡致诚些。而危機教會我們的是永遠對市場保持敬畏。
成年人的世界永遠都是利益最大化，這就是為什么它讓人如此著迷诬烹，哪怕金融市場就是一面是天使砸烦，一面是魔鬼。從30年代的經(jīng)濟大蕭條绞吁，再到70年代經(jīng)濟復(fù)蘇放松監(jiān)管幢痘，再到2001年科技泡沫破裂，再到08年次貸危機家破，監(jiān)管和金融創(chuàng)新就像雙螺旋颜说，不斷發(fā)展向前。
2015年幾個大銀行開始販賣所謂的特質(zhì)分級產(chǎn)品汰聋，《根據(jù)彭博新聞社》其實是債務(wù)抵押債券的新瓶裝舊酒门粪。
而故事仍然未完待續(xù)……
