親愛的聽眾朋友，大家好进肯，歡迎收聽《私募大咖說》抒倚。今年以來，監(jiān)管之風多次吹向公司債坷澡，僅6月以來，就有至少3次規(guī)模較大的檢查含蓉。監(jiān)管趨嚴的背后频敛，與此前債券規(guī)模猛增，但今年陸續(xù)出現(xiàn)中鐵物資債馅扣、上海云峰債斟赚、東北特鋼等系列債券違約事件息息相關(guān)。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示差油，2015年交易所私募債到期172只拗军，但信用風險事件就發(fā)生了12起。隨著經(jīng)濟下行壓力不斷增大蓄喇，未來違約率或還將有一定程度提升发侵。在這樣的背景下，市場對于公司債的態(tài)度正發(fā)生分化妆偏，東三省及產(chǎn)能過剩行業(yè)刃鳄、部分房地產(chǎn)企業(yè)的債券受冷落，資金趨向于評級較高钱骂、現(xiàn)金流穩(wěn)定企業(yè)發(fā)行的公司債券叔锐，金融、電力见秽、市政公用等行業(yè)受市場青睞愉烙。
那么，在這樣的市場環(huán)境下解取，債券投資整體上是否有足夠的機會呢步责？結(jié)構(gòu)性和分化的行情下，又有哪些細分領(lǐng)域有較好的投資機會呢？下半年債券市場的黑天鵝又會出現(xiàn)在哪些地方呢勺择？本期《私募大咖說》创南，我們邀請到的嘉賓和往期都不同，這是一家專門做債券投資的私募機構(gòu)省核。
首先來介紹一下本期節(jié)目的嘉賓：劉贊軍稿辙，深圳市元宋投資管理有限公司總經(jīng)理、創(chuàng)始合伙人气忠，畢業(yè)于南京政治學(xué)院邻储，2005年開始從事證券行業(yè)，曾先后效力于華西證券旧噪、國信證券吨娜，2010年開始投資管理債券類產(chǎn)品，積累了豐富的債券市場投資經(jīng)驗淘钟，獲得了較好的投資業(yè)績宦赠。
主持人：劉總好，和聽眾朋友們打個招呼吧米母。
劉贊軍：各位朋友大家好勾扭，我是元宋投資劉贊軍，感謝玄甲金融《私募大咖說》的邀請铁瞒，可以跟大家分享元宋在債券投資方面的觀點與看法妙色。
主持人：低風險利率債受資金熱捧，債市杠杠率不斷上升慧耍。近日央行重啟14天逆回購身辨，這對債券市場投資有怎樣的影響呢？您對未來債券市場的流動性作何分析芍碧？
劉贊軍：從目前來看煌珊，央行重啟14天期逆回購是不是意味著下決心降杠桿還待觀察和商榷，但逆回購本身對流動性的影響是比較正面的泌豆，對此元宋投研團隊的理解是至少可以明確現(xiàn)階段的貨幣政策還沒有轉(zhuǎn)向收縮怪瓶，市場再次出現(xiàn)類似13年那樣的“錢荒”的可能性不大，但資金回購的期限被動拉長践美，也意味著總體資金成本的攀升，對債券市場會有一定的沖擊和影響。
主持人：上半年以來蜜唾，一向平穩(wěn)的債券市場出現(xiàn)了一些波動咱揍，由于信用債市場違約“黑天鵝”頻發(fā)掩完，債券基金的收益有所下降，那么恶阴，債券市場是否還是投資的好時候沼填？中長期而言，債券市場是否還會走牛？請就下半年的宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策等對債券市場的投資機會做出分析。
劉贊軍：影響債券價格漲跌的主要因素有三個，一是利率、二是資金面昧辽、三是信用風險，首先挺据，從目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看取具，國內(nèi)經(jīng)濟短期企穩(wěn)回升的概率不大，經(jīng)濟下行的趨勢沒有改變扁耐，這是支持債券市場繼續(xù)走強的基礎(chǔ)暇检；其次，貨幣政策方面雖然寬松預(yù)期很高婉称，但是人民幣有貶值壓力块仆，加上資產(chǎn)輪動對資金面的影響，必然會加劇債券市場的短期波動王暗；再次悔据，雖然個債的信用違約增加，但出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率不大俗壹，打破剛性兌付本身有利于信用風險的釋放科汗，但同時也會增加投資人選債的難度。
對于下半年的債券市場绷雏，元宋投研團隊的觀點是：目前債券價位較高头滔，上升空間逐漸縮減，短期回調(diào)的風險加大涎显，建議適當降低杠桿或縮短組合久期坤检，不要盲目追漲，預(yù)防市場風險期吓，但中長期來看早歇，債券市場還是有機會的，尤其是從綜合資產(chǎn)配置的角度來看讨勤，債券依然是目前最佳的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一箭跳。
主持人：在經(jīng)濟狀況持續(xù)下行的宏觀背景下，信用債違約風險高企潭千，貴司認為信用債的投資應(yīng)該如何評估及選擇衅码？
劉贊軍：元宋投研團隊將從債券發(fā)行方的資質(zhì)、所屬行業(yè)脊岳、信用評級逝段、持續(xù)盈利能力垛玻、資產(chǎn)負債率、速動比等多方面對債券投資標的進行嚴格篩選奶躯，力求將信用風險降至最低帚桩，為投資人提供長期穩(wěn)健的投資回報。
主持人：小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)推出數(shù)年嘹黔，實際運作狀況如何账嚎？投資者在公募債與私募債間該如何選擇？
劉贊軍：私募債券自2012年5月份推出至今雖然已經(jīng)四年有多儡蔓，但市場的信息公開程度與傳播程度還是偏弱郭蕉，市場還有待進一步的發(fā)展，而且由于私募債的流動性遠不如公募債券喂江，出于風險的考慮召锈，元宋投研團隊還是建議一般投資者盡量選擇公募債券進行投資。
主持人：貴司對產(chǎn)能過剩產(chǎn)品的債券如何看待获询？在供給側(cè)改革的背景下涨岁，這類債券是否有一些投資機會？
劉贊軍：投資產(chǎn)能過剩行業(yè)債券吉嚣，賺的是資產(chǎn)博弈的錢,一是博弈并非所有個體都有實質(zhì)性違約風險梢薪，短期內(nèi)仍有兌付的能力；二是博弈產(chǎn)能過剩行業(yè)債券前期調(diào)整有信用利差的保護尝哆。
在供給側(cè)改革的背景下秉撇，主要可以從以下方面對產(chǎn)能過剩行業(yè)債券進行篩選：第一，公司有沒有政策支持(特別是外部融資支持)秋泄；第二琐馆，公司本身有沒有較大的短期債務(wù)償付壓力。對于產(chǎn)能過剩行業(yè)債券印衔，元宋投研團隊的觀點是：雖然產(chǎn)能過剩行業(yè)債券存在一定的投資機會，但機會與風險并存姥敛，如果是將債券做為低風險的基礎(chǔ)資產(chǎn)配置奸焙，還是建議投資者審慎參與。
主持人：貴司認為下半年債券市場的風險點主要在哪些方面彤敛？哪里比較容易出現(xiàn)黑天鵝事件与帆？
劉贊軍：下半年債券市場主要存在以下風險點：第一，匯率貶值對利率形成沖擊墨榄；第二玄糟，信用風險暴露導(dǎo)致信用利差擴大；第三袄秩，經(jīng)濟企穩(wěn)回升阵翎、股市回暖導(dǎo)致債市流動性緊張逢并；第四，央行去杠桿導(dǎo)致市場大幅波動等郭卫；其中匯率貶值與央行的去杠桿可能比較容易出現(xiàn)黑天鵝事件砍聊。
對此元宋投研團隊的觀點是：市場的不確定性增加會導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)反復(fù)波動的可能，但市場行情不會就此進入反轉(zhuǎn)贰军，慢牛行情仍將在振蕩中繼續(xù)前行玻蝌。
主持人：不知不覺就聊了這么久，劉總在訪談中談到词疼，影響債券價格漲跌的主要因素有三個俯树，一是利率、二是資金面贰盗、三是信用風險许饿，從當前的實際情況看，債市總體來說出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率不大童太，但投資人選債的難度卻不小米辐。對于當前下半年的債券市場，劉總認為：目前債券價位較高书释，上升空間逐漸縮減翘贮，短期回調(diào)的風險加大，建議適當降低杠桿或縮短組合久期爆惧，不要盲目追漲狸页，預(yù)防市場風險，但中長期來看扯再，債券市場還是有機會的芍耘，尤其是從綜合資產(chǎn)配置的角度來看，債券依然是目前最佳的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一熄阻。至于下半年債券市場的風險點斋竞，主要在于：匯率貶值對利率形成沖擊；信用風險暴露導(dǎo)致信用利差擴大秃殉；經(jīng)濟企穩(wěn)回升坝初、股市回暖導(dǎo)致債市流動性緊張；央行去杠桿導(dǎo)致市場大幅波動等钾军；其中匯率貶值與央行的去杠桿可能比較容易出現(xiàn)黑天鵝事件鳄袍。對此，劉總認為：市場的不確定性增加會導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)反復(fù)波動的可能吏恭，但市場行情不會就此進入反轉(zhuǎn)拗小，慢牛行情仍將在振蕩中繼續(xù)前行。
一路聊下來樱哼，收獲很多哀九。最后剿配，感謝劉總在百忙之中接受玄甲金融《私募大咖說》欄目的專訪，祝元宋投資在資本市場大展宏圖勾栗，越來越好惨篱。
劉贊軍：最后，再次感謝大家對元宋投資的支持以及本次聆聽围俘，謝謝砸讳。
主持人：玄甲金融祝大家投資順利，生活愉快界牡，周末愉快簿寂。
