截止到八月底哮肚，中國(guó)白酒上市公司陸續(xù)發(fā)布了各自的半年度報(bào)告登夫。
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整體來(lái)看，21家白酒上市企業(yè)上半年累計(jì)營(yíng)收2467.38億元允趟，同比增長(zhǎng)14.29%恼策；累計(jì)凈利潤(rùn)962.87億元，同比增長(zhǎng)13.83%潮剪。
根據(jù)名酒研究所統(tǒng)計(jì)的去年數(shù)據(jù)涣楷，21家白酒上市企業(yè)，在2023上半年累計(jì)營(yíng)收 2158.84億元抗碰，同比增長(zhǎng)16.71%狮斗；累計(jì)凈利潤(rùn)845.88億元，同比增長(zhǎng)19.55%弧蝇。
可以看出碳褒，相較于去年同期折砸，21家白酒上市企業(yè)基本面的擴(kuò)容和增利都在降速，且利潤(rùn)降速更為明顯沙峻。
方正證券認(rèn)為睦授，總體而看，宏觀需求弱修復(fù)疊加酒企淡季主動(dòng)調(diào)整渠道體系摔寨、調(diào)節(jié)發(fā)貨速度下去枷，板塊整體仍實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡增長(zhǎng)，單季度同比增速放緩是复，淡季調(diào)整優(yōu)先删顶，2024年上半年的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的同比增量較2023年上半年有所收窄。
白酒增長(zhǎng)分化佑笋，頭部效應(yīng)顯著
五巨頭業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)近九成
盡管面臨消費(fèi)疲軟翼闹、市場(chǎng)波動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)加劇，但是白酒行業(yè)依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)蒋纬，尤其是高端白酒猎荠。
對(duì)比來(lái)看，21家白酒上市企業(yè)擴(kuò)容超300億元蜀备，增利超110億元关摇。上半年雖還有11家酒企的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)都保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)碾阁，但增長(zhǎng)的動(dòng)能主要來(lái)自頭部企業(yè)输虱。
其中，規(guī)模增長(zhǎng)主要來(lái)自貴州茅臺(tái)脂凶、五糧液宪睹、山西汾酒、古井貢酒和瀘州老窖蚕钦，累計(jì)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)占比近90%亭病；利潤(rùn)增長(zhǎng)也是來(lái)自貴州茅臺(tái)、五糧液嘶居、山西汾酒罪帖、瀘州老窖和古井貢酒，累計(jì)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)占比近95%邮屁。
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因此整袁，無(wú)論規(guī)模還是利潤(rùn)，白酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入寡頭競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代佑吝。
與之形成鮮明對(duì)比的是坐昙，中小酒企的日子則顯得相對(duì)艱難。部分酒企業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑芋忿，甚至陷入虧損民珍。在21家上市白酒企業(yè)中襟士，有6家營(yíng)業(yè)總收入同比下降，有4家更是營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降嚷量。
其中陋桂，舍得酒業(yè)2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入32.71億元，同比下降7.28%蝶溶；歸母凈利潤(rùn)5.91億元嗜历，同比下降35.73%《端“2024 年上半年,白酒行業(yè)整體仍處于調(diào)整期梨州，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，次高端白酒商務(wù)需求不及預(yù)期田轧，宴席持續(xù)增長(zhǎng)但體量尚小暴匠，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品品味舍得處于階段性去庫(kù)存階段。因此傻粘，公司半年度營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)同比有所下降每窖。”舍得酒業(yè)在半年報(bào)中表示弦悉。
與此同時(shí)窒典，酒鬼酒也在上半年?duì)I收同比下滑35.5%，凈利潤(rùn)更是大幅下滑71.32%稽莉。半年報(bào)中酒鬼酒表示業(yè)績(jī)下滑瀑志，“主要系內(nèi)參系列、酒鬼系列污秆、其他系列收入下降所致”劈猪。
而巖石股份是業(yè)績(jī)下滑最嚴(yán)重的，巖石股份是上海貴酒股份有限公司的簡(jiǎn)稱(chēng)良拼，公司主要經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品包括：天青貴釀战得、君道貴釀、高醬系列将饺、軍星、軍輝痛黎、十七光年予弧、貴八方等在內(nèi)的7個(gè)系列產(chǎn)品。其中湖饱，天青貴釀最受市場(chǎng)歡迎挑围，銷(xiāo)量最高玄柠。
今年上半年，巖石股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.91億元胳搞，同比下降77.32%；凈利潤(rùn)-0.77億元岩齿，同比下降244.60%。對(duì)于業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑的原因，巖石股份并沒(méi)有解釋太多垢袱，只是表示“主要系酒類(lèi)銷(xiāo)售減少所致”。
21家上市的酒企中港柜，皇臺(tái)酒業(yè)可謂是“墊底”请契。2024年皇臺(tái)酒業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入0.66億元，同比下降12.07%夏醉；凈利潤(rùn)為-0.04億元爽锥，同比下降230.75%∨先幔皇臺(tái)酒業(yè)業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧的原因主要有兩點(diǎn)：“1.受市場(chǎng)環(huán)境影響氯夷，白酒行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成壓力靶擦。2.公司適度加大市場(chǎng)推廣力度腮考，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用較去年同期都有所增加∩萆叮”
瀘州老窖被山西汾酒“反超”
“重回前三”愿景屢撲空
白酒行業(yè)有句話叫“鐵打的茅五秸仙，流水的老三”，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示桩盲，A股21家白酒企業(yè)中寂纪，在2024上半年累計(jì)營(yíng)收2467.38億元，僅茅臺(tái)和五糧液的營(yíng)收赌结，合計(jì)就有1325.79億元捞蛋，在酒企總營(yíng)收中的占比達(dá)五成。
目前柬姚，關(guān)于白酒行業(yè)第三的競(jìng)爭(zhēng)拟杉，主要是山西汾酒、瀘州老窖在追趕洋河股份量承。
自2010年洋河股份超越瀘州老窖以來(lái)搬设，已經(jīng)連續(xù)十四年占據(jù)第三的位置，2022年開(kāi)始撕捍，瀘州老窖營(yíng)業(yè)收入被山西汾酒超越拿穴，掉到第五，隨后的2023年忧风，以及2024上半年默色，瀘州老窖都一直都在“吊車(chē)尾”。?
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雖然營(yíng)業(yè)收入墊底狮腿，但是瀘州老窖在凈利潤(rùn)上卻躋身進(jìn)前三腿宰。憑借國(guó)窖1573奠定的高端地位呕诉，瀘州老窖成為與茅臺(tái)、五糧液并駕齊驅(qū)的高端三巨頭之一吃度。這也給企業(yè)直接貢獻(xiàn)了利潤(rùn)甩挫，瀘州老窖的毛利率、凈利率領(lǐng)先于洋河股份與山西汾酒规肴。
然而捶闸，這份能與“前三”沾邊的指標(biāo)如今也已“不保”拖刃，2024年上半年删壮，山西汾酒凈利潤(rùn)首次超越瀘州老窖，瀘州老窖凈利潤(rùn)排名退至第四位央碟。
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山西汾酒對(duì)于沖擊第三來(lái)勢(shì)洶洶洛勉。
自從山西汾酒高舉復(fù)興的大旗后殷勘，山西汾酒業(yè)績(jī)飛速向前。通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合策吠、集團(tuán)資產(chǎn)整體上市等等一系列舉措草讶，山西汾酒開(kāi)啟了加速模式嘱丢。在二級(jí)市場(chǎng)上，山西汾酒的總市值保持在前三位置有好幾年了。
從歷年數(shù)據(jù)看，山西汾酒從 2017 年到 2022 年連續(xù)6 年凈利潤(rùn)保持 30% 以上增速剃执，其中 5 年凈利潤(rùn)增速在 50% 以上，在白酒公司中表現(xiàn)獨(dú)一檔。
即使在 2024 年上半年各白酒公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)承壓明顯時(shí)，汾酒依然有 24% 的凈利潤(rùn)增速棋傍，增速表現(xiàn)遠(yuǎn)好于其他白酒龍頭公司。汾酒近 6 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速 46%，從 2018 年到 2023 年凈利潤(rùn)翻了 9.1 倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)翻了 6.6 倍。
“重回前三”四個(gè)字爷肝，似乎貫穿著瀘州老窖董事長(zhǎng)劉淼的“執(zhí)政期”，幾乎每一年音瓷，劉淼都要重申一遍“重回前三”的計(jì)劃对嚼，這似乎成了他的一個(gè)執(zhí)念。
沒(méi)有業(yè)績(jī)的證實(shí)绳慎，光喊口號(hào)也無(wú)用纵竖，反而只會(huì)被戲稱(chēng)為“口號(hào)大師”。
事實(shí)上杏愤，在此前根據(jù)11家券商的預(yù)期靡砌，瀘州老窖上半年凈利潤(rùn)同比增幅應(yīng)在18%-21%之間，而公司實(shí)際公布的凈利潤(rùn)增幅為13.22%珊楼，未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期通殃。
在二級(jí)市場(chǎng)上，2024年以來(lái)厕宗，瀘州老窖更是成為頭部白酒中股價(jià)跌幅最慘的画舌，年內(nèi)已經(jīng)下跌超38%，遠(yuǎn)超茅已慢、五曲聂、汾酒。
截圖自東方財(cái)富APP
從近一個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)看佑惠，山西汾酒和瀘州老窖股價(jià)均下降幅度超10%朋腋，波動(dòng)較其他三家頭部白酒更大齐疙。
截圖自東方財(cái)富APP
不過(guò)，業(yè)績(jī)失速似乎是在瀘州老窖管理層計(jì)劃之內(nèi)的旭咽。2024年6月的股東大會(huì)上剂碴，瀘州老窖總經(jīng)理林鋒表示，“只要是在良性（發(fā)展）的基礎(chǔ)上轻专，能跑多快跑多快〔於祝”“如果我們認(rèn)為市場(chǎng)確實(shí)有困難请垛，寧肯我自己往下扣，也不愿意把公司的鍋給砸了洽议∽谑眨”
除了重回前三困難重重，瀘州老窖還在去年底遭遇了一場(chǎng)調(diào)價(jià)風(fēng)波亚兄。
據(jù)了解混稽，劉淼自2015上任后開(kāi)始調(diào)節(jié)國(guó)窖1573的出廠價(jià)，經(jīng)過(guò)謹(jǐn)慎小心的幾次提價(jià)审胚，國(guó)窖1573的地位才逐漸穩(wěn)固匈勋，但與之相伴的是高庫(kù)存和價(jià)格倒掛帶來(lái)的隱憂(yōu)。于是膳叨，去年12月洽洁，瀘州老窖不再跟隨茅臺(tái)的漲價(jià)策略，反而降價(jià)沖量菲嘴，沒(méi)想到起了反作用饿自。
降價(jià)消息一傳出，瀘州老窖股價(jià)連跌多個(gè)交易日龄坪，市值蒸發(fā)超300億元昭雌。面對(duì)資本市場(chǎng)與經(jīng)銷(xiāo)商的雙重壓力，降價(jià)不久的瀘州老窖還未能?chē)L到“去庫(kù)存”的甜頭健田，便又于25日無(wú)奈宣布烛卧，將國(guó)窖1573價(jià)格恢復(fù)至980元/瓶。
今年以來(lái)妓局，國(guó)窖1573的價(jià)格總體來(lái)看呈上升趨勢(shì)唱星，但瀘州老窖卻長(zhǎng)期面臨價(jià)格倒掛問(wèn)題，一邊倒掛一邊漲價(jià)跟磨，市場(chǎng)一直不買(mǎi)單间聊。
快消前瞻在今日酒價(jià)公眾號(hào)查詢(xún)到，9月10日國(guó)窖573的批發(fā)參考價(jià)為870元抵拘。
截圖自今日酒價(jià)公眾號(hào)
然而哎榴，在電商平臺(tái)，國(guó)窖1573等產(chǎn)品的零售價(jià)格常低于官方價(jià)，在淘寶平臺(tái)百億補(bǔ)貼甚至只需要843元尚蝌。
截圖自淘寶
甚至于在今年的“618”迎变，部分電商平臺(tái)的補(bǔ)貼價(jià)，更是讓國(guó)窖1573失守了800元價(jià)格線飘言。
從瀘州老窖最近3年的經(jīng)銷(xiāo)商情況來(lái)看衣形，近幾年，瀘州老窖經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量減少了接近400家姿鸿。
截至2020年末谆吴，瀘州老窖的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為2221家（國(guó)內(nèi)2047家，國(guó)外174家）苛预。???
今年上半年句狼，瀘州老窖國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商增加133家、減少74家热某，增加到1769家腻菇。變動(dòng)比例達(dá)到11.70%。國(guó)外經(jīng)銷(xiāo)商變動(dòng)比例達(dá)23.91%昔馋，合并到一起去看變動(dòng)比例達(dá)到12.31%筹吐。
合同負(fù)債上漲
去庫(kù)存主旋律上揚(yáng)
合同負(fù)債是衡量酒企業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)之一，白酒股業(yè)績(jī)報(bào)告中秘遏，合同負(fù)債的增長(zhǎng)通常被視為積極信號(hào)骏令，表明經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)品牌前景的看好和市場(chǎng)需求的旺盛。
截至今年上半年垄提，20家白酒股（珍酒李渡未披露）合同負(fù)債超過(guò)380億元榔袋，同比增長(zhǎng)約6.48%，貴州茅臺(tái)铡俐、五糧液凰兑、瀘州老窖、金徽酒审丘、伊力特吏够、天佑德酒、皇臺(tái)酒業(yè)七家酒企實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債同比增長(zhǎng)滩报；環(huán)比今年一季度末锅知，則僅有貴州茅臺(tái)、五糧液脓钾、山西汾酒售睹、酒鬼酒、皇臺(tái)酒業(yè)5家酒企取得合同負(fù)債正增長(zhǎng)可训。
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這當(dāng)中昌妹，貴州茅臺(tái)合同負(fù)債最高捶枢，已接近百億規(guī)模，同比增長(zhǎng)36.26%飞崖；而五糧液合同負(fù)債同比增速最快烂叔，達(dá)到123.57%，環(huán)比增速也接近62%固歪。
其中蒜鸡，瀘州老窖的合同負(fù)債在6月底達(dá)到23.42億元，同比增長(zhǎng)21%牢裳，但相比于一季度末下降了7.6%逢防，顯示出一定的環(huán)比下滑趨勢(shì)。
洋河股份解釋合同負(fù)債降低原因贰健，主要系上年末預(yù)收經(jīng)銷(xiāo)商貨款本期發(fā)貨符合收入確認(rèn)條件結(jié)轉(zhuǎn)收入所致。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是給經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)貨后恬汁，將之前預(yù)收款算作了營(yíng)收收入伶椿，所以合同負(fù)債減少。
華泰證券認(rèn)為氓侧，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下脊另，酒企實(shí)際經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、量?jī)r(jià)策略務(wù)實(shí)约巷，酒企多致力于推動(dòng)庫(kù)存去化偎痛，非理性壓貨減少，為經(jīng)銷(xiāo)商紓壓独郎，整體經(jīng)營(yíng)節(jié)奏把控得當(dāng)踩麦，核心資產(chǎn)屬性不改。當(dāng)前酒企經(jīng)營(yíng)重心逐步從注重渠道回款轉(zhuǎn)向注重渠道及終端動(dòng)銷(xiāo)氓癌，與渠道端一同著力庫(kù)存消化谓谦、促進(jìn)終端動(dòng)銷(xiāo)和市場(chǎng)維護(hù)。
2024年上半年末贪婉，在存貨方面反粥，茅臺(tái)、洋河股份疲迂、五糧液才顿、瀘州老窖、汾酒5家企業(yè)存貨金額超過(guò)百億尤蒿，存貨金額分別為477.66億元郑气、180.08億元、168.47億元腰池、123.54億元和116.02億元竣贪。
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白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛分析指出军洼，中國(guó)酒行業(yè)目前依然處于調(diào)整周期，并且還在持續(xù)分化發(fā)展演怎，整體趨勢(shì)朝著頭部名酒聚集匕争。“雖然從已披露的半年報(bào)來(lái)看爷耀，多數(shù)酒企保持了雙位數(shù)高增長(zhǎng)甘桑，但要看到，取得這一成績(jī)歹叮，一方面是一季度春節(jié)期間的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)跑杭，另一個(gè)方面也是市場(chǎng)集中度不斷向著這些酒企聚集的結(jié)果，并不代表行業(yè)性的高庫(kù)存已經(jīng)結(jié)束咆耿〉铝拢”
蔡學(xué)飛稱(chēng)，上市酒企多數(shù)是全國(guó)性名酒與區(qū)域強(qiáng)勢(shì)名酒萨螺，在某些價(jià)格帶與區(qū)域擁有很大優(yōu)勢(shì)窄做，為酒企的企穩(wěn)反彈提供了基礎(chǔ)，不過(guò)整體來(lái)看慰技，庫(kù)存過(guò)高椭盏、價(jià)格倒掛、動(dòng)銷(xiāo)不暢依然困擾著絕大多數(shù)酒企吻商，短期內(nèi)無(wú)法解決這一行業(yè)周期性問(wèn)題掏颊。”
《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示艾帐，與2023年同期相比乌叶，2024年上半年有超過(guò)60%的經(jīng)銷(xiāo)商、終端零售商表示庫(kù)存增加柒爸，超過(guò)30%表示面臨現(xiàn)金流壓力枉昏，超過(guò)40%表示實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格的倒掛程度有所增加，超過(guò)50%表示利潤(rùn)空間有所減少揍鸟。
而在市場(chǎng)上兄裂，白酒前三的競(jìng)爭(zhēng)依舊吸引著大家關(guān)注，如若瀘州老窖一直當(dāng)“落后生”阳藻，那“重回前三”又要成為一句“空口號(hào)”晰奖。擺在瀘州老窖面前的不僅有積重難返的高庫(kù)存壓力，還有將如何穿越周期腥泥、重回前三的戰(zhàn)略壓力匾南。
如今前三的競(jìng)爭(zhēng)群狼環(huán)伺，不僅是與山西汾酒和洋河股份競(jìng)爭(zhēng)蛔外，參與進(jìn)來(lái)的又增添了習(xí)酒蛆楞、郎酒溯乒、劍南春等，這些可都不是省油的“善茬”豹爹，極有可能成為瀘州老窖“爭(zhēng)三”的強(qiáng)有力對(duì)手裆悄。
在3月12日舉行的瀘州老窖年度經(jīng)銷(xiāo)商表彰暨營(yíng)銷(xiāo)會(huì)議上，劉淼表示：“瀘州老窖堅(jiān)定重回前三戰(zhàn)略臂聋，大幅提高市場(chǎng)占有率和品牌影響力光稼，創(chuàng)建行業(yè)龍頭企業(yè)『⒌龋”2024年艾君，瀘州老窖還能實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)嗎？
