前文述及，城投（政府投融資平臺）已經(jīng)妥妥的是債券市場的行業(yè)擔當拙泽，1800戶城投熙熙攘攘淌山，三分天下有其一。
但是顾瞻，與之相反泼疑，城投行業(yè)的評級等級卻少得可憐，無法拉開差距荷荤。凡城投退渗， 兩A起移稳。這也就罷了。難受的是大部分城投都擠在AA這一級別氓辣，傻傻分不清楚秒裕。
AA級城投的跨度有多大？據(jù)不完全統(tǒng)計：行政級別钞啸，可以從鄉(xiāng)鎮(zhèn)、園區(qū)到地市喇潘；一般預算收入体斩，可以從10億到近300億；總資產(chǎn)颖低，可以從100億到1000多億絮吵。
所以，僅憑評級符號已經(jīng)難以區(qū)分城投的信用高低忱屑。那么蹬敲，該如何區(qū)分？或者莺戒，什么樣的城投才是信用好的城投伴嗡，是投資人眼中的菜？
筆者從審批經(jīng)驗中發(fā)現(xiàn)：好的城投从铲，應(yīng)該是——高瘪校、大、純名段、良阱扬。
1、高
指行政級別高和公司級別高伸辟。越高麻惶，信用越好。
行政級別信夫，即城投所依托政府的行政級別窃蹋。常見的政府級別從高到低的大致順序為：省、地級市忙迁、區(qū)縣脐彩、普通園區(qū)（指經(jīng)開區(qū)、高新區(qū)等普通開發(fā)區(qū)姊扔，不含國家級綜合改革試驗區(qū)）惠奸、鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
注意恰梢，此處筆者用的詞為：“所依托”佛南，而不是“所屬”梗掰。“所屬”嗅回，往往指股權(quán)所屬及穗，即城投公司股東政府的行政級別。實踐中绵载，很多小伙伴也以股東政府的行政級別來作為城投的級別埂陆。
但，這是片面的娃豹。
真正的行政級別焚虱，應(yīng)該是通過三個方面綜（取）懂版、合（低）鹃栽、判(來）、斷（看）：
第一躯畴、股東政府級別民鼓。
第二、基建回購蓬抄、土地業(yè)務(wù)的交易對手政府級別丰嘉。
——回購協(xié)議跟哪級政府簽的？土地業(yè)務(wù)的交易對手是誰倡鲸？土地業(yè)務(wù)范圍是全市供嚎、全區(qū)還是園區(qū)內(nèi)？這部分信息峭状，可以從兩處獲得：1克滴、經(jīng)營情況中的業(yè)務(wù)模式，2优床、應(yīng)收賬款前五大明細劝赔。
第三、資金拆借的交易對手政府級別胆敞。
——城投融資為了誰着帽？其他應(yīng)收前五位。
收集完三方面信息后移层，就能做出判斷了仍翰。而三者中，更重要的是后兩個观话。因為它們才是城投真正的資金來源予借。
所以說，僅憑股東政府的級別來判斷平臺級別，是片面的灵迫。
公司級別高秦叛，指的是公司與股東政府的股權(quán)距離。說白了瀑粥，是政府的子公司挣跋？是孫公司？還是孫子公司狞换？
最能繼承政府信用的避咆，莫過于嫡長子。
2修噪、大
指四大：區(qū)域經(jīng)濟實力強大牌借、所依托政府財政實力強大、城投業(yè)務(wù)規(guī)模大割按、城投資產(chǎn)規(guī)模大。
區(qū)域經(jīng)濟磷籍，看GDP适荣、三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、社會消費院领、工業(yè)增加值弛矛、固定資產(chǎn)投資。
財政實力比然，看一般預算收入丈氓、基金預算收入。
城投業(yè)務(wù)强法，看在建擬建回購項目規(guī)模万俗、在建擬建土地整理業(yè)務(wù)規(guī)模。注意饮怯，是在建擬建闰歪，不是已完工。是現(xiàn)在和未來蓖墅，不是歷史库倘。
城投資產(chǎn)，主要有三類：應(yīng)收款類（應(yīng)收賬款论矾、其他應(yīng)收款）教翩、在建項目類（存貨、在建工程）贪壳、土地類（存貨饱亿、無形資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)）。
大路捧，就是好关霸。
這是廢話。
問題是：多大才算好杰扫？多大能算好队寇？
這里筆者要揭秘一個風控和分析人員都在用，但都不說的不傳之技：排排坐章姓、砍一刀佳遣。
方法很簡單粗暴：
首先把一個行業(yè)的企業(yè)按某些指標排座次。
其次選一個差不多的位置（比如中間凡伊、三分之一零渐、四分之一，視投資機構(gòu)逼格而定）系忙，參考位置處的指標數(shù)據(jù)取整（比如某指標的中值是93诵盼，那就取整100）。
然后在整數(shù)處（比如100）砍一刀银还。
結(jié)束风宁。
于是，某某指標100就是準入門檻蛹疯，就是風險偏好戒财。100以上企業(yè)的就是目標客戶。
自然捺弦，很多人會質(zhì)疑：這不科學饮寞！
是的，不科學列吼，但實用幽崩。
科學的方法，是仔細分析每一個企業(yè)自身的特點冈欢，尋找其區(qū)別于行業(yè)共性的競爭力歉铝，滲入挖掘其信用依托，計算其信用額度凑耻，定制風險緩釋措施太示。
科學的方法固然能得到最優(yōu)解，但其成本是巨大的香浩，也是大部分機構(gòu)無法承受的类缤。比如，招一個能做到這種地步的盡調(diào)人員邻吭，年薪多少餐弱？就算能招來人，一個人一年才能調(diào)查幾家企業(yè)？市場發(fā)行人5000家膏蚓，以此耗時瓢谢，什么時候才能做出投資決策？
最扎心的是：對于規(guī)模小的企業(yè)驮瞧，放款的利潤能否覆蓋盡調(diào)成本氓扛？
所以，實踐中论笔，我們只能接受不完美采郎。放棄最優(yōu)解，退而求其次狂魔，尋找滿意解蒜埋。
排排坐、砍一刀最楷，很粗暴整份，但實用。
這里的技術(shù)籽孙，是對某個行業(yè)皂林，知道該用哪個或哪幾個核心指標。
對于城投蚯撩，筆者偏愛城投所依托政府的一般預算收入。砍的這一刀烛占，在一般預算收入50億胎挎。
（呃，好像暴露了什么……）
當然忆家，刀斷處只是準入底線犹菇，真正青睞的還是一般預算收入100億的。
3芽卿、純
第一揭芍，指城投業(yè)務(wù)純粹（收入來自財政），沒有雜質(zhì)（收入來自市場）卸例。
常見的城投各類業(yè)務(wù)称杨，從純粹到雜質(zhì)大致排序如下：
（1）公益性的：基建政府回購、土地整理政府回購——土地招拍掛出讓——保障房回購
（2）半公益的：公交——水務(wù)——供熱——燃氣——電力
（3）市場化的：房地產(chǎn)（包括保障房出售筷转、工業(yè)地產(chǎn)姑原、商業(yè)地產(chǎn)、住宅地產(chǎn)）呜舒、建筑锭汛、貿(mào)易、擔保等。
第二唤殴，指城投的交易對手純粹般婆，最好是只有政府，沒有其他企業(yè)朵逝。
通常體現(xiàn)在應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款科目明細中蔚袍。從純粹到雜質(zhì)的排序是：
高級別政府——低級別政府——國企——民企——個人。
說到這廉侧，不得不吐個槽：各位主承銷商大大页响，在信息披露的時候，對于城投拆出的大額非政府借款段誊，一定要解釋業(yè)務(wù)背景闰蚕、說清還款計劃、展示對手信用水平连舍。因為對于債券没陡，投資人是無法盡調(diào)的。有雷看不清索赏，只能用腳投票盼玄、不去趟。
歸根結(jié)底潜腻，城投是依賴政府才有的信用埃儿。
純粹的，才讓人放心融涣。
4童番、良
指信用記錄良好、銀行授信良好威鹿、資產(chǎn)質(zhì)量良好剃斧、盈利記錄良好。
信用記錄忽你，小伙伴們已經(jīng)很熟悉征信系統(tǒng)了幼东，要求沒有關(guān)注、逾期等異常情況科雳。小伙伴們可能不熟悉的是最高法的失信被執(zhí)行人名單根蟹，在最高法的官方網(wǎng)站可以免費查詢。
銀行授信良好糟秘，兩個關(guān)鍵詞：
第一娜亿，銀行。是銀行蚌堵，不是信托买决、不是資管沛婴、不是融資租賃。如果一個公司銀行融資少督赤，負債主要來自于信托資管融資租賃嘁灯，那也就呵呵了。
第二躲舌，良好丑婿，指的是信用貸款占比，或者說是非抵押質(zhì)押貸款的占比没卸。能拿到信用貸款羹奉，是一個公司信用的最好證明。
資產(chǎn)質(zhì)量良好约计，主要指城投資產(chǎn)的質(zhì)量诀拭。
例如：應(yīng)收賬款背后有沒有簽署協(xié)議為證？應(yīng)收賬款煤蚌、其他應(yīng)收款有沒有回款計劃耕挨？土地資產(chǎn)的具體情況是什么：是儲備地、劃撥地尉桩、還是出讓地筒占？是工業(yè)用地還是商住用地？有沒有土地證蜘犁？是否繳納出讓金翰苫？
盈利記錄良好，指的是不虧損这橙，尤其是季報不虧損革骨。
是的，城投公司有苦衷析恋，利潤的兩大來源——政府回購款和政府補助——往往年終才結(jié)算。但是盛卡，如果季報做不到盈利助隧，怎么能讓投資人有信心？怎么能讓人相信公司有持續(xù)融資能力滑沧？
以上并村，高、大滓技、純哩牍、良。這樣的平臺令漂，才是投資人眼中那顆青翠欲滴的菜膝昆。
