書接上文碟刺，繼續(xù)梳理城投企業(yè)九大核心看點的后六個锁保。
看點4:政府欠款
先說一個反常識的觀點：
對城投企業(yè)而言，政府欠款越多半沽，企業(yè)信用資質(zhì)越好爽柒。
What?
看到這里，相信很多小伙伴們已經(jīng)瞪大了眼睛者填，準備好了西紅柿浩村，就要砸場了。
別急占哟，且聽原因心墅。
這個論斷成立的前提是：對城投企業(yè)而言酿矢。還記得中篇里提出的城投企業(yè)審批核心思想么？
城投企業(yè)的信用本質(zhì)是政府信用怎燥。
政府欠款越多瘫筐，越能體現(xiàn)城投企業(yè)替政府融資的本質(zhì)屬性，越能掛鉤到政府信用铐姚。
反過來策肝，如果一個“城投企業(yè)”，沒有一分錢的政府欠款隐绵，你能相信它是城投么驳糯？它自己都不好意思叫城投吧。
另外氢橙，從城投的資產(chǎn)角度來看酝枢。
城投的資產(chǎn)有什么？主要的大概有三類：代建工程悍手、土地帘睦、政府欠款。
而前兩類資產(chǎn)坦康，都還沒有變現(xiàn)（變成金融資產(chǎn)）竣付！只有政府欠款，是已經(jīng)變現(xiàn)（變成金融資產(chǎn)）的債權(quán)滞欠。
所以古胆，政府欠款是城投企業(yè)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
政府欠款常見的有三種表現(xiàn)形式：表內(nèi)的應(yīng)收賬款筛璧、其他應(yīng)收款逸绎，表外的未實現(xiàn)補貼。前兩種看報表科目明細夭谤，后一種看政府補貼文件棺牧。
看點5：政府支持
政府對城投企業(yè)的支持，反應(yīng)了該城投在當?shù)氐牡匚焕嗜澹^而關(guān)聯(lián)政府的償債意愿颊乘。
常見的政府支持有：補貼收入、注入資金醉锄、注入土地乏悄、注入股權(quán)。
補貼收入恳不，看利潤表營業(yè)外收入和政府補貼文件檩小，核心是規(guī)模和可持續(xù)性。
注入資金妆够，看所有者權(quán)益中實收資本识啦、資本公積科目的變化。對于注入歷史神妹，一般審計報告附注歷史沿革部分會整理颓哮。再深挖的話，就要看歷次驗資報告了鸵荠。
注入土地冕茅，除了按以上方法評估之外，還要著重分析：
土地使用性質(zhì)（劃撥蛹找、出讓姨伤、儲備）
土地用途性質(zhì)（商住、工業(yè)庸疾、農(nóng)業(yè)乍楚、林地、灘涂……這樣劃分在定義上并不準確届慈，如此表述是為了引起注意）
是否已繳納土地出讓金徒溪？未繳納的是否需要城投來繳納？更進一步金顿，需要城投繳納的臊泌，城投是否把該金額計入負債？揍拆！
土地的評估價值
注入股權(quán)渠概，首先看是控股還是參股子公司。參股子公司作為一項資產(chǎn)來看即可嫂拴。對于控股企業(yè)播揪，主要看兩點：一、規(guī)模筒狠，二剪芍、是否為城投。
注意窟蓝，如果注入的子公司不是城投罪裹，而是產(chǎn)業(yè)類公司，則為風險點运挫。
原因同上：城投企業(yè)的信用本質(zhì)是政府信用状共。產(chǎn)業(yè)化、市場化谁帕、非公益化越嚴重的城投峡继，距離政府信用越遠。
看點6：財務(wù)報表
城投企業(yè)的三張報表匈挖，最重要的是資產(chǎn)負債表碾牌。也就是這個企業(yè)有什么東西康愤、欠什么債。
其次是現(xiàn)金流量表舶吗，主要看政府回款和企業(yè)籌資情況征冷。
最不重要的是利潤表，城投企業(yè)一般都會盈利以利融資誓琼。
資產(chǎn)端（有什么東西）检激，重點看五個科目：應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款腹侣、存貨叔收、在建工程、無形資產(chǎn)傲隶。
通常饺律，城投的三類資產(chǎn)（代建工程、土地跺株、政府欠款）就在這五個科目體現(xiàn)蓝晒。
那怎么看科目呢？重點在于：
1)看明細
不是比率帖鸦，不是增長率芝薇，而是明細！
明細才是硬道理作儿，才是藏不住洛二、抹不平、調(diào)不了的硬指標攻锰。
君不見晾嘶，募集說明書已經(jīng)洪水泛濫：連篇累牘的廢話都在說毫無營養(yǎng)的比率、增長率娶吞，用數(shù)據(jù)代替分析垒迂。下面的列式數(shù)據(jù)體表述，債券界的小伙伴們一定不會陌生：
“2014至2017年1季度妒蛇，發(fā)行人無形資產(chǎn)分別為10億元机断、12億元、14億元和15億元绣夺，呈增長趨勢吏奸；占總資產(chǎn)的比例分別為10%、12%陶耍、14%奋蔚、15%，占比較為穩(wěn)定〔幢”
然后呢坤按？這個科目裝了什么東西？為毛變動奥（寶貴的變動原因分析何在）臭脓？
何以解憂？唯有明細沉桌。明細在手，原因我有算吩！
當然留凭，挖明細也要適度，考慮客戶的承受能力偎巢。通常挖前五大明細蔼夜，風險高的企業(yè)挖前十大明細，基本上也能看出問題了压昼。
在看明細的時候求冷，常見一種尷尬的事情：合并報表，應(yīng)收類科目明細中的交易對手窍霞，竟然是合并范圍內(nèi)的子公司匠题！
對于這種賬，筆者只能默默地祝傅穑——
是的韭山，除了祝福，做不了什么冷溃。
風控人員不能完美主義钱磅，要看大局，做判斷似枕。對于做承銷的小伙伴盖淡，碰到這個問題，筆者通常給予簡單粗暴的建議：“你舍得死凿歼，我就舍得埋”——你敢這么提供明細褪迟，我就敢這么披露，交由市場判斷答憔。
2)與業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)對比
還記得前文中業(yè)務(wù)模式如何看么牵咙？Followthe money。
在業(yè)務(wù)模式部分攀唯，一般會積累很多經(jīng)營數(shù)據(jù)的表格洁桌。在看科目時，就是要看經(jīng)營數(shù)據(jù)在報表中如何體現(xiàn)侯嘀。
比如某代建項目另凌，經(jīng)營數(shù)據(jù)中說總投資50億谱轨，已投20億。再看報表：項目確實計入存貨吠谢，但是存貨科目總共才5億土童。
呃……
這種尷尬，小伙伴們有木有共鳴工坊？
所以不得不提問献汗，不得不要求客戶部門補充盡調(diào)。此時王污，往往是客戶部門與風險部門沖突的高發(fā)期罢吃。
其實，大家缺乏的是溝通昭齐。如果大家都能仔細閱讀尿招，避免邏輯錯誤，再輔導企業(yè)把賬做好阱驾，也算是為客戶提供增值服務(wù)就谜，實現(xiàn)風險與收益平衡、企業(yè)與金融機構(gòu)共贏的和諧局面里覆。
好了丧荐，停止YY，回到干貨：
對于工程：BT模式通常在存貨體現(xiàn)喧枷，將經(jīng)營數(shù)據(jù)中項目已投資數(shù)據(jù)對比存貨明細篮奄。代建模式通常在其他應(yīng)收款體現(xiàn)，對比其他應(yīng)收款明細割去。至于計入在建工程的窟却，詢問原因吧。
對于土地：土地整理模式通常在存貨體現(xiàn)呻逆，將經(jīng)營數(shù)據(jù)中土地已投資數(shù)據(jù)對比存貨明細夸赫。注入土地則可能在存貨、無形資產(chǎn)或投資性房地產(chǎn)體現(xiàn)咖城，將經(jīng)營數(shù)據(jù)中評估價值對比科目的賬面價值茬腿，看是否減值或增值。
對于政府欠款宜雀，通常在應(yīng)收賬款或其他應(yīng)收款科目體現(xiàn)切平。將經(jīng)營數(shù)據(jù)中回款情況：
與應(yīng)收賬款、營業(yè)收入辐董、銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金
或與其他應(yīng)收款悴品、收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金對比。
對于走收入的資金，粗略的（不考慮稅）勾稽關(guān)系如下：
營業(yè)收入-銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金≈期末期初應(yīng)收賬款之差+期末期初應(yīng)收票據(jù)之差-期末期初預收賬款之差
對于城投企業(yè)苔严，應(yīng)收票據(jù)和預收賬款通常很少定枷，所以可以簡化為：
營業(yè)收入-銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金≈期末期初應(yīng)收賬款之差
由于是粗略的勾稽關(guān)系，對于小規(guī)模的偏差不必理會届氢。對于跨數(shù)量級的偏差欠窒，通常要思考、尋找甚至調(diào)查原因退子。
負債端岖妄，主要看規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)寂祥，結(jié)合現(xiàn)金流量表中的籌資活動現(xiàn)金流入和流出科目荐虐，對比企業(yè)的授信，從而評估企業(yè)的融資壓力壤靶。
現(xiàn)金流量表缚俏，主要看政府回款（銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金惊搏、收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金）和企業(yè)籌資（取得借款收到的現(xiàn)金贮乳、發(fā)行債券收到的現(xiàn)金、償還債務(wù)支付的現(xiàn)金）恬惯。
利潤表向拆，通常看利潤來源結(jié)構(gòu)（毛利率酪耳、三費占收入比浓恳、投資收益+公允價值變動損益+營業(yè)外收入等非經(jīng)營收入占收入比），分析利潤的主要來源碗暗。對于城投颈将，利潤往往來自于營業(yè)外收入尤其是政府補貼。另外言疗，收入規(guī)模需要與經(jīng)營數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流做對比晴圾。
看點7：同業(yè)授信
輕飄飄的一張同業(yè)授信表购公，其實是風險審批時的重要參考趁桃。
里面的信息量很足：
有多少金融機構(gòu)認可該企業(yè)？其中多少銀行笋颤、多少信托券商資產(chǎn)管理公司勤篮？銀行金融機構(gòu)越少都毒，說明低成本融資越少，企業(yè)風險越高碰缔。
單家金融機構(gòu)特別是銀行的對企業(yè)的授信規(guī)模多少账劲？已提用多少？通常，審批人員會不自覺地采取跟隨策略涤垫，而非做領(lǐng)頭羊姑尺。
該企業(yè)授信總規(guī)模多少？余額多少蝠猬？與企業(yè)現(xiàn)有負債對比如何切蟋？
那么，為什么同業(yè)授信表如此重要榆芦？
因為城投企業(yè)的償債主要依賴融資柄粹，換言之，借新還舊匆绣。
看點8：債券發(fā)行歷史
前篇說過驻右，發(fā)債的城投企業(yè)已經(jīng)有1800家。對于任一家金融機構(gòu)崎淳，單一行業(yè)有1800家客戶堪夭，已經(jīng)足夠了。
此外拣凹，如今債券市場發(fā)展日趨成熟森爽，債券已經(jīng)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)重要的、甚至可以說是不可或缺的融資手段嚣镜。
所以爬迟，同等條件下，有債券發(fā)行歷史的城投菊匿，信用資質(zhì)自然高于無歷史的付呕。
看點9：融會貫通、綜合判斷：是不是城投跌捆。
經(jīng)過以上分析徽职，我們已經(jīng)知道了這家企業(yè)：
股東和實際控制人是不是政府？
主營業(yè)務(wù)是不是：公益性工程代建佩厚、土地整理姆钉？
客戶是不是只有政府？
主要資產(chǎn)是不是：政府欠款可款、公益性工程育韩、土地？
政府對其有沒有顯著支持闺鲸？
再回顧開篇提出的城投界定：
公益性筋讨，且非市場化，是界定城投最重要的標準摸恍。
于是我們就可以判斷企業(yè)是不是城投悉罕，能否掛鉤政府信用赤屋。
可是，經(jīng)常有城投企業(yè)含有市場化壁袄、產(chǎn)業(yè)類的業(yè)務(wù)类早，怎么看？
筆者建議：一看規(guī)模嗜逻，二看性質(zhì)涩僻。
首先是規(guī)模，是城投業(yè)務(wù)為主栈顷，還是產(chǎn)業(yè)類為主逆日？從三個維度評估：收入占比、資產(chǎn)占比萄凤、利潤占比室抽。
然后是性質(zhì)。通常城投下屬的產(chǎn)業(yè)類行業(yè)有三類：公用事業(yè)（水電氣熱公交）靡努、房地產(chǎn)（工業(yè)商業(yè)住宅）坪圾、其他市場化行業(yè)。
對于公用事業(yè)惑朦，屬于半公益性質(zhì)兽泄，基本不妨礙判斷城投性質(zhì)。
對于房地產(chǎn)行嗤，重點區(qū)分土地的取得方式已日，是以城投土地整理的便利在一級開發(fā)階段取得轄區(qū)內(nèi)土地垛耳？還是像普通房地產(chǎn)開發(fā)商一樣通過招拍掛競標四處拿地栅屏？前者仍與城投性質(zhì)掛鉤，后者則淡化城投性質(zhì)堂鲜。
對于其他市場化行業(yè)栈雳，無疑是淡化了城投性質(zhì)。占比過大的話缔莲，反而應(yīng)該當作產(chǎn)業(yè)類企業(yè)來評估哥纫，與政府信用脫鉤。
總之痴奏，城投企業(yè)蛀骇，這么看就夠了：
看企業(yè)的信用能否掛鉤政府信用？
