“去散戶化”在近一年來出現(xiàn)的頻率相當(dāng)高日丹，幾乎所有場合、所有人群中蚯嫌，都能聽到類似說法哲虾，包括7月1日起實(shí)施的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，有些人眼里择示，也是“去散戶化”的舉措之一束凑。
為什么要“去散戶”？據(jù)說是散戶投機(jī)性強(qiáng)栅盲，股市的很多弊端如暴漲暴跌汪诉、無厘頭的惡炒、甚至2015年的股災(zāi)等谈秫，都是散戶過多引起的扒寄。散戶除了被割韭菜鱼鼓，還負(fù)有興風(fēng)作浪的使命，真夠偉大该编，夠了不起的迄本。
就大多數(shù)而言，散戶行為確實(shí)帶有很大盲目性上渴，“充滿了情緒而少有理性思考的力量”岸梨。
但散戶有2個(gè)天生缺陷。
一是散稠氮。百姓百條心曹阔，彼此的理念、判斷隔披、利益考量千差萬別赃份，其力量很容易互相抵消，形不成合力奢米。
二是變抓韩。散戶的交易更符合人性法則，缺少計(jì)劃性鬓长，往往昨天想好的今天就會(huì)變谒拴，前腳剛買進(jìn)后腳就擔(dān)心，每天都在“否定之否定”中涉波。這使散戶的行為哪怕一時(shí)產(chǎn)生出所謂羊群效應(yīng)英上，也很短命。
因此啤覆，在一個(gè)散戶占主導(dǎo)的市場中苍日，價(jià)格的波動(dòng)也許會(huì)很大、很頻繁（這取決整體供求狀況）窗声，但以日常性相恃、區(qū)間性的震蕩居多，就大勢(shì)而言笨觅，很容易“原地踏步……走”拦耐，有十分能量，只能使出六七分见剩，容易形成相對(duì)均衡揩魂、高穩(wěn)態(tài)的市場。有位美國學(xué)者在研究了百年股市歷史后就總結(jié)過炮温，“由專家和投資大眾相結(jié)合時(shí)代的股市是最平穩(wěn)的”火脉。
滬深股市也有過“專家與投資大眾相結(jié)合”時(shí)期：1995到1999年。最初的草莽時(shí)代結(jié)束，股市規(guī)模已達(dá)到不是某些個(gè)人可以操縱的地步倦挂，機(jī)構(gòu)投資者尚未成長起來畸颅，一批最早崛起的股評(píng)家中的佼佼者成為最重要、影響最大的專家群方援，雖然他們中也會(huì)有人為一己私利“造勢(shì)”没炒，但遠(yuǎn)未到“黑嘴”程度，更重要的犯戏，他們都不掌握巨資送火，其本身的交易行為對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響幾乎為零。
那時(shí)沒有漲跌停板先匪，監(jiān)管層也不怎么管交易行為种吸，市場的供求狀況也相當(dāng)寬松。寬松到什么程度呀非？全部流通市值1000多億坚俗，資金存量卻有300億——折算成現(xiàn)在的現(xiàn)金市值比，如按25萬億的自由流通市值岸裙，相當(dāng)于有7萬億的資金存量猖败。
現(xiàn)在的市場，有7萬億的資金會(huì)炒成啥樣降允？看看5178點(diǎn)行情就知道了恩闻，那波行情，最高流通市值57萬億剧董，比現(xiàn)在高36%幢尚；保證金余額的峰值3.5萬億。僅僅3.5萬億就把股市炒成了故事送滞，再有3.5萬億，樹都有可能長到天上去辱挥。
但1995年犁嗅，除了關(guān)閉國債期貨，有3天脈沖行情晤碘，相當(dāng)驚人褂微，余皆在平衡波動(dòng)中——即使那3天的脈沖行情，也沒脫離平衡的框架园爷。
原因何在宠蚂？就在我上面說的：散戶力量更容易相互抵消，容易受內(nèi)部均衡力量的制約——打破均衡童社，從來都是主力求厕、集團(tuán)資金的事。雖然散戶沖動(dòng)起來很怕人，但沒有計(jì)劃性呀癣，沒有長性美浦，很快就會(huì)否定之否定，被否定掉项栏。因此這種沖動(dòng)浦辨，看起來會(huì)使個(gè)別時(shí)段的波動(dòng)很大，但實(shí)際上沼沈，只是把足以造成破壞性巨震的能量流酬，轉(zhuǎn)化成了日常的、不具有破壞性的小震列另。
1996年是牛市芽腾。后來的牛市，都會(huì)有一個(gè)宏大主題：2245點(diǎn)是為刺激內(nèi)需访递，6124點(diǎn)是為解決股改晦嵌，5178點(diǎn)是為國接盤，總之拷姿，都是“需要牛市惭载，所以牛市”，和股票投資的本質(zhì)訴求無關(guān)响巢。唯獨(dú)1996年的牛市主題是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”描滔，且從頭貫穿到底。20年股市踪古，唯有在散戶占主導(dǎo)地位時(shí)含长，出現(xiàn)過一次以價(jià)值發(fā)現(xiàn)為主題的牛市，說散戶是投機(jī)之源的伏穆，不覺得是一種諷刺嗎拘泞？
牛市在1510點(diǎn)結(jié)束。后來的牛市枕扫，2245陪腌、6124、5178烟瞧，無不以慘烈的暴跌告終诗鸭，然后是漫漫長夜。而1510點(diǎn)的牛市漲了3倍（滬綜指2倍参滴、深綜指4倍）强岸，卻奇跡般地沒有暴跌，而是非常平穩(wěn)地整理砾赔，過渡到下一輪牛市蝌箍，新股發(fā)行也沒受到任何障礙青灼、質(zhì)疑。原因何在十绑？還是在我說的：散戶因?yàn)樯⒕壑粒y以形成合力，有十分能量本橙，能發(fā)揮出七分就了不起了扳躬，所以牛市頂多只會(huì)在估值上漲過頭，不會(huì)在能量上漲過頭甚亭。在估值上漲過頭的牛市不可怕贷币，可怕的是能量上的漲過頭，因?yàn)榍罢呖梢酝ㄟ^正常價(jià)值回歸來修正亏狰，后者需要跌過頭役纹。而且因能量耗盡且透支，需要更長時(shí)間來積累新的能量暇唾。
相反促脉，1999年5?19行情之后，因大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者策州，也因政策需要瘸味，行政力量開始介入股市，牛熊的循環(huán)就變得非常暴力够挂。漲就漲個(gè)不停旁仿，跌就跌得要命。原因孽糖？就在于：無論機(jī)構(gòu)力量還是行政力量枯冈，都有一個(gè)共性：行為目的性強(qiáng)，操作計(jì)劃和組織性強(qiáng)办悟。當(dāng)這2支力量形成高度的一致——機(jī)構(gòu)的市方向和行政引導(dǎo)方向一致尘奏，機(jī)構(gòu)本身的行為又高度一致，原本分散的病蛉、自行其是的散戶力量就有了“主心骨”炫加，被驅(qū)趕到同一個(gè)方向中，散戶的沖動(dòng)性與盲目性铡恕，因?yàn)橛辛祟^羊的帶頭沖鋒琢感，被充分放大丢间，內(nèi)部的均衡機(jī)制失效探熔，原先十分能量只能用掉六七分的，現(xiàn)在可以用掉十二分烘挫，甚至二十分诀艰，使每一輪牛市不僅在估值上漲過頭柬甥，更在能量上漲過頭。這樣的牛市其垄，一旦結(jié)束苛蒲，當(dāng)然就是慘烈的暴跌+漫漫長夜（1510點(diǎn)前也有一波熊市跌得十分慘烈——1993年的1558點(diǎn)，那主要是擴(kuò)容速度過快绿满，1558點(diǎn)時(shí)臂外，有74家上市公司，至325點(diǎn)前喇颁，已增加到216家漏健，擴(kuò)增了2.53倍，因此在那輪調(diào)整中橘霎，股指大幅下跌蔫浆，市值卻一路新高，從能量角度說姐叁，1558點(diǎn)的牛市并沒有在能量上漲過頭瓦盛，其后只要把擴(kuò)容速度降低一半，股市就不會(huì)這樣慘烈外潜，這和2245點(diǎn)后的幾輪牛熊循環(huán)是有區(qū)別的）原环。
市場最怕的是什么？一致性橡卤！中國的機(jī)構(gòu)扮念，都是近親繁殖的，又有一個(gè)統(tǒng)一管理的機(jī)構(gòu)——證監(jiān)會(huì)碧库，有事沒事就找他們開會(huì)柜与，發(fā)通知，打招呼嵌灰，無論私情弄匕、公誼，都好得很沽瞭，他們的行為迁匠，很容易趨向一致，一旦機(jī)構(gòu)的共識(shí)形成驹溃，行為趨向一致城丧，按照集團(tuán)資金和散戶資金能效1:5定律，所有的散戶資金都會(huì)被裹挾到同一個(gè)方向中豌鹤，市場不再有任何緩沖力量和平衡的制約力量亡哄。
所以，十多年前布疙，也就是5?19行情前后，當(dāng)人們津津樂道地說機(jī)構(gòu)投資者可以穩(wěn)定市場時(shí)，我就說過抖所，機(jī)構(gòu)不能穩(wěn)定市場宗兼，反而會(huì)加大市場的大起大落。事實(shí)勝于雄辯，十多年，三輪牛熊循環(huán)，已充分證明了這一點(diǎn)发钝。
機(jī)構(gòu)是市場的引導(dǎo)因子，其一發(fā)可四兩撥千斤波闹。散戶是市場的隨機(jī)因子笼平，當(dāng)機(jī)構(gòu)是理性的，散戶就是理性的舔痪。沒有機(jī)構(gòu)的一致性行為興風(fēng)作浪寓调，散戶就是市場的超穩(wěn)定力量。當(dāng)有機(jī)構(gòu)的一致性行為興風(fēng)作浪時(shí)锄码，散戶就是投機(jī)能量的增效劑夺英。因此，加大機(jī)構(gòu)行為的規(guī)范和監(jiān)管滋捶，才是正道痛悯。如想通過“去散戶化”來提高市場的穩(wěn)定性，那還不如直接“去機(jī)構(gòu)化”重窟。當(dāng)然载萌，“去行政化”，那是絕對(duì)必須的巡扇！
“去散戶化”的第二個(gè)理由是“美國股市就是如此”扭仁。確實(shí)，中美股市有很多差異厅翔，比如乖坠，A股做短線的都是散戶包括散大戶，美股做短線（日間交易）的都是機(jī)構(gòu)刀闷。美國有401K條款熊泵、企業(yè)年金制度，都是強(qiáng)制性的機(jī)構(gòu)化投資甸昏，中國沒有顽分。在交易環(huán)節(jié)和信息獲得上，美國的一般個(gè)人投資者長期處于受歧視施蜜、絕對(duì)難以克服的劣勢(shì)狀態(tài)卒蘸，這使通過信托基金投資成為一種相對(duì)較好的選擇（雖然從上世紀(jì)60年代肯尼迪總統(tǒng)啟動(dòng)的華爾街改革以來，以及近20年互聯(lián)網(wǎng)興起花墩，美國個(gè)人投資者的處境已有了極大改善悬秉，但習(xí)慣性勢(shì)力依然很強(qiáng)大，為此冰蘑，彼得?林奇退休后和泌，一直在致力于推動(dòng)和幫助散戶直接投資，另一位大師威廉?歐奈爾也每年到全美各地做免費(fèi)演講祠肥，以推動(dòng)個(gè)人直接投資）武氓。中國股市從一開始就被設(shè)計(jì)成在交易便利性、信息獲得的便利性和公共性上仇箱，全民無差別共享的市場县恕，這使得中國股市更有利于個(gè)人在公平條件下的直接投資。這是中國股市的驕傲剂桥，不是弊病，是社會(huì)主義制度與價(jià)值取向在股市基礎(chǔ)設(shè)計(jì)上的體現(xiàn)权逗！“以美為師”是該的美尸，“唯美為是”斟薇，不知其可否师坎。
“去散戶化”的第三個(gè)理由是機(jī)構(gòu)的專家理財(cái)更好堪滨。好到什么程度？還是事實(shí)勝于雄辯：在過去的半個(gè)世紀(jì)里发笔，標(biāo)普500指數(shù)獲得8%的年均復(fù)合增長按灶，但美國證券投資基金的平均收益只有年均2%多一點(diǎn)。原因一是交易損耗——大資金的進(jìn)出沖擊成本更高筐咧。二是管理損耗——基金所收取的管理費(fèi)和利潤提成鸯旁。彼得?林奇對(duì)基金收取管理費(fèi)十分反感，他說我們那時(shí)基金量蕊，只提取利潤的15%铺罢，不收管理費(fèi)，現(xiàn)在不管盈虧都要收管理費(fèi)残炮，而且利潤提成比例普遍達(dá)20%以上韭赘，上一年份的盈利明星甚至可以收50%，簡直就是掠奪（所以去散戶化背后隱藏著巨大的機(jī)構(gòu)利益势就，難怪他們那么起勁泉瞻，上下游說）脉漏。
還有一個(gè)原因，是最根本的：無論散戶還是機(jī)構(gòu)袖牙，投資盈虧都符合統(tǒng)計(jì)規(guī)律侧巨，也就是人們常說的七虧二平一贏。如果一個(gè)投資者鞭达，自己不能成為“一”中的一份子司忱，想通過基金投資進(jìn)入“一”的行列，就更是癡人說夢(mèng)了畴蹭，因?yàn)槌嘶鸨旧硪彩瞧咛澏揭悔A坦仍，還要收取管理費(fèi)，還要業(yè)績提成（但沒有虧損補(bǔ)貼）叨襟，還得承擔(dān)更高的交易成本——由大資金進(jìn)出帶來的沖擊成本繁扎。
挑選基金其實(shí)比挑選個(gè)股更難，基金的業(yè)績比上市公司業(yè)績更不穩(wěn)定糊闽，更不具有可預(yù)見性锻离。比如，你在2012年選取上年投資業(yè)績前10名的基金經(jīng)理投資墓怀，那么汽纠，5年來，你的組合收益就是5.17%傀履；如果你反過來虱朵，挑選業(yè)績排名最后的10名基金經(jīng)理進(jìn)行投資，那么恭喜你钓账，你獲得了7.12%的投資收益碴犬。但令你沮喪的是：這5年，國證A指漲了1倍梆暮！我統(tǒng)計(jì)過服协，一家上市公司，如果去年利潤和營收都增長的啦粹，今年繼續(xù)增加的概率可達(dá)到52%偿荷，而基金只有3.41%的可能，保持業(yè)績趨勢(shì)的穩(wěn)定唠椭。
以我看跳纳，中國股市波動(dòng)性大，波動(dòng)的頻度高贪嫂，散戶投資具有更大優(yōu)勢(shì)寺庄，前提是要管控好自己，學(xué)會(huì)一些方法。
至于當(dāng)前市場斗塘，我想最值得期待的懸念就是：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能否在這里構(gòu)筑出一個(gè)中期底部赢织？
